國泰君安 魏濤　

　　投資要點：

　　2007年，化工行業在經歷2006年的震蕩盤整后再次呈現景氣上揚的發展態勢，無論是行業還是相關上市公司的產銷和效益同比均出現較大幅度增長。

　　2008年，出口和國內適度通脹兩大因素將繼續對行業運行發揮積極且重要的影響，在行業產能快速增長的支撐下，預計化工行業整體將繼續呈現較快增長，而各子行業則仍將維持冷熱不均的局面。

　　在投資策略上，建議繼續關注需求持續增長但國內供應不足的子行業，如：MDI、鉀肥、有機硅、醋酐等。以及周期性子行業中部分通過產品多元化抵御周期性的混合業務公司；通過持續的新品研發實現跨越周期，在平凡行業中演繹神奇的持續研發型公司。

　　投資主題方面，建議關注高油價背景下的煤化工產業；節能減排政策下的建筑節能和高污染、高能耗產能關閉，以及消費升級帶來的投資機會。

　　在基礎化工各子行業中，我們看好有機品、化肥中的鉀肥、精細與專用化學品，給予“增持”評級；看淡無機、氯堿、農藥、塑料、橡膠子行業；日用化學品行業雖符合消費升級主題，但由于相關上市公司或競爭力不強，缺乏行業代表性，或估值偏高，投資價值總體較小，給予“中性”評級。

　　公司方面，給予煙臺萬華、鹽湖鉀肥、金發科技、德美化工、浙江龍盛“增持”評級；給予新安股份、云天化“謹慎增持“評級。

　　1. 2007行業回顧

　　回顧2007年，雖然主要基礎原材料石油和煤炭依然持續上漲，但在國內重化工業和城鎮化進程加速推進帶來的內需增長和國際市場需求旺盛的大背景下，化工行業在經歷2006年的震蕩盤整后再次呈現景氣上揚的發展態勢，無論是行業還是相關上市公司的產銷和效益同比均出現較大幅度增長。

　　1.1.行業回暖，效益回升

　　在經歷2002-2004年的行業發展高峰后，2005、2006年化工行業景氣度明顯回落，雖然行業收入仍保持了25%以上的增長，但利潤增速卻大幅下降，進入2007年，行業景氣度再現，行業效益好轉。

　　根據國家統計局的統計數據，今年1-8月，化學原料和化學制品行業實現收入16528億元，同比增長30.02%；實現利潤總額1016億元，同比增長48.64%，銷售利潤率6.15%，同比增加0.71個百分點。利潤總額增速在2005、2006連續兩年低于收入增長后，再次超越收入增速，大幅回升，顯示出在規模快速擴張的情況下，行業效益仍取得了明顯的好轉。

　　從行業銷售利潤率來看，也顯示出相同趨勢。化學原料和化學制品行業銷售利潤率在2004年10月達到高點后逐漸回落，在經歷2005、2006年的震蕩走低后，2007年行業銷售利潤率再度上行，1-8月的銷售利潤率超過6%，較2006年的低點回升2個百分點。

　　1.2.產銷量較快增長，各季運行平穩

　　前三季度，我國部分化學品產量快速增長，甲醇、純苯、電石、PVC、輪胎外胎和農藥的增幅都超在20%以上，其中甲醇、純苯的增長更是超過30%。化肥產品中，氮肥產量增長了12.2%，鉀肥和磷肥產量同比增速分別達到32.1%和25%，然而可喜的是，下游需求也保持旺盛，主要產品產銷率均保持在98%以上，銷售情況良好。

　　1.3.基礎化工上市公司經營情況

　　從市場走勢看，2007上半年化工指數全面跑贏滬深300指數，但三季度除了特殊化學品以外，農化和化學原料走勢都落后于滬深300指數，四季度化工指數則全面落后于滬深300指數。

　　我們對國泰君安基礎化工行業120家上市公司2007年三季報的統計結果顯示，相關上市公司的收入、利潤增速與化工行業整體增速保持了一致，實現較快增長。收入增幅由去年同期的8%提升至28%，利潤增幅由-14%大幅提升至44.5%，也反映2007年化工行業在經過2006年的震蕩盤整后景氣度再次回升。