國泰君安 張錦燦

　　投資要點：

　　明年全球經濟和國內經濟普遍預期增速下降，但幅度不大，并非衰退，上游產品原油、有色金屬、水泥價格走勢雖然難以判斷，但需求量仍可維持增長。采煤、采礦類設備的需求得益于旺盛的煤炭、鐵礦石需求，確定性相對較強，看好相關上市公司包括天地科技、太原重工、柳工。

　　鐵礦石帶動的散貨船運輸需求仍將持續，運力緊張的狀況在08年較難改觀，中國大型散貨船運力擴充空間較大，加上全球主要船廠2011年前普遍滿塢，明年散貨船建造仍然值得看好，增持中國船舶。相比之下，油輪和集裝箱船的價格主要取決于船塢的訂單狀況，兩種船型的運力都較充裕，預計這兩種船型價格只會小幅上漲。謹慎看好廣船國際、振華港機、中集集團的油輪、集裝箱相關業務。

　　工程機械的需求主要源自房地產投資、建筑業投資和采礦業投資，明年房地產方面需求的不確定性最大。如果只是溫和調控，混凝土機械、起重機需求仍然會高增，值得關注，激進推薦中聯重科、三一重工。如果擔心調控，挖掘機、叉車最值得關注，裝載機、推土機、平地機次之，穩健推薦安徽合力、柳工、山推股份。

　　除了原材料、燃料、土地這幾種要素上漲之外，勞動力成本的上升也非常值得關注。未來幾年，我國勞動力供給長期大于需求的格局將逐漸改變，中國制造的勞動力成本上升將是必然的趨勢，這與人民幣升值趨勢的確定性類似，幅度可能更大。這將帶動代替人力的工程機械需求，是我們中長期看好工程機械行業的原因。

　　從生產函數看，上述的幾個生產要素未來幾年的成本上漲基本不可避免，多年來變動最小的是設備成本。從投入的邊際產出看，對設備的投入顯然更劃算。經濟結構調整和產業升級是政策導向，這需要裝備制造業支持，而裝備的發展受制于機床。因此，機床非常值得看好。

　　人民幣升值對出口會造成一定負面影響，但并非不可對沖。對于訂單期長的企業，匯率結算風險普遍能夠通過提價、外幣負債、外匯期貨很好對沖。工程機械由于產品報價繁雜、產品升級快、出口地區非美元區、外需強勁等特點，預計受匯率實際影響不會很大。

　　參照上述的行業、估值線索，根據風險收益配比我重點推薦組合：

　　穩健組合：安徽合力、中國船舶、柳工、昆明機床

　　激進組合：中聯重科、三一重工、廣船國際、天地科技

　　1. 2007：要素價格上漲帶動的需求

　　機械作為典型的資本品行業，企業個體的差異固然重要，但行業性的機會是投資選擇的更大前題。細分行業投資機會與宏觀經濟主題以及其對不同產品上下游的影響息息相關。2007年與機械行業相關的主題體現在三個方面：原材料、燃料等生產要素價格上漲；房屋價格上漲；勞動力價格上漲。這幾個要素的上漲也是這幾年機械行業景氣的主要驅動力。

　　從2007年機械行業收入和利潤排序看，需求增長較快的大都衍生于上述要素上漲線索。煤炭、鐵礦、有色金屬、石灰石礦開采相關的采礦設備、工程機械；石油開采相關的設備；冶金、煉化相關的設備；運送鐵礦石、原油、煤炭等的散貨船和油船；房地產投資熱下的工程機械；以及替代勞動力的工程機械需求。這幾類設備的收入和利潤增長是07年細分行業里表現最好的。

　　機械細分行業的表現與宏觀經濟主題歷來相關性很強。2003年投資和出口是經濟增長的熱點，工程機械和海運類公司產品需求旺盛；2004年宏觀調控，但經濟高漲形勢下上游產品價格漲勢不減，并且進出口保持超高增，上游采礦、采油、重化工設備需求旺盛，海運類公司業績也相當不錯，工程機械表現不好；2005年國際油價上漲，開始推進資源價格改革，調控高耗能行業，國際貿易增長趨勢不變，使石油開采類設備需求最為旺盛，海運類維持景氣；2006年投資重新抬頭，房地產價格上漲，進出口總額維持高增，使工程機械表現搶眼，海運類產品價格上漲，機械業景氣和政策扶持還帶動對機床需求；2007年國內房價上漲，重工業比重大增，國際能源和大宗商品價格暴漲，導致工程機械、上游設備需求旺盛，國際鐵礦石運輸還帶動對散貨船的大量需求，船價暴漲。

