天相投顧 劉曉冬

　　中國軟件產(chǎn)業(yè)處于世界軟件產(chǎn)業(yè)鏈的低端。與發(fā)達國家相比，中國的軟件產(chǎn)業(yè)市場需求廣闊、企業(yè)人力成本低；但企業(yè)規(guī)模較小、科技水平落后，因此我國軟件企業(yè)主要定位在人力密集型的低端領(lǐng)域。與國外軟件企業(yè)相比，中國企業(yè)僅在部分應(yīng)用軟件、嵌入式軟件以及本地化要求較高的系統(tǒng)集成與IT服務(wù)領(lǐng)域占有一定的優(yōu)勢。

　　軟件行業(yè)保持平穩(wěn)增長，軟件服務(wù)收入增速較快。2007年1到10月，軟件產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入4,436億元，同比增長21.0%，軟件產(chǎn)業(yè)占電子信息產(chǎn)業(yè)的收入比重達到11.2%。其中軟件技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)收入717.9億元，同比增長21.8%，增速快于系統(tǒng)集成和軟件產(chǎn)品行業(yè)。

　　各子行業(yè)運行狀況差異較大。國內(nèi)操作系統(tǒng)市場95%以上的份額被國外廠商占據(jù)；2007年國內(nèi)管理軟件市場總銷售額將達到85億元，SAP仍然占據(jù)高端市場，用友和金蝶分別名列國內(nèi)管理軟件市場占有率的前兩名；國內(nèi)金融和電信業(yè)IT投資的加快使相關(guān)行業(yè)應(yīng)用軟件企業(yè)從中受益；2007年上半年國內(nèi)電子信息制造業(yè)實現(xiàn)收入1.92萬億元，同比增長17%，制造業(yè)的發(fā)展同時帶動了嵌入式軟件行業(yè)的發(fā)展；國內(nèi)的系統(tǒng)集成和服務(wù)業(yè)市場集中度仍然很低，企業(yè)往往規(guī)模較小，市場競爭激烈、毛利率較低。

　　2007年1-9月，軟件及服務(wù)板塊上市公司共實現(xiàn)營業(yè)總收入186億元，同比增長15.35%，凈利潤15.6億元，同比增長27.01%，板塊收入和凈利潤增速均落后于A股整體水平。同時板塊收入占行業(yè)比重很小，上市公司代表性差，因此不能以軟件板塊的運行狀況來判斷整個行業(yè)的景氣度。

　　2008年軟件行業(yè)的投資策略。對于資源不斷向優(yōu)勢公司集中的軟件行業(yè)，我們的投資策略是尋找細分行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢上市公司。08年的投資機會主要來自于：具有規(guī)模優(yōu)勢的專業(yè)化軟件外包企業(yè)；系統(tǒng)集成與IT服務(wù)行業(yè)中通過并構(gòu)不斷做大、做強的企業(yè)；在應(yīng)用軟件領(lǐng)域具有成為區(qū)域性企業(yè)能力的上市公司；“金稅”工程為相關(guān)優(yōu)勢企業(yè)帶來的機會。

　　我們關(guān)注細分行業(yè)內(nèi)高成長性的優(yōu)勢個股：長期受益于“金稅”工程的航天信息(600271)；具有技術(shù)優(yōu)勢，通過并構(gòu)大幅提升公司業(yè)績的東華合創(chuàng)(002065)；受益于國內(nèi)企業(yè)信息化建設(shè)的管理軟件龍頭企業(yè)用友軟件(600588)。

　　1.中國軟件產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

　　1.1全球軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

　　在工業(yè)化進程的后期，信息化開始興起，并且?guī)�動了軟件等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，尤其是進入20世紀90年代以來，世界軟件產(chǎn)業(yè)獲得了飛速發(fā)展。據(jù)IDC統(tǒng)計，全球軟件業(yè)的年均增長率一直保持在15%到20%之間，2007年全球軟件產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達到1萬億美元，預(yù)計到2010年前，隨著產(chǎn)業(yè)的成熟和產(chǎn)業(yè)規(guī)�；鶖�(shù)的擴大，全球軟件產(chǎn)業(yè)年均收入增速將降為13%左右。目前，全球軟件業(yè)已經(jīng)開始進入成熟期，產(chǎn)業(yè)分工較為明確，產(chǎn)業(yè)成熟度較高。

　　未來全球軟件產(chǎn)業(yè)的主要增長點將來自以下幾個方面：嵌入式軟件的發(fā)展使得軟件成功擺脫了計算機的束縛，并大規(guī)模應(yīng)用于手機、數(shù)碼相機等電子設(shè)備以及車載設(shè)備中；國際軟件企業(yè)的并購重組有利于充分利用企業(yè)的比較優(yōu)勢，形成規(guī)模遞增的收益；交易方式的轉(zhuǎn)變使軟件產(chǎn)品可以非常廉價地被小企業(yè)和個人使用，從而進一步拓展了軟件需求規(guī)模。

