天相投顧 田曉輝

　　我國(guó)建筑業(yè)正處在歷史最好時(shí)期。自2001年以來，我國(guó)宏觀環(huán)境進(jìn)入了新一輪的景氣周期。與建筑行業(yè)密切相關(guān)的固定資產(chǎn)投資總額增速持續(xù)在16%以上的高位運(yùn)行，在良好的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策下，預(yù)計(jì)我國(guó)建筑業(yè)未來幾年將維持高景氣運(yùn)行狀態(tài)。

　　我國(guó)建筑業(yè)存在的主要問題。行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題突出。具體表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模差距不明顯。“過度競(jìng)爭(zhēng)”導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率低下；企業(yè)的盈利模式急需轉(zhuǎn)型。我國(guó)建筑企業(yè)的主要收入來源于毛利率較低的施工業(yè)務(wù)，在高附加值的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。相比于國(guó)外綜合建筑服務(wù)商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和模式仍有較大的差距。

　　海外建筑巨頭的發(fā)展模式和路徑。法國(guó)VINCI集團(tuán)通過借助建筑施工業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn)，公司介入了運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占收入的比重僅為17%，但是卻創(chuàng)造了超過60%的利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司絕大部分利潤(rùn)。SKANSKA是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的公司，其業(yè)務(wù)收入主要來自于境外收入，其境外收入占總收入的比重達(dá)80%以上。HOCHTIEF是南北美洲、歐洲、南部非洲、亞太等地區(qū)重要的建筑綜合服務(wù)提供商，具備為客戶提供一站式全方位服務(wù)的能力。

　　建筑行業(yè)2008年的投資策略。應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行把握：一是已介入運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)上市公司，建議重點(diǎn)關(guān)注隧道股份(600820)；二是通過一體化的綜合服務(wù)促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的公司，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)中鐵(601390)、中材國(guó)際(600970)、隧道股份(600820)和海油工程(600583)；三是通過海外業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù)空間的公司，建議重點(diǎn)關(guān)注中材國(guó)際(600970)和中國(guó)中鐵(601390)；四是積極關(guān)注未上市的央企五大建筑公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)固定資產(chǎn)投資額下降的風(fēng)險(xiǎn)。建筑工程承包行業(yè)很大程度上依賴于固定資產(chǎn)投資額，并且容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。(2)行業(yè)內(nèi)公司激烈競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。建筑行業(yè)目前面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。各建筑企業(yè)競(jìng)相壓價(jià)、惡性讓利，其結(jié)果必然導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)率過低。

　　1.建筑工程行業(yè)依然處在景氣周期階段

　　1.1我國(guó)建筑業(yè)正處在歷史最好時(shí)期

　　自2001年以來，我國(guó)宏觀環(huán)境進(jìn)入了新一輪的景氣周期。與建筑行業(yè)密切相關(guān)的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額增速持續(xù)在16%以上的高位運(yùn)行，2003年至2006年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速更是維持在24%以上。在良好的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策下，我國(guó)建筑業(yè)維持高景氣運(yùn)行狀態(tài)。

　　今年前三季度數(shù)據(jù)顯示，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額增速為26.4%，仍然維持高位。

　　固定資產(chǎn)投資總額基本上能夠決定建筑業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，自2001年以來我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額持續(xù)高位運(yùn)行，使建筑業(yè)的總產(chǎn)值及利潤(rùn)總額增速基本上維持在20%左右的高位。我們認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來還有10年的高速增長(zhǎng)期，這種經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)為建筑業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　在與建筑業(yè)密切相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)的有力支撐下，我國(guó)建筑業(yè)保持了平穩(wěn)快速發(fā)展。在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，07年前三季度，全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)完成建筑業(yè)總產(chǎn)值30,582億元，同比增長(zhǎng)22.7%。全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)總收入27,624億元，同比增長(zhǎng)26.6%。全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額658億元，同比增長(zhǎng)44.5%。建筑業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)攀高走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來幾年建筑工程行業(yè)仍然將沿著上升通道繼續(xù)上行。

