國泰君安 崔婧怡

　　投資要點：

　　2007年我國鋼鐵行業景氣開始回升，呈現出量漲價升、利潤增厚的良好局面。

　　在國民經濟持續快速增長的背景下，我們認為2008年我國鋼鐵行業將延續景氣走勢，國內供需基本保持平衡，受成本的推動產品價格將繼續上漲，整個行業的盈利水平有望繼續升高。

　　重組并購已經成為國際鋼鐵行業發展主旋律。隨著我國鋼鐵產業發展政策的實施和節能減排、淘汰落后的落實，我們預計2008年中國鋼鐵行業將進入加速重組期，以寶鋼、鞍鋼、唐鋼、武鋼等為代表的區域性龍頭將擔起行業整合的重任，而擁有市場或者資源的中小型鋼企將成為最合適的重組對象。

　　鋼鐵板塊目前估值優勢明顯。2008年，在鋼鐵板塊整體向好的趨勢下，我們建議投資者更加關注行業龍頭企業、資源優勢和擁有重組并購機會的三類企業。

　　重點推薦寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹。

　　1.回顧2007：行業回復景氣周期

　　2007年我國國民經濟繼續保持穩定高速增長，前三季度GDP增幅11.5%，其中投資貢獻41.6%，促進了國內鋼鐵產品的需求快速增長；同時國際鋼材市場也保持旺盛需求，價格指數一路攀升。在國際國內市場兩旺的雙重拉動下，2007年我國鋼鐵行業景氣開始回升，呈現出量漲價升、利潤增厚的良好局面。

　　2007年1-10月，我國粗鋼產量已達到4.1億噸，預計全年產量將達4.9億噸，約比上年增長16%。產量的大幅增長并沒有抑制鋼鐵產品的價格，由于需求增長的更為快速，國內鋼材市場價格總體仍呈上揚趨勢，截止到11月底，國內鋼材綜合價格指數已比年初上漲13%。根據中國鋼鐵協會的統計，2007年我國鋼材市場上8個主要品種中，除無縫管外其他7種產品價格均高于去年平均水平，其中螺紋鋼和普線漲幅最高，由年初的3100元/噸漲至目前約4200元/噸。

　　量漲價升自然帶來行業整體收入的增加，但是更能體現出鋼鐵行業景氣回升的標桿是行業毛利率的回升。雖然2007年鐵礦石等原材料價格的上漲使得噸鋼成本上升14.5%，但是鋼價同步上揚的幅度已經覆蓋了成本的漲幅，噸鋼毛利依然保持增長，行業利潤空間增大。相比06年初的低點，2007年我國行業毛利率已回升3個百分點。

　　進入2007年，鋼鐵行業利潤終于結束了負增長態勢，回復到了“步步登高”的上行通道，截至到07年8月，行業毛利潤同比增幅達49%，高于收入同比38%的增幅。利潤的增長一方面受益于產品價格，另一方面也得益于產品結構的調整。與2006年同期相比，2007年前10月我國冷軋板(帶)、中厚板(帶)占鋼材總產量比例都有所增加，而熱軋板(帶)、棒(線)材的比例則有所下降，深加工及中高端產品比例的提升說明我國鋼鐵產品結構正在逐步優化，行業的整體盈利能力也從而得到提高。

　　2.展望2008：需求旺盛，成本推動價格上漲

　　2.1.產量增速下降，供需結構好轉

　　在國家宏觀調控政策的引導下，2006年我國鋼鐵行業固定資產投資增速大幅下降，全年投資完成總額相比2005年幾乎無增長。去年投資增速的下降無疑抑制了今年產能釋放的速度，2007年我國粗鋼產量增幅同比繼續下滑，1-10月全國粗鋼產量4.1億噸，預計全年產量4.9億噸，比2006年增長16%，低于去年同期19.7%的增幅。

