國泰君安 魏興耘

　　投資要點：

　　我們對于08年的全球半導體市場仍給予較為樂觀的估計。07年的溫和增長使得資本支出與產品供給保持在較為合理的范圍，并為08年更快的增長提供了較為有利的條件。當然，美國次級債問題對于實體經濟的影響和消費者信心的沖擊可能會影響到全球GDP的表現，并影響到全球半導體的增長幅度，但基于半導體行業自身的景氣周期變化規律，其依然運行在上行的通道中，且有可能在第2、3季度出現明顯的上揚。總體判斷，我們認為08年全球半導體市場的增幅將遠高于07年，大體在9.1%附近。而09年則會出現某種程度的調整。

　　在08年全球經濟增長放緩以及消費者信心下降的預期下，作為外向型產業，國內電子產業將可能面臨出口放緩的風險。

　　我們在選擇投資線索時，基于安全的考慮，可能更傾向于選擇那些主要依賴內需以推動業務成長的企業。

　　僅就行業屬性而言，所屬行業本身具有較大擴充空間的強勢企業顯然更能因應行業本身的需求空間而獲得更高幅度增長，而成熟行業的優勢企業更多基于市場份額的提升來贏得高于行業平均的增長。

　　基于要素價格的變動以及持續的成本壓力，是否能夠有效轉移成本壓力成為考察企業盈利能力是否隨業務增長同步提升的重要依據。

　　擁有上述三個因素的背景，具有良好工藝技術與標準、優良產品質素、成本結構富競爭力、研發實力雄厚的企業將是我們優選投資的重點配置品種。并將那些雖然不擁有享受溢價的能力、但估值水平遠遠低于行業平均的穩定性企業列為交易性的投資品種。

　　我們首要推薦的投資組合包括大族激光、航天電器、長電科技。第二個推薦序列組合包括生益科技、橫店東磁、萊寶高科三家公司。第三個推薦序列組合包括為法拉電子、順絡電子、有研硅股。

　　我們建議以組合的方式少量配置H股中的電子類企業，包括比亞迪、建滔積層板、信利國際。

　　1.行業簡要回顧

　　1.1.全球市場：溫和增長的2007

　　2007年全球半導體市場呈現溫和增長的態勢。首季開局較為平穩，同比增幅為3.35%。1季度庫存的超預期增長使得全球半導體產品平均銷售價格有所下滑，部分抵消了出貨量增加所帶來的營銷增長，第二季度只落得0.93%的微幅增長。進入第三季度，旺季效應開始顯現，半導體銷售收入同比增長率持續上升，單季增幅達到了5.9%。綜合1-3季度，全球半導體同比增幅為3.46%。

　　分地區而言，美國同比出現了6.37%的負增長；歐洲和日本的同比增幅與全球市場同步，分別為3.27%和3.56%；亞太地區增長最為強勁，增幅達到了7.36%，遠高于全球平均。我們目前預計全球07年的銷售額將達到2579.31億元，同比增幅為4.13%。

　　在06年末的年度展望中，我們對于07年度的行業表現給予溫和增長的判斷，并預計年度增幅可能低于06年。基于上半年的表現，我們在二季度結束后下調了對于全年的預期至6%，在本次策略報告中將預期值修訂為4.13%。

　　2007年初，全球各大機構均給出了較為樂觀的預計，期間根據市場的表現，曾數度下調預期。Gartner則在9月份將預期值由2.5%上調至4%。iSuppli、SIA最新的預期均為3.5%，WSTS最新的預測3.8%。

　　1.2.國內電子行業：平穩發展

　　作為國民經濟的支柱性產業，國內電子信息產業在07年保持了較為平穩的發展，增速呈逐月小幅上升的趨勢。截至到3季度末，全行業實現主營業務收入34571.8億元，同比增長20.1%，電子元器件行業一直保持較快發展，連續9個月高出全行業平均發展水平。電子元件行業從5月份躍居小行業第二的位置，到9月累計實現收入5640.6億元，同比增長26.9%，高出全行業平均水平7.2個百分點，占全行業比重達到18.3%，比年初提高1.5個百分點。電子器件行業到9月份累計銷售收入達3637.8億元，占全行業的比重為12%。電子元器件行業銷售收入占全行業的比重達到30%。

　　從終端需求上看，2007年手機的生產、銷售和出口均保持了較快增長，但增長幅度趨緩，產銷基本平衡。1-10月累計生產46274.48萬部，同比增長24.7%；累計銷售45623.12萬部，同比增長23.2%；累計完成出口28423.25萬部，同比增長25.6%。