　　1.2“十一五”規(guī)劃為基建和房地產(chǎn)建筑投資保駕護(hù)航

　　自2001年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直持續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年前三季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)11.5%，07年全年增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)為11.4%，而且從我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展?fàn)顩r看，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，這意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來幾年繼續(xù)高速增長(zhǎng)的潛力很大，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來10年仍將保持高速增長(zhǎng)。

　　根據(jù)目前我國(guó)固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)我國(guó)建筑行業(yè)到2010年總產(chǎn)值將超過85,000億元，建筑業(yè)增加值將達(dá)到1,500億元以上。未來建筑業(yè)主要集中在以下兩個(gè)方面：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域和房地產(chǎn)建筑領(lǐng)域。

　　1.2.1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施，特別是交通基礎(chǔ)設(shè)施的需求持續(xù)增長(zhǎng)。為了滿足日益增長(zhǎng)的運(yùn)輸需求，國(guó)家加大了對(duì)運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，根據(jù)“十一五”規(guī)劃中，交通部對(duì)全國(guó)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的投資總額大約為3.8萬億元，比“十五”計(jì)劃期間的相應(yīng)投資額增加了73%。而在“十一五”規(guī)劃中，鐵道部對(duì)全國(guó)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)算約為1.25萬億元，與“十五”計(jì)劃相比，增長(zhǎng)幅度超過250%。

　　近幾年我國(guó)客貨運(yùn)輸總量保持了快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，其增長(zhǎng)必將帶動(dòng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求的增長(zhǎng)。

　　公路建設(shè)。“十一五”乃至今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi),仍然是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的上升期，經(jīng)濟(jì)總規(guī)模不斷擴(kuò)大。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展必然導(dǎo)致旺盛的客貨運(yùn)輸需求，引發(fā)公路交通需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年底我國(guó)公路總里程約為202.4萬公里，高速公路總里程約為4.53萬公里，位居世界第二，僅次于美國(guó)。但總量仍然不足，密度仍然偏低。

　　鐵路建設(shè)。根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，在2006年到2010年期間，計(jì)劃投資鐵路總額約為1.25萬億元，相當(dāng)于“十五”規(guī)劃中相應(yīng)金額的四倍。預(yù)計(jì)2007年，高速鐵路的總里程可達(dá)到6,003公里。“十一五”規(guī)劃中，將新建鐵路線17,000公里，包括7,000公里客運(yùn)鐵路專線；將現(xiàn)有的8,000公里的鐵路線升級(jí)提速；將現(xiàn)有的15,000公里鐵路線升級(jí)為電氣化鐵路；將國(guó)內(nèi)高速客運(yùn)鐵路線的總里程延長(zhǎng)到20,000公里以上；到2010年底，將國(guó)內(nèi)鐵路網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)業(yè)總里程延長(zhǎng)到90,000公里以上。

　　根據(jù)中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃，到2020年全國(guó)鐵路網(wǎng)總里程將達(dá)到10萬公里。

　　2007年前三個(gè)季度，我國(guó)完成鐵路固定資產(chǎn)投資1,375億元，同比增長(zhǎng)10.7%，其中基本建設(shè)投資993億元，同比增長(zhǎng)1.3%。我國(guó)鐵路投資在經(jīng)過了05、06年的快速增長(zhǎng)之后，預(yù)計(jì)今后幾年將維持在當(dāng)前的水平上并略有增長(zhǎng)，保持高位運(yùn)行，但預(yù)計(jì)增速將大幅放緩。

　　水運(yùn)建設(shè)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展，我國(guó)港口、特別是沿海港口建設(shè)，一直保持著一個(gè)較快的發(fā)展趨勢(shì)。“十一五”期間，我國(guó)將加大對(duì)水運(yùn)公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度。到2010年，沿海港口將新增通過能力21億噸，為“十五”期間通過能力的80%以上。根據(jù)交通部的規(guī)劃，到2010年，我國(guó)沿海港口將新增深水泊位639個(gè)，港口適應(yīng)度接近1∶1；全國(guó)內(nèi)河將增加三級(jí)以上航道2,000公里，增加四級(jí)航道1,800公里，新增港口泊位340個(gè)，新增吞吐能力6,400萬噸，內(nèi)河高等級(jí)航道總里程力爭(zhēng)突破10,000公里。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展和內(nèi)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)的大幅度增長(zhǎng)，水路運(yùn)輸需求旺盛，為水運(yùn)建設(shè)發(fā)展帶來了極好的機(jī)遇。