　　受2007年國內鋼鐵行業景氣回升的影響，今年的鋼鐵行業固定資產投資增速有所抬頭，1-10月投資完成總額較去年同期增長14.5%。但是行業投資增速回彈并不代表未來國內鋼鐵供應會大舉增加，由于礦石、煤、電、運等生產資料價格持續上漲，成本高企的壓力已經迫使部分中小型鋼鐵企業的生產接近虧損邊緣，新增產能并沒有得到有效釋放，甚至原有產能也可能停產。而隨著國內鋼鐵行業整合的繼續深入，生產資源的有效重組有利于挖掘現有產能的生產潛力，提高生產效率，從而減少盲目上馬低水平項目和重復建設的現象。國家發改委日前表示，明年將出臺“固定資產投資項目節能評估和審查條例”，這表明作為耗能大戶的鋼鐵行業未來投資項目的審批將更加嚴格。根據《鋼鐵產業發展政策》和節能減排的要求，2008年我國鋼鐵企業要繼續加快淘汰落后生產能力，因此預計我國粗鋼產量增速將繼續下降，2008年全年產量將達到5.4億噸，同比增幅10%左右。

　　2.2.需求保持旺盛增長

　　一方面供給增速下降，一方面需求仍在旺盛增長。從2007年4月開始，我國鋼材表觀消費量增速一路上揚，而9月份以來表觀消費量增速已經超過國內鋼材產量增速，說明內需增長勢頭十分強勁。

　　2.3.出口減速對國內供需影響不大

　　由于近年來鋼鐵產品出口增長過快，2007年國家出臺了增加關稅、降低出口退稅等一系列限制鋼鐵出口的宏觀調控措施，收到了明顯成效，出口量增速逐月降低，前10個月鋼材出口總量5376萬噸，同比增長64%，遠低于去年同期92%的增幅。

　　2008年我國將會繼續限制高耗能高污染產品的出口，部分鋼鐵產品的出口關稅有可能繼續上調。

　　綜合宏觀調控，國際國內差價及人民幣升值等因素，預計2008年我國鋼鐵產品出口總量將由漲轉落。目前，我國鋼材月出口量已滑落至產量的10%的合理范圍之內，預計明年出口會繼續保持這個趨勢，全年出口量預計將在6000萬噸左右，較今年略有下降。

　　雖然鋼鐵出口受到限制，但是我國鋼材出口總量目前只占到國內鋼材表觀消費量的12%，即使出口量縮減10%也只是對國內市場增加1%左右的供應量，我國鋼鐵市場的景氣更多還是依靠國內需求的剛性支撐，所以無須擔心出口產品的回流會對國內市場供需造成過大壓力。

　　2.4.成本升高將推動價格繼續上漲

　　與出口受限相比，鐵礦石等原料價格的一路飆升恐怕才是我國鋼鐵行業目前面臨的最大問題。和年初相比，2007年國內焦炭價格上漲50%，鐵礦石價格上漲超過100%。海運費用的大幅上漲大大增加了進口鐵礦石的成本，11月下旬巴西圖巴朗至中國的運費高達96美元/噸，已經超過鐵礦石本身的價格。2008年我國進口鐵礦石價格預談判已經開始，雖然具體談判結果還未定，但是現貨價和長期合同價的巨大差價使得2008年鐵礦石進口合同價繼續上漲幾乎成了板上釘釘的“事實”。而我國最大的煉焦煤生產企業西山煤電日前表示，2008年焦煤價格漲幅將超過20%，這意味著明年焦炭價格也將水漲船高。

　　原材料價格的大幅上漲無疑將給鋼鐵企業帶來一定的成本壓力，但是在旺盛的市場需求支撐下，鋼企也擁有較強的成本轉嫁能力。近期寶鋼、武鋼均對2008年一季度產品價格進行調整，大部分產品價格的上調幅度均超過了300元/噸，說明下游市場對鋼價上調的承受力具有一定的彈性。如果假定08年焦炭價格上漲15%，進口鐵礦石合同價上漲30%，則平均噸鋼生產成本約上升340元/噸，鋼企只需提價5-7%即可覆蓋這個成本漲幅。近期國內鋼價雖然漲勢兇猛，但大多數品種價格仍大大低于05年高點，因此我們認為鋼價繼續上調10%仍屬于下游可以接受的范圍，預計明年國內鋼材市場價格在成本的推動下將繼續上漲。

　　當然，僅靠價格壓制成本并非長久之計，目前國內鋼鐵行業已進入高成本時代，企業必須通過加強自身整合，提高生產效率，提升產品結構來消化成本，才能在這場“高成本、高價格”的競爭中搶占更優勢的地位，這也將推動行業重組并購進程的加快，那些擁有資源、完整產業鏈以及優勢產品的大型鋼鐵集團將成為最大的贏家。