　　筆記本電腦產、銷和出口增長保持強勁，1-10月累計生產4185.93萬部，同比增長77.8%；累計銷售達4089.97萬部，同比增長45.2%；完成出口3239.87萬部，同比增長53.4%。臺式PC增長繼續放緩，1-10月累計生產2994.66萬部，同比增長16.4%；累計銷售2809.52萬部，同比增長12.8%；累計出口1245.43萬部，同比增長18.3%。

　　國內彩電行業整體呈現負增長，1-10月累計完成彩電生產5894.41萬臺，同比下降10.0%；累計銷售5991.04萬臺，同比下降3.7%；完成出口2515.52萬臺，同比下降12.8%。傳統CRT彩電在國際、國內兩個市場出現萎縮，生產、銷售和出口分別下降18.5、15.4和22.6個百分點。而新型超薄CRT彩電增長加速，產量已占到整個彩電產量的22%，所占比例不斷提升，成為彩電行業新的經濟增長點。

　　2007年貿易總額持續高速增長，但較去年同期增速放緩。1-9月份，我國電子元件產品進出口貿易繼續保持較高速增長態勢，電子元件14大類66小類產品進出口貿易總額為578.27億美元，較去年同期同比增長23.65%，但低于2006年同期7個百分點。出口創匯總額287.57億美元，同比增長26.82%，進口用匯總額290.70億美元，同比增長20.74%，分別比去年同期的增速低了近8個百分點左右，增勢有放緩的趨勢。在進出口貿易總額中貢獻最大的大類產品是印制電路板，144.36億美元，同比增長24.47%，占進出口貿易總額的24.58%，與電池、電容器、電聲器件及電接插元件依次列于前五位大類產品。

　　2. 08年展望

　　2.1.全球經濟放緩可能影響行業終端需求

　　展望08年，美國次級債是影響全球經濟增長的重大不確定性因素。短期而言，已反映在短期信貸環境收縮和流動性緊張等方面，如果進而影響到實體經濟及消費者信心，則勢必對以美國為主要出口地區的經濟實體產生一定影響。根據IMF的最新預測，2007年全球經濟增長率為5.2%，2008年可能下降到4.8%。預期2007年美國經濟增長率為1.9%，2008年可能在這一水平上有所下調。而中國、印度等新興發展中國家仍將保持較高的經濟增長。

　　2.2. BB值和庫存水平顯示08年可能有上揚機會

　　2.2.1. BB值持續走低反映出半導體制造廠商的謹慎

　　在整個半導體工業的產業鏈上，半導體設備制造業處于上游，其訂單變動在很大程度上反映出電子制造產業鏈條的供需變化。國際半導體設備和材料行業協會(SEMI)和日本半導體設備協會(SEAJ)每月發布的半導體設備供應商月度訂單出貨比(Book-to-Bill Ratio)，基本上可以覆蓋全球設備廠商90%以上的銷售變動情況，并且已經成為預估全球半導體產業發展走勢的一個重要定量指標。

　　觀察SEMI和SEAJ提供的兩組數據，我們發現自07年以來，BB值基本上維持在不足1的水平，反映出07年以來半導體制造產業的相對穩定格局。而下半年以來訂單出貨比的持續走低意味著短期內市場仍較為平淡。更進一步分析，基于行業自身的生命周期更替規律，訂單的持續不足也預示著08年半導體市場有新的更快增長的機會。

　　值得提及的是，雖然2007年北美地區半導體設備市場的訂單出貨比持續在1以下運行，且自5月份以來持續下降，直到10月份才略有反彈。但在其他一些地區，尤其是中國臺灣和中國大陸，三季度的訂單已得到了大幅增長。

　　2.2.2.資本支出的削減有助于減少供給壓力

　　Gartner認為07年全球半導體資本開支將比它在10月初預測的數字高2.7%。這是因為三星電子等廠商2007年的資本開支比原來的預測多出了10億美元。展望2008年，Gartner預計全球半導體資本開支實際將下降7.7%。而它在10月初的預測是下降3.1%。下調預期的原因是由于NAND閃存和DRAM內存芯片市場的商業動態在不斷變化。我們認為，半導體生產廠商主動削減資本開支將有助于減少供給，緩解高企的庫存和產品價格下行的壓力。

　　全球四大半導體代工廠(臺積電、臺聯電、中芯國際及特許)2008年資本支出將下調9.6%至63億美元。臺積電2007年資本支出將達到26億美元，明年將削減到22.75億美元，而臺聯電將由今年的10億美元削減至明年的7.5億美元，中芯國際與特許明年的資本支出也會略微減少。