　　對2008年機械行業投資機會的判斷自然也脫離不了對宏觀經濟背景的假設。我們認為明年GDP增長在“三防”的調控基調下將會放緩，但并非衰退；投資的增長要更多的寄希望于上游(煤、石油、鐵礦、石化等)和基建(奧運、高鐵、核電、水利、公路、城市公共交通等)，房地產至少價格上漲會受到控制，不過建筑規模未必受影響；人民幣在外部壓力下升值幅度將會加大，出口面臨匯率和美元價上漲問題。

　　上游產品原油、有色金屬、水泥價格走勢雖然難以判斷，但需求量仍可維持增長。

　　對采煤、采礦類設備的需求得益于旺盛的煤炭、鐵礦石需求，確定性相對較強。鐵礦石帶動的散貨船運輸需求仍將持續，運力緊張的狀況在08年較難改觀，中國大型散貨船運力擴充空間較大，加上全球主要船廠2011年前普遍滿塢，明年散貨船建造仍然值得看好。相比之下，油輪和集裝箱船的價格主要取決于船塢的訂單狀況，兩種船型的運力都較充裕，預計這兩種船型價格只會小幅上漲。謹慎看好油輪、集裝箱，以及相關業務。

　　工程機械房地產投資、建筑業投資、采礦業投資等三方面需求驅動，房地產的不確定性最大。如果溫和調控，混凝土機械、起重機需求仍然會高增；如果調控力度較大，挖掘機、叉車相對影響小些，裝載機、推土機、平地機次之。

　　除了原材料、燃料、土地這幾種要素上漲之外，勞動力成本的上升也非常值得關注。我國勞動力供給長期大于需求的格局將逐漸改變，中國制造的勞動力成本逐漸上升將是必然的趨勢，這與人民幣升值趨勢的確定性類似，幅度可能更大。勞動力成本上升及短缺將使代替人力的工程機械需求旺盛。這也是我們中長期看好工程機械需求的原因。

　　從生產函數角度看，上述幾個生產要素未來幾年的上漲基本不可避免，這么多年惟一沒有上漲的只有設備。從投入的邊際產出看，對設備的投入顯然會更劃算。

　　要素價格的上漲要求產業升級和經濟結構調整，這種調整需要裝備制造業支持，裝備的發展受制于機床。因此，機床是比較關鍵的一環，值得看好。

　　人民幣升值對機械行業出口會造成一定程度負面影響，但這一風險并非不可對沖。對于訂單期長的企業，匯率結算風險普遍能夠通過提價、外幣負債、外匯期貨很好對沖。

　　工程機械由于產品報價復雜、產品升級、出口地區非美元區、外需強勁等特點，預計受匯率實際影響不會很大。

　　2.上游投資帶動的需求景氣仍會繼續

　　上游產品與機械設備需求的相關性。石油、煤、鐵、有色金屬、化工產品、水泥等上游產品的價格變化會帶動相關領域的投資，進而帶動對設備的需求。這些設備包括針對性比較強的比如采煤、采油、采礦、冶煉、化工設備，還包括裝載機、挖掘機、重型礦車等運輸類設備。在鐵礦石、原油等原料大量依賴進口的情況下，海運類設備比如油輪、散貨船的需求也會比較旺盛。

　　2.1.采礦業相關投資帶動采礦設備和鏟土機械需求

　　采礦業投資的高增與過去的幾年全球能源和大宗商品價格大幅上漲直接相關，采礦業投資又帶動相關的設備需求高增。國內采礦業投資中，煤炭、石油和黑色金屬礦開采是大頭，占總體的80%以上。在03-05年的高增長的基數之上，近期增速雖然趨緩，但是煤炭和石油開采的投資每年都在1500億左右，鐵礦石開采的投資也接近400億，投資絕對數額仍較大。帶動相關采礦、采石、石油鉆采設備每年的銷售額已經超過900億，增長速度近幾年都在30%以上，這幾年增速都處于機械行業前列。

