宏源證券 閔丹

　　投資要點(diǎn)

　　國內(nèi)鋼材產(chǎn)量穩(wěn)中有升，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，但增速放緩，預(yù)計(jì)2008年粗鋼總體產(chǎn)量增長在15%左右。國家對(duì)鋼鐵行業(yè)的節(jié)能減排等宏觀調(diào)控政策效果初步顯現(xiàn)。

　　國內(nèi)鋼材市場的總體需求依然旺盛，預(yù)計(jì)2008年固定資產(chǎn)投資增速不會(huì)低于25%，國內(nèi)快速的經(jīng)濟(jì)增長使得2008年我國鋼材需求量依然大約保持10%的增長。同時(shí)考慮到發(fā)達(dá)國家產(chǎn)品更新和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的需求，預(yù)計(jì)2008年鋼材的供需將基本保持均衡。

　　2008年鐵礦石和海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲已成定局，受此影響，國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)上漲，但受需求和出口緊縮政策的影響漲幅有限。各種鋼材的價(jià)格漲幅在10%-40%之間不等。

　　由于量價(jià)的雙升，加之上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)，07年前三季度鋼鐵公司業(yè)績大幅增長，主營業(yè)務(wù)收入同比增長率的均值達(dá)到49.1%，凈利潤同比增長率的均值更是達(dá)到96.97%，但受海運(yùn)費(fèi)等原料價(jià)格不斷上漲的影響，鋼鐵企業(yè)的盈利空間開始受到壓縮，呈下降趨勢(shì)。

　　通過并購重組提高行業(yè)集中度，集中資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)進(jìn)步，提高企業(yè)的運(yùn)營和生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。因此我們認(rèn)為鋼鐵類上市公司整體上市和資產(chǎn)注入未來依然是熱點(diǎn)，值得關(guān)注。

　　08年我們認(rèn)為具有資源優(yōu)勢(shì)、并購重組和資產(chǎn)注入類上市公司、以及龍頭公司仍存在一定的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注太鋼不銹、西寧特鋼、鞍鋼股份、寶鋼股份、武鋼股份、安陽鋼鐵和八一鋼鐵。

　　一、產(chǎn)量穩(wěn)中有升，產(chǎn)能釋放壓力逐漸減小

　　1.1國內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，但增速放緩

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，07年1至10月份我國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量40851.84萬噸，同比增長了18.1%，日均產(chǎn)量為134.38萬噸，其中10月份當(dāng)月我國粗鋼產(chǎn)量為4292.2萬噸，創(chuàng)歷史月份新高，種種數(shù)據(jù)顯示我國粗鋼產(chǎn)能方面的壓力依然很大。我們預(yù)計(jì)07年我國粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到49200萬噸左右，同比增長約17.4%，低于2006年的18.5%，日均產(chǎn)量約達(dá)到134.79萬噸，高于2006年的114.73萬噸。

　　2007年1-10月份我國粗鋼月產(chǎn)量穩(wěn)中有升，其中7、8月份出現(xiàn)小幅回落，但同比增長率除了9月份出現(xiàn)小幅回升外，總的來說呈下降趨勢(shì)，特別是累計(jì)同比增長率逐月下降，從1月份的26.1%下降至10月份的18.1%，呈現(xiàn)出明顯的逐步回落的態(tài)勢(shì)。這主要是由于國家近期采取的淘汰落后產(chǎn)能，政策的初步成效。

　　除此之外，我國鋼材產(chǎn)量依然旺盛。07年1至10月份我國鋼材累計(jì)產(chǎn)量為46656.39萬噸，同比增幅為23.5%，日產(chǎn)鋼材量也達(dá)到了155.47萬噸。我們預(yù)計(jì)07年鋼材產(chǎn)量將突破5.5億噸，達(dá)到56352.4萬噸，日均產(chǎn)量為154.4萬噸，同為歷史新高。1-10月份，我國月度鋼材產(chǎn)量與粗鋼產(chǎn)量增長趨勢(shì)一致，但同比增幅波動(dòng)較大，特別是2月份至8月份其同比增幅均在21%-25%之間來回波動(dòng)，進(jìn)入9月份開始以低于20%的速度增長。

　　根據(jù)我們對(duì)鋼材產(chǎn)量200萬噸以上的大型鋼鐵公司新建產(chǎn)能投放時(shí)間和新增產(chǎn)量的調(diào)研，這些鋼鐵公司的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的80%左右，鋼材產(chǎn)能釋放將顯著減少，特別是熱軋板。由于大中型鋼廠的增產(chǎn)有限，我們認(rèn)為，小型企業(yè)的大幅增產(chǎn)是粗鋼和鋼材產(chǎn)量大增的最直接原因。而且根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示2006年全年鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資額為2246.5億元，同比增長率為-2.5%；2007年1-9月份鋼鐵行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資額為1771.44億元，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資額大概為2150億元左右，同比增長率為-4.3%左右。因?yàn)殇搹S的建設(shè)周期一般為兩年，2006年和2007年的固定資產(chǎn)投資將在2008年和2009年底左右完成，-2.5%和-4.3%的增長率使我們相信未來兩年鋼鐵產(chǎn)量增速將有所回落，預(yù)計(jì)2008年我國粗鋼產(chǎn)量同比增長15%左右。而此輪鋼廠產(chǎn)能擴(kuò)張減速從更本質(zhì)上來說，是國家對(duì)鋼鐵行業(yè)的宏觀調(diào)控政策效果的初步顯現(xiàn)。