　　結(jié)合全球軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，我們認為2008年全球軟件產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)以下趨勢：1、軟件產(chǎn)業(yè)全球化進一步加�。喊l(fā)達國家的軟件企業(yè)從降低成本的角度考慮，逐步集中力量發(fā)展核心業(yè)務(wù)，利用全球的人力資源，將大量非核心業(yè)務(wù)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。全球軟件產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移一方面可以降低發(fā)達國家軟件企業(yè)的開發(fā)成本，同時也使發(fā)展中國家的軟件企業(yè)有了向國際先進企業(yè)學(xué)習(xí)的機會，進一步提高了發(fā)展中國家軟件產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平。2、軟件產(chǎn)品服務(wù)化進程加快：隨著ASP模式的覆滅，SaaS正成為一種新的產(chǎn)品服務(wù)化模式，SaaS的發(fā)展使國際軟件企業(yè)有了向低端市場擴張的機會，進一步侵占中小軟件企業(yè)的生存空間。

　　3.2中國軟件產(chǎn)業(yè)的競爭力分析

　　我國軟件產(chǎn)業(yè)自20世紀80年代起步，平均每年以20-30%的速度遞增。但截至2006年，我國軟件產(chǎn)業(yè)收入占全球市場的份額僅為5.9%，遠低于美國、西歐、日本等國家。

　　與國外軟件企業(yè)相比，我國軟件企業(yè)具有一些先天的優(yōu)勢，一方面，中國社會正處于信息化的初級階段，目前企業(yè)的信息化率僅為10%，這與中國的國際地位極不相稱，因此未來國內(nèi)市場潛在需求巨大，我國軟件企業(yè)具有更熟悉國內(nèi)市場環(huán)境的優(yōu)勢，因此未來還有很大的發(fā)展空間；另一方面，國內(nèi)人力成本較低，僅相當(dāng)于印度的60%，軟件產(chǎn)業(yè)的成本中有70%以上來自于人力成本，而較低的人力成本有助于我國軟件企業(yè)提高競爭力。

　　但中國軟件產(chǎn)業(yè)尚處于成長階段，與國外企業(yè)相比，我們軟件企業(yè)往往規(guī)模較小，上千人的企業(yè)已屬罕見，企業(yè)受規(guī)模的制約無法承接大型項目。更重要的是我國軟件產(chǎn)業(yè)在整體技術(shù)水平以及從業(yè)人員素質(zhì)上要遠遠低于發(fā)達國家，使得我國軟件產(chǎn)業(yè)仍處于世界軟件產(chǎn)業(yè)鏈的低端。

　　3.3中國軟件產(chǎn)業(yè)的地位

　　軟件行業(yè)大體上可以分為軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成及服務(wù)兩個子行業(yè)，而軟件產(chǎn)品主要包括基于PC的系統(tǒng)軟件、支撐軟件、應(yīng)用軟件以及基于其它電子設(shè)備的嵌入式操作系統(tǒng)和嵌入式應(yīng)用軟件。

　　在軟件產(chǎn)品領(lǐng)域，由于技術(shù)水平的落后，基礎(chǔ)軟件、支撐軟件以及高端應(yīng)用軟件市場基本都被國際大型軟件企業(yè)占據(jù)，而中國等發(fā)展中國家的軟件企業(yè)僅在本國的中、低端市場有一些優(yōu)勢。

　　在嵌入式軟件領(lǐng)域，由于嵌入式軟件往往在電子設(shè)備、汽車出廠時就由生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)置到產(chǎn)品中，因此很多制造業(yè)企業(yè)同時擁有研發(fā)、生產(chǎn)嵌入式軟件的能力。中國是世界制造業(yè)中心，也誕生了一大批具有世界級水平的制造業(yè)企業(yè)，比如華為、海爾等，在嵌入式軟件領(lǐng)域，中國軟件企業(yè)存在著趕超國際水平的機會。

　　在系統(tǒng)集成和IT服務(wù)領(lǐng)域，由于跨地區(qū)服務(wù)成本高，因此相關(guān)的項目往往由本國的企業(yè)承攬。

　　2.國內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)運行狀況

　　2.1軟件產(chǎn)業(yè)整體運行狀況

　　2.1.1軟件產(chǎn)業(yè)保持較快增速

　　2007年1-10月，軟件產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入4,436億元，同比增長21.0%，高于電子信息產(chǎn)業(yè)的整體收入增速1.2個百分點。前三季度軟件產(chǎn)業(yè)占電子信息產(chǎn)業(yè)的收入比重達到11%，占GDP的比重達到2.28%。近年來軟件產(chǎn)業(yè)保持了略高于整個電子信息產(chǎn)業(yè)的收入增速，占全行業(yè)的比重也在不斷上升。

