天相投顧 楊淳

　　醫(yī)藥行業(yè)整體回暖，生物制藥行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。經(jīng)歷了2007年政策的寒冬后，08年醫(yī)藥行業(yè)整體復(fù)蘇。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)2007年1-8月份，5506家醫(yī)藥企業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入3631.42億元，同比增長(zhǎng)24.73%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額331.18元，同比增長(zhǎng)48.26%。生物生化制品1-8月實(shí)現(xiàn)銷售收入317.82億元，同比增長(zhǎng)24.31%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額36.02億元，同比增長(zhǎng)37.20%，雖然表現(xiàn)弱于行業(yè)，但是不同于醫(yī)藥行業(yè)在去年歷史低點(diǎn)的基礎(chǔ)上的高增長(zhǎng)，生物制藥行業(yè)保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

　　上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不俗。截至2007年3季度醫(yī)藥行業(yè)116家上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1333.67億，同比增長(zhǎng)14.51%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)113.19億元，同比增長(zhǎng)77.88%，扣除投資收益影響后同比增長(zhǎng)38.01%；生物制藥行業(yè)12家上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.33億元，同比增長(zhǎng)11.52%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)66.42%，扣除投資收益影響后同比增長(zhǎng)56.17%。在行業(yè)整體好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，醫(yī)藥上市公司也以業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)回報(bào)了投資者。

　　多因素推動(dòng)生物制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在國(guó)內(nèi)生物制藥研發(fā)力量相對(duì)薄弱的狀況下，政策的扶持仍將是生物制藥這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力量，政策推動(dòng)的行業(yè)洗牌將凸現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立將為更多的企業(yè)提供融資的機(jī)會(huì)，融資環(huán)境的趨好帶來(lái)企業(yè)發(fā)展良機(jī)，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)必將迎來(lái)高速的發(fā)展和受投資者的追捧，注重創(chuàng)新，強(qiáng)化國(guó)際合作同時(shí)注重國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)拓將是生物制藥企業(yè)發(fā)展的不二法門(mén)。

　　2008年投資策略。我們投資建議為：兼顧公司成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)上選擇估值相對(duì)較低的公司，我們首推診斷試劑行業(yè)龍頭科華生物(002022)。

　　1.生物制藥行業(yè)總體運(yùn)行狀況分析

　　截至2007年8月份，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)生物制藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入317.82億元，同比增長(zhǎng)24.31%，低于醫(yī)藥制造行業(yè)24.73%的增長(zhǎng)率；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額36.02億元億元，同比增長(zhǎng)37.20%，低于醫(yī)藥行業(yè)48.76%的增長(zhǎng)率，毛利率為27.22%，同比下降2.82個(gè)百分點(diǎn)，低于醫(yī)藥行業(yè)30.80的平均毛利率水平。

　　1.1醫(yī)藥行業(yè)整體強(qiáng)勁，生物制藥稍遜風(fēng)騷

　　醫(yī)藥行業(yè)在去年經(jīng)歷低谷之后，今年強(qiáng)勢(shì)反彈，我們認(rèn)為以下三個(gè)因素是主要的推手：第一由于去年醫(yī)藥監(jiān)管風(fēng)暴和藥品降價(jià)政策，整個(gè)行業(yè)陷入一個(gè)歷史的低點(diǎn)，今年的高增長(zhǎng)是建立在去年較低的基點(diǎn)上。經(jīng)過(guò)強(qiáng)力的整頓，凈化了醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)氣，規(guī)范了醫(yī)藥企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，有效地抑制了醫(yī)藥行業(yè)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，在今年整體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大環(huán)境下，醫(yī)藥行業(yè)觸底反彈，應(yīng)在情理之中；第二，企業(yè)加強(qiáng)了成本控制。2007年1-8月醫(yī)藥行業(yè)期間費(fèi)用率同比下降了1.47個(gè)百分點(diǎn)，為21.26%。第三，投資收益的增加。以上市公司來(lái)參考，天相醫(yī)藥行業(yè)116家上市公司投資收益同比增長(zhǎng)了309%，占醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)總額的35.%左右，投資收益的增加對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的拉動(dòng)也是今年醫(yī)藥行業(yè)高增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。

　　而生物制藥行業(yè)今年表現(xiàn)稍遜風(fēng)騷的原因應(yīng)該是由于生物制藥行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，加之受去年政策影響相對(duì)較小，呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，且從03年至今收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)一直高于整體行業(yè)，與其他醫(yī)藥子行業(yè)的觸底反彈不同，生物制藥行業(yè)仍將保持穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。而且生物制藥企業(yè)受投資收益影響相對(duì)行業(yè)水平低，仍以上市公司對(duì)照，投資收益雖然同比增長(zhǎng)150%左右，但是只占其利潤(rùn)總額的16%左右。