　　1.2國際產(chǎn)能增長緩慢

　　2007年1至9月份全世界除中國以外粗鋼月產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，同比增長率除了9月份略有回升外，總的來說呈下降趨勢(shì)，結(jié)果與我國粗鋼產(chǎn)量同比增長率趨勢(shì)一致。特別是累計(jì)同比增長率逐月下降，從1月份的7.1%下降至9月份的2.5%，呈現(xiàn)出明顯的逐步回落的態(tài)勢(shì)，且增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國增長率數(shù)值。說明世界其他國家粗鋼產(chǎn)能有限，增長緩慢。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年1至9月份全世界除中國外粗鋼累計(jì)產(chǎn)量61917.6萬噸，同比僅僅增長了2.5%，日均產(chǎn)量為226.80萬噸，其中9月份當(dāng)月全世界除中國外粗鋼產(chǎn)量為6858.1萬噸。我國粗鋼產(chǎn)量占世界粗鋼總產(chǎn)量的比重平均在55%左右，且逐月增加。表明全球粗鋼增量的80%以上都來自中國，全球鋼鐵生產(chǎn)繼續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，受中國產(chǎn)能小幅增長的影響，未來世界粗鋼產(chǎn)量將基本維持小幅平穩(wěn)增長。這主要是因?yàn)閲�外鋼廠近年來所進(jìn)行的行業(yè)整合使鋼鐵行業(yè)集中度顯著提高，導(dǎo)致國際鋼鐵巨頭實(shí)現(xiàn)保價(jià)減產(chǎn)計(jì)劃成為可能。保證國外新增產(chǎn)能有限，致使國外鋼價(jià)實(shí)現(xiàn)高位振蕩。預(yù)計(jì)2008年將維持2%左右的增長。

　　二、經(jīng)濟(jì)增長與行業(yè)景氣致使需求旺盛

　　2.1國外鋼鐵需求

　　鋼鐵行業(yè)的下游產(chǎn)品多數(shù)為耐用消費(fèi)品，這些耐用消費(fèi)品也有使用壽命。從鋼鐵行業(yè)下游主要產(chǎn)品的生命周期來看，少則三五年，多則五十年。根據(jù)主要發(fā)達(dá)國家完成工業(yè)化和城市化進(jìn)程的時(shí)間來看，當(dāng)前消費(fèi)的鋼鐵下游產(chǎn)品都進(jìn)入了新一輪產(chǎn)品密集更新的周期，從而會(huì)產(chǎn)生對(duì)鋼鐵的新一輪的需求量。

　　另外，歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，以及印度、俄羅斯、巴西等發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的快速增長，使得世界鋼材的需求量持續(xù)向好，并不斷增長。OECD指標(biāo)穩(wěn)步上揚(yáng)進(jìn)一步證實(shí)了國外鋼材需求的穩(wěn)步增長。而9月份以來，中國以外的世界鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)下降到2.5%，所以對(duì)中國鋼鐵的需求量有增無減，但受我國出口政策的影響，近幾個(gè)月出口量呈下降趨勢(shì)。

　　國外鋼價(jià)保持高位運(yùn)行，以及國外經(jīng)濟(jì)增長和行業(yè)產(chǎn)品更新的需求為國內(nèi)鋼材出口增長提供良好的外部環(huán)境，使得我國鋼材2007年保持每月700萬噸左右的出口量，但07年國家一度下調(diào)鋼材出口退稅率到5%，受此次出口退稅政策影響，我國鋼鐵5月份以后出口量出現(xiàn)萎縮，但1至9月累計(jì)出口量達(dá)到4952.21萬噸，同比增長73.2%，反映了世界各國的鋼材需求量較大。

　　2.2國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的旺盛需求

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)近幾年一直保持高速增長勢(shì)頭，成為世界經(jīng)濟(jì)新的增長動(dòng)力。2007年GDP增長率繼續(xù)保持在10%以上，前9個(gè)月經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行形勢(shì)良好，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持高位增長。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1至9月份，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額達(dá)78246.78億元，同比增長26.3%，與去年前九個(gè)月26.7%的增長率基本持平，且呈小幅遞增趨勢(shì)。其中房地產(chǎn)開發(fā)完成投資16814.05億元，同比增長30.3%；住宅投資14056.17億元，同比增長30.1%。

　　伴隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)程的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)增長和固定資產(chǎn)投資均保持快速發(fā)展勢(shì)頭。固定資產(chǎn)投資仍是鋼材消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿Α９�業(yè)化階段，鋼材消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資增速的相關(guān)性非常顯著。根據(jù)1993-2006年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。據(jù)預(yù)測(cè)，2008年的固定資產(chǎn)投資增速將不會(huì)低于25%，進(jìn)而推動(dòng)下游行業(yè)對(duì)鋼鐵的需求量進(jìn)一步增長，直接導(dǎo)致鋼鐵需求的強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)。這可以從下游行業(yè)的增長情況得到驗(yàn)證。07年前三季度國內(nèi)鋼鐵下游行業(yè)除了拖拉機(jī)行業(yè)外，其他行業(yè)基本保持20%左右的增速，特別是內(nèi)燃機(jī)和船舶行業(yè)的增速高達(dá)30%左右。這些行業(yè)的高速增長使得2007年中國鋼材的需求量增加11%-12%。

　　但伴隨著我國經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，國家宏觀調(diào)控力度將加大。預(yù)計(jì)明年新增貸款將保持13%的增速，低于最近幾年17%左右的增速，因此我們預(yù)計(jì)08年，船舶、汽車、房地產(chǎn)投資、內(nèi)燃機(jī)和電動(dòng)機(jī)等鋼鐵下游行業(yè)受此影響將保持20%左右的增速，但同期國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能也增長較快，從國內(nèi)鋼材需求結(jié)構(gòu)來分析，目前除少數(shù)技術(shù)含量較高的鋼材品種外，絕大部分的鋼材品種都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了供需平衡或有過剩。由于鋼鐵投資周期較長，即使國家重視從源頭上嚴(yán)格控制鋼鐵新建項(xiàng)目和投資增長，但是到2008年我國年度鋼鐵投資和新增產(chǎn)能仍會(huì)保持相當(dāng)大的規(guī)模。不過今年底淘汰落后煉鋼能力3500萬噸的目標(biāo)，會(huì)使明年新增鋼鐵產(chǎn)能大打折扣。進(jìn)而我們預(yù)計(jì)2008年國內(nèi)鋼鐵消費(fèi)需求增長大概在10%左右，鋼鐵消費(fèi)將達(dá)到4.5億噸左右，增加需求4000萬噸左右。受鐵礦石漲價(jià)帶來的鋼鐵企業(yè)利潤年下降的影像，估計(jì)到2009年許多鋼鐵企業(yè)對(duì)國內(nèi)投資建設(shè)的欲望和能力大幅度下降，企業(yè)整合力度也將加大，屆時(shí)國內(nèi)鋼鐵需求增長將回落到7%左右。鋼鐵資源的供需關(guān)系將實(shí)現(xiàn)出口數(shù)量和結(jié)構(gòu)雙重合理的目標(biāo)。結(jié)合國外產(chǎn)品更新及經(jīng)濟(jì)增長的需要，預(yù)計(jì)2008年鋼材的供需將基本保持均衡。