　　2.3.全球電子市場08年展望

　　2.3.1.我們的預期：增幅將高于2007年

　　我們對于08年的全球半導體市場仍給予較為樂觀的估計。07年的溫和增長使得資本支出與產品供給保持在較為合理的范圍，并為08年更快的增長提供了較為有利的條件。當然，美國次級債問題對于實體經濟的影響和消費者信心的沖擊可能會影響到全球GDP的表現，特別是對美國經濟以及對美國經濟依賴較大的經濟實體產生沖擊，并影響到全球半導體的增長幅度，但基于半導體行業自身的景氣周期變化規律，其依然運行在上行的通道中，且有可能在第2、3季度出現明顯的上揚。總體判斷，我們認為08年全球半導體市場的增幅將遠高于07年，大體在9.1%附近。

　　而09年則會出現某種程度的調整。

　　2.3.2.全球主要機構的預測

　　與我們的看法近似，全球各大機構雖然在07年數次下調對于07當年的預期，但依然看好2008年的市場。iSuppli預期07下半年的增長趨勢將延續到08年，屆時全球半導體的收入將增長9.3%。09年將下降到2.2%，2010和2011年有所恢復，分別增長7.9%和8.2%。SIA預估08年全球半導體市場可望成長7.7%，高于07年預估成長率3.8%，09年成長7%至2962億美元，到2010年，全球芯片銷售額將增長8.5%而達到3215億美元。WSTS則認為市場在經歷了07年的下滑之后，08年和09年將有所反彈，市場將分別增長9.1%和6.2%。

　　2.4.中國電子產業展望

　　2.4.1.信心：產業成長背景依然堅實

　　隨著全球制造業向中國轉移步伐的加快，中國已成為全球最大的信息產業制造基地，包括手機、彩電、計算機等終端產品已占據全球第一的份額。作為上游的配套產業，同步向中國轉移將是一個必然的趨勢。

　　而中國之所以成為全球制造業的聚集地，除了成本優勢以外，龐大的內需市場也是其重要的考量因素。在國內宏觀調整持續強化、對固定資產投資的控制更加嚴格的背景下，內需將是拉動經濟增長的重要動力，同時也是拉動國內電子信息產業快速發展的核心力量。

　　為推動國內電子信息產業發展，我國政府已從所得稅、出口退稅、研發等方面給予了各種優惠與扶持。并將在未來較長一段時間內繼續給予更有力的支持。

　　2.4.2.憂慮：人民幣升值、出口放緩與成本轉移能力

　　07年度以來，人民幣對美元累計升值已達5.08%，對歐元累計貶值7.21%，日元累計貶值4.12%。人民幣的持續升值將是一個長期趨勢。由于中國電子產業的外向型特征明顯，美元又是進出口貿易計價的最主要貨幣，人民幣對美元升值將會對中國電子產業的發展產生重要影響，匯兌損失將成為以出口為主的企業盈利增長的重要考量因素。

　　人民幣升值的另一個重要影響是出口產品價格競爭力的下降。面對全球經濟可能放緩的局面以及消費者信心指數的下降，08年中國出口增速的放緩將是不可必避的。

　　在生產要素價格改革及勞動力成本不斷抬升的背景下，電子生產企業08年依舊面臨較大的成本壓力。由于國內電子企業集中度不高，品牌議價能力不強，向下游轉移成本壓力的能力相對較低。這也將在一定程度上影響其盈利能力。

　　2.4.3.結論：中國電子產業將領先全球快速增長

　　在中國經濟增長遠高于全球平均增幅的背景下，基于國內龐大的需求、中國電子企業在全球電子產業地位的提高以及市場份額的擴張，我們認為中國電子產業的增長速度將高于全球平均。而受外圍因素影響，其同比增幅可能會低于07年，我們預期未來5年的年均復合增長率將超過20%。

　　3.細分行業分析

　　3.1.半導體

　　中國內地目前有近50家晶圓制造廠，112家IC封測和IC裝配廠，450家IC設計公司。07年國內半導體業產值預計超過1000億元，其中封測所占比重為44%，晶圓制造29%，IC設計占比為27%。

　　國內的晶圓廠分為四大類型，第一為海外華人投資，依托政府支持和資本操作來獲得資金來源，技術人才大多來自臺積電、聯電和先進。以中芯國際為代表。其次是中外合資形式，如華虹和NEC合資成立華虹NEC，先進半導體有飛利浦的投資。投資大多來自當地銀行貸款，主要為合資的外資方服務。第三種是臺灣廠家改頭換面或直接來投資，如和艦科技就是聯電。第四種是國內投資，這些國內投資資金主要來自銀行貸款。

