安信證券 毛崢嶸

　　3.3.景區(qū)子行業(yè)投資建議

　　3.3.1.黃山旅游：管理改善，景區(qū)深度開發(fā)助推企業(yè)發(fā)展提速

　　黃山作為中國(guó)唯一一個(gè)集世界自然和文化雙遺產(chǎn)、世界地址公園三項(xiàng)殊榮于一體的景區(qū)，稀缺的自然資源稟賦、臨近經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)之長(zhǎng)三角地區(qū)優(yōu)越的地理位置以及不斷改善的進(jìn)入條件成為推動(dòng)進(jìn)山游客穩(wěn)步增長(zhǎng)(見圖38)的有力保證。

　　12月8日，國(guó)務(wù)院正式通過了國(guó)家法定節(jié)假日調(diào)整方案和職工帶薪年休假方案。對(duì)此，我們認(rèn)為，由于黃山距離經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)距離在自駕車旅行的輻射范圍內(nèi)，節(jié)假日和周末上移下錯(cuò)所形成的小黃金周往往會(huì)促使人們選擇車程在5~6小時(shí)以內(nèi)、較為熟悉成熟的景區(qū)進(jìn)行短期的休閑、度假，這對(duì)于黃山景區(qū)而言無疑將是十分有利的。

　　此外，2010年世博會(huì)將在上海舉行，由于世博會(huì)前后持續(xù)6個(gè)月，將吸引世界各國(guó)及國(guó)內(nèi)超過7000萬人次前來參觀，黃山作為毗鄰上海的知名景區(qū)會(huì)獲得大量的游客分流，這將對(duì)黃山作為旅游目的地的發(fā)展產(chǎn)生積極影響，推動(dòng)門票、索道等景區(qū)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步提高黃山風(fēng)景區(qū)的國(guó)際知名度。

　　新一輪《黃山風(fēng)景名勝區(qū)總體規(guī)劃》于2007年3月獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，文化資源保護(hù)開發(fā)、旅游產(chǎn)品多元化、游客時(shí)空分布管理等新的發(fā)展目標(biāo)提成為新的總體規(guī)劃關(guān)注的重點(diǎn)，其中，發(fā)展西大門成為未來三年景區(qū)深度開發(fā)的重點(diǎn)。新云谷索道投入運(yùn)營(yíng)后，相關(guān)的提價(jià)程序已經(jīng)啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)在明年旅游旺季來臨前應(yīng)能予以實(shí)施。

　　此外，黃山旅游的管理持續(xù)改善，以往一直居高不下的管理費(fèi)用率在過去三年間明顯下滑(見圖39)，使得公司的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率等盈利能力指標(biāo)自2003年SARS以后顯著提升(見圖40)，尤其是凈資產(chǎn)收益率，已經(jīng)超過公司剛上市前后的峰值。而且，公司董事會(huì)近期推出的管理層激勵(lì)方案(見表2)獲得股東大會(huì)的正式通過，盡管目前的獎(jiǎng)金基數(shù)不是很高，但以筆者在安徽近10年的生活經(jīng)歷來看，此舉無疑是巨大的一步，而且，有此制度后可依據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，從根本上轉(zhuǎn)變公司的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。

　　據(jù)此，我們預(yù)測(cè)黃山旅游2007~2010年每股收益分別為0.41元、0.64元、0.79元和0.96元，我們維持對(duì)公司“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，維持9個(gè)月38.3元的目標(biāo)價(jià)。

　　3.3.2.峨眉山：循序漸近，業(yè)績(jī)釋放有待公司治理改善

　　峨眉山作為國(guó)內(nèi)僅有的四個(gè)世界自然和文化雙遺產(chǎn)景區(qū)之一，深厚的佛教文化與秀麗的山水景色相得益彰，同樣稀缺的自然旅游資源成為吸引游客的有力憑藉。隨著峨眉山“中國(guó)第一山”工程相關(guān)舉措的不斷落實(shí)，峨眉山景區(qū)的進(jìn)入條件在未來幾年內(nèi)將持續(xù)改善，在金頂大佛落成、奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)等有利因素的推動(dòng)下，進(jìn)山游客有望仍舊保持較快速度的增長(zhǎng)(見圖41)。

　　公司的園林門票、索道業(yè)務(wù)均存在強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期。峨眉山門票價(jià)格上次提價(jià)是在2003年，距今已超過4年，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委年初發(fā)布的政策規(guī)定，已具備提價(jià)條件。

　　據(jù)此，峨眉山管委員已啟動(dòng)提價(jià)程序，召開了提價(jià)聽證會(huì)，目前處于工作推進(jìn)過程中。

　　我們預(yù)測(cè)，峨眉山門票淡旺季價(jià)格將分別提至125元/人次和150元/人次(見圖42)。

　　此外，我們還注意到，峨眉山現(xiàn)有的金頂、萬年索道最近一次調(diào)價(jià)是在2003年3月，距今也已超過4年，盡管國(guó)家對(duì)于索道的提價(jià)沒有明確規(guī)定，但峨眉山索道定價(jià)相較國(guó)內(nèi)同類型山川索道的定價(jià)(如黃山索道，單程價(jià)格65元/人次)明顯偏低(見表3)，在今后其他索道仍可能出現(xiàn)進(jìn)一步提價(jià)的情況下，峨眉山索道提價(jià)將只是一個(gè)時(shí)間問題。如果峨眉山兩條索道定價(jià)能夠達(dá)到同類型、同等級(jí)景區(qū)索道的價(jià)格甚至略低一些，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)提升產(chǎn)生極強(qiáng)的正面影響。