　　三、盈利能力或有下降

　　3.1 2008鐵礦石價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲

　　自2004年中國正式參加鐵礦石價(jià)格談判以來，國際鐵礦石價(jià)格已連續(xù)4年上漲。自今年初天津港進(jìn)口63.5%的印度礦粉已從680元/噸上漲至11月21日的1450元/噸，累計(jì)漲幅已達(dá)到113%。在連續(xù)兩年操控鐵礦石價(jià)格大漲之后，今年礦業(yè)巨頭又玩出了新花樣。澳大利亞礦商提出，希望以到岸價(jià)格對(duì)2008年的鐵礦石進(jìn)行交易，這意味著我國鋼企們要遭受高額海運(yùn)費(fèi)的盤剝。巨大的需求、海運(yùn)費(fèi)的上漲和順其自然的轉(zhuǎn)嫁、國際上對(duì)鐵礦石價(jià)格上漲的推波助瀾和相互效仿都令中國2008年的鐵礦石價(jià)格談判顯得尤為迷霧重重，路途艱難。鐵礦石價(jià)格已連續(xù)5年上漲，達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄水平，不過這種上漲趨勢(shì)似乎并沒有任何跡象扭轉(zhuǎn)。據(jù)瑞銀預(yù)測(cè)，2008年鐵礦石價(jià)格同比增長可能超過35%，焦煤價(jià)格同比上升超過9%，而鐵礦石1%的增長會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵企業(yè)上市公司每股收益下降0.2%到2.4%。

　　9月份中國進(jìn)口鐵礦石達(dá)3324萬噸，環(huán)比增長13.49%，前9個(gè)月,中國進(jìn)口鐵礦石累計(jì)達(dá)2.8億噸左右,同比增長17%,增幅回落近8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口礦同比增長率呈下降趨勢(shì)。同時(shí)，國產(chǎn)礦供應(yīng)量大幅增加，今年1月至10月,我國共生產(chǎn)鐵礦石累計(jì)達(dá)5.67億噸左右,同比增長22%。據(jù)了解，今年鐵礦石也繼續(xù)保持26.7%產(chǎn)量增幅，但我國鐵礦石產(chǎn)量雖然在逐年增加，然而國內(nèi)盲目擴(kuò)張的鋼鐵生產(chǎn)使鐵礦石需求也在膨脹。按照國家發(fā)改委的計(jì)劃，到今年底，全國將淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能3500萬噸。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，照目前這種情況來看，明年我們鐵礦石的消費(fèi)增幅將回落到7%左右。所以我們預(yù)期2008年供需矛盾可能并不激烈，但由于鐵礦石市場的寡頭壟斷和中國不斷擴(kuò)大的需求量，所以2008年鐵礦石漲價(jià)在所難免。預(yù)計(jì)2008年度中國鐵礦石進(jìn)口量將上漲22%達(dá)到40000萬噸。瑞信據(jù)此認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格在2013年前仍將維持高位。

　　然而除了面臨鐵礦石漲價(jià)的影響外，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)還受到了鐵礦石海運(yùn)費(fèi)大幅上漲所帶來的負(fù)面影響。2007年以來進(jìn)口鐵礦石海運(yùn)費(fèi)大幅上漲對(duì)國內(nèi)鋼廠的負(fù)面影響，已超過了鐵礦石價(jià)格上漲幅度的影響。二季度以來，由于受到國際氣候、市場波動(dòng)及有關(guān)政策等不利因素的影響，國際海洋運(yùn)輸價(jià)格接連猛漲翻了一番，從巴西運(yùn)到中國的鐵礦石每噸海運(yùn)費(fèi)已從近年4月的30美元左右漲至11月20日的每噸94.5美元，從澳洲到中國的鐵礦石運(yùn)費(fèi)從4月的18美元左右漲至11月20日的37.52美元，漲幅分別超過200%和100%，對(duì)鋼鐵成本將產(chǎn)生重要影響。

　　3.2鋼材價(jià)格上漲幅度有限

　　總體來看，在國家控制節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能的雙利劍作用下，新增產(chǎn)能的釋放較少，因而在需求依然保持旺盛的前提下，07年全年鋼材價(jià)格持續(xù)上漲。前五個(gè)月價(jià)格漲幅較為平緩，在2007年5月達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后受國內(nèi)出口退稅政策的影響，出口量減少，國內(nèi)鋼價(jià)小幅回落，隨后政策的影響逐漸消退，受社會(huì)合計(jì)庫存量的降低和原材料價(jià)格的上升導(dǎo)致鋼材價(jià)格再度反彈，特別是長材價(jià)格的漲幅要高于板材的價(jià)格漲幅。

　　當(dāng)然價(jià)格的上漲除了受供需相對(duì)不平衡的影響外，很大一部分原因來自原材料價(jià)格的上漲。07年以來鐵礦石價(jià)格的上漲和海運(yùn)費(fèi)的大幅提高，以及鐵礦粉和焦炭的價(jià)格也出現(xiàn)了快速上漲趨勢(shì)，致使鋼材成本的上升帶動(dòng)了鋼材價(jià)格的上漲。