　　目前國內晶圓市場在2005年以后已大幅度放緩。作為全球第三大晶圓代工制造企業，中芯國際一直處于巨幅虧損中。07年第3季度，中芯國際預期由于受到DRAM業務虧損的影響，第四季度業績仍將繼續虧損。

　　封測是國內半導體產業的主要部分。長電科技、通富微電、華天科技是國內已上市的主要封測類企業。長電科技的總體業務規模最高，業務優勢目前集中在分立器件方面，集成電路業務的毛利率水平遠低于另外兩家同行。通富微電的客戶結構最優，華天科技主要擁有比較成本優勢。

　　3.2. PCB

　　由于產業結構的變化，以及亞洲的成本優勢，印刷電路板的制造已經逐漸從歐美退出，向亞洲特別是中國轉移。經過近5年來的大規模重組、遷移及技術換代，形成了全球新的產業格局。印制電路板產業的發展已經走上一個相對平穩的發展時期，形成中國/香港、日本、中國臺灣、韓國、美國、德國和東南亞地區七大主要生產中心。其中亞洲占到全球生產總值的79.7%。2006年中國已取代日本成為全球最大的印制電路板行業。我國印制電路板制造企業數量較多，單個企業的市場占有份額較小，對市場的主導能力不強。據統計，我國印制電路板行業市場占有率最大的企業市場占有率也僅為3.12%，多數企業的份額不足1%。

　　旺盛的訂單推動了07年度全球PCB行業的持續走強，訂單出貨比達到1.08，連續7個月保持在1以上。從細分產品來看，剛性線路板訂單大幅增長，帶動了整個PCB行業的訂單增長。柔性線路板的訂單有所萎縮，但訂單出貨比仍達到1.08。

　　我們對于08年全球PCB行業仍寄于謹慎樂觀的估計，其整體訂單情況短期內仍處于較為樂觀的狀態。對于國內PCB企業而言，由于產品定位于中低端，是否能夠有效轉移其成本壓力將成為其利潤變動的重要指標。

　　PCB行業的主要上市公司包括生益科技、建滔積層板、超聲電子、天津普林。生益科技主要側重于中高端產品，它通過持續的產能擴張實現產品結構的調整與管理能力的提高。建滔積層板雖然產品結構不及生益，但擁有垂直整合優勢及比較成本優勢，在產能方面也大于生益科技。超聲電子的4個工廠擁有從雙面、4層、6層到HDI等低中高端產品。HDI產能的釋放是其業績增長的核心推動因素。普林的產能規模較超聲電子要小得多，傳統上專注于小批量、多品種的訂單。未來將以HDI作為擴產的核心品種。

　　3.3.顯示器件

　　進入2007年第1季度，全球面板廠商除三星外幾乎全線虧損。LG-飛利浦1季報虧7760萬美元，臺灣和中國大陸廠也是全面虧損。由于虧損，各大廠商在2006年底開始調整策略，大幅減少對新生產線的投資，對于虧損產品、尤其是供過于求的小尺寸面板采取限產、轉產等措施，減產幅度約為10-25%。減產導致07年3、4月份開始用于液晶顯示器的面板缺貨嚴重。至6月中旬，限產漲價策略初見成效。

　　在強勁需求的推動下，顯示器面板、筆記本電腦面板和TV面板的價格持續走高，中小尺寸面板的表現尤為強勁。iSuppli預計2007年顯示器面板的單位出貨量比2006年增長20%，筆記本電腦面板出貨量增長35%，電視面板出貨量增長51%。在漲價的背景下，面板廠商開始準備新一輪的產能擴張計劃。LG-飛利浦表示，將擴增現有6代線產能，同時計劃建設7.5代線。友達亦表示要擴增6代線產能。國內廠商京東方、上廣電、龍騰光電也都有擴產的計劃。由于存在建設周期，擴增計劃若能實現，產能釋放將成為關鍵。預計液晶面板市場的價格在第4季度處于平穩過度階段，而市場需求在第4季度不會大幅增長。我們初步判斷，整體面板市場漲價的結束時間應該在明年年初。