　　1.2生物制藥收入和利潤(rùn)占比有所提升，銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　從整體來(lái)看，雖然生物制藥行業(yè)在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)收入占比和利潤(rùn)總額占比分別從2003年的8.12%和9.67%提升到目前的8.75%和10.88%，占比有了一定提升，但是整體對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的貢獻(xiàn)不多。醫(yī)藥市場(chǎng)的主要還是由化學(xué)制劑藥，化學(xué)原料藥和中藥三大主力占據(jù)，后三者的表現(xiàn)直接決定我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的走勢(shì)。根據(jù)IMS的《2008年全球藥品市場(chǎng)及治療預(yù)測(cè)報(bào)告》指出，2007年全球醫(yī)藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6%~7%，2008年預(yù)計(jì)為5%~6%。世界醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的格局正在發(fā)生微妙的變化，中國(guó)等七個(gè)“藥品發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家”的在國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)中的比重將進(jìn)一步上升。IMS預(yù)測(cè)2005年-2010年中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的平均符合增長(zhǎng)率在17%，仍將保持世界上醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展最快的地區(qū)之一。受益于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，人民生活水平提高，對(duì)自身健康關(guān)注程度的提高，政府加大對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入和人口老齡化的影響，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)仍將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2007年銷售收入增長(zhǎng)為25%以上，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)在48%以上。

　　我國(guó)的生物制藥行業(yè)從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)速度基本保持在行業(yè)水平以上，在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的帶動(dòng)下，生物制藥行業(yè)的發(fā)展前景廣闊。

　　1.3盈利能力可望進(jìn)一步提升

　　通過(guò)比較我們可以看出生物制藥行業(yè)在期間費(fèi)用率從03年來(lái)一直低于行業(yè)平均水平，顯示了良好的公司管理控制能力，但是毛利率卻有下降趨勢(shì)，我們分析認(rèn)為可能是由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)將部分藥用氨基酸、抗生素和維生素等企業(yè)計(jì)入統(tǒng)計(jì)，而這部分企業(yè)的產(chǎn)品毛利較低，而且所占比重較大所致。以生物制藥類上市公司誠(chéng)志股份(000990)為例，其主要產(chǎn)品為D—核糖、L—谷氨酰胺等醫(yī)藥中間體，07年前三季度其生物制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近8.5億，占其總收入的91.3%，而其毛利率只有7.71%，而以疫苗，血液制品，蛋白藥物和診斷試劑類五家上市公司07年三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約12.5億元，而其平均毛利率為60%以上。隨著我國(guó)加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的扶持力度，我國(guó)高新技術(shù)生物制藥企業(yè)的壯大和發(fā)展將帶來(lái)生物制藥行業(yè)整體毛利率的提升。

　　2.主要細(xì)分行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析

　　2.1血液制品：產(chǎn)業(yè)陣痛短期難以消除

　　2.1.1政策監(jiān)管引發(fā)行業(yè)陣痛

　　根據(jù)SFDA的統(tǒng)計(jì)，截至目前我國(guó)共有血液制品生產(chǎn)廠家33家(其中4家停產(chǎn))分布于20多個(gè)個(gè)省、市和自治區(qū)。能夠生產(chǎn)人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人乙肝免疫球蛋白、人破傷風(fēng)免疫球蛋白、人狂犬疫苗免疫球蛋白、人凝血酶、人纖維蛋白止血膠等十余種血液制品。相對(duì)于全球以拜耳、CSL百林、百特為代表的幾家血液制品巨頭占有世界市場(chǎng)的80%左右不同，我國(guó)的血液制品市場(chǎng)仍是一個(gè)諸侯割據(jù)的局面。以華蘭生物，中生集團(tuán)下的上生所和成都蓉生，上海萊士，四川遠(yuǎn)大蜀陽(yáng)五家血液制品企業(yè)為主，年投漿量在300噸以上，生產(chǎn)的品種也較多，合計(jì)占有全國(guó)總采漿量的50%左右。山東米歇爾，江西博雅，貴州黔峰等企業(yè)投漿量業(yè)相對(duì)較高，其余為分在各地的地方企業(yè)。

　　我國(guó)血液制品整體上提取工藝落后于國(guó)際先進(jìn)水平，列入中國(guó)藥典的血液制品藥物只有9種，國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)4種以上的企業(yè)有23家，而國(guó)際技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)一般能提取20種左右。產(chǎn)業(yè)集中化程度低，使得提升技術(shù)水平難度增加，又使得原本寶貴的血漿資源存在浪費(fèi)的現(xiàn)象。