　　相較其他景區(qū)類上市公司在經(jīng)營(yíng)管理方面已取得的積極變化，峨眉山在管理的改善仍有許多工作要做。峨眉山近年主動(dòng)式的營(yíng)銷使公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用從無到有，迅速增加；盡管2007年中期公司的管理費(fèi)用率有所下降，但下半年旅游旺季時(shí)相關(guān)費(fèi)用還會(huì)明顯回升，整體仍將在高位運(yùn)行(見圖43)。公司在管理和成本費(fèi)用控制方面的顯著改善還有待時(shí)日。而且，目前公司的盈利能力指標(biāo)仍處于下降通道中，截至2007年3季末，凈資產(chǎn)收益僅為1.98%，即使考慮時(shí)間因素(還差一個(gè)季度)，今年該指標(biāo)低于去年6.93%的水平應(yīng)幾無懸念；凈利潤(rùn)率也是跌至公司上市以來的最低點(diǎn)，為6.56%(見圖44)。然而，對(duì)此我們卻認(rèn)為，正是由于公司盈利能力基本低至退無可退的“谷底”，憑借峨眉山雄厚的自然資源稟賦、日益強(qiáng)烈的提價(jià)可能以及管理的改善，公司未來盈利能力的回升將是必然。

　　我們預(yù)測(cè)，公司2007~2010年每股收益將達(dá)到0.20元、0.30元、0.40元和0.54元，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，公司未來管理的重大改善所帶來的業(yè)績(jī)釋放或?qū)⒊蔀楣�司凸顯其資源價(jià)值的“導(dǎo)火索”。

　　3.3.3.桂林旅游：全面整合資源，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展

　　一句“桂林山水甲天下”道盡了世人對(duì)桂林秀麗景色的高度評(píng)價(jià)。桂林地區(qū)作為中國(guó)對(duì)外開放最早的旅游景區(qū)之一，經(jīng)過20多年的發(fā)展已日趨成熟，在自身發(fā)展基礎(chǔ)上，區(qū)域內(nèi)旅游資源進(jìn)行整合漸成行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。在桂林市政府以及大股東的大力支持下，公司全面整合桂林地區(qū)旅游資源，形成以“兩江四湖”與“桂林-陽朔”漓江游覽線路為核心，銀子巖、豐魚巖、龍脊梯田、七星巖、象山等特色景點(diǎn)和龍勝溫泉、賀州溫泉等休閑、度假資源為兩翼的旅游產(chǎn)品線。而且，公司對(duì)外的整合能力也不斷增強(qiáng)，收購(gòu)天門山景區(qū)，合資天人谷，開發(fā)休閑、度假旅游產(chǎn)品以及旅游房地產(chǎn)，龍勝溫泉吸收合并龍福山莊，消除競(jìng)爭(zhēng)，提升資源壟斷力，進(jìn)一步豐富公司旅游產(chǎn)品(見表4)。

　　壟斷地位(見圖45)。而公司2001年后逐步發(fā)展起來的景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，隨著市場(chǎng)營(yíng)銷工作的持續(xù)推進(jìn)，以及通過收購(gòu)、合作開發(fā)方式不斷整合景區(qū)資源，所屬景區(qū)接待游客人數(shù)保持較快增長(zhǎng)(見圖46)，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度迅速提升。此外，桂林地區(qū)進(jìn)入條件持續(xù)改善，根據(jù)有關(guān)部門的建設(shè)計(jì)劃，將逐步打通桂林至粵、湘、黔、滇的高速公路網(wǎng)，桂林地區(qū)有望打造成為中國(guó)東南、中南地區(qū)一流的休閑、度假旅游目的地。

　　針對(duì)逐漸發(fā)展起來的自駕車旅游市場(chǎng)，公司不斷豐富景區(qū)功能性設(shè)施，如銀子巖、豐魚巖汽車營(yíng)地，旅游目的地發(fā)展戰(zhàn)略在景區(qū)建設(shè)中開始逐步體現(xiàn)。此外，依托景區(qū)的資源優(yōu)勢(shì)以及區(qū)域內(nèi)相對(duì)較寬闊的土地，公司準(zhǔn)備進(jìn)軍旅游房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，鑒于其良好的發(fā)展前景，旅游地產(chǎn)或?qū)⒊晌磥韼啄旯�司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的興奮點(diǎn)。

　　我們預(yù)測(cè)，公司2007~2010年每股收益將達(dá)到0.29元、0.56元、0.73元和0.87元，維持“買入-B”的投資評(píng)級(jí)，增發(fā)進(jìn)程的不確定性以及短期內(nèi)注入旅游資產(chǎn)的盈利能力可能成為投資桂林旅游的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.酒店：消費(fèi)升級(jí)與行業(yè)整合

　　酒店業(yè)作為旅游行業(yè)中一個(gè)重要的細(xì)分領(lǐng)域，其歷史進(jìn)程既與宏觀經(jīng)濟(jì)、旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，又與社會(huì)生活、生產(chǎn)組織方式的演變存在千絲萬縷的聯(lián)系。中國(guó)目前主導(dǎo)的星級(jí)酒店制度是在改革開放之初制定的認(rèn)證方式，區(qū)分的主要依據(jù)是酒店硬件設(shè)施的優(yōu)劣以及服務(wù)內(nèi)容的多寡，對(duì)于不同等級(jí)酒店所面對(duì)的目標(biāo)市場(chǎng)未加以細(xì)分和定位，由此所帶來的酒店經(jīng)營(yíng)管理問題在中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于初級(jí)階段時(shí)并不十分明顯，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)以及人們收入水平的提高，經(jīng)營(yíng)中的矛盾顯得日益突出。因此，伴隨著中國(guó)改革開放程度的提高，對(duì)于全球酒店業(yè)發(fā)展歷程、生產(chǎn)組織方式、經(jīng)營(yíng)模式等產(chǎn)業(yè)運(yùn)行認(rèn)識(shí)的不斷深入，在收入水平提高、消費(fèi)不斷升級(jí)的背景下，中國(guó)酒店業(yè)正經(jīng)歷由傳統(tǒng)星級(jí)酒店主導(dǎo)的市場(chǎng)向高星級(jí)酒店品牌經(jīng)營(yíng)和以客房經(jīng)營(yíng)為核心、多層次經(jīng)濟(jì)型酒店雙軌發(fā)展的市場(chǎng)格局演變，消費(fèi)升級(jí)所引致的高星級(jí)酒店擴(kuò)容、發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)型酒店的高速成長(zhǎng)將未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里中國(guó)酒店業(yè)運(yùn)行的重要特征，其間伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)權(quán)制度改革的深入，行業(yè)內(nèi)的整合也將更為頻繁。

