天相投顧 陳宇

　　全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，將中國化學原料藥推向國際大舞臺。國際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重構，我國原料藥由于“比較優(yōu)勢”而快速發(fā)展，2007年，在人民幣升值、出口退稅下調(diào)、環(huán)保標準提高等不利宏觀政策調(diào)控下，大宗原料藥仍舊劃出了收入利潤“漂亮雙曲線”，而特色原料藥也邁出了具有“標桿意義”的重要的一步，行業(yè)在國際化進程中不斷走向成熟。

　　印度模式的啟發(fā)。印度制藥工業(yè)產(chǎn)量居世界第4位，市場銷售額約70億美元，位居13位；印度模式帶來了高成長，其核心在于：利用全面的低成本優(yōu)勢實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級；我們認為長期來看化學原料藥產(chǎn)業(yè)升級是趨勢，只有不斷創(chuàng)新、注重研發(fā)、把握國際醫(yī)藥市場新動向，并且最終向下游制劑延伸才能占居高端市場，提高自身價值；而短期內(nèi)我國化學原料藥仍具有比較優(yōu)勢，不斷提高工藝水平，借助規(guī)模效應仍然能夠掌控國際話語權。

　　投資化學原料藥股的理由：大宗原料藥-行業(yè)集中度高，相對強勢議價能力的品種，可借漲價實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)式增長：建議關注皮質(zhì)激素類原料藥、維生素E以及維生素H等品種，具體建議關注天藥股份(600488)、浙江醫(yī)藥(600216)；特色原料藥-國際化升級提升內(nèi)在價值：2007 -2015年是專利藥到期高峰時期，非專利藥6個月的獨銷權所享有高價格及市場膨脹、非專利藥在歐美擁有巨大的市場份額將使具備相應資質(zhì)的公司經(jīng)營及業(yè)績快速增長。

　　風險提示：(1)人民幣升值對出口型公司經(jīng)營帶來負面影響；(2)化學原料藥受國際市場藥品價格波動影響較大,業(yè)績可能存在波動性。

　　行業(yè)投資策略：我們給予化學原料藥行業(yè)“增持”的投資評級，維持天藥股份(600488)“買入”評級、海正藥業(yè)(600267)“增持”評級。

　　1.全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，將中國化學原料藥推向國際大舞臺

　　化學原料藥產(chǎn)業(yè)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重要基礎，目前全球原料藥約有2000多種，市場規(guī)模由1996年的100億美元上升到2005年的約230億美元，每年以13%的速度遞增。

　　20世紀后期，國際醫(yī)藥制造業(yè)格局重構，我國原料藥由于“比較優(yōu)勢”而快速發(fā)展，目前我國已能生產(chǎn)1500種原料藥，其中60多種在國際市場具有較強競爭力，青霉素、鏈霉素和四環(huán)素等抗感染類藥物優(yōu)勢更加明顯。

　　當前,我國化學原料藥產(chǎn)業(yè)可以劃分為規(guī)模化大宗原料藥和新興特色原料藥；2007年，即使在人民幣升值、出口退稅下調(diào)、環(huán)保標準提高等不利宏觀政策調(diào)控下，大宗原料藥仍然劃出了收入利潤“漂亮雙曲線”，而特色原料藥也邁出了具有“標桿意義”的重要的一步，行業(yè)在國際化進程中不斷走向成熟。

　　1.1大宗原料藥“比較優(yōu)勢”走出國門

　　縱觀制藥業(yè)的供應鏈革命，在藥品制造產(chǎn)業(yè)中，美國擁有專利優(yōu)勢，歐洲具有工藝優(yōu)勢，而中國及印度具有成本優(yōu)勢，因此為降低成本歐美制藥企業(yè)紛紛把原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移制中國。

　　我國化學原料藥具有明顯的比較優(yōu)勢：(1)全面的成本優(yōu)勢。生產(chǎn)成本主要包括人力成本、原材料成本及環(huán)保成本，目前成本優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的根本動因。與歐美等發(fā)達國家的原料藥企業(yè)相比，我國企業(yè)的原材料成本低40%-50%，人力資源成本低85%-90%，總體來講我國原料藥企業(yè)的生產(chǎn)成本遠低于歐美同行；(2)基礎設施較為完善，氣候環(huán)境適宜化學合成反應。