　　截至2007年11月20日，上海線材價(jià)格較年初增長37.22%，同比增長達(dá)35.90%；螺紋鋼價(jià)格漲幅超過線材，分別達(dá)40.60%和41.08%；板材的增長水平均低于長材。中厚板的價(jià)格增長情況為20%至30%；熱軋板的增長達(dá)到10%-20%；增長最慢的是冷軋板，與年初相比僅增長了1.98%，同比增長為10.75%。11月20日，寶鋼公布了08年一季度價(jià)格調(diào)整政策，各種鋼材產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度的上漲，其中熱軋普遍上調(diào)300元/噸(不含稅)，普冷上調(diào)200元/噸(不含稅)，3mm品種上漲幅度為8.0%，1mm品種上漲幅度為4.4%。此次價(jià)格普遍上調(diào)是略好于市場普遍預(yù)期的。

　　由于2007年2季度是寶鋼業(yè)績最好的季度，經(jīng)過本次價(jià)格調(diào)整，寶鋼產(chǎn)品的平均價(jià)格已經(jīng)超過2007年2季度的均價(jià)，這意味著寶鋼明年第一季度的業(yè)績很有可能創(chuàng)出近年來的新高，這對(duì)市場無疑有較大的提振作用。作為業(yè)內(nèi)龍頭的寶鋼此次調(diào)價(jià)對(duì)行業(yè)內(nèi)的其它公司有著示范作用，預(yù)計(jì)成本上升將帶動(dòng)行業(yè)漲價(jià)，估值趨于合理使鋼鐵板塊投資價(jià)值凸現(xiàn)。但行業(yè)不穩(wěn)定因素仍然存在，板塊震蕩態(tài)勢(shì)依舊。因鐵礦石談判即將進(jìn)行，鋼鐵業(yè)仍將受成本困擾。

　　通過以上分析，我們認(rèn)為雖然鋼材價(jià)格有所上升，但鋼材價(jià)格的上漲幅度低于鐵礦石價(jià)格的上漲幅度，所以鋼材毛利呈下降趨勢(shì)。

　　3.3盈利能力

　　由于量價(jià)的雙升，加之上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)，07年前三季度鋼鐵公司業(yè)績大幅增長，主營業(yè)務(wù)收入同比增長率的均值達(dá)到49.1%，凈利潤同比增長率的均值更是達(dá)到96.97%，同時(shí)毛利率和凈資產(chǎn)收益率也都有一定幅度的提升。從具體上市公司業(yè)績?cè)鲩L情況，前三季度龍頭企業(yè)如鞍鋼股份、武鋼股份及寶鋼股份因?yàn)楫a(chǎn)品附加值較高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較優(yōu)化，其產(chǎn)品毛利率都比較高，分別為27.9%、22.83%和15.47%。凈資產(chǎn)收益率也均在20%左右，都遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。特別值得一提的是鞍鋼，通過加大成本控制，大大降低了主營業(yè)務(wù)成本，07年前三季度實(shí)現(xiàn)了27.9%的銷售毛利率和19.62%的凈資產(chǎn)收益率。此外，西寧特鋼和太鋼不銹的主營業(yè)務(wù)收入分別高達(dá)97.02%和142.87%，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。西寧特鋼主營業(yè)務(wù)收入同比增長率較高的主要原因是由于公司擁有的鐵礦石資源使其受成本上漲影響較小，鐵礦、煤礦等鋼鐵原料的全面生產(chǎn)，使得主營業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)大增，同時(shí)也使得公司07年上半年的毛利率也達(dá)到19.75%—這個(gè)數(shù)字已與龍頭企業(yè)相當(dāng)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。由于公司的長流程生產(chǎn)工藝僅為初始階段，加之優(yōu)質(zhì)資源注入和整合青海省更多資源的預(yù)期，我們認(rèn)為公司未來的盈利能力有明顯提升的空間。太鋼不銹的主營業(yè)務(wù)收入同比增長率、凈利潤同比增長率以及凈資產(chǎn)收益率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

　　我們認(rèn)為其主要原因是公司收購太鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，延長了價(jià)值鏈，以及不斷優(yōu)化產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升了公司的盈利能力。

　　綜上所述，2007年鋼鐵上市公司業(yè)績無論從絕對(duì)量上還是從同比增長速度來說，均出現(xiàn)大幅增長。在鋼鐵行業(yè)2007和2008年產(chǎn)量增量放緩的情況下，鋼鐵上市公司作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)整合和規(guī)模經(jīng)濟(jì)提高的受益者，業(yè)績將繼續(xù)上升，但受到國際鐵礦石和海運(yùn)價(jià)格上漲的壓力，增速可能出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)2007年鋼鐵行業(yè)平均業(yè)績?cè)鲩L率為11%，2008年平均業(yè)績將保持8%左右的增速。

　　四、投資策略

　　4.1行業(yè)整合是鋼鐵業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)

　　與歐洲、日本和韓國相比，我國鋼鐵行業(yè)存在著行業(yè)集中低的問題。行業(yè)集中度過低造成的激烈競爭，會(huì)加劇低水平的重復(fù)建設(shè)、制約企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和自主創(chuàng)新研發(fā)的投入，同時(shí)還阻礙行業(yè)整體市場競爭力和利潤水平的提高，這些都將嚴(yán)重削弱我國鋼鐵行業(yè)在全球鋼鐵業(yè)的地位和作用。按照《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》為我國鋼鐵并購重組定下的遠(yuǎn)期目標(biāo)，到2010年，通過聯(lián)合重組，我國將形成兩到三個(gè)3000萬噸級(jí)、若干個(gè)千萬噸級(jí)的具有國際競爭力的特大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)，同時(shí)國內(nèi)排名前十位的鋼鐵企業(yè)鋼產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的比重達(dá)到50%以上，而這一比重在2020年將提高至70%。目前我國粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)很大，大企業(yè)通過自身增產(chǎn)的方式來提高行業(yè)集中度已不太可能，于是提高行業(yè)集中度的方式則主要表現(xiàn)為鋼鐵企業(yè)間的重組并購。通過并購重組集中資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)進(jìn)步，從而提高企業(yè)的運(yùn)營和生產(chǎn)效率、降低成本、改進(jìn)工藝，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)裝備的大型化和現(xiàn)代化。