　　4.1.高星級(jí)酒店：多因素提升行業(yè)景氣

　　4.1.1.入境游穩(wěn)步增長(zhǎng)&國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)-推動(dòng)高星級(jí)酒店快速發(fā)展

　　一般而言，高星級(jí)酒店是指已獲得或軟硬件條件達(dá)到4星級(jí)以上級(jí)別的高檔酒店。以筆者的草根經(jīng)驗(yàn)來看，在2000年以前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體還處于初級(jí)發(fā)展階段，國(guó)人的收入水平也相對(duì)較低，使得國(guó)內(nèi)對(duì)于高星級(jí)酒店的消費(fèi)主要集中在企業(yè)、政府行為(如高端差旅、招待等)，個(gè)人消費(fèi)相對(duì)較少，接待的游客主要是入境游客，入境游客的增長(zhǎng)是酒店業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ�一�?006年，中國(guó)接待入境游客達(dá)到1.66億人次，在過去16年間，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.46%(見圖47)。由于歷史上的原因，我國(guó)一直將港澳臺(tái)游客統(tǒng)計(jì)在入境游客中，然而，隨著香港、澳門先后回歸，兩地人員往來更趨頻繁，龐大的基數(shù)使得單純?nèi)刖秤慰蛿?shù)據(jù)已難以反映中國(guó)入境旅游市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，因此，我們開始更為關(guān)注入境外國(guó)游客的增長(zhǎng)。2003年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，國(guó)際政治地位也顯著提升，日趨活躍的外事、商務(wù)活動(dòng)拉動(dòng)入境外國(guó)游客的增長(zhǎng)。截至2006年，中國(guó)接待外國(guó)入境游客2200萬人次，過去16年間的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.86%(見圖48)。而且，2008年北京奧運(yùn)會(huì)和2010年上海世博會(huì)的舉行將促進(jìn)入境游市場(chǎng)繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，成為促進(jìn)高星級(jí)酒店維持高景氣度的重要因素之一。

　　如果將入境游市場(chǎng)看成對(duì)高星級(jí)酒店經(jīng)常性的需求的話，那么，近幾年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和人們收入水平的提高，國(guó)內(nèi)商務(wù)活動(dòng)、會(huì)獎(jiǎng)旅游、高層次的休閑、度假旅游等高端消費(fèi)的興起成為了高星級(jí)酒店市場(chǎng)需求強(qiáng)勁的邊際增量。一方面，國(guó)際、國(guó)內(nèi)多家著名高檔酒店集團(tuán)紛紛看中中國(guó)快速增長(zhǎng)的高端消費(fèi)需求，擴(kuò)大高星級(jí)酒店供給，近幾年高星級(jí)酒店的市場(chǎng)份額(以客房數(shù)計(jì))呈現(xiàn)出顯著提升的發(fā)展態(tài)勢(shì)(見圖49)；另一方面，由于國(guó)內(nèi)對(duì)高端酒店消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，在供給不斷擴(kuò)大的背景下，高星級(jí)酒店入住率卻呈現(xiàn)出逐年走高的情況(見圖50)，反映出高星級(jí)酒店細(xì)分市場(chǎng)保持了相當(dāng)高的景氣度。

　　4.1.2. 08年奧運(yùn)會(huì)進(jìn)一步提升北京高星級(jí)酒店行業(yè)景氣

　　與行業(yè)整體情況相似，近幾年的北京高端酒店市場(chǎng)維持了較高的景氣度，并且呈現(xiàn)出明顯的兩級(jí)分化的局面。高星級(jí)酒店入住率即使在供給有所加速的情況下始終保持在較高水平，而低端酒店入住率卻節(jié)節(jié)下滑(見圖51)。而且，由于北京在中國(guó)特殊的政治、經(jīng)濟(jì)、文化地位，其高星級(jí)酒店的入住率也一直高于行業(yè)平均水平。這種行業(yè)分化的狀況最終導(dǎo)致了高檔酒店利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，五星級(jí)酒店即使在整個(gè)行業(yè)最為艱難的SARS期間仍舊保持了整體全年盈利的狀態(tài)，而傳統(tǒng)低星級(jí)酒店自1999年以來一直全線整體處于虧損狀態(tài)(見圖52)，經(jīng)營(yíng)舉步維艱，其市場(chǎng)不斷萎縮也實(shí)屬正常。

　　第29屆奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)將于2008年8月8日至8月24日在中國(guó)北京舉行，這將成為2008年中國(guó)舉國(guó)上下最為關(guān)注的重要時(shí)刻。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，奧運(yùn)會(huì)將會(huì)給舉辦城市帶來要求高規(guī)格服務(wù)的參會(huì)人員(如國(guó)際和各國(guó)奧組委成員、運(yùn)動(dòng)員、工作人員等)以及規(guī)模空前的游客。根據(jù)北京市旅游局發(fā)布的“北京奧運(yùn)旅游監(jiān)測(cè)情況通報(bào)”顯示，2008年奧運(yùn)會(huì)對(duì)應(yīng)期內(nèi)(即2007年8月8日-24日)，北京市165處主要旅游景點(diǎn)共接待國(guó)內(nèi)外游客878.9萬人次，842家各類飯店出租率達(dá)到63.1%，因此，即使考慮奧運(yùn)會(huì)對(duì)常規(guī)游客的擠出效應(yīng)，當(dāng)年接待各類游客人數(shù)超過1000萬人次應(yīng)是可以預(yù)期的，而且，其中以高端游客居多。從當(dāng)年的接待量上講，高星級(jí)酒店仍存在較大的缺口，這將大幅提升酒店的平均價(jià)格和入住率水平。