　　自從我國(guó)從2004年開(kāi)展對(duì)血液制品行業(yè)的整頓活動(dòng)以來(lái)，全國(guó)的單采血漿站從150多家減到現(xiàn)在的110多家，全國(guó)血漿的投漿量由2004年的5000多噸減到去年年底的3000噸左右，還不及國(guó)外血液制品巨頭企業(yè)一家的投漿量，而今年很有可能少于去年。雖然國(guó)家已經(jīng)提高我國(guó)主要血液制品人血白蛋白的價(jià)格從今年年初的260元/瓶(10g/50ml)到現(xiàn)在的360元/瓶，但是血漿原料的短缺已經(jīng)成為制約血液制品企業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題。

　　2.1.2規(guī)避單一化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)將是血液制品企業(yè)的最好出路

　　我們認(rèn)為目前影響我國(guó)血液制品企業(yè)發(fā)展主要是由以下三個(gè)因素構(gòu)成：首先是政策的監(jiān)管，無(wú)論是血漿站的轉(zhuǎn)制，明年1月1日全面實(shí)施對(duì)血液制品批簽發(fā)制度，還是明年7月1日對(duì)血漿原料實(shí)施90天檢疫窗口期，短期內(nèi)對(duì)血液制品企業(yè)的負(fù)面影響是必然的，但是從長(zhǎng)期來(lái)看有利于我國(guó)血液制品市場(chǎng)的凈化和健康發(fā)展，也是政府對(duì)廣大人民群眾負(fù)責(zé)任的一種體現(xiàn)；其次就是我國(guó)目前血液制品技術(shù)相對(duì)落后，我目前我國(guó)血液制品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是相當(dāng)?shù)牟缓侠恚�以低端的人血白蛋白為主，而高端的產(chǎn)品如凝血因子占比很少，全國(guó)目前只有3家企業(yè)在生產(chǎn)，加之在血漿站轉(zhuǎn)制過(guò)程中，不排除某些地方政府從地方企業(yè)利益出發(fā)，將更多的血漿站簽給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，而不是外地的具有較高提取水平的企業(yè)，這不利于產(chǎn)業(yè)集中化程度提高，也不利于血液制品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理化，這也是造成我國(guó)近期凝血因子缺乏的一方面原因；最后就是人民思想觀念的改變。目前我國(guó)眾多的血漿站都已貴州，云南、廣西等貧困落后地區(qū)為主，隨著國(guó)家加大對(duì)貧困落后地區(qū)的扶持，人民生活的改善，加之獻(xiàn)漿補(bǔ)貼費(fèi)用過(guò)低，越來(lái)越多的人選擇打工務(wù)農(nóng)不再獻(xiàn)漿，如果不能將獻(xiàn)漿提升到和義務(wù)獻(xiàn)血一樣的位置或者加大對(duì)獻(xiàn)漿人員的補(bǔ)貼，漿源的萎縮將不可避免。

　　另外國(guó)內(nèi)血液生產(chǎn)企業(yè)也要警惕國(guó)外企業(yè)的覬覦，雖然我國(guó)對(duì)外資進(jìn)入血液制品市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，在剛剛公布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中血液制品仍然為限制外商投資的項(xiàng)目，而且自從1986年衛(wèi)生部頒布《關(guān)于禁止進(jìn)口Ⅷ因子等血液制品的通告》規(guī)定，除人血白蛋白之外，其他血液制品一概不予進(jìn)口；2002年起，我國(guó)禁止從瘋牛病疫區(qū)國(guó)家進(jìn)口人血白蛋白。最近國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)言人表示出于對(duì)安全的考慮此禁令目前不會(huì)取消。今年11月份國(guó)家通過(guò)了拜耳的基因重組凝血因子Ⅷ中國(guó)上市的申請(qǐng)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)品相比市場(chǎng)上的國(guó)外同類產(chǎn)品價(jià)格有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。但是面臨著國(guó)內(nèi)人血白蛋白，凝血因子等藥品短期奇缺的局面，不排除國(guó)家和地方出臺(tái)政策補(bǔ)貼有特別需要的患者，目前已經(jīng)有地方將血友病納入城鎮(zhèn)職工特別保險(xiǎn)，用以減輕病患人員的負(fù)擔(dān)，拜耳重組藥物的獲批應(yīng)該看成是國(guó)際血液制品企業(yè)進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的試探。國(guó)家衛(wèi)生部在今年三月出臺(tái)的《單采血漿站管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》中提到“國(guó)家倡導(dǎo)供血漿者自愿無(wú)償捐獻(xiàn)原料血漿”，“血液制品生產(chǎn)單位注冊(cè)的血液制品少于六個(gè)品種的不得新設(shè)立采漿站”，如果能順利通過(guò)實(shí)施和推廣，將有利于大型血液制品企業(yè)通過(guò)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　通過(guò)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)和多元化經(jīng)營(yíng)將是血液制品企業(yè)下一步考慮的目標(biāo)。不同于國(guó)外巨頭，我國(guó)的血液制品企業(yè)規(guī)模小，而且除了中生集團(tuán)旗下的血液制品廠有疫苗診斷試劑等其他產(chǎn)品，眾多的血液制品廠商基本就以血液制品為主，這使眾多的血液制品企業(yè)面臨著產(chǎn)品單一化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，或許進(jìn)行多元化的嘗試將是更好的辦法，我們可以看到作為行業(yè)龍頭的華蘭生物(002007)在規(guī)模化和多元化方面進(jìn)行了有力的嘗試。