　　綜上所述，我們認為在國民經濟持續快速增長的背景下，2008年我國鋼鐵行業將延續景氣走勢，國內供需基本保持平衡，受成本的推動產品價格將繼續上漲，整個行業的盈利水平有望繼續升高。

　　3. 2008行業戰略：重組并購扛大旗

　　3.1.整合重組成為國際鋼鐵產業大勢所趨

　　3.1.1.國際鋼鐵產業正式跨入巨型化競爭時代

　　進入21世紀以來，受益于世界經濟景氣周期的影響，特別是在以中國為首的新興市場國家持續強勁需求的拉動下，一度被認定是“夕陽產業”的世界鋼鐵行業再次進入年均7%-10%高速增長繁榮期。2001-2006年間，全球粗鋼產量從8.25億噸迅速增長至12.25億噸，而中國更是占據了其中增量部分的70%。

　　另一方面，國際鋼鐵巨頭愈加重視規模擴張，積極尋找區域內甚至全球范圍內的重組整合機會，國際鋼鐵產業的集中度日益增加，巨型化競爭時代正式拉開序幕。近20年來，全球最大的5家鋼鐵企業所占世界粗鋼總產量的份額(CR5)穩步上升，進入2001年以后更是明顯加速，2006年已經達到19.1%。究其原因，如火如荼進行中的鋼鐵巨頭間的重組并購至為關鍵。2001年Arcelor、2002年JFE、2004年Mittal、2006年Arcelor-Mittal、2007年Tata-Corus等特大型重組并購使得國際鋼鐵產業集中度迅速提高，并改變了整個國際產業競爭格局。

　　3.1.2.國際鋼鐵行業整合的形式與動因

　　和其他行業一樣，鋼鐵行業的整合重組大體上可以分為兩大類：水平一體化和垂直一體化，其中前者又可分為區域內和跨區域的收購兼并，后者則包括上、下游擴張兩種形式。

　　3.1.3.國際鋼鐵行業整合新趨勢

　　縱觀國際鋼鐵業重組整合的發展歷史，不難發現近年來主要呈現出兩大趨勢：一是鋼鐵企業紛紛加大對上游擴張的投入；二是跨區域整合逐漸占據主導地位。

　　隨著鐵礦石、煤炭等原材料價格的飆升，鋼鐵企業的成本壓力與日俱增，控制上游行業的必要性和緊迫性日益顯現。事實上，日本鋼鐵企業在參股上游礦山方面早就未雨綢繆，歐美和亞洲的鋼鐵企業近年來也紛紛將觸角伸向上游。以2007年為例，Arcelor-Mittal宣布在塞內加爾和利比里亞投資開采大型鐵礦山；韓國POSCO成為澳洲Cockatoo煤業公司最大股東；中國鋼企也不甘落后，寶鋼、首鋼、武鋼等紛紛參與澳洲、柬埔寨等地的鐵礦石勘探與開發項目，年底更是傳出了國內鋼企有意聯合競購國際礦業巨頭力拓的震撼性消息。

　　伴隨著區域內集中度的迅速提高，進一步推動跨區域整合以謀求全球市場的優化布局就成了國際鋼鐵巨頭的必然選擇。今年初，印度Tata收購英荷Corus就是頗具代表性的跨區域重組案例。跨區域整合大體上可以分為兩類：資源驅動型和市場驅動型。根據IISI的預測，今明兩年金磚四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)的鋼鐵表觀消費量將分別增長12.8%和11.1%，占世界增長總量的77%和71%。湊巧的是，巴西、印度、俄羅斯等新興市場國家也正是主要的上游原材料產地。因此，在這些國家新建或并購鋼廠，利用豐富廉價的原材料資源，滿足當地快速增長的鋼鐵需求，資源與市場并重，成為國際鋼鐵巨頭實施全球擴張戰略的首選。譬如，韓國POSCO和Arcelor-Mittal都與印度政府簽訂了新建千萬噸級鋼鐵廠的備忘錄，并約定由當地供應鐵礦石。