　　近年來，大并購不斷在世界鋼鐵行業(yè)中發(fā)生，并購已成為世界鋼鐵業(yè)發(fā)展的必然選擇。這是因?yàn)橥ㄟ^并購能提高鋼鐵企業(yè)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的議價(jià)能力。世界鋼鐵業(yè)與其上下游產(chǎn)業(yè)--鐵礦石、煤炭、汽車等相比，產(chǎn)業(yè)集中度過低是阻礙其利潤水平進(jìn)一步提高的障礙；通過并購能提高企業(yè)的運(yùn)營和生產(chǎn)效率，降低成本；通過并購整合，集中資源，能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)裝備的大型化和提高企業(yè)規(guī)模，通過技術(shù)進(jìn)步和工藝改進(jìn)，可以提高企業(yè)生產(chǎn)效率以及減低企業(yè)的采購成本、研發(fā)成本，從而提高企業(yè)的競爭力。

　　進(jìn)入2007年，我國鋼鐵企業(yè)間的重組并購活動(dòng)和資產(chǎn)步伐加快。今年5月，寶鋼集團(tuán)控股重組后的新疆八一鋼鐵有限公司正式掛牌，表明我國鋼廠完成首例跨地域大規(guī)模實(shí)質(zhì)性的重組，我國鋼鐵業(yè)深層次產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)開始；8月昆鋼股份向武鋼集團(tuán)定向增資擴(kuò)股則表明鋼鐵行業(yè)間的重組并購熱度在加溫。此外，鋼鐵企業(yè)的整體上市和資產(chǎn)注入步伐也在按部就班地進(jìn)行。9月18日，包鋼股份發(fā)布公告，包鋼股份向第一大股東包鋼集團(tuán)發(fā)行30.32億股購買集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)一事，在證監(jiān)會(huì)順利通過。至此，繼武鋼、太鋼、鞍鋼等之后，在鋼企整體上市的大潮中，包鋼股份成為第六個(gè)趕潮的上市公司。

　　通過并購重組提高行業(yè)集中度，集中資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)進(jìn)步，從而提高企業(yè)的運(yùn)營和生產(chǎn)效率、降低成本、改進(jìn)工藝，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)裝備的大型化和現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)整體競爭力的提高和鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展壯大。因此我們認(rèn)為鋼鐵類上市公司整體上市和資產(chǎn)注入未來依然是熱點(diǎn)，后續(xù)值得關(guān)注。

　　4.2宏觀調(diào)控壓力加大，節(jié)能減排形勢(shì)依然嚴(yán)峻

　　2007年GDP高速增長、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快、特別是高能耗產(chǎn)業(yè)以及物價(jià)持續(xù)上漲，使得四季度我國宏觀面的調(diào)控依然偏緊，這對(duì)鋼鐵需求會(huì)有一定的影響。直接對(duì)鋼鐵行業(yè)的宏觀調(diào)控政策目前主要包括兩方面:對(duì)鋼鐵落后產(chǎn)能的淘汰和對(duì)鋼材出口的調(diào)控措施。

　　國務(wù)院總理溫家寶3月5日在十屆全國人大五次會(huì)議上作政府工作報(bào)告時(shí)指出：“抓好節(jié)能降耗、保護(hù)環(huán)境是“十一五”期間政府工作的一大重點(diǎn)”。并提出“十一五”期間淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1億噸、落后煉鋼產(chǎn)能5500萬噸的指標(biāo)，07年力爭分別淘汰3000萬噸和3500萬噸的指標(biāo)。同時(shí)，07年4月在國務(wù)院副總理曾培炎參加的鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰產(chǎn)能工作會(huì)議上，通過了07年具體落后產(chǎn)能及其所屬企業(yè)的淘汰名單，各省、市、自治區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人分別在名單上簽下了軍令狀。但即便如此，我國淘汰落后產(chǎn)能的效果依然不好。9月11日，國家發(fā)改委披露了上半年我國淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能結(jié)果，與國家發(fā)改委簽訂“軍令狀”的省、市、自治區(qū)關(guān)停淘汰落后煉鐵、煉鋼產(chǎn)能的任務(wù)分別只完成了36%和43%，落后產(chǎn)能的淘汰壓力依然存在。

　　出口方面，今年4月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的716萬噸，在這種情況下，國家有關(guān)部門開始頻繁出臺(tái)針對(duì)鋼鐵行業(yè)的出口退稅調(diào)整政策，一方面是為了緩解國際貿(mào)易摩擦的日益加劇以及快速增長的貿(mào)易順差帶來的壓力，另一方面則是為了配合對(duì)高耗能高污染的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，淘汰鋼鐵的落后產(chǎn)能。在9個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國家相關(guān)部門累計(jì)出臺(tái)了6次針對(duì)鋼鐵行業(yè)的出口退稅調(diào)整政策，產(chǎn)品涉及到長材、板材及鋼管配件等，除了極少數(shù)的特種鋼材之外，其他的鋼鐵產(chǎn)品均涵蓋其中。雖然在一系列調(diào)控措施的作用下，我國鋼材出口表現(xiàn)出了下降的趨勢(shì)。根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，2007年1至9月份我國平均月出口鋼材549.54萬，特別是從2007年5月份開始，月出口量開始逐月遞減累計(jì)出口鋼材4952.21萬噸，同比增長73.2%，其中9月份我國出口鋼材444.06萬噸，環(huán)比減少17.45%，同比增長9.14%。這是我國鋼材出口數(shù)量連續(xù)第五個(gè)月下降，同時(shí)9月份的出口量和同比增幅也比4月份歷史高點(diǎn)716萬噸和164.69%分別下降了272萬噸和155.55個(gè)百分點(diǎn)，降幅分別達(dá)到37.99%和94.5%，我國鋼材出口已表現(xiàn)出下降趨勢(shì)。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長羅冰生多次強(qiáng)調(diào)，鋼材出口量維持在產(chǎn)量的10%左右較為合適。07年1月至9月間，我國鋼材出口量與產(chǎn)量之比卻一直10%以上。我們認(rèn)為，雖然鋼材出口短期內(nèi)形成了一定的下降趨勢(shì)，但并不能排除我國出臺(tái)鋼材出口措施的可能性。如果鋼材出口有所回升，或者出現(xiàn)鋼材國際貿(mào)易糾紛，我國政府依然可能出臺(tái)進(jìn)一步控制鋼材出口的措施。盡管如此，但我們認(rèn)為由于中國鋼鐵產(chǎn)品具有明顯的成本價(jià)格優(yōu)勢(shì)，短暫的政策調(diào)整不會(huì)改變長期出口增長趨勢(shì)。綜上所述，雖然目前我國鋼材出口數(shù)據(jù)得到一定的改善，但控制鋼材產(chǎn)量方面的任務(wù)依然很重，中國鋼鐵的大規(guī)模出口的主要原因是國內(nèi)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、產(chǎn)品的成本相對(duì)較低和鋼鐵產(chǎn)品競爭力的提高，因此淘汰落后產(chǎn)能將成為重中之重。