　　2.1.2軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡

　　系統(tǒng)集成收入增長較慢。07年1到10月軟件產(chǎn)品實現(xiàn)收入1,575億元，同比增長18.7%；系統(tǒng)集成1,095億元，同比增長14.3%；軟件技術(shù)服務(wù)717.9億元，同比增長21.8%；而嵌入式軟件和IC設(shè)計共實現(xiàn)收入1,048億元，較去年同期略有增加。由于系統(tǒng)集成行業(yè)的市場集中度低、企業(yè)規(guī)模小，不利于企業(yè)承接大型項目，同時企業(yè)間的過度競爭也影響了整個行業(yè)的收入水平，因此07年1到10月份系統(tǒng)集成行業(yè)的收入增速低于軟件行業(yè)增速。

　　軟件產(chǎn)品收入占比過高。從各項業(yè)務(wù)的收入占軟件行業(yè)收入的比重來看，軟件產(chǎn)品和嵌入式軟件合計占比為59%，系統(tǒng)集成為25%，軟件技術(shù)服務(wù)為16%�？梢钥闯鲕浖�產(chǎn)品和嵌入式軟件收入之和與系統(tǒng)集成及服務(wù)收入之和的比例為1.44:1，而發(fā)達國家的這一比重通常為1:1，我國軟件行業(yè)系統(tǒng)集成和服務(wù)的比重過低也是軟件行業(yè)尚不成熟的標志。但技術(shù)服務(wù)的環(huán)比收入增速已明顯高于軟件產(chǎn)品，顯示這一比重有降低的趨勢。

　　2.2軟件產(chǎn)業(yè)子行業(yè)運行狀況

　　2.2.1操作系統(tǒng)：在國外廠商的重壓下

　　目前國內(nèi)的基礎(chǔ)軟件和支撐軟件市場基本被國外廠商壟斷，其中最具代表性的是操作系統(tǒng)。目前主流的操作系統(tǒng)主要有Windows、Unix、Linux等，從國內(nèi)三種系統(tǒng)2007年上半年的市場占有率來看，Windows和Unix分別占有42%和52%的市場份額，而Linux僅占3%。但前兩種系統(tǒng)產(chǎn)品均被國外廠商壟斷，而由于Linux是開放源代碼的操作系統(tǒng)，國內(nèi)外開發(fā)Linux操作系統(tǒng)的廠商很多，在國內(nèi)也相繼誕生了“紅旗”、“中標普華”等品牌。但由于Linux系統(tǒng)的市場占有率低，面向其開發(fā)的應(yīng)用軟件也就很少，在使用該系統(tǒng)時就有很多功能無法實現(xiàn)。另外從人們的使用習(xí)慣上來講，熟練掌握基于Windows系統(tǒng)開發(fā)的應(yīng)用產(chǎn)品的用戶，需要經(jīng)過較長時間的培訓(xùn)，才能夠?qū)�Linux系統(tǒng)有所精通，因此也就制約了Linux的發(fā)展。

　　從使用Linux系統(tǒng)的行業(yè)來看，政府部門、電信業(yè)和金融業(yè)仍是購買的主力，分別占總需求量的31.6%、20.7%和18.9%。目前國內(nèi)Linux產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，企業(yè)自身實力也無法與軟件業(yè)其它細分行業(yè)的企業(yè)相比。信息產(chǎn)業(yè)部在“十一五規(guī)劃”中明確提出要發(fā)展以操作系統(tǒng)為主的基礎(chǔ)軟件業(yè)，主要是要發(fā)展開源的Linux操作系統(tǒng)。2006年信息產(chǎn)業(yè)部、國家版權(quán)局、商務(wù)部等部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于計算機預(yù)裝正版操作系統(tǒng)軟件有關(guān)問題的通知》，要求在國內(nèi)銷售的品牌計算機必須安裝正版的操作系統(tǒng)，因此越來越多的計算機生產(chǎn)商開始在其生產(chǎn)的計算機產(chǎn)品中裝上了Linux系統(tǒng)，Linux的正在變得越來越普及。