　　城市軌道建設(shè)。未來城市軌道交通建設(shè)將保持快速增長(zhǎng)，給針對(duì)該行業(yè)的建筑企業(yè)提供了更多的市場(chǎng)拓展空間。目前我國(guó)的城市軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展仍然相對(duì)落后，截至2006年底，我國(guó)只有十個(gè)城市擁有城市軌道交通系統(tǒng)，總長(zhǎng)度約為440公里。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，城市化進(jìn)程加快，我國(guó)城市軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

　　1.2.2房地產(chǎn)建筑領(lǐng)域

　　我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)從20世紀(jì)90年代初期開始市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、人民生活水平不斷提高、投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、可分配收入和城市化率的提高以及房產(chǎn)按揭市場(chǎng)的發(fā)展等因素的刺激下，房地產(chǎn)行業(yè)得到了飛速發(fā)展。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2006年全國(guó)售出建筑面積約為6.2億平方米，而2001年售出的建筑面積則約為2.2億平方米，年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%。

　　自2004年以來，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)爆發(fā)式的房?jī)r(jià)上漲。為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，國(guó)家制定了一系列宏觀調(diào)控政策，提高低價(jià)房屋的供應(yīng)量，并從總體上控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資增速過猛勢(shì)頭得到初步遏制，過熱的購(gòu)房需求有所降溫，但從投資總量上看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的建設(shè)需求仍是建筑行業(yè)企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分行業(yè)。

　　綜上所述，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的快速增長(zhǎng)和普通民用建筑投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)支撐我們對(duì)建筑行業(yè)未來10年將在高景氣階段的判斷，建筑行業(yè)的高增長(zhǎng)將能夠有效的化解建筑行業(yè)上市公司的高估值。

　　1.3我國(guó)建筑業(yè)存在的主要問題我國(guó)建筑業(yè)自改革開放以來取得了巨大的成就。我國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模不斷擴(kuò)大，自1978年以來，我國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)了20多倍，建筑業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重2006年達(dá)到了22.06%，建筑業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重2006年達(dá)到了5.6%。

　　在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)部門增加值占GDP比重排名中，建筑業(yè)位居4位。中國(guó)建筑市場(chǎng)容量約為4萬億元，將近世界市場(chǎng)的10%。我國(guó)建筑業(yè)在取得舉世矚目的成就的同時(shí)，也存在一些突出的問題。

　　1.3.1行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題突出

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題依舊十分突出。盡管我國(guó)建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但結(jié)構(gòu)性問題依舊十分突出。具體表現(xiàn)為：

　　一、產(chǎn)業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模差距不明顯。企業(yè)平均規(guī)模偏大，大而全、中而全的企業(yè)偏多，小而專、小而精的小企業(yè)比例偏低，沒有形成金字塔型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系。并且，盡管大企業(yè)數(shù)量偏多，但具有工程總承包能力和強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)力的大企業(yè)較少；

　　二、“過度競(jìng)爭(zhēng)”與“有效競(jìng)爭(zhēng)不足”并存，從而導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率低下。建筑業(yè)過度競(jìng)爭(zhēng)的根本原因在于行業(yè)集中度較低，且進(jìn)入壁壘較低，退出壁壘相對(duì)較高。由于大多數(shù)以相似的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理模式競(jìng)爭(zhēng)，為了釋放自身生產(chǎn)能力，各建筑企業(yè)競(jìng)相壓價(jià)，其結(jié)果必然導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)率過低。

　　三、企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)能力趨同。數(shù)百家具有一級(jí)承包資質(zhì)的建筑企業(yè)都可以參加總承包層次上的競(jìng)爭(zhēng)，體現(xiàn)不出各自的目標(biāo)市場(chǎng)和優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，造成了建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的混亂和無序，這種無序競(jìng)爭(zhēng)加劇了工程發(fā)包領(lǐng)域的不規(guī)范行為。

