聯合證券 汪蓉

　　1-11月份工業增加值增速放緩，主要紡織品和服裝的產量增速繼續走低，總體來看，企業生產有明顯"降溫"跡象。

　　衣著類價格降幅自3月份以來一直持續，其走低與內銷市場競爭加劇關系緊密，服裝銷售額的增長更多來自數量增加而非價格提升。

　　11月份食品類出廠價格快速上漲加大了PPI指數的上漲壓力，但衣著類出廠價格僅上漲1%。通脹壓力下行業成本壓力短期內難以緩解。

　　從11月至今人民幣升值步伐明顯加快，并再次引發人們對紡織服裝出口企業的擔憂，升值導致利潤向強勢企業集中，企業間分化更加明顯。

　　由于升值加速、成本壓力增大和內銷市場競爭加劇，明年行業運行壓力更勝今年。我們更傾向于從公司層面尋找投資機會，線索主要集中在三個方面：1、具有產品定價權和較強議價能力的公司；2、具有品牌、渠道和資金實力優勢的企業；3、依托小行業的持續繁榮，具有規模優勢的企業。如報喜鳥、偉星股份、瑞貝卡、山東如意。

　　行業動態及簡評

　　工業增加值

　　生產"降溫"跡象明顯

　　11月份紡織業規模以上企業工業增加值增長14.3%，環比下降1%；服裝、鞋帽制造業規模以上企業工業增加值增長14.4%，環比增長0.8%。

　　盡管服裝、鞋帽制造業工業增加值本月有小幅增長，但不改增速回落趨勢，2007年1-11月份，紡織業和服裝鞋帽制造業工業企業增加值累計增長分別達到16.2%和16.6%，繼續呈小幅下降態勢。

　　伴隨著工業增加值的增速放緩，主要紡織品和服裝的產量增速也繼續走低。紗、布產量增速放緩跡象尤其明顯，而針織服裝的產量增速低于梭織服裝，顯示出休閑類服裝的強勁增長勢頭。總體來看，企業生產有明顯"降溫"跡象。

　　CPI

　　內銷市場整體"量增價跌"

　　11月份全國居民消費價格總水平同比上漲6.9%，其中城市上漲6.6%，農村上漲7.6%；但衣著類價格同比下降1.4%，其中服裝價格下降1.4%。

　　衣著類價格的同比下降自3月份以來一直持續，其中服裝類價格的同比下降是價格指數走低的主要原因，衣著材料類消費價格指數實際上呈小幅上升趨勢。

　　我們認為衣著類價格指數的走低與內銷市場競爭加劇關系緊密。今年2月份行業內曾出現搶關出口現象，導致出口增長率大幅提升，隨后又迅速回落。人民幣升值速度的加快以及7月份出口退稅率的下調再次迫使眾多中小紡織服裝企業出口轉內銷，導致國內市場供給增加，在內需拉動能力尚有限的背景下，紡織服裝企業銷售額的增長更多來自數量的增加而非價格的提升。

　　PPI

　　PPI上漲壓力增加、成本壓力短期內難以緩解

　　11月份全國工業品出廠價格同比上漲4.6%，其中生產資料出廠價格同比上漲4.8%，生活資料出廠價格同比上漲3.7%，衣著類出廠價格僅上漲1%。

　　自1月份以來，全國工業品出廠價格指數一直保持2.8%左右的上漲速度，衣著類出廠價格增速也平穩保持在1.1%左右的水平，但食品類出廠價格的快速上漲進一步加大了PPI指數的上漲壓力。

　　PPI增速大幅上漲導致全國對通脹的擔憂，通脹壓力下勞動力成本上升預期更加明顯，紡織服裝行業成本壓力短期內難以緩解。

　　我國紡織服裝行業作為勞動密集型行業，一直以來以廉價勞動力作為其比較優勢之一，但近幾年來行業內普遍感到勞動力成本上升對企業的影響程度在不斷增大。用工成本的上升導致企業壓縮成本的努力更加困難，在外貿環境逐漸惡化、內銷市場競爭加劇、提價能力有限的情況下，紡織服裝企業的盈利空間被不斷壓縮。

　　升值

　　人民幣升值步伐明顯加快

　　12月份人民幣升值幅度明顯加快，截至12月20日，今年全年人民幣兌美元累計升值幅度達到5.67%；兌歐元累計貶值幅度3.07%，較10月份下降了1.84個百分點。