　　2.2.2管理軟件：在中、低端市場運行良好

　　目前對管理軟件需求量最大的是制造業(yè)，占整個市場需求的37%，電信和金融業(yè)的需求也較為旺盛，分別占總需求的18%和15%。從管理軟件的市場占有率來看，國內(nèi)市場仍然維持了“南金蝶，北用友”的態(tài)勢，而世界市場占有率第一的SAP僅占據(jù)中國市場12%的份額，且產(chǎn)品集中于高端。與國外廠商相比，以用友和金蝶為代表的國內(nèi)軟件企業(yè)具有更熟悉本地市場的優(yōu)勢，這對于管理軟件這種需要為企業(yè)的不同需求進行個性化定制的產(chǎn)品來說是非常關(guān)鍵的。2007年國內(nèi)中小企業(yè)IT投資規(guī)模將達到1,743億元，同比增長18.6%，受企業(yè)IT投資的帶動，07年國內(nèi)管理軟件市場銷售額將達到85億元，同比增長18%。

　　2.2.3行業(yè)應(yīng)用軟件：受下游行業(yè)IT投資的帶動

　　目前我國經(jīng)濟正處于高速增長階段，隨著各行各業(yè)的發(fā)展和企業(yè)信息化水平的提高，各個行業(yè)對應(yīng)用軟件的需求增速達到一個前所未有的水平，行業(yè)應(yīng)用軟件也正面臨著一個存在巨大潛在需求的市場，其中以電信和金融行業(yè)對應(yīng)用軟件的需求最為旺盛。國內(nèi)行業(yè)應(yīng)用軟件領(lǐng)域市場范圍廣，進入門檻低，同時市場集中度也很低，僅有一些企業(yè)在個別產(chǎn)品領(lǐng)域占有一定的優(yōu)勢。

　　2006年，中國電信行業(yè)IT信息化總體投資為271億元，IDC預(yù)測到2010年之前，如果不計算3G的影響，中國電信業(yè)IT投資額將保持11.7%的年復(fù)合增長率，到2010年，總規(guī)模將達到422億元。但同時我們應(yīng)該認識到，在3G時代，由于運營商提供的服務(wù)種類的增加和內(nèi)容的豐富，就迫切需要相關(guān)的運營支持系統(tǒng)、自動計費系統(tǒng)等軟件產(chǎn)品作為業(yè)務(wù)支持。另外隨著3G建網(wǎng)速度的加快，對網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)的需求也在日益增加。

　　在金融行業(yè)，根據(jù)計世資訊統(tǒng)計，2006年中國金融業(yè)IT總投入為303.2億元，同比增長10.24%。其中隨著城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社在IT建設(shè)上的快速跟進，銀行業(yè)IT總投入達到263.3億元，同比增長10.55%。由于保險行業(yè)在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)整合、CRM系統(tǒng)以及網(wǎng)上保險方面投入的增加，2006年保險行業(yè)IT投資規(guī)模達到17億元，同比增長12.2%。另外，由于證券市場的火爆，各券商和基金公司加大了IT投入力度，2006年證券行業(yè)IT投資為22.9億元，同比增長5.54%。

　　2.2.4嵌入式軟件：中國軟件產(chǎn)業(yè)新的增長點

　　2007年上半年，嵌入式軟件市場規(guī)模已經(jīng)占整個軟件產(chǎn)業(yè)的22%。在評選出的“2007年中國軟件業(yè)百強”中，前十名的企業(yè)就有6家是從事嵌入式軟件的。在嵌入式軟件領(lǐng)域排名前三的分別為華為、海爾、中興，其中華為06年嵌入式軟件收入為152億元，在國內(nèi)市場中的比重已超過10%。

　　由于嵌入式軟件的使用對象主要是制造業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品，制造業(yè)的增長對嵌入式軟件的發(fā)展起到了拉動作用。2007年上半年電子信息制造業(yè)實現(xiàn)收入1.92萬億元，同比增長17%，其中手機產(chǎn)量2.63億部，同比增長29%，數(shù)碼相機2,795萬臺，同比增長6.8%。隨著電子產(chǎn)品需求量的增長，對嵌入式軟件的引致需求也會給相關(guān)企業(yè)帶來機會。

　　2.2.5系統(tǒng)集成：中、低端市場競爭激烈

　　系統(tǒng)集成不是獨立存在的，用戶在購買硬件、軟件產(chǎn)品后，必然要經(jīng)歷這一過程才可以投入使用。因此我國軟件產(chǎn)品銷量的增長就意味著對系統(tǒng)集成需求的增長。而且，從長期來看，隨著計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)越來越復(fù)雜，對系統(tǒng)交付和維護的需求決定了系統(tǒng)集成的技術(shù)含量越來越高，毛利率水平也將不斷提升。