　　國際制藥巨頭不斷在搜尋“可靠又經(jīng)濟的藥品供應渠道”，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移成就了中國原料藥的國際市場銷量大增，海關數(shù)據(jù)顯示，07年1-8月，我國原料藥出口額為58億美元，同比增長了35%，成為全球第二大原料藥生產(chǎn)國和出口國。

　　2007年我國原料藥出口呈現(xiàn)以下幾大特點：(1)大宗原料藥是主要出口產(chǎn)品。大宗原料藥生產(chǎn)工藝成熟，交易量較大，附加值低，主要應用于醫(yī)療及畜牧業(yè)。我國出口的大宗原料藥品種主要集中于抗生素，維生素、氨基酸等；(2)拉丁美洲成為快速增長貿(mào)易區(qū)域。中國原料藥貿(mào)易區(qū)主要集中于北美、歐洲及亞洲，這三大貿(mào)易區(qū)占出口的90%以上；自06年開始，中國與拉丁美洲地區(qū)的出口貿(mào)易額增長了約47.67%，這一地區(qū)主要是發(fā)展中國家，進入門檻相對歐美國家要低，因此，今后這一地區(qū)是中國原料藥出口的有利區(qū)域。

　　1.2專利藥到期-特色原料藥融入國際市場的良機

　　據(jù)醫(yī)藥經(jīng)濟信息報報道，2007年全球約有35種暢銷專利藥到期，其市場銷售額將達到820億美元。隨著全球?qū)＠�藥的到期，非專利藥市場蓬勃發(fā)展。目前全球非專利藥銷售額達到400億美元，并且每年以10%-15%的速度遞增。

　　非專利藥因價格低廉而搶占市場。專利藥在北美過期后，價格降低30%-60%，首仿藥可以獲得6個月的保護期，在這個階段可以獲得40%的市場份額。由于價格下降，市場對該類藥的需求明顯增長，從而刺激對原料藥需求的增長；在美國，政府及醫(yī)療機構注重醫(yī)療費用控制，鼓勵使用非專利藥，而美國非專利藥公司為了控制藥品價格也開始關注與中國合作。

　　專利藥到期是國內(nèi)藥企低成本融入國際市場的良機。相對于原始創(chuàng)新的巨額資金投入，研究周期漫長以及新藥研究的高風險，非專利藥的特點是研發(fā)費用低廉、審批程序簡單以及價格低于品牌藥物；國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)較低成本融入國際市場迎來機遇：(1)國內(nèi)原料藥價格低廉，生產(chǎn)設備水平較高，科技和人才水平較高；(2)國家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十一五”規(guī)劃明確提出：制藥工業(yè)一方面要大力發(fā)展具有自主知識產(chǎn)權的專利藥物，另一方面可對一些專利到期的“超級炸彈”藥物進行再次開發(fā)，鼓勵高附加值的特色原料藥開發(fā)。

　　2.印度模式的啟發(fā)

　　印度制藥業(yè)近十年間發(fā)生了令人矚目的崛起：目前印度制藥工業(yè)產(chǎn)量居世界第4位，市場銷售額約70億美元，位居13位；高品質(zhì)、低價格的原料藥和制劑出口世界50多個國家；2006年以來，跨國藥企與印度藥企的并購合作層出不窮，據(jù)統(tǒng)計，僅06年4-10月間外資在印度的投資額就達1.03億美元。印度儼然已成為是世界醫(yī)藥市場上的一匹黑馬，制藥業(yè)已經(jīng)成為印度繼信息產(chǎn)業(yè)之后迅速發(fā)展的行業(yè)。

　　印度和中國同為世界最大的發(fā)展中國家，人口都超過10億，兩國的藥品市場規(guī)模、成本、行業(yè)集中度等都較為相似，我們認為充分理解和運用成功的“印度模式”將可能會更快的推進中國藥業(yè)融入更廣闊的國際市場。

　　2.1印度模式帶來的高成長

　　傳統(tǒng)的印度模式的核心是:利用自身全面的低成本優(yōu)勢實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，而產(chǎn)業(yè)升級的實質(zhì)是研發(fā)升級和進軍規(guī)范市場。印度較大的制藥公司阮氏公司、南新公司、悉普拉公司等有著相似的發(fā)展歷程，即大宗原料藥中間體——特色原料藥——專利仿制藥(不規(guī)范市場)——通用名藥物(規(guī)范市場)——創(chuàng)新藥物的發(fā)展過程。