　　此外，宏觀調(diào)控措施對(duì)鋼鐵下游的影響也不能小視。隨著固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資、居民生產(chǎn)資料價(jià)格呈加速增長態(tài)勢(shì)，國家將繼續(xù)堅(jiān)持把遏制經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，而這些都將打擊鋼鐵下游的需求。在國家采取宏觀調(diào)控可能性依然很大的情況下，加之不排除國家繼續(xù)出臺(tái)措施控制出口的可能性，我們認(rèn)為，如果四季度落后產(chǎn)能淘汰不力的話，鋼材將在供應(yīng)和需求腹背受敵，鋼鐵行業(yè)面臨的宏觀形勢(shì)不容樂觀。

　　4.3估值水平

　　2007年，鋼鐵指數(shù)總的表現(xiàn)要優(yōu)于滬深300指數(shù)。但通過上節(jié)的分析，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格面臨很大的壓力，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的利潤增長或?qū)⑾陆担�在考慮到鋼鐵公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素下，我們對(duì)2008年鋼鐵行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從估值角度來看，目前整個(gè)市場07年動(dòng)態(tài)市盈率為44倍左右，而鋼鐵行業(yè)07年動(dòng)態(tài)市盈率僅為23倍左右，相對(duì)市盈率在0.51左右，處于近幾年的較低水平，鋼鐵版塊在整個(gè)A股市場仍處于相對(duì)估值較低的水平。結(jié)合前面的分析，我們認(rèn)為08年整個(gè)市場的動(dòng)態(tài)市盈率大概為30倍右；鋼鐵行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率為17倍。同時(shí)考慮到鋼鐵行業(yè)的并購重組及大股東對(duì)上市公司的資產(chǎn)注入的概念和預(yù)期，以及我國鋼鐵公司將做大做強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)，我們給予鋼鐵行業(yè)短期“同步大市”、長期“同步大市”評(píng)級(jí)。

　　五、個(gè)股推薦-關(guān)注資源價(jià)值類、資產(chǎn)重組和注入類以及龍頭類上市公司

　　通過上述的綜合分析，08年鐵礦石談判的價(jià)格上漲已是必然趨勢(shì)；同時(shí)考慮到未來幾年里鋼鐵行業(yè)的整合重組方興未艾、節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能的重要性和緊迫性也在鋼鐵行業(yè)內(nèi)備受關(guān)注，在各股方面，我們認(rèn)為具體鋼鐵個(gè)股仍存在一定的投資機(jī)會(huì)。

　　5.1資源價(jià)值類

　　在鐵礦石價(jià)格大幅上漲，并且呈長期趨勢(shì)的情況下，我們認(rèn)為自身擁有鐵礦石資源的公司將在此輪鐵礦石價(jià)格上漲周期中獲得比其他公司較低的成本和較高的利潤。目前我國鐵礦石以鞍本地區(qū)的鐵礦石質(zhì)量最好，含磷量也較小，是目前我國最為優(yōu)質(zhì)的鐵礦石。我國礦石自給率較高的上市公司有攀鋼鋼釩(85%以上)、鞍鋼股份(85%以上)、太鋼不銹(85%)、西寧特鋼(85%)、酒鋼宏興(80%以上)。

　　太鋼不銹：資源價(jià)值與不銹鋼雙重優(yōu)勢(shì)

　　太鋼不銹以經(jīng)營普通熱軋板與冷熱軋不銹鋼為主，是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)。與同業(yè)公司相比，公司的優(yōu)勢(shì)在于長期不銹鋼生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的積累，以及豐富的鋼鐵原料資源。公司周邊區(qū)域煤炭和鐵礦資源非常豐富，鐵礦石的自給率約為85%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平；同時(shí)，集團(tuán)公司還與我國和全球鎳、鉻主要廠商保持長期的合作關(guān)系，這也保證公司擁有低于行業(yè)平均水平的原材料采購成本。07年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入604.34億元，同比增長142.87%；實(shí)現(xiàn)凈利潤35.82億元，比上年同期增長160.65%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.04元。公司收購太鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，延長了價(jià)值鏈；以及150萬噸不銹鋼的投產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的產(chǎn)銷規(guī)模，提升了公司的盈利能力；加之公司持續(xù)開展降本增效工作，不斷優(yōu)化產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)，也提高了公司盈利水平。考慮到在全球需求旺盛的環(huán)境中，不銹鋼較普碳鋼更易受到全球價(jià)格高企的支撐。而公司在06年7月投產(chǎn)的150萬噸不銹鋼項(xiàng)目以及正在規(guī)劃的擁有750萬噸鐵精粉和500萬噸普碳鋼產(chǎn)能的項(xiàng)目，加上豐富的煤炭鐵礦資源和公司對(duì)金川鎳礦持股比例的進(jìn)一步提高，這些都為公司帶來良好的成長性。我們預(yù)計(jì)公司07、08年每股收益分別為1.38元和1.73元，給予公司08年12倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位在35元。同時(shí)由于不銹鋼價(jià)格目前處于低位，鎳價(jià)格目前有企穩(wěn)反彈的可能性，給予公司短期“買入”、長期“買入”評(píng)級(jí)。

