國海證券 馮偉

　　事件點評：

　　為了貫徹從緊的貨幣政策，央行決定：從2007年12月21日起調(diào)整金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。其中，一年期存款利率上調(diào)27個基點，一年期貸款利率上調(diào)18個基點，活期存款利率下調(diào)9個基點。這是央行年內(nèi)的第六次加息，也是央行五年來首次下調(diào)活期存款基準利率。自今年5月19日央行實施“非對稱加息”之后，再次運用“非對稱加息”，意義深遠。我們預計在緊縮的貨幣政策導向下，中國實際利率依然為負的背景下，央行明年還會加息至少2-3次。

　　這是央行今年的第六次加息，我們根據(jù)上市銀行07年中期的財報披露的資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)分析，各家銀行利差增減情況有所分化。靜態(tài)的分析下，此次加息對整體銀行業(yè)影響最多為10個基點左右。活期存款占比較高、定期存款(尤其是短期定期存款)占比較小的銀行在此次結(jié)構(gòu)性加息中略占優(yōu)勢，如招商銀行(1bp)、深發(fā)展銀行(1.2bp)和北京銀行(6.3bp)等；相對活期存款占比較小，定期較多的銀行受此次加息影響，利差略有減小，如民生銀行(-10.6bp)、中國銀行(-8.8bp)和華夏銀行(-8.5bp)等

　　我們依然看好中國銀行業(yè)的整體持續(xù)高增長的能力，具有長期的投資價值。我們對整個銀行業(yè)給予“增持”評級。對招商銀行、深發(fā)展銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行給予“買入”投資評級，對建設銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、北京銀行給予“增持”評級。

　　一、事件內(nèi)容及解讀

　　為了貫徹從緊的貨幣政策，央行決定：從2007年12月21日起調(diào)整金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，上調(diào)27個基點；一年期貸款基準利率由現(xiàn)行的7.29%提高到7.47%，上調(diào)18個基點；其他各檔次存、貸款基準利率相應調(diào)整；個人住房公積金貸款利率保持不變。央行宣布此次調(diào)整有利于防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止物價由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。

　　這是央行年內(nèi)的第六次加息，也是央行五年來首次下調(diào)活期存款基準利率。自今年5月19日央行實施“非對稱加息”之后，再次運用“非對稱加息”，意義深遠。縱觀07年全年，國內(nèi)加息頻率和力度可謂空前，表明國家在收縮過剩流動性、控制信貸增長的決心。我們預計在緊縮的貨幣政策導向下，中國實際利率依然為負的背景下，央行明年還會加息至少2-3次。

　　二、此次加息對銀行股影響偏中性

　　1.對銀行業(yè)整體影響偏中性

　　這是央行今年的第六次加息，我們根據(jù)上市銀行07年中期的財報披露的資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)分析，各家銀行利差增減情況有所分化。三家城商行的存貸差再次擴大，其中北京銀行擴大的幅度最大為0.0633%，寧波銀行次之；股份制銀行中招商銀行和深發(fā)展銀行的利差有所擴大，但是幅度較小；國有商業(yè)銀行的利差都呈縮小趨勢。總體來看，靜態(tài)的分析下，此次加息對整體銀行業(yè)影響最多為10個基點左右。

　　需要特別指出的是，我們只是對靜態(tài)的數(shù)據(jù)進行分析，得出的結(jié)論會有些偏負面。實際上下半年銀行的活期存款占比上升趨勢一直在延續(xù)，在此次加息的影響下，實際的資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)凈息差影響會更小些，使結(jié)果偏中性。

　　2.活期存款占比高、短期定期存款占比小的銀行在此次加息中占優(yōu)勢

　　活期存款占比較高、定期存款(尤其是短期定期存款)占比較小的銀行在此次結(jié)構(gòu)性加息中略占優(yōu)勢，盡管幅度偏小，但利差依舊呈擴大趨勢，如招商銀行(1bp)、深發(fā)展銀行(1.2bp)和北京銀行(6.3bp)等；相對活期存款占比較小，定期較多的銀行受此次加息影響，利差略有減小，如民生銀行(-10.6bp)、中國銀行(-8.8bp)和華夏銀行(-8.5bp)等。

　　三、銀行股依然具有投資價值

　　中央經(jīng)濟工作會議明確提出明年要實施“從緊的貨幣政策”，加快存款準備金率的上調(diào)，強化央行的窗口指導等。日前聯(lián)合銀監(jiān)會出臺了第二套房貸款認定細則并加強商業(yè)性房貸管理，加上明年按季發(fā)放貸款額度的措施，以控制信貸總量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、強化金融監(jiān)管為著力點的緊縮環(huán)境已經(jīng)形成。

　　盡管央行不斷出臺各項金融調(diào)控政策，但股份制銀行在07年，仍能保持50%以上的凈利潤增長速度，國有銀行能保持在30%左右的凈利潤增長。加息加大了升值的動力，加之銀行業(yè)依然處于景氣周期之中，受益于國民經(jīng)濟的快速增長、人民幣升值及證券市場的不斷向好等，銀行業(yè)走進上升通道中。中間業(yè)務高速發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化。在目前市場情況下，銀行股整體并未高估，我們認為其估值處于相對安全的地帶。

　　我們對整個銀行業(yè)給予“增持”評級。對招商銀行、深發(fā)展銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行給予“買入”投資評級，對建設銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、北京銀行給予“增持”評級。