長城證券 陳瑾

　　事件：

　　央行宣布于12月21日實施年內第六次加息。一年期存款及貸款分別提高27bp和18bp。三個月及六個月存款利率分別上調0.45個百分點和0.36個百分點，活期存款利率小幅下調0.09個百分點。

　　點評要點：

　　調控力度加大。四季度以來，為防止經濟過熱及通貨膨脹，央行通過嚴控新增貸款的窗口指導、大幅上調存款準備金率以及明確第二套房按揭貸款限制政策等措施，大力收縮貨幣流動性，壓制中長期貸款投放。繼續進行“揚存抑貸”的非對稱加息，彰顯監管層加大力度實行貨幣緊縮的決心。

　　預先調控意圖鮮明。臨近歲末，在剛剛大幅上調存款準備金率的基礎上，降低活期存款利率并顯著提高短期定期存款利率，體現央行針對明年年初M1增速季節性攀升的預先調控，提前收縮貨幣流動性的意圖昭然若揭。而對中期貸款的小幅加息以及對長期貸款的停止加息則將一定程度抑制房地產開發商貸款及消費貸款持續增長。

　　上市銀行存貸利差收窄1.7個基點；短期定期存款利率提升有望促進存款回流。此次加息的期限結構調整差異大：(1)盡管活期存款利率下調，但占總存款比近40%的6個月以內定期存款利率提升幅度大大高于同期貸款利率，使得一年以內加權存貸利差收窄2.2bp；(2)1-5年存款利率小幅提升，但上調幅度為同期貸款利率的兩倍，所幸1-5年存款比例遠遠小于貸款，因而該部分加權存貸差仍小幅擴大；(3)5年以上貸款利率以及住房公積金貸款利率未獲提升。綜上，此次加息使上市銀行存貸利差整體收窄1.7bp，使上市銀行08年凈利潤下降0.77%，盈利影響仍為中性。動態而言，短期定期存款的回流將一定程度抬升銀行資金成本，但同時有望促進存款回流并穩定銀行存款，減輕流動性管理壓力。

　　活期存款占比較高的銀行受到較為正面的影響。活期存款占比較高而半年內定期存款占比較少的銀行將受益于活期存款利率的下降，同時短期定期存款利率上調對總體資金成本提高影響有限，故利差仍保持擴大，如招行(2.2bp)、深發展(3.0bp)和寧波銀行(3.7bp)。

　　預計明年加息2次，一年期存款利率總體提高54bp。根據央行研究局專題課題組的預測，明年全年CPI增速將達到4.5%。按最新上調后法定存款利率計算，明年再加息兩次，將使一年期存款利率累計提高54bp后至4.68%，改變負利率狀況。未來加息模式的選擇將決定銀行受加息影響的程度。根據我們設定的樂觀、中性以及悲觀三種情景分析，08年持續加息對銀行的凈利潤影響分別為：3.7%、0.34%和-3.96%。

　　政策壓力難擋銀行業確定性成長。盡管明年加息可能弱化銀行凈息差的持續擴大，但30%的貸款重估將使今年累計加息效應獲得充分釋放，08年凈息差仍有一定程度提升；同時穩定的經濟增長、不斷改善的財務環境和綜合素質的提高仍將支撐銀行的確定性成長。銀行08年凈利潤增速48.5%，相對明年全部上市行業平均凈利潤增長仍有顯著比較優勢。我們始終認為央行貨幣調控旨在金融業的健康穩定發展，緊縮并未撼動銀行業長期增長趨勢，維持對銀行業的長期推薦評級。

　　建議關注具備持續增長潛力的優質銀行：招行、工行、興業銀行以及深發展。