　　但就目前而言，系統(tǒng)集成行業(yè)的市場集中度低、企業(yè)數(shù)量多、競爭激烈。從廠商的市場份額來看，市場占有率第一的IBM享有的份額僅為4.8%，而前十名系統(tǒng)集成廠商的市場份額之和僅占到29%。整個行業(yè)在激烈的市場競爭中毛利率不斷下滑，因此出現(xiàn)了很多系統(tǒng)集成企業(yè)開始發(fā)展毛利率較高的軟件產(chǎn)品以增強企業(yè)的盈利能力。

　　在系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)部，由于企業(yè)的技術(shù)水平參差不齊，所提供的系統(tǒng)集成服務(wù)的技術(shù)含量也不同，就導(dǎo)致了企業(yè)盈利能力的差別。一般新進入的小企業(yè)由于資金規(guī)模的制約，僅能從事硬件集成項目，而對于在行業(yè)內(nèi)浸潤多年的大型企業(yè)來說，往往承接硬件與軟件相結(jié)合的系統(tǒng)集成以及整體解決方案項目，因此毛利率也大大高于中小企業(yè)。特別是一些具有較高技術(shù)資質(zhì)和技術(shù)認證的企業(yè)，具有承接大型項目的能力，因此發(fā)展前景也要好于普通的中小企業(yè)。

　　2.3軟件板塊上市公司運行狀況

　　2007年1-9月，軟件及服務(wù)板塊28家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)總收入186億元，同比增長15.35%，凈利潤15.6億元，同比增長27.01%，板塊的收入和凈利潤增速分別低于全部A股平均水平10.3個百分點和36.16個百分點，可以看出軟件板塊總體的成長性較差。同時我們看到，2006年板塊凈利潤增速大幅高于收入增速的主要原因是投資收益的大幅增加，06年板塊整體投資收益占利潤總額的比重達到20%，同比增長49個百分點。

　　但我們應(yīng)注意到，軟件板塊的行業(yè)代表性不高，從上市公司的收入規(guī)模上看，2007年1到9月軟件板塊上市公司收入總和僅占軟件行業(yè)收入總和的5%。從細分行業(yè)來看，以軟件產(chǎn)品為主業(yè)的上市公司僅有用友軟件等少數(shù)的幾家；而系統(tǒng)集成與IT服務(wù)行業(yè)集中度很低，少量的上市公司更是不具有代表性，因此不能以軟件板塊的運行狀況來判斷整個行業(yè)的景氣度。

　　3. 2008年軟件行業(yè)投資策略

　　3.1關(guān)注行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢上市公司

　　軟件行業(yè)的企業(yè)主要分為提供軟件產(chǎn)品和從事系統(tǒng)集成與IT服務(wù)兩類，從軟件行業(yè)的特征來看，很難出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)共贏的局面。在軟件產(chǎn)品領(lǐng)域，高端市場通常由一至兩家世界級的企業(yè)壟斷，中端市場往往由少數(shù)區(qū)域性的大公司占據(jù)，而低端市場進入門檻低，該領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)眾多，競爭激烈、毛利率低。因此在軟件產(chǎn)品這個細分行業(yè)中，往往由少數(shù)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)占據(jù)大部分利潤，而廣大中小企業(yè)則處于微利或虧損狀態(tài)。

　　在系統(tǒng)集成與IT服務(wù)領(lǐng)域，少數(shù)具有規(guī)模優(yōu)勢和較高的信譽度的企業(yè)能夠承接大型項目，其它企業(yè)承接的項目質(zhì)量差、技術(shù)含量低，因而盈利能力較差。所以系統(tǒng)集成與IT服務(wù)領(lǐng)域存在著資源向行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)集中的趨勢，往往會出現(xiàn)地區(qū)性的大型企業(yè)，例如美國的EDI和CSC公司，兩家企業(yè)的年收入都可達到百億美元左右。因此，對于資源不斷向優(yōu)勢上市公司集中的軟件行業(yè)來說，我們的重點投資策略就是尋找細分行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢上市公司，采取買入并持有的戰(zhàn)略。具體到2008年，我們認為投資機會主要來自于以下幾個方面：具有規(guī)模優(yōu)勢的專業(yè)化軟件外包企業(yè)、系統(tǒng)集成與IT服務(wù)業(yè)中通過并購不斷做大做強的企業(yè)、應(yīng)用軟件領(lǐng)域具有成為區(qū)域性企業(yè)能力的上市公司、“金稅”工程為優(yōu)勢企業(yè)帶來的機會。

