國金證券 劉波

　　投資要點

　　事項

　　在19日開幕的全國財政工作會議上，財政部部長謝旭人表示目前資源稅等改革方案正在按程序報批，方案將實行從價計征。

　　外部媒體報道資源稅改革方案中把原油改革的稅率定為10%，先按5%開征。

　　評述

　　源稅方案將取代目前的“從量計征”而改為“從價征收”，如果稅率為10%，接近于全球平均水平。

　　資源稅提出主要有兩大背景：一是由于我國陸地資源稅歸地方所有，而近年油價高位運行，并未給地方帶來增量收益，引起地方政府的不滿；二是客觀上國內石油公司的稅負要低于世界主要石油國家的水平，如埃克森美孚、雪佛龍、殼牌等石油巨頭所得稅40%左右，而我國所得稅33%(2008年進一步降低至25%)，按90美元/桶油價計算，我國資源稅稅率不足售價的1%，明顯偏低。

　　資源稅是“完全從價”還是“分級從價”尚需等待具體文件出臺。如果“完全從價”，我們認為背離了資源稅的初衷“保護資源、合理利用、挖掘潛力、避免浪費”。企業很可能會為了追求經濟效益、投資回報而浪費資源。如果完全從價，就跟特別收益金區別不大，成為了利潤調節工具，只不過征收主體不同，一個是地方財政，一個是國家財政部。

　　目前國外的資源稅基本都依據儲量來征收，如烏茲別克斯坦原油資源稅征收比例20%，天然氣比例30%。如能將資源稅與消耗的資源儲量、資源開采率等指標關聯考慮，這可促使企業最大限度地開采資源，獲取更多利潤的同時，并不會浪費資源。如財政部簡單推出資源稅完全從價，時機成熟但政策本身并不成熟。

　　2006年中國石油繳納資源稅25億元左右，中國石化8.54億元，兩者合計占全國資源稅比例不足20%。不過，財政部提及地方財政征收資源稅要彌補當地煉廠的建議，我們認為并不妥當。主要原因是我們原油分布主要集中在大慶、勝利、塔里木、渤海灣等地，當地煉廠較少，而江浙滬一帶煉油規模較大，卻是貧油地帶，如何平抑矛盾，我們將繼續跟蹤政策。

　　實際上，考慮到我國缺油缺氣的格局，稅費改革將在下游環節將做足功課。我國早已征收汽柴油消費稅，如含鉛汽油的納稅標準為0.28元/升，無鉛汽油和柴油則分別為0.2元/升和0.1元/升。如明年初燃油稅推出、成品油價格管制放松，則油氣稅費改革基本到位。

　　公司影響。資源稅稅額提升對三大石油公司為負面影響。問題不在與此，因為有預期。利空出盡后，成品油價格管制放松的利好何時出臺，是我們密切關注的。11月份，國內煉油虧損4.2美元/桶左右，而進入12月，煉油虧損已達10美元/桶，如果原油價格在90美元/桶繼續維持，我們預計成品油價格至少再提650元/噸，煉廠才能實現盈利。