　　受多重因素影響，從11月至今人民幣升值步伐明顯加快，不僅人民幣兌美元匯率已經突破7.40關口，而且兌歐元也表現出加速升值跡象。

　　升值幅度的加大再次引發人們對紡織服裝出口企業效益的關注，我們認為升值將導致利潤向強勢企業集中，企業間的分化會更加明顯。由于紡織服裝行業低毛利率的特點，人民幣每升值1%、毛利率就降低近1個百分點。具有定價權的企業通過提價可以向下游轉移部分匯率風險，但議價能力弱的企業只能以壓縮成本的方式來降低損失，在成本壓縮的空間已經越來越小的情況下，這兩類企業的差距將越拉越大。

　　出口市場

　　出口增速繼續小幅滑落

　　11月份我國紡織品服裝出口額150.28億美元，同比增長18.18%，環比下降2.4%。其中紡織品出口額51.91億美元，同比增長23.22%，環比增長6.28%；服裝出口98.37億美元，同比增長15.68%，環比下降6.74%。

　　2007年1-11月份，我國紡織品服裝累計出口額達到1565.79億美元，同比增長19.85%，紡織行業出口增速繼續下滑。

　　公司IPO項目主要為高檔產品的產能擴張，項目完全達產后公司產能將提高到1100萬米，其中高檔精紡呢絨產品產能達到800萬米，占比72.73%。屆時產品結構將進一步優化，產品的精品特征更加顯著。

　　公司在精紡呢絨生產領域的技術領先優勢是其在行業內處于龍頭地位最核心的競爭力。隨著項目的順利實施，公司規模擴張將帶來銷售收入的快速增長，之后公司將享受產能擴張所帶來的市場份額提升和規模效應，同時高檔品的比重將增加，企業的品牌效應和市場號召力也將進一步增強，由此將帶來利潤率的穩步提升。

　　報喜鳥002154

　　業績預測全年凈利潤同比增長60%-90%，評級增持

　　公司發布業績修正公告：預計2007年全年歸屬于母公司的凈利潤比上年同期增長60%-90%。而前期公司預計今年全年凈利潤增長大約在30%-60%的水平。

　　對業績進行修正的主要原因在于：1、今年10月、11月服裝產品銷售超出公司預期，公司估計12月的銷售情況仍可以延續上兩月的良好勢頭，從而帶來銷售收入的大幅提升；2、公司品牌推廣效果良好，產品附加值提高，并帶動毛利率的繼續提升。

　　我們一直都看好公司良好的品牌運營基礎和清晰的品牌發展思路，從四季度的良好業績看，公司的產品確實正在被更多人所認可。雖然品牌經營是一個長期的過程，但我們認為隨著公司品牌知名度的不斷提高、自營店在明后兩年逐步開張以及收購上海寶鳥服飾活動的順利完成，公司的業績會有較大幅度提高。

　　偉星股份002003

　　公開增發不超過1950萬股，評級增持

　　公司12月21日收到證監會《關于核準浙江偉星實業發展股份有限公司增發股票的通知》，公司增發新股不超過1950萬股，增發項目為高檔水晶鉆、金屬鈕扣和高檔拉鏈的技術改造公司現有產能包括：鈕扣產品65億粒，拉鏈產能達到1.5億米，人造水晶鉆業務產能達到20億粒。如果資金募集順利，增發項目預計在1-2年內達產，屆時可新增產能分別為：水晶鉆20億粒、金屬鈕扣30億粒和高檔拉鏈1.06億米。不僅產能會有大幅度提高、產品結構也會得到進一步優化。

　　可以預見的產能規模加上公司較強的議價能力，能帶來銷售收入25%以上的增速。而原材料價格上漲和勞動力成本增加對毛利率影響依然有限，公司可以通過相應提高產品價格來充分轉嫁這部分風險，未來兩年內綜合毛利率仍能保持30%左右的水平。

　　投資建議：在壓力中尋找機會

　　我們認為在2008年有幾點因素會導致行業運行壓力更勝今年，1、人民幣加速升值繼續蠶食出口企業利潤；2、CPI和PPI上漲帶來通脹壓力并引發勞動力和原材料成本的大幅上漲；3、出口受阻情況下，出口轉內銷導致內銷市場壓力增大。

　　針對行業整體壓力增大的情況，我們更傾向于從公司層面尋找投資機會，線索主要集中在三個方面：1、具有產品定價權和較強議價能力的公司；2、具有品牌、渠道和資金實力優勢的企業；3、依托小行業的持續繁榮，具有規模優勢的企業。如報喜鳥、偉星股份、瑞貝卡。