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新浪財經

計算機:信息化縱深挺進品牌企業優勢顯

http://www.sina.com.cn 2007年12月25日 10:17 頂點財經

  國泰君安 魏興耘

  投資要點:

  我們預期伴隨全球信息化向縱深推進,全球IT開支將保持一個穩定增長的趨勢。硬件市場2010年的銷售收入預計將達到5620億美元。家庭業務和消費者、通訊和政府部門的強勁開支是推動這個市場增長的主要因素。

  我們認為,內需與外需的同時發力成為推動中國軟件產業發展的重要力量。個性化服務的需求將帶來增值服務市場的擴張。在國際軟件產業梯度轉移的背景下,我國軟件產業納入了全球分工體系。由于突出的性價比優勢和豐富的人力資源供給,來自歐美、日本等發達地區的需求日益旺盛,軟件外包行業持續快速增長。

  從計算機產業的發展趨勢來看,我們傾向于透過行業應用本身的發展空間和成熟度來度量企業及其產品的成長高度與生命周期。作為計算機設備而言,由于通用設備成熟度相對較高,行業平均盈利難以出現大幅度的改善。而專用設備則可以憑借所在行業自身的增長與行業電子信息化滲透率的提高來拉動相關產品市場的拓展。而國內企業更可以借助成本優勢、服務優勢以及持續積累的技術能力實現進口替代,逐漸占居中高端專用設備市場。

  軟件以及應用服務方面,我們推崇那些能夠專注于細分環節或領域的管理軟件企業,特別是那些在相關領域擁有較強品牌優勢的企業將是我們此次策略首選的推薦品種。對于軟件外包型企業,我們看好那些有議價能力、擁有穩定優質的客戶資源,開發項目具有可持續增長空間的規模外包企業。尚存疑問的是08年外圍經濟的波動對于國內出口型企業的影響以及人民幣升值所帶來的匯兌損失。

  主板推薦組合包括同方股份航天信息東軟股份用友軟件。中小板推薦組合包括青島軟控遠光軟件廣電運通御銀股份

  1.行業回顧

  1.1.計算機硬件:寡頭壟斷的成熟市場格局

  1.1.1.筆記本成為PC市場增長的推動力量

  2007年全球個人電腦(PC)市場繼續保持平穩增長,IDC預計今年全球PC出貨量將達到2.575億臺,比2006年增長12.6%。從產品結構上看,筆記本電腦(NB)一直保持高速增長,2007年出貨量預計將突破1億臺,比2006年增長28%。筆記本電腦出貨量占全球計算機出貨量的比重持續提高,目前已近50%。臺式機雖然也實現了增長,但增長率較為緩慢。筆記本電腦已經成為PC市場增長的重要推動力量,在美國的出貨量首次超過了臺式機的出貨量,在歐洲也受到消費者越來越多的青睞。

  1.1.2.儲存芯片供過于求硬盤市場增長平穩

  由于2006年第四季度DRAM的豐厚利潤刺激了供貨商積極提升產量,結果導致DRAM價格的持續下降以及NAND產量的下降和價格上漲。自今年第二季度起,DRAM市場開始轉淡,9月以后DRAM市場價格已跌至生產成本以下,破1美元大關。由于NAND閃存的ASP在第二季度上升6%,在第三季度上漲8.4%,韓國內存廠商開始把產能從DRAM轉向NAND,造成四季度NAND的價格開始下降,預計將下降到46美分。

  筆記本電腦和消費電子產品的快速增長成為推動硬盤(HDD)市場發展的重要力量。2007年第一季度全球硬盤出貨量為1.14億塊,同比增長12.2%,環比下降4.7%。第三季度全球硬盤出貨量為1.325億塊,比今年第二季度的1.153億塊增長15%。預計2007年下半年硬盤出貨量將隨著PC出貨量季節性的增長而增長,全球硬盤市場狀況將轉好,并且在2008年將繼續得到改善。

  硬盤市場為寡頭壟斷的市場結構,希捷的出貨量占據了市場總量的1/3,繼續在全球硬盤市場保持排名第一的位置。其他幾大廠商依次為西部數據、日立、三星、東芝和富士通,市場占有率分別為21.5%、17.2%、11.0%、7.3%和7.1%,前六大廠商的合計市場占有率高達98.7%。