　　根據(jù)奧委會(huì)的預(yù)測(cè)，08年奧運(yùn)會(huì)期間最大單日床位數(shù)需求為33.3萬張，截至07年9月底，住宿接待單位總數(shù)為5780家，客房32.84萬間，北京單日酒店接待能力達(dá)到64.64萬張，是08年最高單日需求的兩倍，似乎已經(jīng)明顯供過于求；但在這些客房供給中，星級(jí)酒店只有735家，比重僅為12.7%，其中四星級(jí)以上酒店僅占19.1%(見圖53)。根據(jù)一般規(guī)律，奧運(yùn)會(huì)參會(huì)人員為保證較好的休息，大多選擇高星級(jí)酒店入住，而觀看比賽的外國(guó)和國(guó)內(nèi)游客也會(huì)優(yōu)先選擇星級(jí)酒店入住，由此使得北京高星級(jí)酒店的結(jié)構(gòu)性需求顯得十分強(qiáng)勁，高檔酒店將從中顯著受益。盡管根據(jù)仲量聯(lián)行的市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)和我們對(duì)于有關(guān)資料的更新梳理，從2007年到奧運(yùn)會(huì)前后，北京市新開業(yè)高檔酒店將達(dá)到歷史最高水平，達(dá)到32家(見表5，具體數(shù)據(jù)見表6)，但僅為06年底高檔酒店的28.1%，對(duì)供給面的沖擊仍在可接受的范圍之內(nèi)。奧運(yùn)會(huì)及其前后游客人數(shù)的增加將消化北京高端酒店供給的擴(kuò)張，高星級(jí)酒店將從中明顯受益。

　　此外，北京奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦將進(jìn)一步提升中國(guó)的國(guó)際影響力和世界各國(guó)對(duì)中國(guó)社會(huì)發(fā)展的認(rèn)知度，促進(jìn)入境游市場(chǎng)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)(見圖54)。而且，根據(jù)1990年北京舉辦亞運(yùn)會(huì)后旅游市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)往往會(huì)興起比賽場(chǎng)館參觀熱。

　　為迎接北京奧運(yùn)會(huì)所建設(shè)“鳥巢”、“水立方”等比賽場(chǎng)館相較18年前的亞運(yùn)會(huì)場(chǎng)館，無論是外觀造型的藝術(shù)性、可觀賞性，還是內(nèi)部設(shè)施的高規(guī)格配置，都已不可同日而語。

　　這將引起奧運(yùn)會(huì)后的場(chǎng)館參觀國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)的發(fā)展，也將進(jìn)一步消化高端酒店供給，有力保證了酒店的盈利水平。

　　4.1.3. 2010年世博會(huì)消化上海高檔酒店供給壓力

　　盡管上海高星級(jí)酒店的入住率高于行業(yè)平均水平，但由于在07年底即有26家高檔酒店、近9000間客房投入運(yùn)營(yíng)，而到2009年，累計(jì)新開業(yè)酒店37家，新增客房12600間(見表7，具體數(shù)據(jù)見表8)，這將使得上海高檔酒店供給驟增，對(duì)酒店入住率以及房?jī)r(jià)提升的壓力是顯而易見的。另外，根據(jù)國(guó)家旅游局的有關(guān)規(guī)定，新開業(yè)酒店一年內(nèi)不予評(píng)星，許多按照五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)建造的酒店由于未能正式評(píng)星，往往在開業(yè)第一年按照4星級(jí)酒店的價(jià)格吸引顧客，由此更是加劇了四星級(jí)酒店的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，入住率水平出現(xiàn)明顯下滑，相比較而言，五星級(jí)酒店的入住率依然維持在高位運(yùn)行(見圖55)。

　　然而，我們認(rèn)為，目前上海高星級(jí)酒店供給快速擴(kuò)張所帶來的市場(chǎng)壓力只是階段性的，08年奧運(yùn)會(huì)舉辦所引致的入境游市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)，以及隨著世博會(huì)的日益臨近，參會(huì)國(guó)家需派遣人員建設(shè)自己國(guó)家的主題展館所產(chǎn)生的住宿需求，都將逐步消化上海高端酒店市場(chǎng)供給的增加。根據(jù)日本在1979年以后三次世博會(huì)酒店入住率變化(見圖57)

　　的情況來看，世博會(huì)舉行對(duì)于當(dāng)?shù)鼐频耆胱÷仕�平的提升是十分顯著的。而且，與奧運(yùn)會(huì)相比，世博會(huì)前后將持續(xù)達(dá)到6個(gè)月(2010年5月1日至10月31日)，其間伴隨各種商務(wù)、旅游活動(dòng)，將使得世博會(huì)的接待游客規(guī)模將遠(yuǎn)超奧運(yùn)會(huì)。根據(jù)上海世博局的預(yù)測(cè)，2010年上海世博會(huì)期間將接待參觀游客7000萬人次以上，屆時(shí)，上海入境、國(guó)內(nèi)及本市游客人數(shù)將出現(xiàn)近年來增長(zhǎng)的最高峰(見圖58)。根據(jù)上海市旅游局規(guī)劃，世博會(huì)舉辦當(dāng)年，上海星級(jí)酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店的床位將達(dá)到40萬張，而06年底上海的星級(jí)酒店只有317家，共9萬張床位，加上經(jīng)濟(jì)型酒店，也只有17萬張床位，供求缺口十分明顯。按照參會(huì)游客優(yōu)先選擇高星級(jí)酒店的原則，即使未來高檔酒店客房相較2006年底有成倍增長(zhǎng)，供給快速擴(kuò)張所帶來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力將在2008年底之后逐步得到緩解。