　　1.3.2企業(yè)盈利模式亟待轉(zhuǎn)型

　　對(duì)比分析國(guó)內(nèi)外建筑企業(yè)的盈利模式和專注的領(lǐng)域，我國(guó)建筑行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)大部分集中于單純的建筑施工環(huán)節(jié)，主要收入來源于毛利率較低的施工業(yè)務(wù)，在復(fù)雜的、高附加值的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。相比于國(guó)外綜合建筑服務(wù)商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和模式仍有較大的差距。

　　盡管我國(guó)勞動(dòng)力成本低廉，但國(guó)外企業(yè)憑借先進(jìn)的管理和信息技術(shù)、機(jī)械化施工等，使得國(guó)外建筑企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)企業(yè)。國(guó)內(nèi)絕大部分企業(yè)缺乏以技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新為核心的企業(yè)核心能力。

　　近幾年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展以及開放程度提升導(dǎo)致的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)中出現(xiàn)了少數(shù)如隧道股份、中材國(guó)際等優(yōu)秀企業(yè)，它們經(jīng)過多年積累，憑借不斷技術(shù)創(chuàng)新、管理升級(jí)，逐漸從傳統(tǒng)的價(jià)值鏈、低附加值環(huán)節(jié)中脫離出來，專注于高端的、高附加值領(lǐng)域，正快速崛起為行業(yè)領(lǐng)袖。

　　這種崛起與以往國(guó)內(nèi)企業(yè)通過簡(jiǎn)單的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大而“崛起”顯著不同的是，它們更注重增長(zhǎng)的質(zhì)量，崛起的路徑更多的是依靠產(chǎn)品升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步、服務(wù)改善等高附加值手段，逐步奠定了其在技術(shù)、能力、人才等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，此外還通過企業(yè)價(jià)值鏈整合，全面提升企業(yè)價(jià)值和整體效能，引領(lǐng)企業(yè)不斷向廣度和深度發(fā)展。這類企業(yè)領(lǐng)袖具有更加長(zhǎng)久、持續(xù)的成長(zhǎng)前景。

　　2.海外建筑巨頭的發(fā)展模式及路徑

　　我們通過在全球范圍內(nèi)了解和分析建筑企業(yè)巨頭的發(fā)展路徑，來探索和尋找我國(guó)建筑企業(yè)的未來發(fā)展前景。

　　我們選取具有代表性的公司萬喜(VINCI)、斯勘雅(SKANSKA)和豪赫蒂夫(HOCHTIEF)作為主要分析對(duì)象，來探尋我國(guó)建筑類企業(yè)未來的發(fā)展模式。

　　2.1 VINCI：立足建筑，介入運(yùn)營(yíng)

　　法國(guó)萬喜公司成立于1890年，至今已有117年的歷史，世界頂級(jí)的建筑以及工程服務(wù)企業(yè)。下設(shè)萬喜能源、萬喜建筑等公司。擁有2500家分支機(jī)構(gòu)，遍布在全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，根據(jù)《財(cái)富》雜志公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司2007年的營(yíng)業(yè)收入能夠達(dá)到326.8億美元，位列“世界500強(qiáng)”中的第197名，在ENR營(yíng)業(yè)總收入排名中名列第一，是全球最大的建筑工程承包商。

　　公司在BOT等項(xiàng)目融資方面具有較豐富的經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的實(shí)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2006年國(guó)際工程市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額位列全球最大225家國(guó)際承包商第1名。

　　萬喜公司按照業(yè)務(wù)不同共分為4個(gè)子公司，由集團(tuán)總公司100%控股，其中萬喜建筑公司是萬喜集團(tuán)的最重要的組成部分，不論從營(yíng)業(yè)額上還是凈利潤(rùn)上，對(duì)集團(tuán)的貢獻(xiàn)都是最大的。其在法國(guó)建筑市場(chǎng)上是絕對(duì)的市場(chǎng)領(lǐng)先者，在世界建筑市場(chǎng)上也占有著相當(dāng)重要的位置。

　　近幾年來法國(guó)建筑業(yè)增速基本在3%左右，建筑行業(yè)發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行階段，增速減緩，僅僅依靠單純的建筑施工業(yè)務(wù)(Construction)已經(jīng)無法驅(qū)動(dòng)公司向前發(fā)展。

