東方證券 顧軍蕾

　　主要事件：

　　央行宣布自2007年12月21日起不同程度提高存貸款基準利率，其中一年期存款和貸款分別升息27和18個基點。

　　活期存款利率下調9個基點。

　　我們認為，央行的貨幣政策充分體現了對多重目標的兼顧：1、抗通脹：一年期存款利率上調，實際利率負值減少。2、減升值壓力：活期存款利率下調，降低境外資產投資資金的預期收益率從而境內外利差。3、維持信貸緊縮：同期限存貸利差繼續收窄，五年以上和公積金貸款利率未調整，意在抑制商業銀行放貸沖動，并緩解“短存長貸”現象。4、維護息差空間：活期存款利率的下調一定程度上對沖了有期限存貸利差縮減的負面影響，維護了商業銀行的息差空間。

　　維護息差空間只是貨幣政策的次要目標，而且息差空間是否能真正維護，還要視商業銀行資產負債期限和結構配比，就本次調息而言，活期存款占比較高、一年及以內貸款占比較高的銀行受益程度相對較大。

　　我們以2007年中報的存貸款期限結構測算了2007年下半年利率數次調整對于上市銀行2008年存貸利差的累積影響。上市銀行2008年的存貸利差同比仍呈擴大，但和本次調息之前的測算相比，10家銀行的利差擴大幅度是減少的，4家銀行的利差擴大幅度是增加的。從利差擴大的絕對值來看，北京銀行、寧波銀行、招商銀行位居前列；從本次升息的減小幅度看，減少最大的是中國銀行(國內)、華夏等3個月存款占比較高的銀行。因此，靜態測算的結果是調息對城市商業銀行的影響偏正面。

　　但動態地看，資金來源穩定的銀行會獲得流動性補償。

　　資金成本控制能力是2008年抵御流動結構緊縮的關鍵。..貨幣政策和信貸導向都預示著行業的分化為大勢所趨，僅以估值看待行業的投資機會顯然單薄。我們重申對行業整體“中性”評級，并重申對工、中、建、交的正面評級。城市商業銀行也開始進入有吸引力的估值區間。

　　我們對行業的完整策略觀點將在年度報告中發布。