　　3.4.磁材料

　　目前全球磁性材料磁體的生產主要集中在亞洲，日本以高檔磁體為主體；中國以中低檔磁體為主體，并分割部分的高檔產品市場；其他東南亞國家分割部分中低檔產品市場。由于中國具有良好的整機配置市場和投資環境，加速了日本、歐美的鐵氧體磁體制造業向中國的轉移。我們預計，到2010年中國的鐵氧體磁體的產量將占全球產量的60%以上，釹鐵硼磁占全球的80%。

　　中國目前擁有磁性材料生產企業1096家，其中鐵氧體生產企業359家，稀土磁體和金屬磁體生產企業226家，其余為配套設備生產企業和輔助原料生產企業。永磁鐵氧體生產企業197家，產量為41萬噸(燒結磁體36噸，粘結磁體5萬噸)，軟磁鐵氧體生產企業162家，產量為30萬噸(錳鋅26萬噸、鎳鋅和鎂鋅4萬噸)，釹鐵硼磁體4萬噸，鋁鎳鈷金屬磁體0.35萬噸。

　　中國的鐵氧體工業基本保持在20%以上的速度增長，平均每五年產量翻一番。近幾年，中國鐵氧體磁體的產品質量和檔次有很大的提高，基本上能生產日本TDK公司的各種牌號標準的產品。目前永磁鐵氧體產品在高技術領域應用占42%，如家電(微波爐、空調、小家電)、辦公用品(復印機、傳真機)、汽車、摩托車、高保真音響、儀表傳感器件。傳統中低檔產品領域的應用占58%，如揚聲器、吸附磁體、玩具電機、磁選器件。總體來看，中國的鐵氧體磁體的性能還以中低檔為多數，雖然產量高居世界第一，但產值并不理想。現在中國的磁性材料總產值約265億人民幣，永磁鐵氧體產值62億，平均價格在1.5萬元/噸；軟磁鐵氧體產值在93億，平均價格在3.1萬元/噸，其余釤鈷磁體、釹鐵硼磁性和金屬磁體占市場110億元。

　　橫店東磁、天通股份、中科三環的產品領域有所分別。橫店東磁橫跨永磁與軟磁兩塊產品。它的發展戰略是專注于磁材料領域，延長產業鏈條，上游向礦資源拓展、下游向器件滲透。天通股份主要從事軟磁產品的開發，有多元化發展的傾向。中科三環是全球第二大釹鐵硼制造企業，近期原材料的漲價成為影響其業務擴張的核心因素。

　　3.5.電聲器件

　　電聲器件處于產業價值鏈的中端環節，隨著世界通信技術及便攜式多媒體產品的迅猛發展，電聲器件的應用日益普及，應用范圍包括通信類產品、耳機、筆記本電腦、便攜式數碼電子產品、汽車電子、家庭影院、會議設備等。為了適應新一代整機產品向數字化、智能化、多媒體化和薄、輕、小、便攜式方向發展的趨勢，電聲器件亦呈現出向微型化、異型化、大功率、智能化和多功能化方向發展的趨勢，微型電聲器件應用市場將更為廣闊。

　　中國已成為全球電聲器件生產加工中心，并在國內形成了完整的電聲器件產業鏈。

　　中國已經超過日本成為世界最大的電聲器件生產加工中心和出口國，年產量占世界總產量的60%以上，電聲器件產業外向型經濟特征明顯。根據電聲行業“十一五”規劃中統計的數據，預計國內通訊產品市場電聲器件需求在“十一五”期間年均增長速度不會低于15%，計算機(包括筆記本電腦)等IT類產品市場電聲器件需求在“十一五”期間年均增長速度不會低于15%。

　　新嘉聯、AAC、廣州國光是主要的電聲器件類上市公司。新嘉聯專注微電聲器件市場業務，主導產品為受話器、微型揚聲器，其中受話器的生產、銷售及出口規模在國內均處于行業龍頭地位。AAC在微型揚聲器、送話器、蜂鳴器等產品方面擁有較大的產能。廣州國光主要有事普通電聲產品的研制。

　　3.6.光學元件

　　據PIDA統計，2006年全球光電市場規模達2916億美元，未來幾年仍會持續10%左右的增長率，全球光電市場預計在2009年將達到3577億美元。全球精密光學元件市場規模達到148億美元，增長率為30%。未來幾年全球光學元件市場的增長率仍將保持20%以上。自從上世紀90年代末數字化風潮席卷光電應用產品后，光學元件應用行業越來越廣，重要的應用產品包括各種數碼相機、光碟機、投影機等。