　　借助建筑施工業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn)，公司介入了運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)(Concession)。根據(jù)VINCI2006年報(bào)數(shù)據(jù)，公司的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)(Concession)占收入的比重僅為17%，但是卻創(chuàng)造了超過60%的利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司絕大部分利潤(rùn)，并且已成為集團(tuán)公司最為重要的業(yè)務(wù)；相反，建筑工程業(yè)務(wù)收入占公司業(yè)務(wù)收入的41%卻僅創(chuàng)造了19%的利潤(rùn)，息稅前利潤(rùn)率僅為5%。

　　2006年底，公司還以59億歐元的價(jià)格收購(gòu)了法國(guó)另一家主要的公路運(yùn)營(yíng)商ASFGroup，此次收購(gòu)增強(qiáng)了Vinci在運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，將法國(guó)南北的公路運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)連接起來，并將業(yè)務(wù)拓展到挪威、希臘、俄羅斯，一舉成為歐洲最大的公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商。

　　盡管建筑承包業(yè)務(wù)量巨大，但從整個(gè)建筑行業(yè)盈利趨勢(shì)看，建筑承包業(yè)務(wù)未來將依然面臨著低毛利率的局面。06年公司建筑施工業(yè)務(wù)凈利率僅為3.18%。公司的經(jīng)營(yíng)策略逐漸向高利潤(rùn)區(qū)域轉(zhuǎn)移。維持長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的動(dòng)力來自于特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)(包括項(xiàng)目設(shè)計(jì)、成套工程、項(xiàng)目融資、工程管理、BOT項(xiàng)目運(yùn)作等、06年特許服務(wù)凈利率為16.17%)的迅速成長(zhǎng)。公司在鞏固施工業(yè)務(wù)以獲取穩(wěn)定收益的同時(shí)，以增強(qiáng)其盈利能力，擴(kuò)大高附加值的服務(wù)范圍、最大程度地獲取高利潤(rùn)環(huán)節(jié)收益。

　　工程承包和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)兩者之間也能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。保持巨大的建筑工程承包量，能維持公司的穩(wěn)定運(yùn)行，雖然利潤(rùn)貢獻(xiàn)極低，但這是一個(gè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。在此基礎(chǔ)上，才能更好的開拓特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。將承包業(yè)務(wù)和特許經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，兩者產(chǎn)生的巨大協(xié)同效應(yīng)推動(dòng)公司不斷向前發(fā)展。

　　公司從項(xiàng)目一開始便全面介入，緊緊圍繞項(xiàng)目的整個(gè)價(jià)值鏈，獲取最大程度的利潤(rùn)。在整個(gè)項(xiàng)目的獲取、完成及運(yùn)作過程中，公司建筑子公司和特許經(jīng)營(yíng)子公司形成打包服務(wù)方案，兩者間實(shí)現(xiàn)對(duì)接。通過這種方式，業(yè)主可以縮短項(xiàng)目周期、降低總成本；公司可以更好把握工程進(jìn)度、減少中間環(huán)節(jié)的成本，從而產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。

　　2.2 SKANSKA：集中核心業(yè)務(wù)，走向國(guó)際

　　SKANSKA成立于1887年，總部設(shè)在瑞典斯德哥爾摩。瑞典斯堪雅公司是全球最大的建筑商之一。

　　盡管SKANSKA是一個(gè)大型的環(huán)球化的公司，但它采用一套成功的、獨(dú)特的、非中央控制的方法提供本地建筑服務(wù)。由于該公司組建為15個(gè)業(yè)務(wù)單位，每年同時(shí)經(jīng)管的工程項(xiàng)目總和高達(dá)15,000個(gè)，SKANSKA需要集成的網(wǎng)絡(luò)流程和按需定制的通訊解決方案來支持位于歐洲和美洲的地區(qū)性業(yè)務(wù)單位。

　　SKANSKA是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其業(yè)務(wù)收入主要來自于境外收入，其境外收入占總收入的比重達(dá)80%以上。