　　3.2.中國鋼鐵業整合重組進入加速期

　　國內鋼鐵行業的重組兼并早在上世紀末就已風生水起，1997年邯鋼兼并舞鋼，1998年寶鋼重組上海冶金(即上鋼)和梅鋼。然而此后卻一度停滯不前，直到2005年才又漸入佳境。政府在不同場合都表明了支持和鼓勵鋼鐵企業戰略重組的立場，企業層面的實質性重組逐漸升溫，2006年唐鋼、宣鋼和承鋼合并成立新唐鋼集團，2007年寶鋼收購八一鋼鐵，加上策劃中的濟鋼和萊鋼合并組建山東鋼鐵集團、醞釀中的首唐聯合、洽談中的寶鋼合并沙鋼等重頭戲，種種跡象表明國內鋼鐵業的整合重組已進入全面加速期。

　　3.2.1.提高產業集中度任重而道遠

　　與國際鋼鐵業整合并購的如火如荼相比，國內鋼鐵業的聯合重組仍嚴重滯后。盡管近年來大型并購案例時有發生，國內排名前10位的鋼鐵集團粗鋼產量占全國的比重卻未見明顯提升，一直在35%左右徘徊(04年34.7%，05年35.4%，06年34.5%)，而歐美發達市場前5大公司產量的比重就接近60%，日韓市場的CR5集中度更是突破了70%。

　　3.2.2.鋼鐵業重組的中國特色—政府主導

　　國內鋼鐵業重組并購最大的特色在于政府主導，幾乎所有成功的案例都是由政府一手推動的。具體形式主要包括三種：政府資產無償劃撥、并購方增資入股、合作新項目。

　　在政府主導的背景下，行業政策的指向性至關重要。2005年國務院通過的《鋼鐵產業發展政策》明確支持鋼鐵企業向集團化方向發展，鼓勵有條件的大型鋼企進行跨地區、跨所有制的聯合重組，促進產業集中度提高。目標是到2010年，國內排名前10位的鋼鐵企業產量占全國的比例達到50%以上，2020年達到70%以上。據統計，2006年前10大鋼企的產量比例僅占34.5%，并且比2005年略微有所下降，這意味著如果要順利完成預定目標，政府在未來3年內很可能會大幅加強重組并購的政策支持力度，盡快制定和落實企業聯合重組的具體措施。

　　“十一五”節能減排的實施和淘汰落后產能的推進為鋼企的重組兼并也提供了動力。今年國家發改委明確提出淘汰落后的目標：2010年前淘汰所有300立方米及以下高爐、20噸及以下轉爐和電爐裝備；2007年淘汰落后煉鐵能力3000萬噸，煉鋼能力3500萬噸；2010年前淘汰落后煉鐵能力1億噸，煉鋼能力5500萬噸。并且通過分批與各省級政府簽訂責任書來強化執行效果。國務院同時加強了市場準入管理：對不能關停和淘汰落后產能的地方不再核準新的項目；大型鋼鐵企業建設新項目，首先必須承諾淘汰相當能力的落后產能，才能進入核準程序。一些地方性的小規模鋼企由于缺乏足夠資金進行設備改造和升級，成為首當其沖的被淘汰對象，其被兼并的意愿較為強烈；而區域龍頭企業出于規模擴張、產業升級的考慮，也具備重組意向。按照政策精神，寶鋼湛江項目和武鋼防城港項目的進展可能會與兩廣地區以及企業自身的落后產能淘汰情況密切相關。

　　3.3.國內鋼鐵重組并購的方向及可能存在的投資機會

　　目前，國內鋼鐵業的重組并購主要呈現出三大趨勢：第一，在重組對象的選擇上，市場與資源成為最重要的考核指標，擁有豐富鐵礦石資源或在區域市場獨領風騷的鋼企成為各大巨頭爭搶的“香餑餑”；第二，秉承國際鋼鐵業從區域內重組向全球化重組過渡的發展思路，國內鋼鐵業跨省市、跨地區的兼并整合正悄然提速；第三，早期的以鞍本集團為代表的松散型聯合逐漸被資本和產權層面的實質性重組所替代，整合后在成本、市場和管理等方面的“協同效應”將真正顯現出來，業績的增長也就順理成章。當然，目前的重組主要還是在集團層面進行，但隨著整體上市的穩步推進，可以預計，以股份公司為主體的并購將越來越多，資本市場的重要性也將日益凸現。

