中銀國際 唐倩

　　08年煤炭合同價格大幅上升。12月18日，為期5天的2008年煤炭產運需銜接合同匯總會在河北香河落下帷幕。其中電煤合同價普遍上漲10%，煉焦煤上漲20%，化工用無煙煤上漲約5%。上漲幅度與煤炭企業的報價基本一致，處于市場預期的高端。煤炭企業的議價能力來自于偏緊的市場供應、政策性成本支出的增加以及今年以來亞洲煤價的大幅攀高。

　　煤炭供應緊張。供需方面，截至前10個月原煤產量增長8.2%，而四大下游需求行業：火力發電增長16%，生鐵產量15.8%，水泥增長14.2%，化肥(合成氨)增長5.4%，需求增幅在15%左右，大大超過煤炭產量的增長。我們預計需求增長快于供應增長的態勢明年仍將繼續，總體市場供應緊張。

　　成本大幅上升。政策性成本方面，煤炭企業政策性成本增加較多，其中以山西企業增長最多。作為煤炭行業可持續發展試點省市，山西今年3月開征15-20元/噸不等的可持續發展基金，10月開征15元的礦山環境治理保證金，共30元-35元。此外，人員工資的漲幅、原材料的漲幅以及資源稅的預期漲幅會進一步吞噬煤價的上漲。明年下半年可持續發展試點有望推廣到全國，因此，除了少數議價能力較強、單價較高企業(如西山煤電)，大部分煤炭企業的毛利率仍會面臨略微下降的情景。

　　亞洲煤價同比增長近100%。07年亞洲煤價大漲，目前澳大利亞BJ現貨動力煤FOB價格創下90美元的歷史最高，同比增長87%，而這個價格比秦皇島大同優混煤(一種優質動力煤)高20%以上。受此影響，中國自7月份以來出口增長迅速，7月-10月出口煤炭2,010萬噸，超過同期進口煤炭量32%，中國再次成為煤炭凈出口國。

　　目前國際煤價仍在屢創新高，我們認為明年出口量有望進一步攀升。

　　A股公司盈利預測調整。從我們與上市公司接觸的情況看，它們的合同煤價格基本與上述漲價范圍相符。只有潞安環能的噴吹煤價格低于我們的預期，漲幅只有7%左右(30元)。根據2008年各公司合同價格的上漲，我們相應調整了盈利預測(見下表)。

　　除合同價外，08年市場價方面我們預計漲幅約在5-10%左右。我們對西山煤電、潞安環能、平煤天安、國陽新能及伊泰B維持優于大市的評級。

　　H股公司盈利預測調整。對于H股公司，它們尚未完成價格談判。

　　但是，我們認為它們國內合同價格應該能夠上升10%，高于之前預期的3-5%。我們還將國內現貨價格假設漲幅由之前的5%上調至10%。我們因此將兗州煤業08年盈利預測上調10-12%，將神華能源08年盈利預測上調5%。我們對它們維持優于大市評級。我們對兗州煤業A、H股的目標價格23.69人民幣與19.50港幣以及神華能源H股的目標價格49.50港幣維持不變。