國泰君安 王稹

　　投資要點(diǎn)：

　　本次策略報(bào)告我們基本延續(xù)前期觀點(diǎn)，在電力設(shè)備行業(yè)，堅(jiān)持超配輸變電一次設(shè)備制造行業(yè)。在當(dāng)前電力供需基本平衡之時(shí)，我們堅(jiān)持的原因是，電源投資將隨GDP與用電量而增長，考慮供電安全等因素，有必要提高電網(wǎng)資產(chǎn)與電源資產(chǎn)之比，滿足容載比指標(biāo)，因而加大電網(wǎng)投資力度是長期趨勢，其中包括基礎(chǔ)建設(shè)與技術(shù)改造。我們估計(jì)未來技改投入的增速將超過基建投資增速，在報(bào)告中作了簡單估計(jì)。

　　同時(shí)，我們重視企業(yè)08年業(yè)績增長的確定性，由預(yù)收賬款和預(yù)付賬款估算企業(yè)在手訂單同比增速至少30%。而對于未來訂單趨勢，我們?nèi)酝ㄟ^分析國家電網(wǎng)公司集中招標(biāo)數(shù)據(jù)來判斷細(xì)分產(chǎn)品市場的競爭態(tài)勢，進(jìn)一步推測出國內(nèi)企業(yè)市場份額與訂單規(guī)模將呈持續(xù)上升態(tài)勢。

　　行業(yè)事件可能成為推動(dòng)市場股價(jià)的動(dòng)因，我們認(rèn)為可以關(guān)注的事件包括：電網(wǎng)公司上市、《節(jié)約能源法修訂草案》施行、《能源法》出臺(tái)預(yù)期等。

　　推薦公司主要集中在堅(jiān)持超配的輸變電一次設(shè)備制造行業(yè)，我們選擇公司的理由包括：一、近年來盈利能力穩(wěn)定，且在手訂單飽滿的企業(yè)；二、確保08年業(yè)績確定性高，兼顧09年后的細(xì)分市場空間；三、組合中所選公司主營業(yè)務(wù)重疊度低，可以盡享電力投資市場。

　　推薦細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)：思源電氣、特變電工、平高電氣、置信電氣、榮信股份

　　我們維持對發(fā)電設(shè)備行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注東方電氣。

　　1.超配輸變電一次設(shè)備制造行業(yè)

　　本次策略報(bào)告基本延續(xù)前期觀點(diǎn)，堅(jiān)持超配輸變電一次設(shè)備制造行業(yè)，我們在報(bào)告中主要用數(shù)據(jù)來說明以下幾點(diǎn)。

　　在當(dāng)前電力供需基本平衡之時(shí)，我們堅(jiān)持在電力設(shè)備行業(yè)推薦輸變電一次設(shè)備行業(yè)的原因是，電源投資將隨GDP與用電量而增長，但是考慮供電安全等，有必要提高電網(wǎng)資產(chǎn)與電源資產(chǎn)之比，這需要加大電網(wǎng)投資力度：基建與技改。

　　我們重視企業(yè)08年業(yè)績增長的確定性，因而由預(yù)收賬款和預(yù)付賬款估算企業(yè)在手訂單的大致情況。而對于未來訂單趨勢，我們?nèi)酝ㄟ^分析國網(wǎng)公司集中招標(biāo)數(shù)據(jù)來判斷競爭態(tài)勢，進(jìn)一步推測出國內(nèi)企業(yè)訂單規(guī)模將呈持續(xù)上升態(tài)勢。

　　推薦公司主要集中在堅(jiān)持超配的輸變電一次設(shè)備制造行業(yè)，我們選擇公司的理由包括：一、近年來盈利能力穩(wěn)定，且在手訂單飽滿的企業(yè)；二、確保08年業(yè)績確定性高，兼顧09年后的細(xì)分市場空間；三、組合中所選公司主營業(yè)務(wù)重疊度低，可以盡享電力投資市場。

