招商證券 李珊珊

　　事件：

　　為貫徹從緊的貨幣政策，中國人民銀行決定：從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現行的3.87%提高到4.14%，上調0.27個百分點；一年期貸款基準利率由現行的7.29%提高到7.47%，上調0.18個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。個人住房公積金貸款利率保持不變。

　　評論：

　　溫和非對稱加息兌現市場預期應該說本次加息符合市場預期。本次調整有利于引導居民等各類經濟主體更多地存放短期定期存款，在保持存款流動性的同時降低負利率的程度。活期存款利率調低9個基點在鼓勵居民轉向定期的同時兼顧了銀行方面的利益。5年期以上長期貸款利率沒有加息，我們認為這主要是考慮到目前的長期貸款利率已經比較高，另外可能也希望藉此鼓勵銀行多放短期貸款，緩解資產負債期限不匹配加劇的問題。也說明加息的空間越來越小，央行的調控方法越來越微妙。

　　對銀行盈利真實的靜態影響幅度較小，對大銀行影響稍大如果存貸款結構維持目前狀況，定期存款占比較高，特別是短期定期存款占比較高，長期貸款占比較高的銀行負面影響偏大。中行、工行盈利的負面影響偏大，幅度分別為5.98%和3.77%，其次是民生和建行，影響分別為3.36%和2.59%，招行、興業銀行所受影響最小，均在2%以下。由于我們無法獲得準確的存貸款期限結構的數據，這里我們使用存貸款到期日結構替代，由于到期日期限較短的存款包含了即將到期的長期存款，而到期期限較長的存款并不包含短期存款，這樣我們就高估了短期定期存款的占比，由于本次短期定期存款利率上調幅度較大，所以我們就高估了負面影響。上市銀行真實的短期定期存款占比可能比該方法下低10-20個百分點，我們也對此做了敏感性分析，發現實際上的影響可能很小，甚至為中性。

　　存款活期化是大勢所趨，少量活期轉定期對利息支出壓力不大關于本次調息的影響關鍵是活期轉定期的比例。事實上銀行活期存款的絕大多數是企業活期存款，尤其是對民生、浦發這些主要面向公司業務的銀行，企業活期存款對流動性需求更高。我們判斷活期轉定期壓力主要來自小部分城鎮中低收入階層，小部分居民活期存款，但隨著居民投資渠道日益多元化，獲得4%以上穩定收益率的投資渠道是很多的，比如各種基金和理財產品，收益性、流動性上普遍都好于定期存款。而且隨著基準利率的進一步提高，這些產品的收益率也會水漲船高。所以整體上來說，我們認為轉化比例不會很高。我們初步測算，如果活期存款中5%的轉到半年期定期存款，對凈利潤的影響幅度在3%以內，影響幅度并不算大。隨著居民投資渠道的多元化，存款活期化是大勢所趨。

　　不應忽視銀行應對宏觀調控的能力，維持銀行業“推薦”評級

　　我們的盈利預測中已對明年凈利差做了較保守的估計，假設部分銀行的利差也略有收窄，部分銀行擴大幾個基點，已經隱含了非對稱加息的情況。故暫不調整盈利預期。

　　緊縮政策對銀行的影響已經談得較多，我們所做的敏感性分析都是靜態估算，沒有考慮到商業銀行應對宏觀調控的措施。我們認為很多人低估了銀行應對宏觀調控的能力。譬如，預計明年信貸新增額將受到嚴格控制，但銀行仍可通過信貸結構和資產結構調整進一步提高整體利率。此外，我們預計，在信貸增長受到嚴格調控的情況下，商業銀行可能會加大中間業務的投入力度。對手續費傭金收入的增長，我們假設平均下降到50%-60%，仍是相對樂觀的增速。維持銀行業推薦評級，維持浦發、招行、興業和民生銀行強烈推薦評級，維持工行，建行，深發展，華夏，和中行推薦評級。