凱基證券 王志霖

　　風電葉片供需仍是風機零部件供應較為緊張的一環

　　中材科技風電葉片公司的40.25米葉片具市場殺傷力

　　風電葉片投資首選為中材科技

　　風電葉片供需仍是風機零部件供應較為緊張的一環

　　風電葉片攸關風電機組的發電效率，由于生產過程繁復且需要較多的技術工，產能供應一值緊張，風機葉片也是占風機成本較高的零部件之一，占比高達20%，對風機的整體成本也有直接的影響。

　　目前歐洲兆瓦級風電葉片生產工藝主要為真空輔助灌注成型工藝(VARI,Vacuum Assisted Resin Infusion)，相較于傳統手糊葉片成型工藝，它提高了產品品質(拉伸強度及拉身模量均有改善)、生產效率并減輕工人勞動強度，目前包括中復連眾、中材科技風電葉片公司、上海玻璃鋼研究院均已導入這項技術。

　　目前國產兆瓦級風機的葉片可選擇的國內供貨商以中航惠騰(MW級葉片產能約500套)及中復連眾(MW級葉片產能為700套)為主，其技術、生產設備皆由國外整體引進，因此生產葉片長度以34米及37.5米為主，但由于國內Ⅲ類風區(低速風區)占整體風資源比例高達50%，因此要得到較好的發電效率，搭配較長的風機葉片以增加掃風面積以及調整變槳系統應是比較好的解決方案。

　　目前國內風機葉片主要研發單位之一的華翼風電葉片研發中心已開發出自主知識產權的2.0MW風機38米葉片，該產品雖成功回避了丹麥LM的葉片預彎專利，但38米的葉片長度仍與國外產品有一定技術落差(Vestas V80/2.0MW葉片長度39米)，因此實用性有待觀察。

　　北玻院開發的40.25米葉片令人驚艷

　　以北京玻璃鋼研究院為主體的中材科技風電葉片公司于07年12月公告開發出1.5MW風力發電機組用SINOMA 40.25米風電葉片，產品除已獲中國建筑材料聯合會科技部的承認，也已取得德國勞埃德GL的認證，我們對該產品的潛力抱持樂觀看法，其原因如下：

　　1. 產品開發及生產制程皆具有自主知識產權。

　　2. 該產品與現有搭配37.5米葉片的1.5MW風機相較，其掃風面積提高15%，發電效率提高10%以上。

　　3. 該產品與國外同級產品售價低20%，對降低國產風機的成本有所助益。

　　4. 該產品適合國內廣大的Ⅲ類風區特性。

　　5. 該產品也可搭配在2.0MW風機系統，目前Vestas主流V80(2.0MW)機組葉片長度約39米，經過調整該產品將可廣泛應用于1.5-2.0MW風機。

　　中材科技躍居風電葉片投資首選

　　目前上市公司中，切入風電葉片領域的公司主要有中材科技(002080.SZ, Rmb29.6,未評級)、天奇股份(002009.SZ, Rmb46.1,增持)、鑫茂科技(000836.SZ, Rmb18.35,未評級)、東方電機(600875.SS, Rmb82.8,未評級)及天威保變(600550.SS, Rmb55.99,未評級)，其中天奇股份(002009.SZ, Rmb46.1,增持)、鑫茂科技目前都以開發750KW風績葉片為主，在兆瓦級風機葉片方面以中材科技旗下的中材科技風電葉片公司進展較快，是較值得投資的標的，主要理由有三：

　　1. 公司已獲得華銳風電10億元正式訂單，約當500-600套，產能去化不虞匱乏。

　　2. 公司有機會拿到新疆金風科技(002202.SZ, IPO定價,未評級)訂單：中材科技風電葉片公司目前第二大股東中水投(持股34%)也是金風科技第二大股東(持股15.75%)，此外，根據金風科技的產品開發方向，其重點開發適合Ⅲ類風區的GW82/1.5MW機組，其葉片長度即為40.3米，與中材科技風電葉片公司產品尺寸不謀而合，因此我們認為公司拿下新疆金風的訂單可能性相當高。

　　3. 目前產能規劃已不敷需求，公司近期有可能擴大葉片的產能建設計劃。