　　印度第二大制藥企業(yè)Dr.Reddy's是“印度模式”代表型企業(yè)，其發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段：

　　(1)規(guī)模化大宗原料藥產(chǎn)業(yè)。Dr.Reddy's由大宗原料藥布洛芬做起，1986年，首次向德國出口大宗原料藥甲基多巴；1987年—1990年，大宗原料藥通過FDA檢驗，同時大量出口俄羅斯等非規(guī)范市場；

　　(2)升級特色原料藥產(chǎn)業(yè)。1992年和1993年分別在美國和法國成立銷售中心，至2004年，公司共有56個通過FDA認證的特色原料藥產(chǎn)品，在特色原料藥上的銷售收入約1.75億美元；

　　(3)產(chǎn)業(yè)全面升級。產(chǎn)業(yè)鏈延伸到制劑生產(chǎn)、新藥研發(fā)等多個領域。1994年-1998年，經(jīng)過4年努力，阮氏的第一個非專利藥雷尼替丁的制劑生產(chǎn)車間獲得美國FDA認證，從此打開了制劑生產(chǎn)的銷路，至今，阮氏多數(shù)非專利藥產(chǎn)品通過FDA認證，并在美國、歐洲設有非專利藥的銷售中心。

　　2.2印度藥業(yè)的啟示

　　印度制藥規(guī)模的迅速擴大，尤其是其出口數(shù)量與出口金額的快速增長(年均增長27.5%)，其主要原因可以歸結(jié)為：印度藥業(yè)專注于國際市場，由“大宗原料藥”做起，向高利潤的特色原料藥及下游制劑延伸，從而進入國際大市場。

　　目前我國化學原料藥存在的突出問題有：大宗原料藥惡性價格戰(zhàn)、環(huán)境污染、產(chǎn)能閑置，特色原料藥經(jīng)營也存在一定的波動性等等問題，由此改變固有發(fā)展模式，學習借鑒成功經(jīng)驗非常必要。

　　我們認為長期化學原料藥產(chǎn)業(yè)升級是趨勢，只有不斷創(chuàng)新、注重研發(fā)、把握國際醫(yī)藥市場新動向，并且最終向下游制劑延伸才能占居高端市場，提高自身價值；而短期內(nèi)我國化學原料藥仍具有比較優(yōu)勢，不斷提高工藝水平，借助規(guī)模效應仍然能夠掌控國際話語權。

　　3.挖掘細分板塊投資機會

　　3.1大宗原料藥-工藝創(chuàng)新，高集中度孕育投資機會

　　2007年化學原料藥一改頹勢進入景氣周期：從銷售收入來看，1-8月，化學原料藥實現(xiàn)銷售收入954.70億元，同比增長25.68%，同比上升了17.11個百分點；從出口來看，1-8月累計出口金額58億美元，同比增長35%，是出口增長率最高的一年；其中，抗生素中間體出口量升價漲，出口金額同比增幅達到96.6%，維生素類、激素類出口金額同比增長超過30%。

　　整體而言，原料藥價格上漲的直接因素為：(1)個別企業(yè)在某品種上擁有的絕對優(yōu)勢的市場份額和相對強勢的話語權，使得產(chǎn)品出現(xiàn)了超值漲價的可能；(2)行情周期性的凸顯，部分企業(yè)的限產(chǎn)或停產(chǎn)促使價格觸底反彈；例如維生素E經(jīng)歷多年的過渡競爭、以及原材料環(huán)保成本的提高，企業(yè)毛利達到低點，于是部分廠家達成提價共識，自6月開始發(fā)布提價公告，VE價格累計提高了約50%；(3)人民幣升值、出口退稅下調(diào)以及原材料、環(huán)保成本提高。

　　(1)國際產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移仍在繼續(xù)，國際制藥巨頭戰(zhàn)略調(diào)整目標鎖定亞洲，而中國在成本、技術與人才方面都具備競爭力。全球最大的原料藥制造商荷蘭帝斯曼公司一直中國尋找青霉素和維生素C業(yè)務的合作機會，并且聲稱公司目前有20多項業(yè)務都在尋找與中國企業(yè)的合作，這同樣也同樣印證了國際巨頭的戰(zhàn)略調(diào)整目標。