  1.1.3.國內PC市場:競爭激烈利潤微薄

  2007年國內計算機產業呈現穩定增長的態勢。我們預期2007年電子計算機制造業銷售收入增長率維持在17%的水平,低于2006年同期27%的增速。行業集中度進一步提高,規模以上企業1-9月實現銷售收入10243.2億元,占全行業的比重達34%,比2006年有所提高。我們預期國內PC07年出貨量將達2700多萬臺,較06年增長19.9%,維持亞太地區最大、全球第二大PC市場的位置。

  2007年國內筆記本電腦產銷和出口繼續保持快速增長,臺式機增長趨緩。1-10月,信息產業部監測的計算機重點企業筆記本電腦累計銷售達4089.97萬部,同比增長45.2%;完成出口3239.87萬部,同比增長53.4%。臺式機累計銷售2809.52萬部,同比增長12.8%;累計出口1245.43萬部,同比增長18.3%。

  2007年第三季度國內服務器整體市場銷量為15.8萬臺,相比上季度增長了12.9%;銷售額為28.9億元,相比上季度增長了9.1%;與去年同期相比,銷量增長15.3%,銷售額增長了13.3%。在市場格局方面,國外廠商仍然保持絕對優勢,IBM、惠普、戴爾市場份額合計近70%,從銷售增長情況看,IBM市場增長最為迅速,成為三季度中國PC服務器市場上增長最快的品牌。

  1.2.計算機軟件:管理軟件與軟件外包子行業發展突出

  1.2.1.收入增速回升,經營效益改善

  2007年1-9月,軟件產業銷售收入3785億元,同比增長23.6%。在電子信息產業比重達10.95%。同時,企業數量增長率不斷下降(07年為負),因此平均收入持續增長,我們認為行業的洗牌使得市場正在向有序化進行。從細分行業看,軟件與服務增長較快,系統集成增長率較低。

  1.2.2.管理軟件:持續高速增長,縱深與融合不斷

  賽迪顧問數據顯示,2007年第一季度,中國管理軟件市場總量達14.03億元,同比增長20.4%;第三季度總量達23.45億元,同比增長20.5%。以同比增長率20%計,我們認為07年管理軟件市場規模將達85.6億。

  目前,國內管理軟件的應用已進入行業化發展階段,管理軟件廠商深入挖掘細分行業的業務模式特點和系統需求,在通用化產品的基礎上提供行業化的解決方案。

  在細分行業占據優勢的管理軟件廠商經驗豐富,客戶資源穩定,市場地位非常有利。與此同時,管理軟件與相關領域的融合加快:與電子商務、移 動商務和開源技術加速融合,形成電子商務ERP、移 動ERP與開源ERP,給管理軟件市場特別是中小企業市場帶來新的活力。

  隨著金蝶EAS解決方案的通過評估,用友基于SOA技術的產品U9也將上市,國內管理軟件有進入SOA架構階段的趨勢。而資本運作也會促使行業競爭格局出現變化,國內企業通過與國外廠商的合作,在繼續競爭企業應用軟件市場的同時,在技術領域可能有更深層次的合作。

  1.2.3.軟件外包:性價比優勢顯著,市場規模空間巨大

  據易觀國際統計,2007年第一季度中國軟件離岸外包市場規模達31.35億元人民幣,二季度33.95億元人民幣,上半年同比增長24.4%。主要行業市場仍為高科技、消費電子、電信、金融,占90%以上。東軟、海輝軟件、中軟國際繼續占據前三,份額持續提升。

  日本正成為中國軟件外部市場的重要對象國。第2季度,中國對日外包份額達51.8%,比上季度提高1.2個百分點。雖然由于日本有意分流,且對日外包技術含量低,日本在外包總額所占比重有所降低,但中國企業在成本、語言、地理、文化、客戶資源等方面的優勢仍較突出。

  歐美則是中國外包業務增長潛力最大的區域。07年上半年平均份額30%,同比增長7個百分點。歐美市場規模占世界發包量的2/3,技術含量與毛利率水平均超過對日外包。目前印度企業占據了歐美外包60%以上份額,而我國不到2%,基數較小,空間巨大。中國在高端人才和軟件質量上的不足則是限制我國對歐美外包業務發展的重要原因。