　　2.2疫苗產(chǎn)品：長(zhǎng)期前景值得期待

　　2.2.1計(jì)劃內(nèi)疫苗的擴(kuò)大帶來(lái)行業(yè)發(fā)展契機(jī)

　　胡錦濤主席在十七大政府工作報(bào)告提出我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體系“要堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，堅(jiān)持預(yù)防為主、以農(nóng)村為重點(diǎn)、中西醫(yī)并重，實(shí)行政事分開(kāi)、管辦分開(kāi)、醫(yī)藥分開(kāi)、營(yíng)利性和非營(yíng)利性分開(kāi)，強(qiáng)化政府責(zé)任和投入，完善國(guó)民健康政策，鼓勵(lì)社會(huì)參與，建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的公共衛(wèi)生服務(wù)體系、醫(yī)療服務(wù)體系、醫(yī)療保障體系、藥品供應(yīng)保障體系，為群眾提供安全、有效、方便、價(jià)廉的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)。”其中的“預(yù)防為主”表明了政府對(duì)于疾病的診斷與預(yù)防的傾向性，而疫苗作為一種疾病預(yù)防最為有效的手段之一，已被政府所重視。同時(shí)衛(wèi)生部將原有的計(jì)劃內(nèi)免疫疫苗從原來(lái)的5苗7病擴(kuò)大到12苗15病，為此國(guó)家將在明年投入25個(gè)億的資金予以支持，而后續(xù)的投入估計(jì)也有70-80億，昭示著國(guó)家對(duì)疾病預(yù)防的重視。

　　我國(guó)一類疫苗市場(chǎng)基本為中生集團(tuán)旗下的六大所所壟斷，是我國(guó)疫苗產(chǎn)品的主要提供者，占據(jù)了計(jì)劃疫苗市場(chǎng)的90%，有價(jià)疫苗市場(chǎng)的60%，其產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)疫苗產(chǎn)品的絕大部分，計(jì)劃免疫疫苗規(guī)模的擴(kuò)大，中生集團(tuán)應(yīng)將會(huì)是最大的受益者，其旗下的天壇生物(600161)有望受益。

　　2.2.2有價(jià)疫苗市場(chǎng)更值得期待

　　隨著人民生活水平的提高，廣大人民對(duì)自身生活質(zhì)量的要求也越來(lái)越高，特別是非典過(guò)后，人們更加注重對(duì)自身健康安全方面的保護(hù)，從近幾年的冬天流感疫苗市場(chǎng)的火爆可窺一斑，相對(duì)于國(guó)家一類疫苗市場(chǎng)的有限性，二類疫苗市場(chǎng)的前景更加廣闊和值得期待。

　　疫苗市場(chǎng)蘊(yùn)含巨大商機(jī)。有價(jià)疫苗市場(chǎng)面對(duì)著的是有消費(fèi)能力，在健康理念上有尋求更好自我保護(hù)的個(gè)體消費(fèi)者，隨著人民健康理念的增強(qiáng)，市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。從全球市場(chǎng)來(lái)看，雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)預(yù)測(cè)，全球疫苗銷售額將以每年18%的速度遞增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)整個(gè)制藥行業(yè)年增長(zhǎng)4.4%的預(yù)期值，預(yù)計(jì)到2011年，全球疫苗銷售額將從目前的130億美元增長(zhǎng)到300億美元。而我國(guó)的有價(jià)疫苗市場(chǎng)作為對(duì)計(jì)劃疫苗市場(chǎng)的有力補(bǔ)充，也將迎來(lái)飛速增長(zhǎng)。