　　西寧特鋼：資源價(jià)值優(yōu)勢(shì)明顯

　　西寧特鋼產(chǎn)品以特鋼為主，特殊鋼產(chǎn)量份額占其總量的95%以上，其產(chǎn)品絕大部分用于機(jī)械行業(yè)。公司目前是我國唯一一家同時(shí)擁有充足鐵礦、煤礦等資源的黑色礦冶一體化企業(yè)。其中公司目前擁有鐵礦控制量在1.5億噸，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力270萬噸，目前自給率達(dá)到85%左右；焦煤控制量在4.6億噸，年生產(chǎn)能力300萬噸左右，目前自給率為300%以上。同時(shí)公司的資源外銷能力目前還在逐步擴(kuò)大。07年三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.48億，同比增長97.02%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.07億元，同比增長42.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元。公司業(yè)績的大幅提升除了鋼材價(jià)格的上升外，更主要的是由于公司鐵礦、煤礦等鋼鐵原料的全面生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司07、08年每股收益分別為0.49元、0.74元，考慮到公司業(yè)績的快速增長、鐵礦石和煤炭資源的價(jià)值提升，其估值應(yīng)回歸礦產(chǎn)資源板塊的水平，給予公司08年24倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位在26元，給予短期“增持”、長期“增持”評(píng)級(jí)。

　　5.2并購重組和資產(chǎn)注入類

　　提高行業(yè)集中度，有利于鋼鐵行業(yè)整體競爭力的提高，更有利于鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展壯大。鋼鐵企業(yè)的收購兼并已成為提升鋼鐵股估值的催化劑。目前行業(yè)的并購和資產(chǎn)注入方興未艾，所以我們認(rèn)為，有整體上市、并購題材的上市公司也是投資方向之一。如安陽鋼鐵、八一鋼鐵、西寧特鋼、酒鋼宏興、杭鋼股份等這些公司都具有收購價(jià)值，很可能成為潛在的被收購對(duì)象，應(yīng)給以高度關(guān)注。

　　安陽鋼鐵：高速的增長前景

　　安陽鋼鐵已經(jīng)具備1000萬噸鋼生產(chǎn)能力，是世界鋼產(chǎn)量100強(qiáng)企業(yè)。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也正在逐漸升級(jí)，100噸級(jí)轉(zhuǎn)爐—爐卷軋機(jī)為核心的投產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)全線投產(chǎn)；350萬噸的1780熱連軋的投產(chǎn)和新注入的永通球墨鑄鐵管公司給公司帶來的不僅是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也使公司產(chǎn)能有了進(jìn)一步的提升。07年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入173.12億元，同比增長43.77%；凈利潤6.52億元，同比增長49.18%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.32元。07年上半年鋼鐵價(jià)格保持高位運(yùn)行，量價(jià)的雙升導(dǎo)致公司業(yè)績大幅增長。公司未來的主要增長潛力依然在產(chǎn)量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升上。近期公司募集的資金基本都投向高附加值產(chǎn)品，這不僅符合當(dāng)前國家的產(chǎn)業(yè)政策，項(xiàng)目建成后也將起到進(jìn)一步提升企業(yè)核心競爭力和技術(shù)研發(fā)力度，公司正向我國一流鋼鐵企業(yè)方面發(fā)展。我們認(rèn)為公司將在不久實(shí)現(xiàn)整體上市，1780熱軋生產(chǎn)線的主要產(chǎn)能將在2008年釋放，如果按照300萬噸的產(chǎn)量排產(chǎn)，08年公司的鋼材增量將增長50%以上。我們預(yù)計(jì)公司07、08年每股收益分別為0.45元和0.74元，加之公司亦存在與被整合收購的預(yù)期，給予公司08年14倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位在18元，給予短期“買入”、長期“買入”評(píng)級(jí)。

　　八一鋼鐵：并購后的新機(jī)遇

　　八一鋼鐵具備年產(chǎn)鋼300萬噸的生產(chǎn)能力，作為新疆唯一一家大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，占據(jù)新疆市場份額的70%以上，也是我國西北地區(qū)僅有的兩個(gè)鋼鐵生產(chǎn)基地之一。07年5月，經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，寶鋼集團(tuán)成為八鋼集團(tuán)的控股股東，本次收購能夠使公司納入寶鋼集團(tuán)整體戰(zhàn)略發(fā)展體系中，有利于公司的持續(xù)發(fā)展。前三季度公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入93.71億元，同比增長51.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.55億元，同比上漲118.33%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.43元。公司業(yè)績大幅提升的原因除了鋼材市場價(jià)格逐步回升，同時(shí)公司結(jié)合自身實(shí)際，學(xué)習(xí)和借鑒寶鋼集團(tuán)現(xiàn)代化管理經(jīng)驗(yàn)，加大落后產(chǎn)能淘汰、成本控制和節(jié)能減排力度也是原因之一。現(xiàn)階段，在寶鋼的技術(shù)幫助下公司已經(jīng)完成1750mm熱軋帶鋼項(xiàng)目工程、轉(zhuǎn)爐升級(jí)改造項(xiàng)目、棒材軋鋼項(xiàng)目建成投產(chǎn)以及冷軋?zhí)间摬释宽?xiàng)的竣工投產(chǎn)，這些都將有利于提升公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場競爭力。同時(shí)新疆地區(qū)擁有著我國最貴的螺紋鋼價(jià)格以及公司鐵礦石資源帶來的成本優(yōu)勢(shì)將為公司帶來豐厚利潤。我們預(yù)計(jì)07、08年公司EPS分別為0.51和0.84元。基于公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)、業(yè)績的調(diào)整增長及未來寶鋼整合可能性，給予公司08年20倍市盈率，合理價(jià)位在22元，給予短期“增持”、長期“增持”評(píng)級(jí)。

　　5.3龍頭與潛力二線類

　　龍頭企業(yè)具有明顯的技術(shù)、規(guī)模品種和優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較快，股票估值相對(duì)較低且穩(wěn)定而又保證的分紅收益率，因此未來仍然是投資者的首選。如業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭企業(yè)寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份。除此之外，具有優(yōu)勢(shì)品種的潛力二線鋼鐵公司如，馬鋼股份(車輪用鋼)唐鋼也可予以關(guān)注。

