興業證券 時紅

　　持續看好光纖光纜行業的長期投資機遇。

　　我們在《通信設備行業中報回顧及四季度投資策略》中，明確提出了“一個行業+兩類公司”的投資策略，建議投資者把握“一個細分子行業——光纖光纜行業”的投資機會，并重點推薦了白馬股：享通光電(600487)和黑馬股：永鼎光纜(600105)。

　　在村通工程的深入開展、光進銅退(光纜取代銅纜)趨勢的不可逆轉以及奧運、世博對信息經濟的拉動作用下，我國的光纖光纜行業將保持平穩增長態勢。而更值得關注的是，3G的大規模建設和FTTH的逐步啟動，將成為我國光纖光纜行業大發展的長期驅動要素，必將推動我國的光纖光纜行業進入新一輪的增長周期。

　　光纖光纜行業景氣周期的底部已經基本確立，基于3G、FTTH啟動的背景，我們持續看好光纖光纜行業的長期投資機遇，我們認為，在行業整體的新一輪高增長周期即將到來的前夜，正是投資者對行業板塊及潛力公司進行戰略布局的良好時機。

　　對公司的選擇，我們認為，行業持續的復蘇給公司業績帶來相當的“安全邊際”，在此基礎上，建議對業績增長有望超預期的公司加大增持力度：

　　行業的龍頭：市場地位鞏固，規模效應顯著。

　　產業鏈的縱向整合：向上、下游產業鏈延伸，增強成本掌控空間。

　　08年、09年業績具備大幅提升預期：如可能的資產注入，或者非光纖光纜主業能夠提供豐厚的利潤和充足的現金流，為公司主業的大發展提供有力的支撐。

　　1、前期投資策略回顧

　　我們在《通信設備行業中報回顧及四季度投資策略》中，明確提出了“一個行業+兩類公司”的投資策略，建議投資者把握“一個細分子行業——光纖光纜行業”的投資機會，并重點推薦了白馬股：享通光電(600487)和黑馬股：永鼎光纜(600105)。

　　在上述報告中，我們重申了一貫的觀點：我國光纖光纜行業從90年代初期供不應求的賣方市場，歷經殘酷競爭的洗禮，逐漸過渡到一個平穩發展期。目前看來，行業復蘇態勢已然確立，未來隨著3G的大規模建設、寬帶互聯網及FTTH的日益臨近等因素刺激，我國的光纖光纜行業面臨較好的發展機遇。

　　從近期市場表現來看，光纖光纜板塊走勢相當強勁，顯示出市場對行業發展前景的樂觀預期，相關公司的投資價值也逐漸得到了市場認可。

　　2、08年投資策略前瞻

　　就行業未來發展趨勢而言，在村通工程的深入開展、光進銅退(光纜取代銅纜)趨勢的不可逆轉以及奧運、世博對信息經濟的拉動作用下，我國的光纖光纜行業將保持平穩增長態勢。而更值得關注的是，3G的大規模建設和FTTH的逐步啟動，將成為我國光纖光纜行業大發展的長期驅動要素，必將推動我國的光纖光纜行業進入新一輪的增長周期。

　　對行業的供需趨勢，我們的判斷是：多年困繞光纜行業的供過于求的陰影，已經發生了微妙和可喜的變化，我們預期2009年前后,整體行業將有望進入一個供需動態平衡甚至短缺的新局面。

　　就行業平均利潤曲線來看，我們認為，短期看來，由于集采的大規模實施等原因，廠商很難對產品進行大幅度提價，而成本上漲壓力(如銅、鋁、塑料等)將持續存在，這意味著投資者指望公司業績出現“一夜暴富”的可能性并不大。但從中長期的角度來看，行業整體的毛利率水平仍有望保持穩定，而一旦3G、FTTH如期啟動，對相關公司的業績拉動作用將出現加速度效應。

　　就投資思路而言，我們認為光纖光纜行業景氣周期的底部已經基本確立，基于3G、FTTH啟動的背景，我們持續看好光纖光纜行業的長期投資機遇，我們認為，在行業整體的新一輪高增長周期即將到來的前夜，正是投資者對行業板塊及潛力公司進行戰略布局的良好時機。

　　3、光纖光纜上市公司盈利能力提升明顯

　　通過對主要上市公司07年三季度數據的統計,數據顯示，受益于行業的持續復蘇，光纖光纜上市公司的業績改善跡象十分明顯。在通信行業整體表現低迷的狀況下，光纖光纜上市公司的表現無意十分搶眼，盈利能力出現了持續提升的可喜勢頭。

　　就主要公司的盈利能力數據分析，幾項主要指標，如銷售毛利率、銷售凈利率、每股收益除和凈資產收益率都出現了顯著上升。其中，行業平均的銷售毛利率從06年同期的19.18%上升到21.49%；銷售凈利率也同比提升到5.47%(06年三季度為4.33%)；凈資產收益率和每股收益也有所提升。