　　鏟土運輸類機械也大量用于中間運輸，比如裝載機(用量很大，國內為主)，大功率推土機(500馬以上，山推、彭浦)，平地機(鼎盛天工等)，液壓挖掘機(中大型，30噸左右，國內品牌比較少)。這三類開采項目裝載機的用量占比相當可觀。

　　產煤大省山西、內蒙古、河北三省每年裝載機的需求量在26000臺以上，占全國總量的20%以上。2006年上半年，國家小煤礦關停政策對三個省銷量的負面影響也說明了這一點，三個省2006年3月份的銷售量分別是2250、1300、1900，比2005年同期的2800、1500、2200都有所降低，而同期，全國銷量的增速在10%以上。今年挖掘機和裝載機銷量的超預期增長，與這三類產品開采量的增長也不無關系。尤其是煤炭產量，06年全國清理小煤礦使其開采總量增長受到影響，今年恢復性增長。

　　明年全普遍預期球經濟和國內經濟增速下降，但幅度不大，并非衰退，上游產品原油、有色金屬、水泥價格走勢雖然難以判斷，但需求量仍可維持增長。鐵礦石漲價國際談判已經開始，要等的只是漲價幅度的問題，如果幅度過大，明年國內鐵礦山開采投資增長會加速。煤炭明年面臨資源稅改革和定價體制改革，價格上漲是普遍預期。并且，“十一五”規劃要建13個大型煤炭基地，含45個礦區，有探明儲量6900億噸，現有煤炭生產規模10億噸，占全國的50%，到2010年要占全國的70%以上，生產規模在15-16億噸左右�，F在還處于密集建設階段，采煤設備的需求會比較旺盛。

　　增長確定比較強的是采煤、采礦類設備的需求，涉及采煤機械、采礦機械、裝載機、挖掘機等設備，相關上市公司包括太原重工、柳工、天地科技、北方股份。

　　2.2.鐵礦石、油品海運需求帶動船舶訂單

　　造船業本輪景氣持續時間之長、景氣度之高前所未有。造船業自身的周期、全球新的共同規范、淘汰單殼油輪、海運需求旺盛等諸多關鍵因素同時助推前期的船價上漲。本以為07年年中以后，隨著新規范的公布完畢，船價會平靜下來，但是中國鐵礦石的強勁需求又帶動散貨運價和船價狂飆，使散貨船成為新訂單最賺錢的船型。鐵礦石今年的價格上漲中，運價的上漲幅度已經超過礦石本身的漲幅，有段時間，從巴西運來的鐵礦石價格還沒有運費高。

　　運力緊張的狀況在08年仍將持續下去。從運力投放上看，明年干散貨運力投放量在2000萬噸左右，相對總運力增長只有5.2%。盡管當前全球散貨船訂單運力有1.58億噸，相當于現有運力的42%，但按照行業規律，訂單高峰到交船高峰一般需要2-3年的延后期，運力有效補充估計要到09-10年以后(散貨船和集裝箱船的這種延后比較有規律)。今年南美、澳洲鐵礦石出口國塞港嚴重，這也是影響有效運力的一個因素，短期內也很難改善。

　　中國散貨船運力需求空間較大。中國雖是排名第四的航運大國，但鐵礦石專業運輸船型偏小。目前承運進口鐵礦石的最大船型在16萬噸左右，有的還是7萬噸的巴拿馬船型，這對于從巴西和澳大利亞進口的鐵礦石航線來說，不算經濟。此外，在全球720艘13萬噸級以上的超大型海岬型船(CAPE)中，中國僅有30艘左右，在運力上劣勢明顯。從國家戰略安全和經濟角度考慮，預計未來散貨海運領域也會有油運類似的“國貨國運”趨勢，國內訂單空間比較大。

　　再考慮到全球主要船廠2011年前普遍滿塢，預計明年的散貨船價維持高位的可能性比較大，散貨船建造仍然值得看好。相關公司中國船舶可望收益于船價上漲和生產效率提升后的產量增加。