　　3.3.1.市場驅動型的整合機會

　　我國鋼鐵生產和消費在區域分布上存在極大的不均衡性：華東地區粗鋼生產排名第二，消費能力則遙遙領先，供給缺口最為明顯；華北地區產量第一，而消費卻無法跟上，供過于求比較突出；中南地區產銷均列第三，略有缺口；東北地區將近一半產量需依賴外銷；而西南和西北地區則基本自給自足。當細分到省市時，我們發現自給率最低的省份有浙江(生產占0.9%，消費占7.5%)、廣東(生產占2.2%，消費占7.7%)。

　　市場驅動型整合的目標公司至少包括三類：一是在供不應求的區域市場擁有相當影響力，如廣鋼股份、韶鋼松山(與寶鋼合作湛江項目報批中)、馬鋼股份、杭鋼股份、南鋼股份、華菱管線(Mittal已收購29.19%股權)等；二是在自給自足的區域市場內占據龍頭地位，如包鋼股份(已與寶鋼結成跨地區戰略聯盟)、酒鋼宏興(集團與哈薩克斯坦國際礦產資源公司建立合資公司方案報批中)、八一鋼鐵(集團已被寶鋼合并)、柳鋼股份(與武鋼合作防城港項目報批中)、攀鋼鋼釩、重慶鋼鐵、新華股份等；三是特殊鋼材領域的領頭企業，能夠完善收購方產品結構，如世界最大的不銹鋼企業太鋼不銹、整體上市后將擁有60萬噸不銹鋼產能的酒鋼宏興、承德釩鈦(集團已并入唐鋼)、攀鋼鋼釩、西寧特鋼、大冶特鋼(中信泰富已參股28.17%)等。結合市場披露的一些信息，我們分析，短期內可能成為并購標的的上市公司主要有韶鋼松山、包鋼股份、柳鋼股份、西寧特鋼、新華股份等。

　　3.3.2.資源驅動型的整合機會

　　以鐵礦石為代表的原材料的重要性已經無需贅述。并購擁有豐富礦產資源的鋼廠，可以在擴大產能的同時享受低廉的原料成本優勢，這種“一舉兩得”的戰略已被大型鋼企廣泛應用。值得注意的是，由于目前國內鋼企的鐵礦石資源普遍尚未劃入上市公司，這種類型的整合一般都在集團層面進行，從而在短期內很難迅速提升上市公司業績。當然，長期來看，在鋼鐵主業實現整體上市以后，逐步注入上游礦山資產以完善產業鏈和減少關聯交易，最終實現集團資產整體上市也是大勢所趨。根據我們統計，集團鐵礦石自給率超過50%的上市公司主要有鞍鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹、包鋼股份、攀鋼鋼釩、酒鋼宏興、凌鋼股份、西寧特鋼(上市公司擁有礦山)等，而其中短期內重組可能性較大的企業有包鋼股份、凌鋼股份和西寧特鋼。

　　3.4.中國鋼鐵業未來競爭格局預測

　　我們預測，到2010年，中國鋼鐵產業可能會出現寶鋼、鞍本、首唐、山東、武鋼等5個3000萬噸以上產能的特大型鋼鐵集團。屆時寶鋼系將包括寶鋼本埠(3000萬噸)、八鋼(800萬噸)，可能包括包鋼(1000萬噸)、韶鋼(500萬噸)，甚至馬鋼、沙鋼、邯鋼和新鋼，預計產能將達5000萬噸；鞍本系產能將擴至4000萬噸；唐鋼和首鋼將分別形成3000萬噸產能，如若首唐合并，加上重組河北境內其他鋼企，產能可能突破6000萬噸；山東鋼鐵集團和武鋼系也將達到3000萬噸的規模。如果馬鋼(1700萬噸)和沙鋼(1500萬噸)無意加入寶鋼系，而各自加大區域內部擴張步伐的話，那么“戰國七雄”的格局將有望在中國鋼鐵版圖上重演。

　　4.鋼鐵行業上市公司分析

　　4.1.鋼鐵板塊估值優勢明顯

　　按照國泰君安行業分類，目前A股市場中鋼鐵行業上市公司有34家，總市值11421億元，流通市值3881億元，占A股市場總市值的3.2%，流通市值的5.0%。由于行業整體景氣回升，2007年前三季度鋼鐵行業上市公司的平均業績明顯好于去年同期，前三季度平均每股收益已經相當于2006年全年水平。