　　4.2.經(jīng)濟(jì)型酒店：行業(yè)并購(gòu)、整合勢(shì)在必行

　　4.2.1.行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升

　　盡管近幾年中國(guó)高星級(jí)酒店份額迅速擴(kuò)大，但截至2006年底的數(shù)據(jù)，三星級(jí)及以下傳統(tǒng)星級(jí)酒店數(shù)量為11680家，以客房量計(jì)算，依然占據(jù)了72.2%的市場(chǎng)份額(見圖59)。三星級(jí)及以下的低星級(jí)酒店是傳統(tǒng)星級(jí)酒店體系下在入境游發(fā)展導(dǎo)向時(shí)期，一些資本實(shí)力不強(qiáng)的國(guó)企或政府機(jī)會(huì)建設(shè)形成的，有些則是從政府或大型國(guó)企的招待所轉(zhuǎn)變而來。長(zhǎng)期來看，低星級(jí)酒店大多以單體的形式運(yùn)營(yíng)，管理較差，缺乏連鎖、品牌效應(yīng)，未來勢(shì)必被遭到淘汰，這從近年低星級(jí)酒店市場(chǎng)份額的下降就可見一斑。不同細(xì)分類型的經(jīng)濟(jì)型酒店，如快捷型經(jīng)濟(jì)型和商務(wù)型經(jīng)濟(jì)型酒店，將成為低星級(jí)酒店和各式低端旅館最主要的替代者。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍程度的不斷提高，人們出游的日益普及，尤其是人們對(duì)于酒店產(chǎn)品消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，以客房作為核心產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)型酒店獲得市場(chǎng)的普遍認(rèn)同。經(jīng)濟(jì)型酒店從2000年前后開始起步，以驚人的速度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，高入住率水平顯示出龐大的市場(chǎng)需求和較高的產(chǎn)品性價(jià)比，而較短的投資回報(bào)周期成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)迅速成長(zhǎng)的原動(dòng)力。截止2006年底，中國(guó)共有現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖品牌近100家，已開業(yè)門店數(shù)超過1000家，已開業(yè)客房數(shù)超過10萬間。與2005年相比，無論是酒店數(shù)量，還是客房量，經(jīng)濟(jì)型酒店產(chǎn)業(yè)依舊保持了較高的增長(zhǎng)速度(見圖60)。而且，經(jīng)濟(jì)型酒店平均入住率仍然高達(dá)82.40%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)星級(jí)酒店(見圖61)，較高的產(chǎn)品性價(jià)比及其對(duì)于傳統(tǒng)低星級(jí)酒店強(qiáng)烈的替代效應(yīng)是其獲得高入住率的重要原因。

　　與一年前相比，經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。截止2006年底，市場(chǎng)排名前三位的龍頭企業(yè)-錦江之星、如家、莫泰已開業(yè)飯店數(shù)合計(jì)304家，占市場(chǎng)總數(shù)的30.4%，已開業(yè)客房數(shù)合計(jì)達(dá)到4.43萬間，市場(chǎng)份額達(dá)到44.3%，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升(見表9、表10)。而且，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店前三位的企業(yè)通過上市、吸收風(fēng)險(xiǎn)投資，資本實(shí)力得到迅速增強(qiáng)，雄厚的資金實(shí)力成為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)的重要依托。

　　4.2.2.競(jìng)爭(zhēng)加劇推進(jìn)行業(yè)并購(gòu)、整合

　　由于經(jīng)濟(jì)型酒店較短的投資回收期和較低的進(jìn)入門檻，經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)的參與者與市場(chǎng)規(guī)模一起保持了較快的增長(zhǎng)，尤其是如家在美國(guó)上市后，其高企的股價(jià)所帶來的財(cái)富效應(yīng)成為了吸引了大量社會(huì)資本涌入經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)的重要因素之一。對(duì)于經(jīng)濟(jì)型酒店這種以租賃為物業(yè)主要取得方式的產(chǎn)業(yè)而言，新進(jìn)入者的迅速增加帶來最直接的后果就是市場(chǎng)物業(yè)租賃價(jià)格的迅速抬升。2006年，盡管各地商業(yè)地產(chǎn)、住宅房產(chǎn)的價(jià)格都在上漲，但經(jīng)濟(jì)型酒店物業(yè)租金的漲幅卻是房?jī)r(jià)上漲幅度的3~5倍，其中，上海、北京兩地的租金漲幅均在40%以上(見圖62)。租金的上漲一方面是由于地產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)所致，另一方面則是由于各經(jīng)濟(jì)型酒店品牌快速擴(kuò)張，為爭(zhēng)奪物業(yè)人為抬升租金水平。根據(jù)微觀的考察、測(cè)算，以1.8元/天﹒m2以上價(jià)格租賃物業(yè)的市場(chǎng)新進(jìn)入者在面對(duì)今后日益同質(zhì)化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將處于明顯的劣勢(shì)，而這一群體在2006年要占到9%。租金水平的上漲使得租賃物業(yè)的經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)營(yíng)回收期延長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2006年，需要3年以上方能回收投資的酒店要占到73%(見圖63)。

