國(guó)金證券 蔡目榮

　　投資要點(diǎn)

　　國(guó)際化肥價(jià)格上漲：石油價(jià)格不斷攀升帶動(dòng)了生物能源快速發(fā)展，從而帶動(dòng)了世界化肥需求快速增長(zhǎng)，國(guó)際化肥價(jià)格自年初以來(lái)不斷攀升：12月中旬美國(guó)DAP價(jià)格較年初上漲幅度達(dá)到了132%；溫哥華地區(qū)氯化鉀離岸價(jià)較年初上漲了66%；12月下旬美國(guó)尿素價(jià)格較年初上漲了64%左右。

　　國(guó)際化肥價(jià)格大幅攀升帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)磷肥、尿素出口了快速增長(zhǎng)：2007年1～10月我國(guó)DAP出口量?jī)舫隹诹?6.56萬(wàn)噸，而2006年我國(guó)DAP凈進(jìn)口量為65.34萬(wàn)噸；同期我國(guó)尿素出口280.88萬(wàn)噸，同比上升4.37倍。在化肥出口帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。

　　目前我國(guó)對(duì)DAP、尿素出口征收季節(jié)性出口關(guān)稅：1～9月份我國(guó)對(duì)尿素出口征收30%的關(guān)稅，10～12月份征收15%；1～9月份我國(guó)對(duì)DAP出口征收20%的關(guān)稅，10～12月份征收10%。

　　有消息稱(chēng)，明年我國(guó)化肥出口政策可能更加嚴(yán)厲：尿素一季度執(zhí)行30%出口關(guān)稅，二、三季度執(zhí)行35%的關(guān)稅，四季度執(zhí)行25%；MAP和DAP一季度執(zhí)行20%關(guān)稅，二三季度執(zhí)行30%的關(guān)稅；四季度執(zhí)行20%。我們認(rèn)為即使此政策實(shí)施，春耕時(shí)期化肥價(jià)格上漲也難以避免，只是會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格有望在第二季度漲幅受限甚至略有回落。

　　化肥是一種最重要的農(nóng)資產(chǎn)品，未來(lái)政府為了照顧農(nóng)民對(duì)采取對(duì)化肥行業(yè)不利的政策是行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們繼續(xù)維持化肥行業(yè)“增持”平級(jí)，建議關(guān)注：華魯恒升、柳化股份和鹽湖鉀肥。

　　國(guó)外因素拉動(dòng)國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格繼續(xù)上漲國(guó)際化肥價(jià)格升勢(shì)延續(xù)

　　受世界石油價(jià)格影響，國(guó)際生物能源快速發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)了世界化肥需求的快速增長(zhǎng)，在需求拉動(dòng)下，國(guó)際化肥價(jià)格自年初以來(lái)不斷攀升(詳細(xì)情況請(qǐng)參閱我們2007年中期以及2008年化工行業(yè)投資策略報(bào)告)：

　　磷肥價(jià)格不斷創(chuàng)出新高：12月中旬美國(guó)磷酸二銨(DAP)價(jià)格達(dá)到了594美元/噸，較年初價(jià)格上漲幅度達(dá)到了132%，我們認(rèn)為上漲推動(dòng)因素是下游需求、原料(磷礦石、硫磺)成本上漲等；

　　氯化鉀價(jià)格也在不斷上漲：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，溫哥華地區(qū)氯化鉀離岸價(jià)達(dá)到了288美元/噸，較年初價(jià)格上漲幅度達(dá)到了66%，我們認(rèn)為上漲原因是需求拉動(dòng)，寡頭壟斷等；

　　國(guó)際尿素市場(chǎng)繼續(xù)也出現(xiàn)了上漲：12月21日美國(guó)尿素價(jià)格達(dá)到了410美元/噸，較年初漲幅為64%左右，創(chuàng)近年來(lái)歷史新高。我們認(rèn)為價(jià)格上漲的主要原因是需求。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)在能源價(jià)格繼續(xù)高企的情況下，生物質(zhì)燃料發(fā)展帶動(dòng)化肥需求的局面難以改變，世界化肥需求旺盛的局面將會(huì)繼續(xù)持續(xù)。然而，近年來(lái)由于環(huán)保、生產(chǎn)成本等因素導(dǎo)致國(guó)際化肥產(chǎn)能(氮肥、磷肥)出現(xiàn)了萎縮，新建裝置主要集中在我國(guó)，但我們國(guó)家又采取了限制氮肥和磷礦出口的政策，因此未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)化肥價(jià)格將會(huì)繼續(xù)保持上升的勢(shì)頭。

　　出口拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格出現(xiàn)上漲

　　在國(guó)際化肥價(jià)格大幅攀升帶動(dòng)下，我國(guó)磷肥、尿素出口呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭：