　　世界光學元件產業主要集中在德國、日本、韓國和我國臺灣地區。中國內地正逐步成為世界光學元件的主要加工基地，目前日本、韓國、我國臺灣地區、美國和德國幾乎所有知名光學公司均已在中國設廠，市場競爭比較激烈。目前中國內地企業在全球光學元件市場的份額已經達到60-70%，預計未來三年出口量年均增長率仍將繼續保持在20%左右。

　　科達光電與鳳凰光學是國內主要的光學元器件類上市公司。科達光電在投影機光學元件領域的全球市場占有率已達到了10%以上，其光學薄膜技術處于國內領先地位。主要產品包括合色棱鏡、TIR棱鏡、透鏡等。鳳凰光學是國內目前最大的光學元件企業，國內規模最大的數碼相機和手機攝像頭生產基地。主要產品包括光學鏡頭和元件、影像器件、精密元件三部分。

　　3.7.電連接器連接器

　　作為構成整機電路系統電氣連接必需的基礎元件之一，已廣泛應用于航空、航天、軍事裝備、通訊、計算機、汽車、工業、家用電器等領域，現已發展成為電子信息基礎產品的支柱產業之一，市場前景非常廣闊。國際廠商競爭優勢明顯，全球前十大連接器廠商一直為美國、日本、法國、臺灣四個國家和地區的廠商所占據

　　iSuppli公司認為，07年4季度連接器市場的價格將會走平。08年1季度，通用連接器的價格可能會受到侵蝕，但專用和高端連接器的價格會持平甚至小幅上漲。

　　中國連接器市場過去5年CAGR為27.2%，過去10年CAGR高達42.7%，遠高于世界同期的增長水平，是領先全球快速增長的第四大連接器市場。據中國電子元件行業協會信息中心預測，在“十一五”期間，電接插元件的產量將保持15%的年均增長速度，到2010年總產量將達到780億只。其中，連接器的產量和市場規模年均增長將分別達到17%和15%，到2010年連接器產量將達到468億只，市場規模將達到515億元。

　　國內連接器產業的發展極不均衡，高端產品多集中在軍品領域，具有多品種、小批量的特點，采用柔性制造技術，試制、生產一體化，毛利率水平較高。中低端產品類型簡單，新產品開發相對落后，同質化嚴重，競爭激烈，毛利率呈下降趨勢，國內連接器企業主要集中在這一領域。據中國電子元件行業協會信息中心的粗略測算，目前國內高端連接器的市場容量約占總容量的3.75%，銷售額約10億元。中低端市場容量約占總容量的95%以上，銷售額超過245億元。

　　火箭股份的核心業務為航天測控系統，專屬從事連接器業務的子公司包括杭州和鄭州兩家企業。這兩家企業合并后規模超過了中航光電。由于中航光電已實際控制中航興華，且已確定利用募投資金增資中航興華的持股比例，如果將中航興華業務收入合并到中航光電，則合并后的收入規模將超過火箭股份。航天電器的業務結構中除了連接器之外，還有部分繼電器業務及微電機業務。其未來在民用電連接器領域有可能步中航光電的后塵，在通訊電連接器方面有較快的發展。

　　4.投資線索與重點推薦品種

　　4.1.投資線索

　　電子元器件產業的增長動力來自于終端產品的拉動。在08年全球經濟增長放緩以及消費者信心下降的預期下，作為外向型產業，國內電子產業將可能面臨出口放緩的風險。我們在選擇投資線索時，基于安全的考慮，可能更傾向于選擇那些主要依賴內需以推動業務成長的企業。

　　僅就行業屬性而言，所屬行業本身具有較大擴充空間的強勢企業顯然更能因應行業本身的需求空間而獲得更高幅度增長，而成熟行業的優勢企業更多基于市場份額的提升來贏得高于行業平均的增長。

　　基于要素價格的變動以及持續的成本壓力，是否能夠有效轉移成本壓力成為考察企業盈利能力是否隨業務增長同步提升的重要依據。企業如果能夠通過漲價或者產品結構的改善實現穩定的毛利率水平，則顯示其在應對外部環境變化、保持穩定經營方面的能力。

　　上述三個方面是我們選擇08年投資品種的核心考量因素。擁有上述三個因素的背景，具有良好工藝技術與標準、優良產品質素、成本結構富競爭力、研發實力雄厚的企業將是我們優選投資的重點配置品種。并將那些雖然不擁有享受溢價的能力、但估值水平遠遠低于行業平均的穩定性企業列為交易性的投資品種。