　　(2)新“制藥工業(yè)環(huán)保標準”的實施將規(guī)范行業(yè)秩序，提升了原料藥的準入門檻，部分企業(yè)由于環(huán)保基礎設施建設以及高額環(huán)保運行投入，可能退出市場或者通過限產(chǎn)減產(chǎn)而控制污染物排放，由此供應相應減少。

　　(3)部分品種集中度較高，在國際市場具有一定話語權，在成本上升或者供應減少時可以實現(xiàn)價格上漲。例如維生素E、核黃素等品種。

　　(4)人民幣持續(xù)升值、原材料能源價格上漲、出口退稅下調(diào)都能構成原料藥價格上漲的充分條件。

　　3.2特色原料藥-高成長性可預期

　　專利藥物在全球醫(yī)藥市場上獨領風騷，據(jù)IMS Health的統(tǒng)計，2006年全球醫(yī)藥市場規(guī)模達到6630億美元，其中美國占48%，其關鍵在于美國是以專利藥為主體。

　　08年，全球藥物市場格局將發(fā)生轉(zhuǎn)變，多重因素促使非專利藥面臨發(fā)展機遇。2006年以來美國新藥上市速度明顯放緩：美國食品藥品監(jiān)督管理局2006年共批準18種新藥上市，而1999年-2004年美國平均每年批準的新藥數(shù)量為26種。美國新藥研發(fā)面臨瓶頸：(1)研發(fā)成本過高。據(jù)美國塔弗茲中心測試報告顯示，目前每開發(fā)一個新藥的必需費用平均達8.2億美元，較1987年上漲了250%。(2)熱門專利藥品頻頻出現(xiàn)不良反應，面臨召回與賠償，萬絡、西樂葆和萬艾可等因為安全問題引發(fā)公眾的質(zhì)疑；(3)政府因財務壓力而鼓勵使用非專利藥。目前美國的醫(yī)療保險費用短缺，政府不得不從稅收中補貼不足的部分，因而造成政府財政壓力，所以政府建議患者盡量不使用價格昂貴的專利藥物，轉(zhuǎn)而使用已過專利期的仿制藥。

　　2008年全球醫(yī)藥市場新的增長點將聚焦于仿制藥。2006年仿制藥銷售額為540億美元，占處方藥的63%，據(jù)IMS health預測08年全球仿制藥將增長至700億美元。我們認為作為非專利藥原料的特色原料藥未來發(fā)展的動力在于：

　　(1)2007年，全球?qū)⒂?5種專利藥到期，其市場銷售額將達到820億美元，而2011年-2015年又將有770億美元藥品會受到仿制藥的沖擊，仿制藥行業(yè)將進入快速增長階段。

　　(2)美國現(xiàn)行法規(guī)鼓勵仿制藥與品牌藥競爭。美國現(xiàn)代仿制藥行業(yè)的法律基礎Hatch-Waxman法案對于仿制藥行業(yè)有著巨大的激勵作用，該法案指出第一個提出Paragraph IV Certification的企業(yè),如果其成功進入市場營銷, FDA應授予該企業(yè)對于相關仿制藥180天的專營權,即在該期限內(nèi)不批準其它仿制藥申請。由于價格競爭的因素,是否獲得180天的專營權對收益可以產(chǎn)生五到十倍的區(qū)別.因此,盡早對高收益藥品提出Paragraph IV ANDA申請成為眾多仿制藥企業(yè)追求的目標,相關的原料藥則處于奇貨可居的地位。

　　(3)各國政府及保險公司為了減輕巨大的醫(yī)藥費用負擔，竭力鼓勵使用仿制藥物(仿制藥物每年為美國政府及各健康保險公司節(jié)省幾百億美元的開支)。非專利藥在投入市場時，價格一般比原專利藥低25%，一年之內(nèi)低45%以上，兩年內(nèi)低60%以上，3年后其價格僅為原專利藥的1/4或更低。特色原料藥由于相應通用名藥專利到期而獲得高價位，隨著制劑藥價格的下降而大幅下降，并且銷量隨之放大。

　　我國特色原料藥具備多種優(yōu)勢：(1)大量低成本的科研人員，并且在醫(yī)藥化工領域模仿力很強；(2)目前為止原材料、環(huán)保成本、人力成本仍然比較低；(3)“醫(yī)藥行業(yè)十一五發(fā)展指導意見”明確提出制藥業(yè)應把握國際市場機遇，開發(fā)特色原料藥，重點開發(fā)抗憂郁類、心腦血管、抗腫瘤、抗艾滋病藥物。