　　經(jīng)濟(jì)型酒店物業(yè)租金水平上升、市場(chǎng)新參與者的不斷涌入等諸多不利因素結(jié)合在一起，無疑意味著經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已漸趨激烈。這些因素的不利變動(dòng)均直觀地反映在經(jīng)濟(jì)型酒店的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，行業(yè)整體的GOP率由05年的56.5%下滑至06年44.5%，下降12個(gè)百分點(diǎn)，入住率也由89%降至82.4%(見表11)。盡管客房的實(shí)際單價(jià)由上一年的154元/間上漲至169元/間，但我們認(rèn)為，這主要是由于經(jīng)濟(jì)型酒店細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，正如我們所預(yù)測(cè)的，隨著快捷型酒店競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，一些經(jīng)濟(jì)型酒店品牌已將其目標(biāo)市場(chǎng)定位在商務(wù)人士，經(jīng)濟(jì)型商務(wù)酒店的相應(yīng)客房配置提升檔次后，定價(jià)自然有所上升。

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)、整合將成為必然趨勢(shì)。今年10月，如家宣布以3.4億元收購(gòu)七斗星酒店連鎖100%股權(quán)，為近年來國(guó)內(nèi)酒店業(yè)最大一宗收購(gòu)。根據(jù)我們?cè)缦葘?duì)行業(yè)的跟蹤了解，七斗星為基地在上海的經(jīng)濟(jì)型酒店企業(yè)，在國(guó)內(nèi)18個(gè)城市有26家連鎖店，客房數(shù)達(dá)到4000間以上。通過此項(xiàng)收購(gòu)，如家將超越錦江之星，成為市場(chǎng)中最大的經(jīng)濟(jì)型酒店運(yùn)營(yíng)商。而我們相信，這樣的并購(gòu)還只是一個(gè)開始，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的更趨激烈以及產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的日漸成熟，行業(yè)內(nèi)的整合將更為頻繁。

　　4.3.酒店子行業(yè)投資建議

　　4.3.1.錦江股份：價(jià)值低估，集團(tuán)回歸成為最大想象空間

　　公司通過與國(guó)外知名品牌的合資、合作，實(shí)現(xiàn)酒店管理品牌提升，參與集團(tuán)核心酒店的管理升級(jí)，逐步向管理高星級(jí)酒店方向拓展。截止2007年中期，公司履約管理的星級(jí)酒店達(dá)到94家，較去年同期增加6家。與此同時(shí)，錦江中央預(yù)訂系統(tǒng)也初顯成效，今年上半年的預(yù)訂客房“間夜數(shù)”為去年全年的3.4倍，公司自身直接攬客能力得到迅速提升，成為公司酒店管理持續(xù)擴(kuò)張的重要支撐。同樣受上海近期高星級(jí)酒店供給快速擴(kuò)張的影響，錦江股份旗下自營(yíng)酒店的入住率較2004年的高點(diǎn)有所下滑，但憑借優(yōu)越的地理位置，平均房?jī)r(jià)水平仍略微上漲(見圖64、表12)。自有物業(yè)酒店通過房?jī)r(jià)的穩(wěn)步上漲逐步顯現(xiàn)重估背景下的價(jià)值提升，而酒店管理業(yè)務(wù)通過外引內(nèi)練實(shí)現(xiàn)管理水平不斷提高，不斷拓展高星級(jí)酒店管理市場(chǎng)，盈利能力將得到進(jìn)一步提高。隨著2010年上海世博會(huì)的日益臨近，對(duì)上海高星級(jí)酒店的需求增長(zhǎng)將逐漸加速，世博會(huì)前后持續(xù)6個(gè)月的會(huì)期對(duì)上海酒店業(yè)帶來的正面影響無疑要強(qiáng)于北京奧運(yùn)會(huì)，因此，我們預(yù)測(cè)公司未來3年盈利仍將保持較快增長(zhǎng)。

　　伴隨上海城區(qū)規(guī)模的不斷延伸，肯德基等公司旗下餐飲業(yè)務(wù)將獲得持續(xù)擴(kuò)張能力，盡管單店盈利能力有所下降，但這并不影響總體收益的增長(zhǎng)，06年由于禽流感所壓抑的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力在未來兩年內(nèi)逐步得到釋放。

　　此外，我們十分關(guān)注目前錦江股份的控股股東-錦江酒店(2006.HK)在香港上市的情況。錦江酒店于2006年12月以HK$2.20/股的價(jià)格發(fā)行新股，發(fā)行總市值僅為100.43億港元。由于錦江酒店靜態(tài)盈利偏低、估值較高等原因，公司上市后表現(xiàn)平平，近期更是連續(xù)走低，跌破了上市首日收盤價(jià)(見圖66)，目前總市值僅為147.45億港元。以公司現(xiàn)有上海核心區(qū)域20多家星級(jí)酒店物業(yè)的價(jià)值來看，我們認(rèn)為，錦江酒店的價(jià)值存在相當(dāng)程度的低估，如果股權(quán)能夠?qū)嵸|(zhì)性全流通的話，錦江酒店很有可能會(huì)成為國(guó)際買家并購(gòu)、分拆的對(duì)象。因此，在目前香港上市之H股、紅籌公司紛紛回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的氛圍下，以國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于錦江酒店整體價(jià)值的認(rèn)可，錦江酒店集團(tuán)回歸A股實(shí)現(xiàn)整體上市應(yīng)是大勢(shì)所趨。以上海電氣(2727.HK)吸收上電股份(600627.SH)實(shí)現(xiàn)A股整體上市的情況看，此方式為上海本地大型集團(tuán)回歸A股上市提供了可借鑒的思路，錦江酒店回歸A股整體上市如若有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，將成為投資錦江股份最大的想象空間，但操作的難點(diǎn)在于錦江股份的B股處置問題。

　　我們預(yù)測(cè)，公司2007~2010年EPS將達(dá)到0.46元、0.53元、0.61元和0.84元，與同行業(yè)上市公司相比，公司作為國(guó)內(nèi)最大的酒店管理品牌以及地處上海自有酒店物業(yè)的持有者，目前定價(jià)存在一定程度的低估(見表13)，我們維持“買入-A”的評(píng)級(jí)。