　　磷肥進(jìn)口停滯，出口大增：2007年1～10月我國(guó)磷酸二銨出口量140.56萬(wàn)噸，凈出口量86.56萬(wàn)噸，5月份以后已經(jīng)基本沒(méi)有進(jìn)口，而2006年我國(guó)DAP凈進(jìn)口量為65.34萬(wàn)噸。同時(shí)，由于磷酸一銨(MAP)沒(méi)有出口稅限制，出口也保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，1～10月份的出口量達(dá)到了112.7萬(wàn)噸；

　　尿素出口大幅增長(zhǎng)：2007年1～10月份我國(guó)尿素出口280.88萬(wàn)噸，同比上升4.37倍。

　　跟隨國(guó)際價(jià)格，國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格也出現(xiàn)了上漲：

　　DAP價(jià)格未來(lái)可能繼續(xù)上漲：在國(guó)際DAP價(jià)格上漲132%帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)DAP價(jià)格目前上漲幅度也達(dá)到了56%左右。2007年我國(guó)DAP產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會(huì)增加80萬(wàn)噸左右，但考慮到今年我國(guó)DAP出口形勢(shì)，如果目前狀況持續(xù)到2～3月份國(guó)內(nèi)DAP實(shí)際的供應(yīng)量將會(huì)同比減少100-110萬(wàn)噸，這必將影響2008年春季磷肥供應(yīng)，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格再次形成一個(gè)促進(jìn)，因此預(yù)計(jì)2008年上半年國(guó)內(nèi)DAP價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上漲。但由于原材料硫酸和硫磺價(jià)格攀升，磷肥生產(chǎn)商盈利能力僅能小幅回升。

　　尿素價(jià)格高位持續(xù)：目前我國(guó)山東地區(qū)尿素出廠價(jià)在1880元左右，同比上漲17.5%。預(yù)計(jì)2007年我國(guó)尿素供應(yīng)量增加430萬(wàn)噸，全年出口量同比增長(zhǎng)230萬(wàn)噸，因此國(guó)內(nèi)實(shí)際新增尿素供應(yīng)200萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度為4.11%，因此我們認(rèn)為出口的快速增長(zhǎng)已經(jīng)影響到國(guó)內(nèi)化肥冬儲(chǔ)，2008年春季尿素供應(yīng)偏緊的格局難以改變。但目前我國(guó)尿素價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了政府限價(jià)，因此未來(lái)價(jià)格漲幅有限，如果政府在春耕前加大檢查力度，尿素價(jià)格還有下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格繼續(xù)看好：目前國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格較年初上漲幅度達(dá)到了45.76%，在供應(yīng)壟斷和需求增長(zhǎng)情況下未來(lái)價(jià)格繼續(xù)看好。

　　磷肥、尿素出口監(jiān)管將會(huì)繼續(xù)

　　目前我國(guó)對(duì)磷肥中的DAP、尿素出口征收了季節(jié)性出口關(guān)稅：

　　1～9月份我國(guó)對(duì)尿素出口征收30%的關(guān)稅，10～12月份征收15%；

　　1～9月份我國(guó)對(duì)DAP出口征收20%的關(guān)稅，10～12月份征收10%。

　　DAP是化肥品種中享受政策優(yōu)惠最少的品種。

　　未來(lái)出口政策可能會(huì)更加嚴(yán)厲：從目前化肥出口情況來(lái)看，如果國(guó)內(nèi)保持目前的化肥政策，2008年國(guó)內(nèi)春耕化肥緊缺已經(jīng)難以避免，化肥價(jià)格還會(huì)上漲，因此未來(lái)國(guó)內(nèi)化肥出口政策可能更加嚴(yán)厲。有消息稱(chēng)：尿素一季度執(zhí)行30%出口關(guān)稅，二、三季度執(zhí)行35%的關(guān)稅，四季度執(zhí)行25%；MAP和DAP一季度執(zhí)行20%關(guān)稅，二三季度執(zhí)行30%的關(guān)稅；四季度執(zhí)行20%。我們認(rèn)為如果此政策實(shí)施，春耕時(shí)期化肥價(jià)格上漲也難以避免，只是會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格有望在第二季度漲幅受限甚至略有回落。

　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

　　化肥是一種最重要的農(nóng)資產(chǎn)品，在國(guó)家重視“三農(nóng)”問(wèn)題的情況下，需求增長(zhǎng)可以得到有效的保障。但由于政府為了保護(hù)農(nóng)民利益，對(duì)化肥產(chǎn)品的價(jià)格監(jiān)管也比較嚴(yán)，未來(lái)政府為了照顧農(nóng)民對(duì)采取對(duì)化肥行業(yè)不利的政策是行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。