　　4、光纖光纜行業持續復蘇

　　據統計，截止到2007年底，全球敷設光纜總數預計將達到8億芯公里；就光纖需求來看，2004全球光纖銷售了5800萬公里，2005年在此基礎上增長16%達6800萬公里，而到了2006年，全球光纖銷售約9000萬公里，比2005年又大幅增長了33%。而同時我們注意到，作為光纖上游的預制棒市場,全球的產能目前約為1.1-1.3億公里,這也意味著按照目前全球光纖市場的增長態勢估計(不考慮目前尚未使用但可能恢復運行的設備能力),2009年前后,整體行業將有望進入一個供需動態平衡的新局面。

　　亞太地區作為世界上最主要的光纖市場，光纖需求量占到世界需求量的43%以上,而我國又是亞太地區最大的光纖光纜市場,在全球光纖光纜行業的發展中占據著重要的地位。賽迪顧問的統計數據顯示，2005年國內光纖產量約為1900萬芯公里，2006年產量則達到2900萬芯公里，同比增長近50%,預計2007年產量規模為3500萬芯公里左右，有望出現多年不見的供不應求局面。

　　而與此同時,我國廠商開拓海外市場的步伐也日益堅定和自信,我國光纖光纜出口國際市場呈逐年增長的良好態勢。海關數據顯示,2005年我國出口的光纖光纜達250萬芯公里，2006年為360萬公里,同比增長了44%.其中，龍頭企業武漢長飛的光纖產品在國外市場占有率超過10%，已成為全球第二大光纖生產企業及第五大光纜生產企業。

　　5、馬太效應推動行業整合進程

　　我們認為，光纖光纜行業從90年代初期供不應求的賣方市場，歷經殘酷競爭的洗禮，逐漸過渡到一個平穩發展期，目前看來，行業復蘇態勢已然確立。從深層次來看，本次行業復蘇是在行業內部整合和外部市場需求的合力作用下形成的。

　　2003年前后，中國市場光纜生產商多達160家左右。其后，全球電信市場投資不斷緊縮，經過數輪的市場淘汰，目前僅存50余家廠商。伴隨著行業整合力度的不斷加大，市場集中度也相應大幅提升，目前我國光纜市場規模前10名的企業市場份額在七成左右。

　　而從更長遠的行業發展格局演變來看，我們判斷，現有企業間的整合進程不會就此止步，借鑒歐美、日本光纖光纜行業發展歷程，預計今后主流光纜廠家將少于20家。在此過程中，行業內的馬太效應(Matthew Effect)也將日益顯著，可以預見,由于行業集中度和市場競爭強度的不斷提升，尤其是電信運營商集中采購制度的大力實施，今后具備品牌、技術、規模等優勢的廠商將強者恒強，從而進一步拉大于業內其他廠商的差距。

　　6、3G和FTTH驅動行業進入新一輪的增長周期

　　綜合看來,在村通工程的深入開展、光進銅退(光纜取代銅纜)趨勢的不可逆轉以及奧運、世博對信息經濟的拉動作用下，我國的光纖光纜行業將保持平穩增長態勢。而更值得關注的是，3G的大規模建設和FTTH的逐步啟動，將成為我國光纖光纜行業大發展的長期驅動要素，必將推動我國的光纖光纜行業進入新一輪的增長周期。

　　3G網建設對光纖光纜需求的拉動主要體現在兩個方面，一是3G基站建設直接拉動的光纜需求，二是3G核心網對光纜需求的拉動。由于3G使用的頻段高于2G制式，3G無線信號比2G無線信號傳輸衰減大，在同等功率條件下，3G基站比2G基站覆蓋范圍小。這種無線傳輸的特性決定了在同樣覆蓋容量、密度和面積的情況下，3G將使用更多的基站，業內一般估計基站總量將比2G時代多出30%。

　　據統計，中國移 動GSM網現約擁有15萬個基站，中國聯通CDMA網約擁有10萬個基站。從經驗上判斷，我國要建一張全國性的3G網絡，至少要12萬個以上基站。我們假設全國建設3個不同制式的3G網絡，其中現有移 動運營商中國移 動和中國聯通各建一張網絡，其他固網運營商(如電信)再獲得一張3G網絡的建設權。保守估計，考慮到中國移 動和中國聯通為節約投資，在現有2G網絡上實現基站的2G與3G共址(約70%可共址)，這樣中國移 動和中國聯通尚須各新建4.5萬和3萬個基站。其他固網運營商(如電信)建網需增12萬個新基站，合計新建基站約為19.5萬個。如果在三年網絡建設基本完畢的前提下，按照每年新增基站6.5萬個、平均每個使用光纜3公里、平均光纜芯數24計算，每年新增的光纖使用量將接近500萬芯公里。