　　4.2.重點推薦及投資組合分析

　　4.2.1.首要推薦

　　我們首要推薦的投資組合包括大族激光、航天電器、長電科技。

　　大族激光主要以國內市場為主，而中國激光設備產業仍處于成長的初期，激光設備對于噴墨設備的替代以及國產設備對于進口設備的替代，構筑了公司業務增長的大背景。隨著產品結構的調整以及產品成本的降低，公司的邊際利潤處于上升的過程中，毛利率水平仍有提高的空間，這是大多數電子類企業所不具備的。公司已初步完成產業的布局，整合的完成意味著盈利能力的進一步提升。我們預計公司在07年之后仍將保持較快的增長格局。我們初步預計公司07、08、09年的EPS分別為0.45元、0.72元、1.16元。連續三年凈利潤復合增長率為68.46%，是電子類上市公司中增長最快的企業。

　　影響大族激光股價的不確定性因素主要包含兩個方面，一是國家宏觀調控的幅度以及對于固定資產投資的控制可能會影響到公司的成長水平。二是公司的公開增發方案能否順利實施可能會影響到公司的財務成本以及投資擴張速度。

　　航天電器的客戶市場同樣集中在國內。經歷了兩年的調整之后，我們預期公司在08年可能面臨新的發展轉機。首先，林泉電機業務在整合完成后，將大幅提升相關業務的毛利率水平。同時，有關電機新品在08年的規模上市，將大幅提升公司電機業務的盈利能力與市場規模。我們預期公司電機業務08年度將達到1.98億，較之07年增加120%。其次，蘇州民品生產基地目前已進入設備安裝階段，預計12月份投入運行。由于公司采取邊建設、邊研發及小批量生產的模式，使得設備運行正常后訂單規模迅速擴大成為可能。從客戶反饋的情況來看，包括華為、中興、富士康在內的全球知名高端客戶對于公司的研制能力均給予了較高評價，壓縮機保護器業務方面，與日立、三菱在內的高端客戶的訂單進展也相當順利。我們預計公司08年的民品業務規模將達到1.5億元。較之07年有400%的增長。我們總體預計公司07凈利潤為9452萬元，對應EPS為0.57元。08年凈利潤為1.40億元，對應EPS為0.85元。09年凈利潤為1.76億，對應EPS為1.07元。2008-2010年銷售收入年復合增長率為31.52%，凈利潤年復合增長率為31.45%。

　　影呼航天電器股價的不確定性因素主要在于其民品業務的毛利率水平以及軍品的訂單規模。我們目前是參照中航光電以及其他幾家從事通訊電連接器業務公司的毛利率水平作為預測的依據，如果公司達不到這一水準，可能會影響到公司整體的毛利率水平。關于軍品訂單方面，我們目前的預計是在07年的基礎上不再下滑。如果這一預計沒有實現，也會影響到公司的盈利水平。

　　在經歷了漫長的等待之后，長電科技終于決定放棄股權激勵，而改用提取獎勵基金的方式。08年公司業務的增長主要緣于產能的擴增以及產品結構的改善。首先，長電先進作為公司技術的發動機，隨著客戶認證的結束，目前已進入量產階段。在07年的最后4個月呈現出良好的盈利狀態，年初的800萬利潤指標將按計劃完成，預計08年可實現2000萬凈利。其產能規模將由年初的6000萬顆提升至明年的12000萬顆。SIT系統級封裝及MEMO卡年初產能為25萬片/月，07年底產能將達到40萬片/月，08年將達到200萬片/月。新順微電子目前產能為4萬片，08年產能將會翻番。分立器件產能也將在現有基礎上提升20%。由于兩稅并軌，公司08年所得稅將下調7個百分點。綜合上述因素，我們預計公司07、08年EPS分別為0.40元、0.56元。08年利潤增幅為40%。

　　影響公司股價的不確定性因素在于公司產品以外銷為主，匯率波動以及出口放緩可能會影響公司訂單的增長。其次，以其較低的資產回報率，能否享受較高的溢價及可能會產生市場上的分歧。

　　4.2.2.長期持有

　　我們在第二個序列中推薦生益科技、橫店東磁、萊寶高科三家公司。

　　產能的擴張與伴隨而來的產品結構改善是生益科技不斷提升行業地位與盈利能力的重要因素。繼松山湖二期新增576萬平米的產能之后，蘇州生益預計將在08年開出，設計產能為600萬平米。雖然公司05年以來一直受到上游材料漲價的困擾，但只要需求旺盛，公司是有可能通過漲價轉移成本壓力的。因此，訂單將是決定公司08年盈利狀況的另一個重要因素。我們目前預期公司07、08年EPS分別為0.47元、0.60元，08年凈利增長率為28.10%。