　　我國(guó)是疫苗大國(guó)但不是疫苗強(qiáng)國(guó)，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)藥監(jiān)局的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前疫苗生產(chǎn)企業(yè)29家，主要生產(chǎn)品種達(dá)49種，可以預(yù)防26種傳染性疾病，年生產(chǎn)量超過(guò)10億個(gè)劑量單位，其中用于預(yù)防乙肝、脊髓灰質(zhì)炎、麻疹、白喉、百日咳、破傷風(fēng)等兒科常見(jiàn)病的疫苗達(dá)到5億人份，我國(guó)已成為世界上最大的疫苗生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)我國(guó)還向世界衛(wèi)生組織提供疫苗，得到了世界衛(wèi)生組織的肯定。但是我國(guó)的疫苗企業(yè)除中生集團(tuán)外均規(guī)模較小，生產(chǎn)的品種也是較為單一。面對(duì)中國(guó)潛在的巨大市場(chǎng)，國(guó)際制藥巨頭國(guó)安萬(wàn)特.巴斯德公司，葛蘭素史克等也紛紛在中國(guó)合作建廠。在與國(guó)際制藥巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)的企業(yè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)尚存，但是技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)處于下風(fēng)。面對(duì)越來(lái)越多的國(guó)際制藥企業(yè)采用本土化生產(chǎn)策略，國(guó)內(nèi)疫苗的價(jià)格優(yōu)勢(shì)正在逐漸喪失，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)面臨著巨大的壓力。

　　政策監(jiān)管加強(qiáng)和扶持利于行業(yè)良性發(fā)展和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。從政策監(jiān)管面來(lái)看，國(guó)家從2006年對(duì)所有預(yù)防疫苗進(jìn)行批簽發(fā)制度，并在今年組織12個(gè)檢查組對(duì)29家疫苗企業(yè)進(jìn)行了檢查，政策監(jiān)管得力利于行業(yè)的良性發(fā)展；疫苗行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，只有用有核心技術(shù)的企業(yè)才能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，也才擁有與國(guó)際制藥巨頭抗衡的資本。國(guó)家對(duì)疫苗產(chǎn)業(yè)也給與大力的支持，在國(guó)家頒布的《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》，《關(guān)于組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的通知》，和《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》等一系列政策中都將疫苗產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)并予以資金、稅收上的大力支持。政策上的扶持為我國(guó)疫苗企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利的大環(huán)境。

　　2.3診斷試劑：企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力源于創(chuàng)新

　　2.3.1監(jiān)管加強(qiáng)，政策扶持將帶來(lái)行業(yè)的迅速增長(zhǎng)

　　我國(guó)診斷試劑行業(yè)從上世紀(jì)80年代中期起步，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)由診斷儀器和診斷試劑構(gòu)成的市場(chǎng)規(guī)模在60億元人民幣以上。目前，全球診斷試劑產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了200億美元，據(jù)美國(guó)心臟病學(xué)會(huì)(ACC)上公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際診斷試劑需求平均增長(zhǎng)率為6%,而中國(guó)則為18%，并伴有逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我國(guó)診斷試劑的市場(chǎng)規(guī)模正在逐步的擴(kuò)大。

　　我國(guó)的診斷試劑產(chǎn)業(yè)正面臨一個(gè)高速發(fā)展的階段，雖然歷經(jīng)多年發(fā)展，我國(guó)診斷試劑企業(yè)規(guī)模都偏小，年銷售收入一億元以上的企業(yè)屈指可數(shù)，而國(guó)際巨頭如羅氏公司2006年診斷試劑的銷售收入為87.47億瑞士法郎，美國(guó)雅培2006年診斷試劑銷售收入39.79億美元；規(guī)模的偏小和資金的匱乏使我國(guó)診斷試劑行業(yè)整體創(chuàng)新能力差，產(chǎn)品基本以仿制為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，部分廠家貪圖短利，極易陷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的惡性循環(huán)，使整個(gè)行業(yè)無(wú)序發(fā)展，診斷試劑行業(yè)迫切的需要國(guó)家予以整頓和扶持。

　　我國(guó)2000年頒布的《當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)目錄》中將新型診斷試劑生產(chǎn)作為重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目，診斷試劑開(kāi)始進(jìn)入人們的視野。國(guó)家發(fā)改委2006年投資8.63億元組織實(shí)施的“生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)”，重點(diǎn)支持新型預(yù)防性疫苗和治療性疫苗、診斷試劑的產(chǎn)業(yè)化。同年科技部的“十一五”國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃(863計(jì)劃)生物技術(shù)與醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的重大重點(diǎn)項(xiàng)目指南中也將重大疾病的診斷試劑盒的研發(fā)作為重點(diǎn)支持對(duì)象。而在2007年SFDA頒布《體外診斷試劑注冊(cè)管理辦法(試行)》，作為我國(guó)第一部為體外診斷試劑專門(mén)制定的注冊(cè)管理辦法，對(duì)我國(guó)診斷試劑儀器行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　2.3.2產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源于創(chuàng)新