  2.行業展望

  2.1.計算機硬件:信息化進程的推動是IT業穩健發展的重要保證

  我們預期伴隨全球信息化向縱深推進,全球IT開支將保持一個穩定增長的趨勢。

  據IDC測算,全球IT開支將以平均每年6.3%的速度增長,到2010年將達到1.48萬億美元。硬件市場2010年的銷售收入預計將達到5620億美元。家庭業務和消費者、通訊和政府部門的強勁開支是推動這個市場增長的主要因素。

  未來我國的信息化投入將呈現三個層面和三大市場。三個層面指家庭層面、企業層面和國家層面,三個市場指中小企業市場、中小城市市場和農村市場。隨著個人購買力的不斷提升和計算機類產品價格的持續下降,家庭的信息化投入將會穩步增長;我國企業信息化進程是從大型企業開始推進的,廣大的中小企業信息化建設相對落后,已有的信息化建設主要集中在財務系統、公司網站、企業郵箱、辦公自動化等初級階段,預計未來3-5年內中國將出現中小企業信息化建設高潮,企業層面的信息化投入仍將增加。此外,隨著信息化建設由中心城市向中小城市輻射以及政府關于農村信息化“村村通”工程的推進,中小城市市場和農村市場將為計算機硬件行業提供一次新的機遇。可以預見,未來我國的信息化投入仍有一個穩定增長的趨勢,這將有利于硬件行業的平穩發展。

  從技術的層面來看,2007年,微軟推出了新一代的Vista操作系統。盡管目前其對PC行業的影響尚未顯現,但隨著配套應用軟件的逐漸推出,采用新系統的用戶數量將會擴大。由于運行Vista對內存、CPU、顯卡等硬件設備的要求很高,預期硬件更新換代的需求將會在08-09年開始集中出現。

  我們認為,隨著中國信息化投入不斷增加,計算機硬件行業將仍然保持穩定的增長。我們預計未來五年中國PC市場的年復合增長率為13.2%,到2011年出貨量可達到4280多萬臺,將繼續保持亞太地區市場第一的位置。

  2.2.軟件行業:內外需合力推動服務與中小企業市場突出

  據CCID預測,中國IT產業中軟件與服務所占份額將不斷提高,將由06年的36.8%上升到2011年的49.8%。而發達國家軟件、硬件和服務基本上三分天下,軟件與服務市場潛力巨大。

  我們認為,內需與外需的同時發力成為推動中國軟件產業發展的重要力量。就內部需求而言,由于軟件提供的不僅是處理平臺,還包括凝結在軟件中的先進經驗和理念,能夠大幅提高企業生產、經營和管理效率,企業業務需求驅動軟件內需日益旺盛,特別是個性化服務的需求將帶來增值服務市場的擴張。

  在國際軟件產業梯度轉移的背景下,我國軟件產業納入了全球分工體系。由于突出的性價比優勢和豐富的人力資源供給,來自歐美、日本等發達地區的需求日益旺盛,軟件外包行業持續快速增長。我們預期對日外包市場未來5年將保持7.9%的復合增長率。歐美外包市場雖然基數較小,在歐美分流印度份額的過程中可帶來巨大增長空間,我們認為限制因素主要在于高端人才的供給增速。另外,隨著跨國公司進入中國,其承接的離岸外包業務分包給國內企業,也是推動外包業務擴張的強大動力。

  中小企業市場異軍突起,將成為未來五年內軟件行業的主要市場。據CCID預測,未來五年中小企業IT市場規模將保持21.5%的復合增長,已成為帶動中國IT整體市場快速增長的核心動力。與大型企業不同,中小企業信息化采購所考慮的關鍵主要為性價比,對于專業化的需求并不太高,并且傾向于實施周期較短、易用性較強以及個性化選擇較多的產品。軟件與服務、中小企業市場的擴張為本土服務型、混合型模式的廠商提供了良好的發展機遇。