　　2.電源建設(shè)增速回落，電網(wǎng)投資持續(xù)景氣

　　2.1.電源投資將隨GDP與用電量增長而增長

　　全社會(huì)用電量隨GDP增長而增長，電力消費(fèi)彈性系數(shù)約為1.3，而第二產(chǎn)業(yè)電力消費(fèi)彈性系數(shù)略低于1.2。考慮到目前全國電力供需基本平衡，可以預(yù)見到裝機(jī)容量增速在2008-2010年將回落至合理水平，我們估計(jì)裝機(jī)容量的增速與社會(huì)用電量的增速將基本保持同向且相近的狀況。

　　我們認(rèn)為，需要關(guān)注國網(wǎng)公司在電網(wǎng)技術(shù)改造提速中強(qiáng)調(diào)的如下幾點(diǎn)內(nèi)容：

　　重點(diǎn)保證提高電網(wǎng)輸送能力工程、重點(diǎn)城市電網(wǎng)改造工程等重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施；

　　提高電網(wǎng)設(shè)備的運(yùn)行可靠性，合理進(jìn)行老舊設(shè)備更新改造；

　　以降低電網(wǎng)運(yùn)行損耗為目標(biāo)，加大高耗能設(shè)備的更換投入。比如，500kv變電站改造，高耗能變壓器淘汰等。我們估計(jì)在500kv電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)的同時(shí)，220kv以下輸電網(wǎng)與35kv以下配電網(wǎng)改造也將逐步加速，由此帶動(dòng)的設(shè)備需求很可能拉動(dòng)目前規(guī)模尚小的配電設(shè)備制造企業(yè)業(yè)績大幅增長。國網(wǎng)公司“加強(qiáng)電網(wǎng)技術(shù)改造管理，加快電網(wǎng)技術(shù)改造項(xiàng)目實(shí)施”會(huì)議上指出，2007年是公司電網(wǎng)全面技術(shù)改造的起步之年，因此我們判斷2008~2010年技改投入很可能大幅增加。據(jù)了解，2008年部分省份的電網(wǎng)建設(shè)預(yù)算進(jìn)一步加大，其中，基建保持10%左右的增長，而部分的技改為新的投入，約占總投入的15%~20%左右，09年預(yù)期良好。

　　從目前趨勢來看，電網(wǎng)建設(shè)整體持續(xù)高投入，似乎大有超過之前規(guī)劃的逾萬億的水平。我們認(rèn)為可以用以下三點(diǎn)原因來解釋：

　　原材料上漲，通貨膨脹使得電網(wǎng)建設(shè)投入將超過預(yù)算，而電網(wǎng)建設(shè)的增速從國網(wǎng)公司招標(biāo)量來分析可能更為清晰；

　　集中招標(biāo)降低了采購成本，基本節(jié)約8%-10%左右，這些可用于再投入；

　　加速電網(wǎng)技改將會(huì)帶來追加投資，每年計(jì)劃都在不斷調(diào)整優(yōu)化，需要持續(xù)跟蹤。

　　3.由集中招標(biāo)數(shù)據(jù)判斷企業(yè)訂單趨勢

　　在手訂單無疑是判斷輸變電設(shè)備制造企業(yè)業(yè)績的重要指標(biāo)之一。由2007年前三季度財(cái)報(bào)顯示的數(shù)據(jù)來看，預(yù)收賬款和預(yù)付賬款的增幅較為明顯，我們判斷輸變電設(shè)備制造企業(yè)在手訂單充裕，同比增長至少30%，08年業(yè)績增長有保障。對于2008年后訂單趨勢，我們?nèi)匀徊捎脩T用的集中招標(biāo)數(shù)據(jù)分析競爭態(tài)勢來進(jìn)行判斷。

　　6.盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)

　　根據(jù)對發(fā)電設(shè)備和輸變電設(shè)備行業(yè)的景氣程度與競爭狀況的判斷，我們堅(jiān)持超配輸變電一次設(shè)備制造行業(yè)。本次報(bào)告我們選擇公司推薦的理由是：一、近年來盈利能力穩(wěn)定，且在手訂單飽滿的企業(yè)；二、確保08年業(yè)績確定性高，兼顧09年后的細(xì)分市場空間；三、組合中所選公司主營業(yè)務(wù)重疊度低，可以盡享電力投資市場。