　　我國(guó)診斷試劑作為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的發(fā)展主要受政策和企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)策略所影響。

　　政策面整體向好，這有利于產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在重大疑難病癥的診斷試劑的研發(fā)方面，國(guó)家一向予以大力支持。特別是醫(yī)療體制的改革，醫(yī)療機(jī)構(gòu)間醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)、醫(yī)學(xué)影像檢查互認(rèn)即“一單通”和政府采購(gòu)招標(biāo)制度對(duì)我國(guó)年輕的診斷試劑行業(yè)都會(huì)有重要的影響。

　　而就企業(yè)自身而言，創(chuàng)新是企業(yè)的生存法則，沒(méi)有創(chuàng)新力的企業(yè)終將被市場(chǎng)的浪潮吞沒(méi)。但是我們看到我國(guó)的診斷試劑企業(yè)普遍的規(guī)模較小，要想生存必然要注重對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的維護(hù)和品牌的樹(shù)立，并積極與國(guó)際接軌，做到診斷試劑與配套診斷儀器同步發(fā)展，只有在練好內(nèi)功的情況下，才談得上參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)可以考慮引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或者與國(guó)外企業(yè)建立合作關(guān)系，為自己開(kāi)辟國(guó)際市場(chǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。我們可以看到科華生物(002022)在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)方面走在了生物制藥上市公司的前頭。

　　3.生物制藥行業(yè)上市公司分析

　　3.1生物制藥上市公司整體運(yùn)營(yíng)情況

　　醫(yī)藥行業(yè)116家上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1333.67億，同比增長(zhǎng)14.51%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)113.19億元，同比增長(zhǎng)77.88%，扣除投資收益影響后同比增長(zhǎng)38.01%；生物制藥行業(yè)12家上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.33億元，同比增長(zhǎng)11.52%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)66.42%，扣除投資收益影響后同比增長(zhǎng)56.17%。

　　從整體來(lái)看，雖然生物制藥公司上市公司較少，營(yíng)業(yè)收入占醫(yī)藥行業(yè)的比例較少，但是保持了旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從圖表9中我們可以看到在提出虧損公司和微利(前三季度每股收益少于0.1元)后進(jìn)行比較，具有高新技術(shù)概念的生物制藥上市公司在毛利率、凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)水平，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上遠(yuǎn)低于行業(yè)水平的原因是因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)投資收益較去年有大幅度增長(zhǎng)，而生物制藥行業(yè)投資收益增長(zhǎng)較低所致。醫(yī)藥行業(yè)今年前三季度投資收益為40.95億元，占全行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36%，而去年同期投資收益為10億元左右，只占到全行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的16%，而生物制藥上市公司今年前三季度投資收益為0.95億元，只占其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的17%，去年同期投資收益為0.38億元，占其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的11%，扣除投資收益的影響后，生物制藥上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)仍高于行業(yè)水平。生物制藥上市公司專注于主業(yè)和業(yè)績(jī)的飛速增長(zhǎng)是生物制藥上市公司投資價(jià)值的亮點(diǎn)。

　　3.2生物制藥主要上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　生物制藥行業(yè)上市公司從今年前三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，大部分公司業(yè)績(jī)都保持了增長(zhǎng)，其中兩家公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但是我們預(yù)計(jì)這兩家公司今年全年業(yè)績(jī)下滑的可能性不大。生物制藥企業(yè)業(yè)績(jī)整體向好的趨勢(shì)將會(huì)在明年延續(xù)。

　　4.行業(yè)未來(lái)總體判斷

　　4.1政策的支持仍將是行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)因素

　　相比世界生物制藥強(qiáng)國(guó)，中國(guó)的生物制藥公司仍顯弱小，政府產(chǎn)業(yè)政策的扶持仍將對(duì)生物制藥企業(yè)的發(fā)展起決定作用。在政策的制定上國(guó)家對(duì)生物產(chǎn)業(yè)予以大力的支持，也為我國(guó)生物制藥業(yè)的發(fā)展提供了有力的保證。