　　4.3.2.首旅股份：充分受益08奧運(yùn)，長(zhǎng)期發(fā)展基石有待夯實(shí)

　　公司目前控參股的民族飯店(100%)、京倫飯店(54%)和燕京飯店(20%)三家高星級(jí)酒店地處長(zhǎng)安街，地理位置優(yōu)越，利潤(rùn)來源重點(diǎn)-民族飯店、京倫飯店在過去兩年間完成改造，裝修規(guī)格及房?jī)r(jià)均獲提升，為承接08奧運(yùn)會(huì)賓客創(chuàng)造有利條件。奧運(yùn)委指導(dǎo)價(jià)將全面提升08奧運(yùn)期間北京高星級(jí)酒店的定價(jià)(見表14)，相較公司目前所屬酒店均價(jià)，明年奧運(yùn)期間及其前后時(shí)間酒店盈利將獲得大幅增長(zhǎng)。而且，公司計(jì)劃通過公開增發(fā)募集資金收購(gòu)集團(tuán)和平賓館、新僑飯店、前門飯店3家三星級(jí)以上酒店，如能及時(shí)完成收購(gòu)，將對(duì)明年盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。

　　公司旗下的神舟國(guó)旅作為北京市重要的地接社，也將受益08奧運(yùn)，業(yè)務(wù)毛利率水平有望得到顯著提高。今年5月，公司下屬三亞南山文化旅游區(qū)被評(píng)為國(guó)家首批5A景區(qū)之一，三亞作為國(guó)內(nèi)著名休閑、度假旅游勝地，南山景區(qū)將成為“度假＋觀光”模式下重要選擇。

　　從長(zhǎng)期來看，考慮到公司目前的股價(jià)水平，我們認(rèn)為，首旅股份主業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展基石還有待夯實(shí)，發(fā)展戰(zhàn)略需要得到公司及大股東的進(jìn)一步明確，集團(tuán)酒店業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題也應(yīng)得到梳理。

　　我們預(yù)測(cè)，公司2007~2010年每股收益將達(dá)到0.54元、0.91元、0.85元和0.96元，給予“增持-B”的投資評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)來自于公開增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)旗下三家酒店進(jìn)程的不確定性。

　　5.旅游綜合服務(wù)：尋找市場(chǎng)“長(zhǎng)尾”與產(chǎn)業(yè)鏈整合

　　5.1.旅行社競(jìng)爭(zhēng)激烈依舊，然市場(chǎng)地位有所提升

　　中國(guó)目前的旅游服務(wù)子行業(yè)仍舊以旅行社為主體，盡管近幾年攜程、e龍等在線旅游服務(wù)企業(yè)取得快速成長(zhǎng)，但從營(yíng)收規(guī)模上來講，傳統(tǒng)的旅行社模式仍就是中國(guó)目前旅游服務(wù)市場(chǎng)的主流。旅行社行業(yè)是所有旅游產(chǎn)業(yè)中市場(chǎng)結(jié)構(gòu)最為分散的子行業(yè)，但由于現(xiàn)有旅行社業(yè)務(wù)運(yùn)行過程中“漏出點(diǎn)”較多，盡管行業(yè)整體盈利水平極低，仍然吸引了眾多企業(yè)進(jìn)入此行業(yè)。截止2006年，國(guó)內(nèi)旅行社總數(shù)達(dá)到18475個(gè)，較上年增長(zhǎng)近14%(見圖67)，市場(chǎng)參與者的不斷增多無疑就意味著市場(chǎng)依舊保持了激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局。然而，從對(duì)旅游業(yè)總收入占比的變化來看，旅行社收入占比連續(xù)7年保持了上升勢(shì)頭(見圖68)，反映出在旅游目的地選擇更趨多元化、出境游日趨頻繁的背景下，人們?cè)谑状位蚯皫状吻巴�新目的地旅行過程中，往往選擇旅行社作為自己旅游服務(wù)的提供者，由此使得旅行社市場(chǎng)發(fā)展空間被逐步打開，市場(chǎng)地位有所提升。

　　5.2.尋找市場(chǎng)“長(zhǎng)尾”，戰(zhàn)略布局旅游產(chǎn)業(yè)鏈

　　經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)使中國(guó)已逐步進(jìn)入小康社會(huì)，人們?cè)跐M足普通生活消費(fèi)支出的同時(shí)，用娛樂、影視、運(yùn)動(dòng)、旅游等升級(jí)消費(fèi)的支出也不斷增加，其中，休閑、度假旅游發(fā)展作為人們利用閑暇時(shí)間的主要方式正逐步走入中國(guó)人的現(xiàn)代生活。與以往低收入水平下的大規(guī)模觀光旅游不同的是，在物質(zhì)生活日漸豐富的背景下，每個(gè)人對(duì)于如何使用閑暇時(shí)間普遍存在不同的追求和想法，由此使得休閑、度假旅游消費(fèi)需求更趨多樣化、個(gè)性化(見圖69)。就一般理解意義上，我們可以把旅行者的消費(fèi)需求看成一個(gè)正態(tài)分布的區(qū)域，處于分布區(qū)域中央的是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的產(chǎn)品和服務(wù)，如酒店、機(jī)票、成熟景區(qū)觀光等，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品是旅游消費(fèi)中需求量最大的。在傳統(tǒng)觀光型旅游的市場(chǎng)格局(圖69藍(lán)色線下的部分)中，這部分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、服務(wù)的消費(fèi)要占到較大的比重，也成為了在線旅游服務(wù)商賴以高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。然而，隨著休閑、度假旅游的興起，人們對(duì)于旅游產(chǎn)品的關(guān)注逐漸由價(jià)格轉(zhuǎn)向旅游品質(zhì)的提升，諸如徒步登山、高規(guī)格商務(wù)會(huì)議、海濱度假、溫泉休閑等旅游消費(fèi)的個(gè)性化、多樣化需求呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)，將促使酒店、機(jī)票、成熟景區(qū)觀光在總的旅游消費(fèi)中的占比顯著下降(圖69紅色線下的部分)。如何在旅游消費(fèi)需求趨于多樣化、個(gè)性化的市場(chǎng)格局轉(zhuǎn)變中占據(jù)有利位置，將成為旅游服務(wù)運(yùn)營(yíng)商(無論是在線還是傳統(tǒng))未來必須認(rèn)真思考的問題。