　　4.投資化學原料藥股的理由

　　4.1行業(yè)集中度高，相對強勢議價能力促使業(yè)績快速發(fā)展

　　2007年大宗原料藥經(jīng)歷了不同程度的價格上漲，相關企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出爆發(fā)式增長。多種因素誘發(fā)了價格上漲，我們認為重要的原因在于部分細分行業(yè)產(chǎn)能集中度較高，具有一定的議價能力。

　　我們認為隨著醫(yī)藥制造全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，全球大宗原料藥行業(yè)在我國集中度不斷提高，在石化、農(nóng)產(chǎn)品價格上漲、人民幣升值、以及出口退稅下調(diào)的背景下，大宗原料藥價格上漲存在內(nèi)外因支撐。

　　2008年我們認為集中度較高、成本優(yōu)勢顯著、技術壁壘較高的品種價格持續(xù)高位運行極為可能；具體建議關注皮質(zhì)激素類原料藥、核黃素、維生素E以及維生素H等，這些品種國內(nèi)集中度都較高，基本分散于一至兩家企業(yè)，技術壁壘較高，較國外擁有成本優(yōu)勢，更易形成良性競爭，有助于價格健康上漲；我們推薦天藥股份(600488)、浙江醫(yī)藥(600216)。

　　4.2國際化升級提升內(nèi)在價值

　　有資料顯示，特色原料藥歐美市場的價格是國內(nèi)市場的3-4倍，而制劑的價格更是高達10-20倍。因此特色原料藥瞄準國際市場將會大幅提高產(chǎn)品價值，規(guī)避風險。

　　印度南新公司(Ranbaxy)定位國際藥品高端市場，實現(xiàn)了兩個轉(zhuǎn)變：產(chǎn)品結(jié)構從特色原料藥升級為制劑、產(chǎn)品銷售從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移至發(fā)達國家，一舉躍居全球十大仿制藥企業(yè)之一：

　　1999年Ranbaxy的第一個非專利藥Cefaclor獲FDA批準，當年銷售收入為4.53億美元，2002年增長至7.89億美元；

　　2006年公司擁有了80mg普伐他汀的180天在美國的獨銷權，2006年僅普伐他汀在美國的總計銷售額約2.09億美元；

　　2007年1季度公司凈利潤同比增長79%，主要得力于歐洲市場的銷售增長。

　　2007 -2015年是專利藥到期高峰時期，非專利藥6個月的獨銷權所享有高價格及市場膨脹、非專利藥在歐美擁有巨大的市場份額，都將使具備相應資質(zhì)的公司經(jīng)營及業(yè)績快速增長；蛋糕誘人，誰有幸來分享？

　　具備較強研發(fā)及市場判斷能力，專利到期前已掌握規(guī)避專利的生產(chǎn)工藝的公司；

　　具備進入國外市場的通行證--相應品種獲得FDA及COS認證；

　　具備開拓國際市場的能力—與外企建立合同生產(chǎn)、建立合資公司、收購國際藥企。

　　我們認為海正藥業(yè)(600267)研發(fā)能力較強，主要原料藥品種銷售情況良好，制劑增長較快，公司通過多種途徑與外資合資，國際市場銷售瓶頸即將突破。

　　5.化學原料藥行業(yè)重點公司分析

　　我們維持天藥股份“買入”評級、海正藥業(yè)“增持”評級。

　　5.1天藥股份(600488)：技術、規(guī)模優(yōu)勢推動公司健康發(fā)展

　　公司主營皮質(zhì)激素類原料藥，主要品種為地塞米松、曲安松龍、潑尼松等。目前國內(nèi)主要有三家皮質(zhì)激素生產(chǎn)企業(yè)：天藥股份、浙江仙居、上海華聯(lián)，天藥在產(chǎn)能、技術、成本控制方面具有明顯優(yōu)勢。

　　技術進步優(yōu)勢突顯：皮質(zhì)激素類原料藥工藝流程需經(jīng)過生物發(fā)酵和化學修飾兩個環(huán)節(jié)；傳統(tǒng)工藝以黃姜為原料提取分離得到重要中間體-皂素，然后在對皂素進行化學修飾得到目標物；公司一直注重技術創(chuàng)新，新工藝采用新型菌種發(fā)酵得到3029，然后化學修飾得到目標物；技術進步增強了公司的競爭優(yōu)勢：新工藝成本下降6%，產(chǎn)出率上升50%。