　　雖然與整個A股市場相比，鋼鐵板塊今年的業績并不遜色，平均每股收益和凈資產收益率均高于A股市場平均水平，但是鋼鐵板塊的平均市盈率卻遠遠低于市場平均水平。鋼鐵板塊目前動態平均市盈率只有23倍左右(扣除虧損和微利公司，下同)，而A股市場平均動態市盈率在60倍，能源、原材料、工業等周期性行業平均動態市盈率也以達到56倍。

　　今年9月以來，鋼鐵板塊先于大盤進入調整期，目前估值水平已接近港股市場。雖然與國際市場相比A股鋼鐵估值仍嫌偏高，但考慮到A股市場作為新興市場，本身就具有高估值的特性，而A股鋼鐵2008年預計平均30%的利潤增幅也大大高于國際成熟市場中穩定增長的鋼鐵巨頭們，顯示了其較好的成長性，所以我們認為給予A股鋼鐵較高的風險溢價是完全合理的。并且由于A股市場的相對封閉性，大部分國內資金只能局限于圈內交易，“狼多肉少”的現狀自然導致整體估值水平上升，這也更加顯現出鋼鐵作為大市值板塊的低估值優勢。2008年，在鋼鐵板塊整體向好的趨勢下，我們建議投資者更加關注行業龍頭企業、資源優勢和擁有重組并購機會的三類企業。

　　4.2.所得稅改革對利好大部分鋼鐵公司

　　國務院常務會議已于11月28日原則通過《企業所得稅法實施條例(草案)》，這說明從2008年1月1日開始我國內資企業所得稅率將從33%下降至25%。由于絕大部分鋼鐵上市公司均執行33%所得稅率，而西部大開發企業和高新技術企業享受的稅收優惠暫不受影響，所以新稅法的實行將利好大部分上市公司，對重點公司業績影響如下表所示。

　　4.3.重點公司推薦

　　寶鋼股份(600019)——龍頭引領市場

　　公司是國內鋼鐵行業當之無愧的龍頭，技術、品牌、成本優勢明顯，將在近兩年鋼鐵行業景氣周期及重組并購大潮中占據主導地位，靠自身擴張及外延收購產能不斷0.00.10.20.30.40.50.6EPS0%2%4%6%8%10%12%14%16%ROE鋼鐵業2006年前三季度鋼鐵業2006全年鋼鐵業2007年前三季度A股市場2007年前三季度增加，2012年計劃形成年產5000萬噸以上的超大型鋼鐵集團。公司已公布08年一季度調價方案，鋼材價格普漲200~300元/噸，隨著成本的攀升，明年產品價格仍有可能再次上調。我們看好公司的未來成長，給予“增持”建議。

　　武鋼股份(600005)——受益于高端產品增長

　　公司在取向硅鋼領域的獨特競爭優勢使硅鋼產品成為公司業績增長的主要驅動力，隨著二冷軋的達產，公司高端產品比例顯著提高，產品結構穩步提升。公司正在收購集團配套資產以完善產業鏈，未來盈利水平將進一步提高。公司剛剛上調明年一季度產品價格，受益于產能的釋放和價格的上漲，公司業績將保持高速增長，給予“增持”建議。

　　鞍鋼股份(000898)——鲅魚圈帶來新發展

　　目前公司生產所需鐵礦石80%以上來自集團，在鐵礦石主要依靠進口的大型鋼鐵企業中,公司的成本優勢尤其明顯。新建的鲅魚圈項目計劃于2008年陸續開始投產，其200萬噸寬厚板、200萬噸熱軋材和100萬噸冷軋材的產能增長將是公司未來兩年的主要業績增長點。另外鞍本集團未來的資產整合也將給公司提供更好的發展空間和投資機會，給予“增持”建議。

　　太鋼不銹(000825)——世界的不銹鋼

　　公司不銹鋼規模優勢突出，并具有很強的國際競爭力，整體上市后產能逐步釋放，業績快速增長。四季度以來鎳價已然下跌，明年不銹鋼成本壓力將得到緩解，公司也在加大運用含鎳生鐵、不銹廢鋼等替代產品規避鎳價風險。公司近期擬通過定向增發收購集團4350立方米高爐等配套資產，將進一步完善產業鏈，增強整體盈利能力。預計明年業績將繼續大幅提升，給予“增持”評級。

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