　　油輪運價今年變化不大，近期價格較年初略有下降，油船船價小幅上漲。全球油運量經過2003-2004年的高增長之后，增速近幾年一直處于下降趨勢中。高油價對石油需求有抑制作用，如果明年油價維持目前水平，預計油運量增速會進一步下降。

　　油輪運力投放量將會增加。油運量增速近10年來基本以三年為周期波動，油輪的接單也基本以三年為周期，2006年新接訂單的量比較大，預計這些船將于08-10年交船，未來幾年運力的投放量將會比較可觀。由于單殼油輪淘汰時限是2010年，在這部分運力消失前，油輪的運力將會比較充裕。近幾年油運量和運力的比值下降速度較快，油輪利用率在下降，也是運能過剩的一個表現。

　　油輪需求的再度回升需要油運量增速的回升或者單殼船淘汰加速，近期看支撐船價的因素主要是全球船塢產能緊張以及國內“國油國運”政策帶動的國內訂單�？傮w看，明年油輪價格只會有小幅度上漲。相關公司廣船國際可望收益于船價上漲和生產效率提升后的產能增加，不過幅度弱于中國船舶。

　　集裝箱全球運量增速繼續回落，運價觸底反彈，但新訂單和交付量繼續維持較高水平。集裝箱全球運量增速一直是三大產品里最高的，近期逐漸回落到10%左右。

　　明年普遍預期全球經濟減速，尤其是中國出口會受升值不利影響，預計全球貿易量增速會進一步回落。從2004年以來的交船高峰期，使近幾年的運價一直處于較低水平。08年集裝箱船交付量會有所下降，供給形勢有所緩和，不過最晚2010年以后又會進入新的交船高峰期。集裝箱船未來的價格趨勢主要取決于船塢的緊張狀況，預計明年的船價會繼續今年年末的趨勢進一步上漲，但幅度不要期望太高。

　　從新訂單、運力投放的時間窗口看，08到09年上半年，集裝箱船的投放形勢會比較緩和，如果全球經濟下滑幅度低于預期，運價有可能會有不錯表現，給中集集團和振華港機的集裝箱、港口機械生產帶來一個一般性機會�；蛘哌�有一種可能是，集裝箱運量加速下滑后觸底反彈，行業陣痛后，進入新的一輪景氣。

　　3.明年工程機械最終受調控影響不大

　　今年工程機械各門類中，增長最為搶眼的是混凝土機械，起重機，這與今年的房地產景氣、基建城建需求相關；受采礦需求帶動的裝載機等土方機械的增長也是超出預期的。中長期看，勞動力成本上升是工程機械內需景氣的長期驅動。

　　3.1.房地產景氣帶動混凝土機械需求

　　房地產建設的旺盛必然會帶動對商品混凝土的需求，從而帶動對混凝土機械的需求。隨著限制現場攪拌政策的推行，目前在東部沿海以及省會城市，房屋建設普遍采用預拌(商品)混凝土，這種趨勢還在向中西部地區和二線城市滲透。不過，這只是帶動商品混凝土的增長一個因素，由于預拌土方式不但現場環境污染、廢水排放少，而且成本較低，在城建(軌道交通、大型場館、公共設施)和基建中(橋梁、水利、高鐵、高速公路)也迅速普及。由于提供服務的主體多為中小型的混凝土供應商，設備到底是用于哪個方面很難區分。

　　與房地產相關的指標中，商品房施工面積與商品混凝土的相關度最高。從過去幾年的數據看，商混和施工面積的增速基本維持2:1的關系，不過從2004年以來，這一系數在逐漸縮小。估計是因為房地產建設是商混早期推廣的主要帶動力量，后隨著其他應用領域以及基數的擴大，房地產的影響彈性和權重逐漸下降�；炷�土機械的需求(我們以中聯重科的混凝土業務為參照)與商品混凝土產量的增長高度相關，但波動更大。由于采購主體是中小型租賃商，對需求前景更偏向于過度的樂觀或悲觀。

