國金證券 陳運紅

　　　事件：國家發改委近日完成的一份涉及中國電信市場重組問題的課題報告引起關注。該報告認為，在3G牌照發放日期不明確和公司重組存在諸多障礙的情況下，應該優先進行業務重組，有步驟地對現有的四大電信運營商給予全業務牌照。該報告支持拆分中國聯通，反對拆分中國移 動。

　　觀點一：我們認為，國家發改委出臺該報告的主要目的是促進和推動國內電信重組盡快實施，報告認為“先進行業務重組，擇機再進行電信重組”，業務重組的主要內容就是圍繞電信運營商全業務經營的政策許可的開放，即電信運營商可以選擇或同時經營移 動、固網(語音和寬帶)、IPTV等業務，我們認為“先發全業務經營牌照，后電信重組”實施難度較大，理由如下：

　　現有固網運營商比如電信一旦獲得移 動牌照，首選建設GSM網絡，因為GSM無論從網絡建設成本、網絡覆蓋質量、網絡后續擴容后升級、網絡全球漫游以及終端價格等均較CDMA具有明顯優勢，首批移 動用戶可以由現有小靈通用戶轉網，業務策略采用移 動和網話、寬帶等業務捆綁方式吸引新增用戶，從搶占市場先機、電信在移 動業務弱勢地位缺乏與移 動合作籌碼、或減少以高價收購聯通網絡的多重動機下，電信都有理由先行建網；..該種方案，從國有資產增值保值角度看不經濟，從有效競爭格局形成的角度看實質加劇現有移 動運營價格競爭格局，提高了未來電信重組的成本和難度，所以我們認為該方案的實施難度較大。

　　觀點二：電信重組方案，該報告支持拆分中國聯通，反對拆分中國移 動。

　　該報告支持拆分中國聯通：“固網運營商收購聯通的移 動網，是最高效、低成本的電信結構調整方案”。文件中建議，可以在重組后通過繼續開放電信資本市場，引入外來資本的方式來補充新成立運營商的實力，與中國移 動形成有效競爭。該報告支持電信重組后實力較弱的運營商引進外資戰略投資者的觀點，這與我們前期提出的觀點一致。

　　反對拆分中國移 動，理由是改變結構失衡不能采取“殺富濟貧”的方式，認為中國移 動一家獨大，一方面阻礙了市場的均衡發展，另一方面也與中國移 動自身的努力密不分。因此，調整市場結構應重點建立在穩定存量和優化增量的基礎上。這與我們前期提出的中國移 動獨自發展、被拆分可能性為零的觀點基本一致。

　　我們在2007年國金證券投資策略會上發表的《分享電信重組盛宴》提出的電信重組最可能的方案是：中國移 動獨自發展、中國電信收購聯通G網、聯通合并網通并引進外資經營C網。

　　事件：國家發改委近日完成的一份涉及中國電信市場重組問題的課題報告引起關注。該報告認為，在3G牌照發放日期不明確和公司重組存在諸多障礙的情況下，應該優先進行業務重組，有步驟地對現有的四大電信運營商給予全業務牌照。該報告支持拆分中國聯通，反對拆分中國移 動。

　　國金證券點評：

　　觀點一：我們認為，國家發改委出臺該報告的主要目的是促進和推動國內電信重組盡快實施，報告認為“先進行業務重組，擇機再進行電信重組”，業務重組的主要內容就是圍繞電信運營商全業務經營的政策許可的開放，即電信運營商可以選擇或同時經營移 動、固網(語音和寬帶)、IPTV等業務，我們認為“先發全業務經營牌照，后電信重組”實施難度較大，理由如下：

　　現有固網運營商比如電信一旦獲得移 動牌照，首選建設GSM網絡，因為GSM無論從網絡建設成本、網絡覆蓋質量、網絡后續擴容后升級、網絡全球漫游以及終端價格等均較CDMA具有明顯優勢，首批移 動用戶可以由現有小靈通用戶轉網，業務策略采用移 動和網話、寬帶等業務捆綁方式吸引新增用戶，從搶占市場先機、電信在移 動業務弱勢地位缺乏與移 動合作籌碼、或減少以高價收購聯通網絡的多重動機下，電信都有理由先行建網；..該種方案，從國有資產增值保值角度看不經濟，從有效競爭格局形成的角度看實質加劇現有移 動運營價格競爭格局，提高了未來電信重組的成本和難度，所以我們認為該方案的實施難度較大。

　　觀點二：電信重組方案，該報告支持拆分中國聯通，反對拆分中國移 動。

　　該報告支持拆分中國聯通：“固網運營商收購聯通的移 動網，是最高效、低成本的電信結構調整方案”。文件中建議，可以在重組后通過繼續開放電信資本市場，引入外來資本的方式來補充新成立運營商的實力，與中國移 動形成有效競爭。該報告支持電信重組后實力較弱的運營商引進外資戰略投資者的觀點，這與我們前期提出的觀點一致。

　　反對拆分中國移 動，理由是改變結構失衡不能采取“殺富濟貧”的方式，認為中國移 動一家獨大，一方面阻礙了市場的均衡發展，另一方面也與中國移 動自身的努力密不分。因此，調整市場結構應重點建立在穩定存量和優化增量的基礎上。這與我們前期提出的中國移 動獨自發展、被拆分可能性為零的觀點基本一致。

　　我們在2007年國金證券投資策略會上發表的《分享電信重組盛宴》提出的電信重組最可能的方案是：中國移 動獨自發展、中國電信收購聯通G網、聯通合并網通并引進外資經營C網。