　　國(guó)家對(duì)于整體生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展制定了三步走的戰(zhàn)略：即第一步為技術(shù)積累階段，力爭(zhēng)2010年前完成，生物技術(shù)研究開(kāi)發(fā)整體水平處于發(fā)展中國(guó)家領(lǐng)先地位，論文和專利數(shù)量進(jìn)入世界前6位，生物產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到8000億元左右，其中現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)2000億元以上；第二步為產(chǎn)業(yè)崛起階段，力爭(zhēng)2015年左右完成，生物技術(shù)研究開(kāi)發(fā)整體水平躋身世界先進(jìn)行列，論文和專利總數(shù)均達(dá)到世界前3位至4位，生物產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值力爭(zhēng)達(dá)到15000億元左右，其中現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到8000億元；第三步為持續(xù)發(fā)展階段，2020年左右完成，屆時(shí)我國(guó)生物技術(shù)研究開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化整體達(dá)到世界先進(jìn)國(guó)家水平，成為世界生命科學(xué)和生物技術(shù)的頂尖人才聚集中心和主要?jiǎng)?chuàng)新中心之一，生物產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到25000億至30000億元，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。

　　同時(shí)國(guó)家實(shí)施推進(jìn)生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展十大科技行動(dòng)，以解決人口增長(zhǎng)、糧食短缺、環(huán)境污染、能源危機(jī)等阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的主要瓶頸問(wèn)題。相信在整個(gè)生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)向好的情況下，作為科技先鋒的生物制藥有望在生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的浪潮中獲益。

　　4.2行業(yè)洗牌凸現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資價(jià)值

　　在我國(guó)的生物制藥甚至眾多的醫(yī)藥企業(yè)或者其他行業(yè)，普遍存在的就是企業(yè)規(guī)模小，工藝落后，低水平重復(fù)建設(shè)，惡性競(jìng)爭(zhēng)，這不僅浪費(fèi)資源，加大了監(jiān)管難度，也影響了我國(guó)生物制藥企業(yè)的形象，不利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。對(duì)此最近國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于做好中小企業(yè)節(jié)能減排工作的通知》和《關(guān)于支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的若干政策》三個(gè)文件，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)淘汰落后中小企業(yè)產(chǎn)能工藝，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局，促進(jìn)服務(wù)業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展，大力鼓勵(lì)在信息技術(shù)、工程及科學(xué)儀器、生物工程、新能源與節(jié)能技術(shù)、環(huán)境保護(hù)新技術(shù)等領(lǐng)域大力發(fā)展科技型中小企業(yè)。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在最近舉行的第六屆中小企業(yè)融資論壇也談到創(chuàng)業(yè)板的上市公司要體現(xiàn)成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性和行業(yè)的多樣性。國(guó)家發(fā)改委的發(fā)文，意味著我國(guó)眾多中小企業(yè)的洗牌即將來(lái)臨，可以說(shuō)發(fā)改委的發(fā)文成為了進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的第一道門(mén)檻。

　　4.3暢通的融資渠道將為生物制藥企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新增添活力

　　創(chuàng)新力是企業(yè)發(fā)展動(dòng)力來(lái)源，就創(chuàng)新性而言，中國(guó)的中小企業(yè)向來(lái)不缺乏創(chuàng)新能力。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)65%的發(fā)明專利，75%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%的新產(chǎn)品是由中小企業(yè)完成的。中小企業(yè)特別是高科技型中小企業(yè)普遍面臨著資金的匱乏，從而在新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)推廣、再研發(fā)和對(duì)人才的吸引上面臨著困境，企業(yè)迫切的希望在政府的補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策之外能有著更廣闊的融資天地。

　　生物制藥企業(yè)多為中小企業(yè)，要達(dá)到在A股上市的要求尚有一定差距，而且作為典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益企業(yè)，，在二級(jí)市場(chǎng)融資也難以激起投資者的熱情。據(jù)天相系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，目前天相醫(yī)藥行業(yè)116家上市公司中，2005年以后上市的只有5家中小板企業(yè)(包括最近要上市的嘉應(yīng)制藥)，但沒(méi)有一家生物制藥公司，而從2007年以來(lái)赴海外上市的醫(yī)藥類企業(yè)已經(jīng)有8家之多，其中就有生物制藥公司就有2家。，海外募集資金額相對(duì)國(guó)內(nèi)有優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)和中小板的擴(kuò)容或?qū)�為更多的生物制藥企業(yè)借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)解決資金的燃眉之急。

　　創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立提供了良好的資金撤出機(jī)制，有利于生物制藥企業(yè)吸引更多的戰(zhàn)略投資者，壯大與發(fā)展自己力量，同時(shí)投資者也可以分享企業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)、戰(zhàn)略投資者二級(jí)市場(chǎng)投資者的“三贏”。