　　今年的房價上漲直接帶動房地產投資，不過竣工面積增長并不顯著，供給規模擴張并不顯著。從這幾年的情況看，如果新開工面積增速下降到10%左右，混凝土機械的需求就會受到較大負面影響，明年我們可以關注這個指標的走勢以確定調控的影響程度。近期，新開工面積增速年初以來一直處于上升趨勢中，明年年初的施工面積增速預期比較樂觀，混凝土機械的需求基礎沒變。

　　3.2.建筑業投資與工程機械景氣高度

　　相關除了表現最為搶眼的混凝土機械，工程機械其他幾大產品今年的增長都相當不錯。

　　起重機、挖掘機、叉車、攤鋪機、裝載機的銷售增長都在30%以上。起重機和裝載機的增速是超出年初預期的。裝載機的帶動因素除了我們前面說的礦業類需求外，出口帶動也較大(增長130%，全年出口量在2萬臺左右)；起重機受益的下游偏多，房地產、基建城建等等，并且全球起重機銷售都普遍火爆，使其出口暴增250%，出口量已經占到總產量的20%。工程機械出口是今年的一個亮點，我們將在下面章節詳細描述。

　　工程機械的銷售波動與建筑業投資有非常高的相關性。雖然建筑業投資額每年只有1000多億，只占建筑工程機械行業近萬億銷售額的10%左右，但是，這是一個有六萬多家企業的行業，分散程度足夠高，是反映工程機械行業需求再好不過的樣本。建筑機械的銷售狀況往往與來年的建筑業景氣狀況有相當關聯，考慮到其行業的建設期一般在一年以上，企業在前一年就會對第二年的經營情況有所把握，進而決定采購政策和投資決策，所以建筑業投資會與工程機械需求相關度很高。

　　這個是我們可以把握到月度指標的數據，對分析未來工程機械需求很有意義。從近三年的情況看，建筑業投資基本與固定資產同步，但對調控的敏感性非常高。

　　這一點在04、06年下半年，05年全年都有很好的反映。盡管月度間有波動，但是06年初以來建筑業增速一直是在固定資產投資增速之上的。近期受緊縮政策影響，增速略低于投資增長，不過還不能說是趨勢性變化，未來幾個月的數據比較關鍵。如果建筑業投資繼續走低，明年的工程機械需求堪憂；如果走平或走高，工程機械建筑方面帶動的增長應該在25%左右。

　　產能過剩過去一直是行業里比較頭痛的問題，02-04年上的行業景氣給裝載機、攪拌車、壓路機等品種帶來大量的過剩產能。不過，近兩年的景氣基本消化完畢，很多品種還出現了比較嚴重的供不應求狀況，比如泵車、起重機、攪拌車等。工程機械的生產彈性較大，產能瓶頸很多時候是由于少數幾個關鍵零部件供給不上，而這些零部件可能是進口的或者加工的設備是進口的，一時很難解決。目前的情況看，產能普遍是緊張的，尤其是需求增速較快的泵車、起重機、挖掘機、叉車、攪拌車等。

　　綜合看，明年工程機械的需求景氣狀況可以從房地產投資、建筑業投資、采礦業投資等幾個方面去跟蹤觀察。房地產的不確定性最大。如果溫和調控，混凝土機械、起重機需求仍然會高增；如果調控力度較大，挖掘機、叉車影響相對小些，裝載機、推土機、平地機次之。

　　4.制造業要素成本上升與機械產品需求

　　我們前面講了原材料、燃料、土地這幾種生產要素近年來的上漲趨勢和對不同門類機械產品需求的帶動，此外，勞動力成本的上升也非常值得關注。統計局的數據顯示，2001年以來，城鎮職工工資每年平均以14%左右的速度上漲，2006年的工資已經接近2001年的兩倍。社科院的調查報告顯示，“用工荒”越來越嚴重，接收調查的2700多個村莊，3/ 4的村已無青壯年勞動力可轉移，2006年農民工的工資至少上漲了16%。廣東省的調查顯示，六成企業嚴重缺工，平均每1.5個崗位爭奪1名求職者，而在每招進1名工人的同時，企業仍要面臨0.73名工人的流失�！笆�一五”期間，勞動力至少農村勞動力供給長期大于需求的格局將逆轉，中國制造的勞動力成本逐漸上升將是必然的趨勢，這與人民幣升值趨勢的確定性類似，幅度可能更大。