　　影響生益科技股價的不確定性因素主要包括對于公司轉移成本壓力能力的估計，以及訂單的頻繁波動對于溢價的影響。

　　橫店東磁是磁材料領域最值得投資的企業。在永磁業務方面穩固的市場地位使其可以享受較高的毛利水平。在軟磁業務方面的迅速擴展為公司業務發展增添了新的動力。產業鏈向上游材料及下游器件的延伸使得公司在專注磁材料領域的同時增加了業務發展的彈性。我們預期公司07、08年的凈利潤增幅分別為39.9%、30 .87%，EPS分別為0.88元、1.15元。

　　影響橫店東磁股價的不確定性因素主要在于公司部分產品面向出口所產生的風險。

　　萊寶高科是一家具有較強盈利能力的公司，但其持續成長性明顯不足。08年度IPO投資項目的實施將成為公司走向新的平臺的起點。只是其新增產品的良品率提高的速度仍有一定的不確定性。基于公司穩健的經營特點，我們仍給予較高的投資評級。

　　4.2.3.重點關注

　　第三個序列中我們推薦法拉電子、順絡電子、有研硅股。

　　法拉電子是一家經營穩健、盈利能力較強的企業。雖然其同樣面臨著成本上升的壓力及價格下跌的風險，但公司仍能憑借良好的管理能力基本消化相關因素對其盈利的影響，保持了高于行業平均的增長。當然，狹小的行業也限制了公司盈利增長的空間，使得其缺少爆發性增長的機會。

　　在法拉電子身上我們似乎能夠看到順絡電子的明天。作為另外一家被動元器件代表性企業，順絡同樣擁有較高的盈利能力，同樣面臨著價格波動的壓力。我們期待著它能夠盡快成長起來，迅速提升行業地位及業務規模。

　　有研硅股是國內硅材料領域的龍頭企業。多晶硅的漲價給了公司中小尺寸產品扭虧的機會。大單晶出貨規模的提升成為其盈利增長的核心推動力。但公司未來的發展仍面臨著一定的不確定性，包括12寸何時成為公司盈利的主導以及上游材料價格的變動。

　　4.2.4. H股配置組合

　　我們建議以組合的方式配置H股中的電子類企業，它們包括比亞迪、建滔積層板、信利國際。

　　比亞迪主要從事IT零部件業務及汽車業務。其中IT零部件業務主要由二次充電電池業務和手機部件及組裝業務組成。在二次充電電池領域，公司已具有較強的全球市場競爭優勢。07年上半年銷售額同比上升達56%。手機部件及組裝服務業務方面，公司以為客戶提供垂直整合供應服務作為經營策略，為國際手機知名品牌提供多樣化的手機部件，并為客戶提供手機組裝服務。07年上半年銷售額同比增幅為51%。公司有意將此業務分拆單獨上市。我們預期公司07、08年歸屬母公司的凈利潤為1614百萬港幣、2126百萬港幣，EPS分別為2.99港幣、3.94港幣，08年凈利增幅為31.8%。影響公司股價的不確定性因素在于公司與富士康的法律糾紛。

　　建滔積層板主要從事環氧玻纖覆銅板及紙覆銅板。整體業務規模較之生益科技為大。雖然其產品結構不及生益優良，但由于擁有上游材料優勢，使得毛利率水平遠高于對方，這是其主要的競爭優勢。07上半年，公司紙覆銅板的訂單持續穩定，玻纖覆銅板業務因產品結構調整，使得高附加值產品的盈利貢獻增加。上半年整體營業額同比增加25%，溢利同比增加16%。我們預期公司07、08年歸屬母公司的凈利分別為2201百萬港幣、2779百萬港幣，EPS分別為0.69港幣、0.87港幣。

　　08年凈利增幅為26.2%。

　　信利國際是全球唯一具備全系列TN、MSTN、CSTN、OLED及TFT自主技術，在同一生產基地提供全套液晶顯示屏方案的生產商。擁有較強的垂直整合優勢與高效率的管理能力。07年上半年的業務構成中，TFT、CSTN-LCD所占比例分別為58%、19%、STN、TN-LCD所占比例為23%。中高端產品占比明顯高于深天馬，其2.5代TFT-LCD線投產成功后，將解決公司上游面板供應緊張問題，提升公司盈利能力。

　　我們預期公司07、08年歸屬母公司的凈利分別為645百萬港幣、754百萬港幣，EPS分別為1.376港幣、1.608港幣。08年凈利增幅為16.9%。

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