  中國軟件產業的發展將會得到國家政策的更有力支持。我們預期《軟件與集成電路產業發展條例》有望于年底出臺。新政策將深化現有的稅收優惠政策。

  當然,我們也關注到由于中國軟件外包業務基本以美元作為計價貨幣,人民幣的持續升值給國內從事外包業務的企業在收入方面可能帶來一定的負面影響。

  3.行業投資線索與重點公司推薦

  3.1.投資線索

  從計算機產業的發展趨勢來看,我們傾向于透過行業應用本身的發展空間和成熟度來度量企業及其產品的成長高度與生命周期。作為計算機設備而言,由于通用設備成熟度相對較高,行業平均盈利難以出現大幅度的改善。而專用設備則可以憑借所在行業自身的增長與行業電子信息化滲透率的提高來拉動相關產品市場的拓展。而國內企業更可以借助成本優勢、服務優勢以及持續積累的技術能力實現進口替代,逐漸占居中高端專用設備市場。

  軟件以及應用服務方面,我們推崇那些能夠專注于細分環節或領域的管理軟件企業,特別是那些在相關領域擁有較強品牌優勢的企業將是我們此次策略首選的推薦品種。對于軟件外包型企業,我們看好那些有議價能力、擁有穩定優質的客戶資源,開發項目具有可持續增長空間的規模外包企業。尚存疑問的是08年外圍經濟的波動對于國內出口型企業的影響以及人民幣升值所帶來的匯兌損失。

  3.2.重點公司推薦

  3.2.1.主板推薦組合

  主板推薦組合包括同方股份、航天信息、東軟股份、用友軟件同方股份的核心價值包括三個部分。首先是經過持續的技術、品牌積累,公司已形成了幾大塊傳統的優勢業務,這些業務包括安防、軍工、知網、二代身份證和數字城市。上述業務均具有較強的盈利能力、確定的業務成長空間、充足的現金流。其次,公司正在培育的包括高鋁粉煤灰、LED在內的新業務將在不遠的將來迅速形成銷售規模,帶來高額盈利,提升公司現有資產的價值。第三是公司正試圖梳理現有資產,并將部分業務單獨上市,對外所做的股權投資項目也將陸續進入IPO階段,相關資產的上市將使得公司能夠直接享受市場給予的溢價。并使得投資收益持續化。我們預期公司2007、2008、2009凈利潤分別為4.43億、6.03億、8.10億,對應EPS分別為0.704元、0.96元、1.29元。三年凈利復合增長率為112%。

  航天信息的業務架構較為簡單,增值稅防偽稅控系統是其核心的盈利來源。公司作為唯一的系統供應商,擁有穩定的業務收入與較高的盈利能力。而一般納稅人標準降低的預期將為公司業務快速增長提供機會。公司在政府資源方面擁有較強優勢,這是公司由金稅工程向金卡工程、金盾工程有關的業務邁進的重要基礎。

  遍布全國的服務網絡則為公司在現有業務上進行橫向與縱向延伸提供了支撐。公司將充分利用現有資源稟賦優勢,實施適度多元化發展戰略,同時尋找合適的內外部并購對象。我們預期公司2007、2008、2009年凈利潤分別為4.61億、6.00億、7.35億,對應EPS分別為1.5元、1.95元、2.389元。三年凈利復合增長率為28%。

  東軟股份在整體上市方案被否后,近期又重新修訂并上報證監會,我們預計方案通過的可能性較大。如此以來,將有效消除股份公司與集團公司潛在的同業競爭,建立股東利益一致的長期格局,降低管理和交易成本。就業務結構而言,外包業務仍是公司業務快速發展最重要的驅動力量,公司擁有穩定的客戶資源,3家軟件學院又可為公司外包業務的擴張提供持續人才儲備。數字醫療和系統集成業務則將保持穩定的增長。與諾基亞在網絡安全產品方面的合作將使公司進入全球的網絡安全供應體系,充分發揮在網絡安全領域的技術積累優勢,該業務有望成為牽動公司業務擴張的另一個重要因素。在整體上市實現的預期下,我們預測公司07、08、09年凈利潤為3.73億、4.85億、6.31億,對應EPS為0.71元、0.92元、1.20元。影響公司股價的不確定性因素主要來自于外圍經濟波動對其軟件外包業務的影響。