　　原材料、燃料、土地、勞動力成本持續上漲是看好機械產品內需的中長期原因。

　　從生產函數角度看，原材料、燃料、土地、勞動力這幾個生產要素未來幾年的上漲基本不可避免，再加上市值的不利影響，中國制造業的相對競爭優勢將逐漸下降。從近期的國策看，抓節能降耗，無非是為了降低經濟增長對原材料、燃料的消耗；倡導自主創新、發展裝備制造業，無非是為了推動產業、產品升級，增強經濟的持續競爭力。韓國、日本經濟發展到一定階段之后也有類似的政策出臺。

　　而要達到這些目的，裝備業的支持必不可少，這也是中長期看好機械行業的理由。

　　從要素價格看，這么多年惟一沒有上漲的只有設備。從投入產出的邊際效用看，在其他要素價格大幅上漲的情況下，對設備的投入顯然會更劃算。并且，在高通脹的宏觀環境下，借貸的實際成本也較低。從我們對機械行業公司的調研情況看，行業已經歷接近五年的景氣，企業普遍有了較好的積累，產能普遍緊張，的確存在對原有老設備更新換代、擴大生產規模的需要。對于耗能比較嚴重的上游產業(煤炭、鋼鐵、石化、有色、化工、水泥、煉焦等)，在節能環保政策下，淘汰落后、規模較小產能的趨勢已經開始。對于這類資金、資源密集型的行業，在資源價格高企的情況下，對設備的投資無疑是最佳選擇。

　　5.關于出口和升值

　　出口正在成為機械行業增長的主要貢獻力量，人民幣升值對其會造成一定程度負面影響，但這一風險并非不可對沖。匯率對出口企業的風險主要體現在兩個方面：匯率結算風險，對于持有外匯標價長單的行業比較明顯，比如造船、港機等；產品價格競爭力下降，對于所有的產品都存在這個問題，產品國際價差小、議價能力差的產品影響比較大。

　　匯率結算風險重點企業普遍能夠很好對沖。對于國際銷售期或者生產期比較短的產品，這方面的影響不大，除非在很短的時間內有大幅度的升值。造船、港機類企業包括中國船舶、廣船國際、振華港機等，由于訂單到交貨最短都要半年到一年以上，匯率風險較大。目前這類風險主要通過三種方式對沖：提高產品價格、美元負債、賣出外幣期貨。前兩種方式比較好理解，需要企業有較強的議價能力(提價)或者政策優勢地位(外幣負債額度)或者知名度(國外銀團貸款)。賣出外匯期貨是將未來某個時點要收到的外匯以一定匯率水平賣掉，這種方式不但可以鎖定風險，如果實際升值幅度大于售出匯率，還會有所獲利。今年上半年廣船、振華這方面都有不錯受益。不過，第三種方式需要有外幣買入對家(考慮到我國這么大規模的進口額，問題不大)；并且要對升值幅度有個很好的判斷(這個最考驗企業的判斷力，比較關鍵)；簽單時的訂價也要為此留出足夠的空間(公司還是要有議價能力)。從目前的情況看，重點企業普遍能夠很好對沖。

　　產品競爭力下降的風險比較難對沖。人民幣大幅升值以后，產品價格優勢相對國際競爭對手會減弱。如果這是逐漸進行的過程，企業可能通過提高生產效率、開發新產品等方式對沖；如果是一次性大幅升值，則很難對沖。對于幾類企業這方面的影響會小些：相對國外產品價格差別大的；進口件占比比較高的；內需為主的設備，最好部件靠進口的；出口地區非美元區的；產品議價能力較強的。

　　我們比較關注工程機械的出口趨勢。今年工程機械行業前9個月出口額已經達到61.6億美元，增長71.5%，遠高于進口增速和工程機械行業整體增速。有八個重點整機品種的出口規模翻番，對于國內增長趨緩的平地機、裝載機、壓路機、推土機等產品，出口對增長的貢獻相當顯著。如果明年國內宏觀調控力度加大，工程機械增長對出口的依賴程度還會大幅增加。