　　3.2軟件外包業(yè)：關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢的專業(yè)化上市公司

　　在國際軟件產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，未來發(fā)達國家的非核心軟件業(yè)務(wù)將不斷承包給人工成本較低的中國等發(fā)展中國家。目前在世界軟件外包市場上，由于地域、語言和文化習(xí)慣等因素的影響，美國的外包業(yè)務(wù)主要由印度承攬，西歐的業(yè)務(wù)主要由愛爾蘭承攬，而中國則是日本軟件外包業(yè)務(wù)的主要承攬國。目前中國的外包業(yè)務(wù)中50%以上來自日本，占日本總發(fā)包額的63%。

　　國內(nèi)從事軟件外包的企業(yè)眾多，但從地域上看主要集中于距離日本較近的東北、華北和華東地區(qū)，以上地區(qū)占國內(nèi)軟件外包總收入的72%。從廠商的市場占有率來看，2006年四季度，東軟以3.3%的市場份額繼續(xù)排名第一，前十名廠商有海輝軟件、中軟國際、中訊軟件、大連華信、浙大網(wǎng)新等，市場份額之和為20.7%，環(huán)比上升了1.5%。行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和信譽度的企業(yè)將繼續(xù)保持承接大型優(yōu)質(zhì)項目的優(yōu)勢。

　　中國軟件外包廠商的實力逐漸獲得了國際范圍的認可，影響力迅速提升。根據(jù)IAOP(國際外包服務(wù)專業(yè)人員協(xié)會)最新公布的“2007年全球外包100強”排行榜，東軟、海輝等四家公司名列其中，并且東軟集團首次進入前25強行列。

　　但過于集中于日本外包業(yè)務(wù)也制約了國內(nèi)廠商的進一步發(fā)展。目前日本的發(fā)包總額僅占世界市場的10%，對于發(fā)包額占65%的美國業(yè)務(wù)，大部分被印度承攬。一般來說，日本外包業(yè)務(wù)的毛利率要低于美國業(yè)務(wù)，此外，日本的發(fā)包業(yè)務(wù)側(cè)重于低端，對于提升承包企業(yè)的技術(shù)水平幫助有限。因此從長期來看，只有積極拓展美國市場才能使中國軟件業(yè)得到更好的發(fā)展。

　　2007年第一季度，我國離岸軟件外包市場規(guī)模達到31.35億元人民幣，同比增長25.9%，預(yù)測未來幾年里，對日本軟件外包市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為48.7%；對歐美外包市場規(guī)模年均復(fù)合增長率將達到50.5%，略高于對日外包速度。預(yù)計到2010年，國內(nèi)離岸軟件外包市場規(guī)模將超過50億美元，對歐美外包比重將首次超過對日外包。

　　我們關(guān)注行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢上市公司：東軟股份(600718)、海隆軟件(002195)以及歐美外包業(yè)務(wù)較多的中國軟件(600536)。

　　3.3系統(tǒng)集成及服務(wù)業(yè)：關(guān)注并購中不斷做大、做強的企業(yè)

　　我國系統(tǒng)集成和IT服務(wù)企業(yè)規(guī)模很小，這與我國龐大的市場需求形成鮮明的對比，企業(yè)規(guī)模偏小不僅自身達不到規(guī)模遞增的效益，而且在競標大型優(yōu)質(zhì)訂單時也與國外同業(yè)企業(yè)相比處于劣勢，因此企業(yè)整合就成為現(xiàn)階段國內(nèi)系統(tǒng)集成及服務(wù)企業(yè)發(fā)展的直接驅(qū)動力量。

　　2007年先后有一些軟件類的上市公司加入到并構(gòu)、整合的浪潮中，其中最具代表性的是東華合創(chuàng)，該公司先是吸收合并北京聯(lián)銀通公司，又增資控股華信北美公司，兩次收購行為表明了公司準備整合現(xiàn)有的系統(tǒng)集成和IT服務(wù)業(yè)務(wù)，在保證企業(yè)技術(shù)實力的前提下，通過擴大企業(yè)規(guī)模來提高公司承接大型項目的能力。

　　2008年東華合創(chuàng)收購的兩家公司也將并入公司的財務(wù)報表，同時也不排除軟件行業(yè)的其它上市公司有新的并構(gòu)、整合方案出臺。預(yù)計由于兩家公司的合并，08年的每股收益將被增厚將近40%。對于系統(tǒng)集成及服務(wù)行業(yè)來說，由于行業(yè)內(nèi)的競爭激烈，因此優(yōu)勢企業(yè)收購其它中小企業(yè)將有助于行業(yè)內(nèi)部整合資源，形成競爭合力，提高國內(nèi)系統(tǒng)集成及服務(wù)行業(yè)的競爭力，促進相關(guān)企業(yè)發(fā)展，我們關(guān)注相關(guān)上市公司東華合創(chuàng)(002065)。