  作為國內管理軟件的龍頭企業,用友軟件目前正在經歷從產品經營向客戶經營的業務模式轉換,以保持長期客戶資源的相對穩定與健康增長。僅就產品結構而言,構成業務收入主體的中端產品U8保持了穩定增長,高端產品NC與低端產品“通”則呈現較快增長的態勢,兩者將以提升盈利能力與擴大市場份額為目的。而公司未來業績增長的動力將來自三個方面,首先是通過推動新品的銷售帶動業務收入每年保持20%以上的增長。其次是通過管理效率的提高降低期間費用率,進而提升盈利能力。第三是通過投資收益補充主營業務利潤增長的空間。我們預期公司07、08、09年凈利潤分別為2.95億、3.30億、3.96億,EPS分別為1.31元、1.47元、1.79元。未來3年凈利復合增長率為77.45%。影響公司股價的不確定性因素在于公司現有盈利結構中部分來自投資收益,隨二級市場波動年度間可能有較大的變動空間。

  3.2.2.中小板推薦組合

  中小板推薦組合包括青島軟控、遠光軟件、廣電運通、御銀股份。

  青島軟控是一家專業為輪胎橡膠制造行業提供設備機電一體化、信息系統解決方案的成套設備供應商以及信息系統集成商。涉及輪胎制造的七道工序的關鍵設備,公司都能規模提供。其配料系統在輪胎行業的市場占有率高達80%,成型機系統由于市場份額相對較低,可能是未來業務增長較快的領域。公司持續不斷的推出新品,包括密煉機、擠出壓延生產線、小角度裁斷等,使得公司的產品線將日趨豐富。我們判斷輪胎橡膠制造行業未來5年復合增長率將保持在25%左右,而公司以其優越的市場地位、品牌優勢可能會實現更快的增長。我們預測07、08、09年公司凈利分別為1.28億、1.71億、2.30億,對應EPS分別為0.90元、1.20元、1.61元。未來三年凈利復合增長率為37.34%。

  遠光軟件是一家專注于電力行業的財務管理軟件廠商,專業化優勢明顯。大股東背景以及長期服務于電力行業的歷史為公司帶來了重要的客戶資源。通用軟件向電力三產、農電等企業市場的擴張成為公司近期業務擴張的主要動力。我們預期公司07、08、09年凈利潤分別為5491萬、7412萬、9444萬,對應EPS分別為0.50元、0.67元、0.86元。未來三年凈利復合增長率為34.84%。

  廣電運通公司是我國ATM行業中經營規模最大的本土企業。公司生產的ATM已經批量進入農行、中行、交行、郵儲、建行、光大銀行、中信銀行以及各地城市商業銀行、農村信用社,是我國唯一一家通過農行、中行、建行、交行等四大行總行和郵儲入圍評審的國內ATM供應商。公司ATM業務未來的增長空間主要來自三個方面,一是現有客戶ATM購機量的增加,二是目前已入圍但訂單份額相對較小(建設銀行)或目前尚未獲得采購資格(工商銀行)的幾家大型國有銀行。

  三是海外市場的拓展。公司目前已進入東南亞、中東、中南美洲、非洲、東歐、澳洲等30多個國家和地區。預計出口規模將持續增長。ATM的核心技術包括出鈔模塊和存鈔模塊。目前公司的單張存/出鈔技術已研制出相應產品,多張出鈔模塊開發已經完成,目前進入技術產業化階段。隨著全球ATM行業的走向成熟,產品的不斷降價將是一個必然的過程。公司在ATM核心技術上的突破,不僅可以提升其成本競爭優勢。而且可以在未來價格的持續下降過程中,保持其穩定的毛利率水平。我們預期公司2007-2009年凈利潤分別為2.05億、2.78億、3.63億,對應EPS分別為1.44元、1.95元、2.55元。未來三年凈利潤復合增長率為59 .17%。

  御銀股份公司是國內首家規模化開展ATM合作運營業務的運營服務商。依靠其先發優勢,在與包括深圳市郵儲、廣東省部分城市郵儲系統簽訂協議時,是以唯一的合作方身份參與合作的,這種排他性條款式可以保障公司與客戶合作的持續穩定性,是其重要的競爭力所在。公司雖然同時從事ATM設備制造和運營服務,但業務優勢集中體現在運營服務方面。公司此次募投項目也全部投放于運營網絡的擴建與維護。隨著ATM運營服務業務的快速發展,其業務優勢與市場份額將進一步提高。我們判斷未來幾年公司在新增ATM投放運營方面將呈現快速增長的態勢。我們預期公司2007、2008、2009年凈利潤分別為7213萬、1.02億、1.38億。對應EPS分別為0.96元、1.37元、1.86元。未來三年凈利復合增長率為58.46%。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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