　　由于行業特點，明年國內工程機械出口不會受匯率太大負面影響。工程機械產品不同規格、配置、售后服務、品牌、外觀等條件下，報價差異相當大，與國外產品價格的可比性沒有想像的強。國內企業近幾年技術進步、制造能力、產品質量提升速度較快，產品檔次、外觀與國際巨頭的差距正在迅速縮小，并且隨著生產規模的擴張、零部件國產化比重增加，與國外產品價差進一步擴大。出口增量較大地區以歐洲、中東、中亞俄羅斯、東南亞、非洲為主，人民幣相對于這些貨幣的升值程度并不高。最重要的是，2008年全球建筑業市場需求依然旺盛，非歐美新興市場需求維持高增且持續性較好，由于是新增發展中國家市場，國內外產品站在同一個起跑線上，市場開拓相對容易。

　　2007年全球建筑業的景氣并未受美國市場太多負面影響，明年仍將景氣。過去6年全球建筑市場平均增速為2.88%，2005年最高為5.9%，2006年3.1%。全球透視公司在2007年年初曾悲觀的預期今年全球建筑業市場增長只有1%，主要是擔心從2005年起就開始負增長的美國市場的拖累。而該公司最近的報告估計今年全年的實際增長為3.8%，并且預計2008年增速為3.6%。雖然北美仍是負增長，但是其他地區尤其是亞洲、東歐、中東非洲和拉美的高速增長有效的對沖了北美市場的萎縮。預計這種格局將會維持下去，明年全球工程機械的需求將保持現有的旺盛狀態，中國機械設備出口的需求背景我們并不擔心。

　　從需求和匯率對沖角度綜合考慮，機械行業里不必擔心的產品是起重、混凝土機械(進口件比重大、國際需求旺、與國外產品價差大，企業中聯重科、三一重工)，機床、挖掘機(零部件進口的內需產品，常林、山推、昆明機床、秦川發展、沈機、柳工、三一)。裝載機、推土機、平地機(國內外價差大、出口為非美元區，柳工、山推、常林)，叉車(出口為非美元區，品牌效果已經開始顯現，安徽合力)，造船(外匯期貨、美元負債、提價、零部件進口，中船、廣船、振華)實際受影響有限，需求的作用力更大。

　　6.重點推薦公司及估值

　　6.1.思路及推薦公司

　　上游設備：明年增長確定比較強的是對采煤、采礦類設備的需求，涉及采煤機械、采礦機械等設備，看好相關上市公司包括天地科技、太原重工、北方股份。

　　海運類：散貨船景氣仍將持續，08年有效運力依舊緊張，中國散貨船運力需求潛力較大。考慮到全球主要船廠2011年前普遍滿塢，預計明年的散貨船價維持高位的可能性比較大。近期支撐油船價格的主要是全球船塢緊張以及“國油國運”政策帶動訂單，明年料會小幅度上漲�？春孟嚓P上市公司包括中國船舶、廣船國際。

　　工程機械：從房地產投資、建筑業投資、采礦業投資等幾個方面看，房地產方面的不確定性最大。如果溫和調控，混凝土機械、起重機需求仍然會高增，值得關注，激進推薦中聯重科、三一重工。如果調控幅度較大，叉車、挖掘機最值得關注，裝載機、推土機、平地機次之，穩健推薦安徽合力、柳工、山推股份。

　　機床類：機床是國內制造業升級比較關鍵的一環。到2010年的高增長基本是確定的，某些細分行業估計可維持20-25%的增長。推薦昆明機床、秦川發展，謹慎推薦沈陽機床。

　　6.2.估值跌入合理區間，難得增持機會

　　機械行業重點關注公司08年動態市盈率普遍在25倍以下，即便是估值一直較高的機床類公司也跌到30倍以下，工程機械龍頭普遍低于25倍，一些小公司的估值在20倍左右，PEG水平大部分在0.6-0.8之間。

　　雖說與國際同類公司相比，市盈率水平仍偏高(主要參照公司07-08動態市盈率普遍在20和15倍左右)，由于其成長性普遍較差，PEG水平多在0.8-1之間從成長性角度看，國內機械行業重點公司估值普遍偏低，PEG水平應該定在1倍以上，根據不同成長性，08年動態市盈率可定在30-40倍之間。