　　4.4核心競(jìng)爭(zhēng)力將成為生物制藥企業(yè)的“USP”

　　企業(yè)最重要的就是有自己的USP(核心賣(mài)點(diǎn))，通過(guò)對(duì)福布斯最有潛力的中小企業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的分析我們看到優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)有以下三個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，具有自己的核心產(chǎn)品或者特色的服務(wù)。如豪森藥業(yè)，同濟(jì)堂制藥，片仔癀藥業(yè)等都有自己的核心產(chǎn)品，而且短期內(nèi)難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仿制，具有一定的壟斷地位，而藥明康德其醫(yī)藥研發(fā)外包則是新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊，企業(yè)具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)地位。第二，公司走外延式發(fā)展道路，多具有外資背景，公司起點(diǎn)高。我們看到十多家公司中基本奉行立足國(guó)內(nèi)，進(jìn)軍海外的經(jīng)營(yíng)策略，并且更專注于海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，相對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不健全，人民醫(yī)療支付能力較差的狀況，海外市場(chǎng)更加廣闊。另外很多公司的創(chuàng)建人就是具有海外留學(xué)背景的專業(yè)人才，企業(yè)創(chuàng)建之初就直接與國(guó)際最先進(jìn)的科技接軌，起點(diǎn)高，而且國(guó)外戰(zhàn)略合作者的引進(jìn)，使得企業(yè)在海外市場(chǎng)上的推進(jìn)認(rèn)證等運(yùn)作如虎添翼，如魚(yú)得水。

　　第三，高成長(zhǎng)性，良好的盈利能力和積極推進(jìn)資本市場(chǎng)運(yùn)作。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上看都呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，有的企業(yè)更是以火箭式的增長(zhǎng)引人矚目；從盈利能力來(lái)看各個(gè)公司的利潤(rùn)率和ROE都處在令人滿意的程度；就資本市場(chǎng)運(yùn)作而言，部分公司已經(jīng)在海外或者國(guó)內(nèi)上市，雖然國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)中小企業(yè)貸款的政策扶持，但是在目前信貸緊縮的貨幣政策下，無(wú)疑為中小企業(yè)爭(zhēng)取貸款雪上加霜，因此走二級(jí)市場(chǎng)融資和引進(jìn)戰(zhàn)略投者將是更好的選擇，而公司良好的成長(zhǎng)性也必將為投資者追捧。

　　國(guó)內(nèi)目前的上市的生物制藥公司明顯感到了市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，開(kāi)始進(jìn)行多元化嘗試和海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，并大膽的進(jìn)行戰(zhàn)略性的經(jīng)營(yíng)部署，我們看到華蘭生物(002007)，達(dá)安基因(002030)，科華生物(002022)分別在不同方面做出積極的努力，提高自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造屬于自己的“USP”。

　　5. 08年行業(yè)投資策略

　　5.1成長(zhǎng)性平抑高估值

　　以目前的股價(jià)初步計(jì)算，今年醫(yī)藥行業(yè)的上市公司平均PE在45倍左右，扣除投資收益的影響，利潤(rùn)增速應(yīng)該在35%以上，明年扣除投資收益的平均利潤(rùn)增速應(yīng)該在30%以上，考慮投資收益的影響明年的PE水平應(yīng)該在35倍左右。而相關(guān)生物制藥重點(diǎn)上市公司2008年的估值都在行業(yè)平均水平以上，存在股價(jià)被高估的風(fēng)險(xiǎn)。但是我們因該看到我國(guó)的生物制藥企業(yè)正處在蓄勢(shì)待發(fā)期，其業(yè)績(jī)有望在2009年釋放(參見(jiàn)下文分析)，明年應(yīng)該是投資的良好時(shí)點(diǎn)。因此我們給與行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，我國(guó)的生物制藥行業(yè)只是“小荷才露尖尖角”，其良好的發(fā)展前景必然引起更多的投資者關(guān)注。

　　5.2投資風(fēng)險(xiǎn)

　　投資風(fēng)險(xiǎn)。1.明年醫(yī)改政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響仍然存在不確定性；2.生物制藥企業(yè)為高風(fēng)險(xiǎn)高收益型企業(yè)，一旦新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不足或者新產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大不利影響，但是以目前上市公司普遍的謹(jǐn)慎而穩(wěn)重的發(fā)展策略應(yīng)當(dāng)應(yīng)能避免此風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.3投資策略和重點(diǎn)公司

　　投資策略。把握行業(yè)龍頭，關(guān)注創(chuàng)新與市場(chǎng)開(kāi)拓并重的上市公司應(yīng)該是2008年生物制藥類上市公司的最佳投資策略。

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