　　受益產(chǎn)品價格上漲：重要中間體皂素07年下半年價格快速上漲，從16萬/噸最高上漲至23萬/噸；皂素價格上漲帶動皮質(zhì)激素類原料藥價格上漲，公司儲備了大量的皂素，成本低于市場20%；我們認為公司具有技術、規(guī)模優(yōu)勢，具備一定的定價權，我們判斷皮質(zhì)激素類原料藥應該至少還有15%的上漲空間。

　　風險提示：公司為出口型企業(yè)，人民幣升值會對公司產(chǎn)品出口帶來負面影響；主要產(chǎn)品受國際市場藥品價格波動影響較大,業(yè)績可能存在波動性。

　　盈利預測與投資評級：假設公司08年、09年皮質(zhì)激素類原料藥產(chǎn)量分別為120噸和150噸，價格平均上漲15%，預計07年-09年EPS分別為0.08元、0.51元、0.70元，以12月24日收盤價13.55元計算，對應動態(tài)市盈率為170、27、19倍；公司在皮質(zhì)激素行業(yè)具有規(guī)模、技術優(yōu)勢，主導產(chǎn)品處于漲價通道，維持“買入”評級。

　　5.2海正藥業(yè)(600267)：升級之旅開始

　　中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在國際醫(yī)藥價值鏈上扮演低附加值的角色，在產(chǎn)業(yè)壯大的同時，又引爆了關于環(huán)境和競爭的矛盾；而“印度模式”-產(chǎn)業(yè)升級則為國內(nèi)制藥企業(yè)描繪了一幅生動又前景光明的美麗畫卷。公司由特色原料藥做起，走國際化路線，致力產(chǎn)業(yè)升級，依托“質(zhì)量、健康、環(huán)境、安全”的可持續(xù)發(fā)展理念，前景可期。

　　公司為特色原料藥生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品涉及抗腫瘤藥、抗寄生蟲及獸藥、抗感染藥以及心血管藥等原料藥。07年3季度，除抗感染藥收入下降20%外，抗腫瘤藥、抗寄生蟲藥及心血管藥銷售收入分別增長了38%、83%和6%；未來隨著柔紅霉素項目的達產(chǎn)、低度殺蟲劑阿維菌素的推廣使用，抗腫瘤藥及抗寄生蟲藥將會出現(xiàn)20%及10%的增長，而內(nèi)分泌藥隨著產(chǎn)品的持續(xù)推廣，很有可能成為新的增長點，08年保持50%的增長率。

　　制劑業(yè)務做為戰(zhàn)略升級品種近年發(fā)展較快，目前制劑收入占比約為25%，07年中期估計增長了至少50%；公司升級制劑業(yè)務，目標國際市場，提升了其產(chǎn)品的附加值，有效的避免了國內(nèi)行業(yè)的激烈競爭，內(nèi)戰(zhàn)外打從而實現(xiàn)利潤增長。隨著合資公司“海正菲嗎”的建立，制劑產(chǎn)品在歐洲地區(qū)的銷路會得到拓展。

　　風險提示：公司為出口型企業(yè)，人民幣升值會對公司產(chǎn)品出口帶來負面影響；主要產(chǎn)品受國際市場藥品價格波動影響較大,業(yè)績可能存在波動性。

　　盈利預測與投資評級:：建立合資公司有助于公司制劑業(yè)務的國際市場的拓展，而制劑業(yè)務走入國際市場必然帶動公司未來收益的大幅增長；預計公司07-09年EPS分別為0.21元、0.40元和0.57元；以12月24日收盤價15.38元計算，對應08年、09年動態(tài)市盈率38倍和27倍，我們認為公司經(jīng)營戰(zhàn)略清晰，成長性較好，未來國際市場的打開有助于產(chǎn)品價值的提高，給予公司“增持”評級。

　　6.風險提示

　　投資風險：(1)大宗原料藥價格受供求關系影響而呈現(xiàn)周期性波動，價格高漲吸引新參與者加入，供應增加，市場競爭激烈，從而引起價格下跌；(2)人民幣升值對于出口型企業(yè)經(jīng)營帶來負面影響；(3)原材料、動力能源成本上漲擠壓了行業(yè)利潤。

　　7.重點公司盈利預測及評級

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。