　　相比較而言，在線旅游服務(wù)提供商在標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、服務(wù)的經(jīng)營(yíng)上具有顯著的成本和到達(dá)優(yōu)勢(shì)，而旅游產(chǎn)品設(shè)計(jì)、要素組價(jià)等內(nèi)容是傳統(tǒng)旅行社的強(qiáng)項(xiàng)，在未來休閑、度假旅游市場(chǎng)逐步興起、快速發(fā)展的市場(chǎng)格局中，兩者缺一不可。因此，面向未來旅游產(chǎn)業(yè)的演變，如何實(shí)現(xiàn)兩種業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式的有效結(jié)合、尋找市場(chǎng)的“長(zhǎng)尾”將成為在線旅游服務(wù)提供商和傳統(tǒng)旅行社都必須加以解決的問題。

　　此外，與市場(chǎng)一般觀點(diǎn)不同的是，我們對(duì)旅游服務(wù)子行業(yè)的理解不僅僅是看到參與者不斷增加、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)現(xiàn)狀，更多的在于優(yōu)秀的旅游服務(wù)運(yùn)營(yíng)商如何利用自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)合理布局旅游產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)鏈整合(見圖70)。

　　旅游服務(wù)企業(yè)常年與酒店、交通工具運(yùn)營(yíng)商(如航空公司)、景區(qū)、游客等旅游市場(chǎng)各要素打交道，對(duì)于旅游行業(yè)的市場(chǎng)格局、需求變化以及投資機(jī)會(huì)有著其他要素企業(yè)所不具有的先天優(yōu)勢(shì)。旅游服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但優(yōu)秀的旅游服務(wù)供應(yīng)商利用自己的品牌優(yōu)勢(shì)、客戶資源及其對(duì)于旅游產(chǎn)業(yè)的深刻理解，作為產(chǎn)業(yè)的“粘合劑”，在酒店、景區(qū)等其他產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)進(jìn)行戰(zhàn)略布局，通過業(yè)務(wù)整合和品牌延伸，開發(fā)會(huì)獎(jiǎng)旅游、個(gè)性化休閑、度假旅游等細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的復(fù)合式增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，旅游服務(wù)企業(yè)可進(jìn)一步向旅游地產(chǎn)、商旅管理等旅游延伸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。由此我們看到的是更為廣闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展前景，能夠真正實(shí)現(xiàn)旅游產(chǎn)業(yè)鏈合理布局的旅游服務(wù)企業(yè)將在未來產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)有利地位，走出一隅之地，成為具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的跨區(qū)域、跨產(chǎn)業(yè)鏈的旅游運(yùn)營(yíng)商。

　　5.3.旅游服務(wù)子行業(yè)投資建議

　　5.3.1.中青旅：產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)完整，戰(zhàn)略更趨清晰

　　中青旅以差異化定位的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)作為“粘合劑”，不斷架構(gòu)、完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈，提升自身旅游資源稟賦，長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略更趨清晰。在所有旅游上市公司中，中青旅是唯一一家能夠顯著受益2008年北京奧運(yùn)會(huì)和2010年上海世博會(huì)的企業(yè)。公司北京本部的旅行社業(yè)務(wù)充分受益08年奧運(yùn)會(huì)，由此推動(dòng)公司整體旅行社業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)(見圖71)；會(huì)獎(jiǎng)旅游籍奧運(yùn)商機(jī)將更上一層樓，吸引國(guó)際一流企業(yè)，集聚高端客戶資源；中青旅山水的商務(wù)型時(shí)尚酒店業(yè)務(wù)到08年奧運(yùn)會(huì)前，在北京的門店將達(dá)到3家(其中一處位于北四環(huán)的門店毗鄰?qiáng)W運(yùn)場(chǎng)館)，奧運(yùn)期間預(yù)訂的房?jī)r(jià)有望達(dá)到1000元/天﹒間以上，成為公司盈利新的增長(zhǎng)點(diǎn)。烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，思路清晰的旅游目的地模式管理，面向會(huì)獎(jiǎng)旅游、休閑度假旅游的高端目標(biāo)市場(chǎng)定位，提升烏鎮(zhèn)長(zhǎng)期發(fā)展空間。憑借優(yōu)越的地理位置，也將充分受益上海世博會(huì)，景區(qū)接待游客人數(shù)在2010年以前將保持快速增長(zhǎng)(見圖72)。

　　基于精選物業(yè)、差異化經(jīng)營(yíng)模式與市場(chǎng)定位以及效益優(yōu)先的策略，中青旅旗下之經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，目前已開業(yè)門店12家，另簽約在建3家，兼顧低成本自購(gòu)物業(yè)，業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展。此外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來三年進(jìn)入集中結(jié)算期，盈利貢獻(xiàn)將大幅增加，而且，基于與綠城合作的成功經(jīng)驗(yàn)以及中青旅較強(qiáng)的資源整合能力，預(yù)期房地產(chǎn)開發(fā)將持續(xù)進(jìn)行。福利彩票業(yè)務(wù)由于07年會(huì)計(jì)制度調(diào)整，風(fēng)彩科技的盈利貢獻(xiàn)將有所加速，而未來將保持相對(duì)穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)(見表15)。

　　我們預(yù)測(cè)，公司2007~2010年每股收益將達(dá)到0.53元、0.79元、1.11元和1.33元，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。