　　3.4應(yīng)用軟件行業(yè)：關(guān)注具有成為區(qū)域性企業(yè)

　　能力的上市公司在應(yīng)用軟件的中端市場里，未來中國將有少量的企業(yè)成為區(qū)域性(亞洲范圍內(nèi))的優(yōu)勢企業(yè)，具體表現(xiàn)為：在高端市場，由于技術(shù)上較為落后，因此相關(guān)的業(yè)務(wù)往往被國外企業(yè)占有；在低端市場，由于門檻較低，因此競爭非常激烈，企業(yè)的盈利能力較差，另外國際大型企業(yè)通過SaaS向中國的小企業(yè)進行滲透，進一步擠壓了國內(nèi)企業(yè)的盈利空間；而在中端市場，由于進入門檻較高，因此競爭并不激烈，同時由于國內(nèi)廠商具有渠道優(yōu)勢，并且更熟悉國內(nèi)企業(yè)的需求狀況，因此在應(yīng)用軟件的中端領(lǐng)域可以誕生中國乃至亞洲范圍內(nèi)的具有國際知名度的大型軟件企業(yè)。我們關(guān)注相關(guān)上市公司：用友軟件(600588)。

　　另外，從應(yīng)用軟件涉及的行業(yè)劃分來看，由于軟件產(chǎn)品涉及的行業(yè)領(lǐng)域較多，國外企業(yè)很難做到面面具到，國內(nèi)軟件企業(yè)在金融、電信等部分細分行業(yè)領(lǐng)域占有一定的優(yōu)勢。另外，對于軍工等涉及國家安全和國家機密的行業(yè)軟件產(chǎn)品，出于安全的考慮也會交由國內(nèi)的企業(yè)來生產(chǎn)。我們關(guān)注相關(guān)上市公司：恒生電子(600570)。

　　3.5“金稅”工程：關(guān)注具有市場統(tǒng)治地位的優(yōu)勢企業(yè)

　　“金稅”工程于1994年3月正式啟動，其中第一期已經(jīng)推行完畢，增值稅計算機稽核系統(tǒng)已經(jīng)完成推廣工作，該系統(tǒng)的主要銷售對象是各地國稅局，市場規(guī)模較小�！敖鸲悺惫こ痰诙�期從2001年開始推廣，該期工程中需求量最大的一項產(chǎn)品為防偽稅控系統(tǒng)。

　　防偽稅控系統(tǒng)的市場相當(dāng)廣闊，該系統(tǒng)的銷售對象是增值稅一般納稅人，目前向已有的一般納稅人推行防偽稅控系統(tǒng)的工作已全部結(jié)束。防偽稅控系統(tǒng)未來的主要增長點是一般納稅人數(shù)量的增長，隨著新企業(yè)的成立以及國家對一般納稅人認定標準的調(diào)整，未來幾年一般納稅人用戶數(shù)量將有大幅提升，潛在的市場規(guī)模可達100億元。目前防偽稅控系統(tǒng)的研制和生產(chǎn)工作由航天信息獨家承攬。

　　稅控收款機是“金稅”工程三期的一個重要組成部分，主要用于企業(yè)端開具增值稅普通發(fā)票和營業(yè)稅發(fā)票。目前各地的國稅局和地稅局已經(jīng)紛紛開展稅控收款機的招標工作，由于07年僅有部分地區(qū)完成招標，各地的稅控收款機推廣工作還沒有正式開始，因此入圍企業(yè)獲得的收入較少，預(yù)計08年開始批量采購將會形成，對入圍企業(yè)的業(yè)績帶動作用非常明顯。

　　目前國內(nèi)小規(guī)模納稅人數(shù)量大約在1,000萬家，潛在的市場可以超過200億元。而營業(yè)稅納稅人中多數(shù)為規(guī)模較小的餐飲、服務(wù)業(yè)企業(yè)或個體工商戶，06年國內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量已超過3,000萬家，并且未來幾年將保持在8%左右的年均增長率，潛在的市場可以達到300億元，我們關(guān)注相關(guān)上市公司：航天信息(600271)。

　　4.重點上市公司分析

　　4.1航天信息(600271)：長期看好防偽稅控系統(tǒng)

　　公司是國內(nèi)唯一的防偽稅控系統(tǒng)提供商，從公司各項業(yè)務(wù)收入占比來看，防偽稅控系統(tǒng)和計算機產(chǎn)品銷售收入分別占總收入的41%和38%，而從各項業(yè)務(wù)的毛利占比來看，防偽稅控系統(tǒng)的毛利占比達到70%,對利潤貢獻最多。