　　參照上述的行業、估值線索，根據風險收益配比我們構建兩個重點推薦組合：上漲確定性較強的穩健組合；確定性稍弱，但條件成立，幅度較為可觀的激進組合。

　　穩健組合：安徽合力、中國船舶、柳工、昆明機床

　　激進組合：中聯重科、三一重工、廣船國際、天地科技

　　安徽合力：叉車行業國內外都處于高增長狀態。相對于其他產品，國際市場更為巨大，產品成長期更長。重裝產品面世、電力叉車產能擴張，帶動新增長。體制改進帶來的經營潛力挖掘。戰略布局寶雞、衡陽，規模大擴張，應對行業競爭。預計07-08年業績0.96、1.37元，目標價45元。

　　中國船舶：外高橋三期的擴建會進一步擴充產能和提升造船效率，為公司明年業績增長提供動力。長興島基地08年上半年開始盈利，注入預期會更強烈。發動機業務和修船業務明年都將有較大幅度增長。散貨船明年仍非交付高峰，船價有繼續上漲可能。預計07-08年業績5、8.7元，目標價375元。

　　中聯重科：起重機產能擴張，內外需求都非常旺盛，調控影響小�；炷�土機械受益地產和基建投資，有望維持高增。出口前期高投入，明年高增長。激勵到位，體制改進效果顯現。業務擴張，增加產品線。預計07-08年業績1.55、2.1元，目標價63元。

　　柳工：挖掘機進入上量階段，對銷售和利潤增長貢獻較大。裝載機新產品主攻煤炭新市場，份額有望提升。出口品牌已立，價差大，繼續高增。預計07-08年業績1.25、1.63元，目標價49元。

　　三一重工：混凝土機械受益地產和基建投資，有望維持高增。履帶吊、旋挖鉆受益基建、高鐵等，明年維持超高增長。集團挖掘機、汽車吊、底盤等業務逐漸成熟，有外延增長潛質。出口長戰略，增長路徑清晰。預計07-08年業績1.65、2.1元，目標價63元。

　　7.3.美國、日本、印度機械市場銷售量及增長概況

　　主要國際市場起重機、挖掘機、裝載機銷售增速較快。美國市場銷量最大的是瀝青混凝土設備、壓實機械、滑移裝載機和挖掘裝載機，增速最快的是工程起重機和裝載機，這兩個品種逆勢高增值得關注。日本廠商銷量最大的是液壓挖掘機、鏟運機械、工程起重機，尤其是挖掘機銷售規模遠超其他品種。增長最快的是樁工機械、工程起重機、道路機械和液壓挖掘機。

　　印度市場銷量最大的是挖掘機、起重機、壓實設備和裝載機，不過仍遠不及中國國內銷售規模。增長較快的是挖掘機(包括小型、挖掘裝載、履帶)、平地機、攤鋪機、裝載機和壓實設備。除了挖掘機，其他品種普遍增長10%左右�？紤]到印度國土面積和人口規模，市場潛力巨大，但是從銷量和增速看這個市場只是剛剛啟動。

　　7.4.機械行業上市公司分類

　　機械行業的需求線索比較復雜，由于產品的服務領域的多樣化，需求影響因素差異較大，沒有統一線索。我們試圖從服務上游類、運輸尤其是海運類、建筑工程機械類、機床類四個角度分析。石油、煤炭、有色金屬、鐵礦石價格上漲是過去幾年的主題，并隨著國內外流動性的過剩愈演愈烈，機械行業的子行業里采礦、石油開采、冶金、煉化等機械受此影響較大；2001年加入WTO以后，我國進出口貿易總額一直維持高增，2003-2004年最為明顯，近期，國際鐵礦石貿易有帶動對散貨船的大量需求，海運類公司受影響較大；房地產價格上漲，城市化進程中的鐵路、公路、電力、水利等基礎設施建設，帶動對建筑工程機械的需求；企業效益提升后設備更新，國際機械制造業轉移，國內產品競爭力提升后的進口替代等，帶動對機床需求。

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