　　寶鋼股份：逐步成就最具競爭力的鋼鐵企業(yè)

　　寶鋼股份是我國最大的鋼鐵類上市公司，寶鋼集團(tuán)07年在《財(cái)富》全球企業(yè)500強(qiáng)中位列第307位，是我國鋼鐵企業(yè)的旗艦。公司在產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上都占據(jù)領(lǐng)先地位。我國最大的汽車用鋼、家電用鋼、不銹鋼、船舶和管線用鋼廠商；5米級(jí)寬厚板軋機(jī)項(xiàng)目是全球首例。同時(shí)，公司通過與全球主要鐵礦石供應(yīng)商簽訂長期協(xié)議和海外投資的兩座礦山，大大降低了公司在鐵礦石方面的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)新建資產(chǎn)、一體化整合逐步產(chǎn)生效益，高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)。前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1440.21億，同比增長25.1%；凈利潤105.48億，同比增長15.98%；每股收益0.6元。龍頭地位毫無置疑，1-9月份汽車板銷售190.9萬噸，同比增長22%，國內(nèi)市場占有率超過50%；寬厚板已經(jīng)通過美國ABS、法國BV、英國LR等9大船級(jí)社認(rèn)證，為國內(nèi)大型船廠和韓國船廠供貨。公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。2007下半年軋制力國內(nèi)最大的三熱軋將投產(chǎn)，產(chǎn)品都是高規(guī)格的品種鋼，深加工的五冷軋、電鍍鋅、電鍍錫、鍍鉻板也將在明后年投產(chǎn)，將進(jìn)一步奠定寶鋼高端鋼鐵生產(chǎn)商的地位。因此我們預(yù)計(jì)07、08年公司EPS分別為0.89和1.12元。基于公司，給予公司08年13倍市盈率，合理價(jià)位在22元，給予短期“增持”、長期“增持”評(píng)級(jí)。

　　鞍鋼股份：擁有礦石資源與快速擴(kuò)張的雙重優(yōu)勢(shì)

　　鞍鋼股份與寶鋼、武鋼一樣，位列我國最大型鋼鐵企業(yè)之列。公司擁有鐵礦石儲(chǔ)量達(dá)93億噸，占我國儲(chǔ)量的四分之一。這在鐵礦石上漲的周期里，凸現(xiàn)了公司強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司是我國重軌生產(chǎn)品種最全、檔次最高的鋼鐵企業(yè)；其冷軋板目前市場份額已增加到25%，逐漸逼向?qū)氫摪灾鞯匚唬焕滠埞桎摰难邪l(fā)，已威脅到武鋼核心產(chǎn)品。2007年前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入494.3億元，同比增長25.10%；凈利潤65.67億元，同比增長27.46%；每股收益達(dá)1.11元，優(yōu)勢(shì)明顯。而未來投產(chǎn)的營口鲅魚圈港項(xiàng)目，則包含世界最大規(guī)格的5500mm寬厚板軋機(jī)，填補(bǔ)了國內(nèi)的空白。預(yù)計(jì)08年公司產(chǎn)量將達(dá)到2200萬噸左右，產(chǎn)量年增長率達(dá)到20%以上，保持高成長性。鞍本集團(tuán)已成立，鞍鋼集團(tuán)將成為產(chǎn)業(yè)政策中兩個(gè)3000萬噸企業(yè)之一。整體上市規(guī)避了行業(yè)下降風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)07、08年每股收益達(dá)1.26和1.56元，08年市盈率僅有16倍左右，目標(biāo)價(jià)38元，給予短期“增持”，長期“買入”評(píng)級(jí)。

　　武鋼股份：一次新的跨越

　　武鋼股份是我國第三大鋼鐵企業(yè)，是我國板材和冷軋硅鋼產(chǎn)品主要生產(chǎn)基地之一，是我國產(chǎn)品品種最全、產(chǎn)量最大的熱軋板卷供應(yīng)商。公司一直保持在冷軋取向硅鋼片和高牌號(hào)冷軋無取向硅鋼片的國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)地位，現(xiàn)具有12萬噸取向硅鋼和96萬噸無取向硅鋼的生產(chǎn)能力。礦石方面，武鋼集團(tuán)所擁有的鄂西鐵礦目前已探明的面積達(dá)1.8萬平方公里，儲(chǔ)量近20億噸的鐵礦帶，其鐵礦量可供武鋼使用10年。07年是公司新資產(chǎn)產(chǎn)生效益的一年。主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)391.4億元，同比增長29.14%；凈利潤達(dá)49.96億元，同比增長91.01%；每股收益為0.64元。這主要是由于新生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，生產(chǎn)設(shè)備運(yùn)行情況有較大改善，產(chǎn)量放大后的規(guī)模效應(yīng)降低了單位產(chǎn)品固定成本，07年冷軋毛利率大幅上升。08年將是武鋼又一個(gè)跨越，隨著三硅鋼、三冷軋、轉(zhuǎn)爐-薄板坯連鑄連軋、高速重軌萬能軋機(jī)等十一五規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)，公司將成為超過1500萬噸的大型鋼廠。“雙高”產(chǎn)品比例逐月提升，公司保持了硅鋼特別是取向硅鋼國內(nèi)市場的壟斷地位。我們預(yù)計(jì)07、08年將實(shí)現(xiàn)每股收益0.86元和1.14元，市盈率為13倍左右，合理價(jià)位為21.6元，給予短期“增持”，長期“增持”評(píng)級(jí)。

　　六、投資風(fēng)險(xiǎn)

　　結(jié)合當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為目前鋼鐵行業(yè)主要的投資風(fēng)險(xiǎn)有如下幾個(gè)方面：

　　成本進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)：鐵礦石、焦炭等鋼鐵原料以及運(yùn)費(fèi)等的上漲，將使鋼鐵成本進(jìn)一步上漲，從而降低鋼鐵行業(yè)的整體毛利率，影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)：宏觀調(diào)控主要包括節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能、以及出口政策調(diào)控，這些調(diào)控將通過影響鋼材的供給和需求而影響鋼材價(jià)格，進(jìn)而直接影響鋼鐵類上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

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