　　應該說, FTTH(光纖到戶)將刺激光纖光纜市場的爆炸性增長，對光纖光纜行業具有真正的劃時代意義。從當前國內FTTH市場發展態勢來看，大規模的推廣應用已經悄然啟動。中國電信今年上半年已完成EPON設備全面測試，并在全國范圍內展開了大規模的集采招標；中國網通也于10月召開了FTTH集采及部署；廣電行業將EPON+EOC(EtllernetOverCable)作為雙向改造的首選技術，今年上半年已經在全國范圍內進行試點建設，下半年將正式大規模應用。

　　7、投資思路及重點公司推薦

　　就投資思路而言，我們認為光纖光纜行業景氣周期的底部已經基本確立，基于3G、FTTH啟動的背景下考慮，我們持續看好光纖光纜行業的長期投資機遇，我們認為，在行業整體的新一輪高增長周期即將到來的前夜，正是投資者對行業板塊及潛力公司進行戰略布局的良好時機。

　　對公司的選擇，我們認為，行業持續的復蘇給公司業績帶來相當的“安全邊際”，在此基礎上，建議對業績增長有望超預期的公司加大增持力度：

　　行業的龍頭：市場地位鞏固，規模效應顯著。

　　產業鏈的縱向整合：向上、下游產業鏈延伸，增強成本掌控空間。

　　08年、09年業績具備大幅提升預期：如可能的資產注入，或者非光纖光纜主業能夠提供豐厚的利潤和充足的現金流，為公司主業的大發展提供有力的支撐。

　　亨通光電(600487)：行業地位日益鞏固的光纖巨頭

　　公司已經躍升為國內第二大光纖光纜供應商，在國內市場的占有率由2003年的10%，提升到目前的16%以上。預計公司未來三年，主營業務收入和凈利潤會保持30%以上的增長，

　　由于行業集中度和市場競爭強度的不斷提升，尤其是電信運營商集中采購制度的大力實施，今后具備品牌、技術、規模等優勢的廠商將強者恒強，從而進一步拉大于業內其他廠商的差距。我們認為，公司的規模經濟優勢將日益體現，公司的行業地位也將進一步鞏固和提升。

　　而公司已經上馬的光纖預制棒項目將使公司成為一體化的光纖光纜廠商，2008年中期達產后將大大增強公司產品的成本競爭力，從而對公司未來盈利水準提升構成有力支撐。

　　公司的大股東亨通集團目前有做大上市公司的戰略意圖。亨通集團的主營業務除光纖光纜外，還有電力電纜、房地產、金融等優質資產。預計未來集團不排除采用集團整體上市或資產注入等方式來做大做強上市公司。

　　我們認為，公司通過向高端上游產業鏈的延伸，解決了公司下一步規模擴張的瓶頸問題，公司有望成長為行業內的巨頭。維持對公司2007年、2008年、2009年EPS0.49、0.66、0.93元的業績預測，維持對公司“強烈推薦”的投資評級。

　　永鼎光纜(600105)：光纜主業復蘇房地產、高速公路收益推高業績

　　公司是一家依靠專業生產光電纜而起家的企業,主要產品為層絞、帶狀、中心束管等常規光纜、特種電纜、電力電纜、開關柜等。隨著公司規模的不斷擴張以及市場競爭環境的不斷變化，公司的發展戰略開始有所調整。

　　多元化戰略傾向日益顯著。在發展傳統光電纜業務的同時，房地產業務的發展勢頭十分迅猛，大有后來居上之勢。預期從08年起，房地產業務收入將取代公司的傳統主業，成為公司最大的利潤來源。

　　光電纜業務經營狀況比較平穩。公司的光電纜業務主要經營平臺有兩個，分別是本部及公司下屬的湖北永鼎紅旗電氣有限公司，目前看來，本部的光纜業務“增量不增收”，銷售量同比增長50%左右，但因毛利率下降，銷售額并未保持同步增長勢頭；但06年虧損3800萬的湖北子公司由于經營轉型比較成功，目前主要從事海底電纜等特種電纜業務，加之公司內部改革成效日益顯現，預計今年扭虧并有所盈利。

　　公司的地產業務保持了強勁的增長勢頭，預計07年-10年給公司到來的EPS分別為0.08、0.54、1.04、1.10元,其中09、10年將成為公司業績爆發的最高峰。

　　我們判斷，公司的傳統主業經營狀況將穩中趨好，房地產、交通等新業務則是公司業績提升的最大亮點。預期2007年公司的業績表現比較平淡，08年以后隨著房地產、交通、醫療等業務的漸入佳境，將進入業績的強勁釋放期。維持對公司2007年、2008年、2009年EPS0.18、0.43、0.92元的業績預測，維持對公司“推薦”的投資評級。