　　我們認為公司未來的主要增長點在于增值稅一般納稅人數(shù)量的增長，公司近兩年每年新增防偽稅控系統(tǒng)客戶35萬戶左右，并且這一數(shù)字將保持逐年遞增。另外我們認為增值稅一般納稅人認定標準的降低是一個長期、持續(xù)的過程，如果此項政策得到實施，將為公司業(yè)績提供持續(xù)增長的動力。根據(jù)我們做的敏感性分析，我們認為如果一般納稅人標準能夠降低，則每增加10萬戶一般納稅人，可以為公司直接帶來收入4.3億元左右，可以增厚每股收益0.40元左右。

　　另外，在稅控收款機領(lǐng)域，公司已經(jīng)成功入圍了北京、大連、上海、中石油四川銷售公司等地區(qū)，預(yù)計全國的稅控收款機推廣工作將在2012年結(jié)束，潛在的市場規(guī)模為500億元，預(yù)計在全國稅控收款機推行完畢后，公司憑借長期以來積累的稅控業(yè)務(wù)生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗，將占有10%以上的市場份額。

　　在不考慮一般納稅人認定標準變化和公司外延式擴張的前提下，預(yù)測公司07年和08年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為44,956萬元和56,316萬元；每股收益為1.46元和1.83元，維持“買入”的投資評級。

　　4.2東華合創(chuàng)(002065)：并購有利于整合集成與服務(wù)兩大業(yè)務(wù)

　　公司是國內(nèi)第一家通過CMMI5認證的企業(yè)，也是目前國內(nèi)僅有的兩家同時擁有國家系統(tǒng)集成一級資質(zhì)、涉密甲級資質(zhì)和CMMI5認證的企業(yè)之一。目前公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)只面向高端客戶，在高端系統(tǒng)集成市場，由于項目實施難度高，對競標企業(yè)的技術(shù)資質(zhì)要求很高，因此競爭程度較低，毛利率也較高。公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)優(yōu)勢表現(xiàn)在項目招標過程中的技術(shù)資質(zhì)優(yōu)勢和與優(yōu)質(zhì)客戶的良好關(guān)系，隨著國內(nèi)企業(yè)信息化進程的加快，預(yù)計在未來幾年里公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入將保持25%以上的年均增速。

　　公司于07年開始進行外延式擴張，先后收購了聯(lián)銀通和華信北美兩家公司，而且兩家公司分別對自己的未來業(yè)績做出承諾，其中聯(lián)銀通承諾07年實現(xiàn)凈利潤不低于3,000萬元，08年和09年凈利潤同比增速不低于20%；華信北美承諾其08年凈利潤不低于3,000萬元，09年凈利潤同比增速不低于20%。由于兩家公司一旦達不到承諾的目標就會受到退還部分股份等嚴厲的懲罰措施，因此我們認為承諾的業(yè)績增速是有保障的，在收購?fù)瓿珊螅�公司現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)客戶資源可以為兩家公司拓展經(jīng)營范圍提供很大幫助，預(yù)測兩家公司未來兩年的凈利潤增長速度將達到30%以上。

　　假設(shè)聯(lián)銀通和華信北美在08年初開始并入公司的報表，則公司07年和08年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為8,797萬元和19,436萬元，攤薄每股收益分別為0.68元和1.37元，維持“買入”的投資評級。

　　4.3用友軟件(600588)：業(yè)績高速增長的管理軟件企業(yè)

　　公司是國內(nèi)最大的管理軟件企業(yè)，目前公司的管理軟件產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率為21%，其中ERP產(chǎn)品的市場占有率為24.6%，財務(wù)軟件的市場占有率為29.7%，在三個細分領(lǐng)域的市場占有率都位列第一。受企業(yè)信息化的帶動，預(yù)計未來兩年國內(nèi)管理軟件市場的銷售額將保持15%左右的年均增速，到2009年將突破100億元，鑒于公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位，預(yù)計公司的管理軟件收入在未來兩年將保持20%以上的年均增長。

　　公司的ERP產(chǎn)品涉及高、中、低端市場。特別是在中端市場，目前公司的ERP產(chǎn)品銷售收入中60%來自于中端的U8產(chǎn)品，即將于08年推出的U9產(chǎn)品是中端管理軟件的一個新的增長點。

　　另外，公司持有北京銀行5,500萬股股份，按照最新的收盤價計算，出售這部分股票后可獲得收入10億元左右。因此這部分收入可以保證公司未來的持續(xù)投入，而不會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

　　不考慮公司出售北京銀行股份，預(yù)測公司07年和08年的凈利潤分別為31,020萬元和35,857萬元，每股收益分別為1.34元和1.55元，維持“增持”的投資評級。

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