　　SKANSKA集中于核心業(yè)務(wù)。在公司百年的經(jīng)營(yíng)過程中，建筑業(yè)務(wù)和項(xiàng)目開發(fā)始終是其核心業(yè)務(wù)和最主要的收入來源。同時(shí)，公司還收購(gòu)了大量與核心業(yè)務(wù)相關(guān)且有發(fā)展?jié)摿Φ馁Y產(chǎn)。剝離、出售非相關(guān)資產(chǎn)，公司用所售資金進(jìn)行大量并購(gòu)，使公司規(guī)模急劇擴(kuò)張。

　　SKANSKA的價(jià)值創(chuàng)新能力體現(xiàn)為：集設(shè)計(jì)、建造、維護(hù)和服務(wù)等多種角色為一體的一站式服務(wù)，通過價(jià)值鏈的延伸，在項(xiàng)目的全過程之中根據(jù)客戶需求為其創(chuàng)造價(jià)值，從而提高利潤(rùn)率。

　　2.3 HOCHTIEF：一站式服務(wù)，放眼海外

　　豪赫蒂夫成立于1875年，總部位于德國(guó)埃森，是德國(guó)最大的承包商，也是全球第二大的國(guó)際承包商，其主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)咨詢、投資開發(fā)、建筑施工、機(jī)場(chǎng)管理和運(yùn)營(yíng)維護(hù)等，是南北美洲、歐洲、南部非洲、亞太等地區(qū)重要的建筑綜合服務(wù)提供商。

　　豪赫蒂夫建筑集團(tuán)公司在ENR的評(píng)選排名中，按照2006年的銷售收入排名，僅次于法國(guó)的萬喜集團(tuán)(Vinci)和布依格(Bouygues)，排名第三。而按照海外業(yè)務(wù)收入來排名，公司連續(xù)三年位列榜首。

　　公司的國(guó)際化程度非常高，近幾年其海外銷售額占公司總收入的80%以上。2005年其全球總銷售收入達(dá)到136億歐元，比2004年增長(zhǎng)14.3%；海外市場(chǎng)的銷售額為113億歐元，比上年增長(zhǎng)17.1%，海外業(yè)務(wù)已經(jīng)高達(dá)其總業(yè)務(wù)的83%。其海外業(yè)務(wù)分布在世界各地，以美國(guó)市場(chǎng)為主的美洲地區(qū)和以澳大利亞為重點(diǎn)的亞太地區(qū)是其海外銷售額的主要來源。

　　公司的組織結(jié)構(gòu)是在位于德國(guó)的總部的統(tǒng)一管理協(xié)調(diào)下，分設(shè)機(jī)場(chǎng)、發(fā)展、美洲建筑、亞太建筑、歐洲建筑五大業(yè)務(wù)板塊。

　　此外，公司是德國(guó)排名第一的國(guó)際特許權(quán)項(xiàng)目的承包集團(tuán)。公司的特許權(quán)項(xiàng)目和運(yùn)營(yíng)管理的業(yè)務(wù)板塊主要包括運(yùn)營(yíng)管理的業(yè)務(wù)(如豪赫蒂夫機(jī)場(chǎng)公司對(duì)航空港的運(yùn)營(yíng)管理)、特許運(yùn)營(yíng)服務(wù)以及采用公私合資特許經(jīng)營(yíng)的公共建筑物、社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施、收費(fèi)公路和公用設(shè)施的業(yè)務(wù)。由于該板塊業(yè)務(wù)的重點(diǎn)是運(yùn)營(yíng)管理，因而它也包括礦山特許開采挖掘的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目；公司的澳大利亞分公司禮頓集團(tuán)在該領(lǐng)域也占居市場(chǎng)領(lǐng)先地位。豪赫蒂夫公司目前與其在全球的子公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)一道，在德國(guó)之外共運(yùn)營(yíng)管理著長(zhǎng)達(dá)850公里以上的收費(fèi)高速公路。2005年，德國(guó)第一條收費(fèi)公路項(xiàng)目—德國(guó)北部呂貝克市的海倫隧道—已建成完工。豪赫蒂夫公司與合作公司共同進(jìn)行為期30年的隧道運(yùn)營(yíng)管理。

　　HOCHTIEF的主要優(yōu)勢(shì)在于：(1)不斷創(chuàng)新，在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)地位；(2)積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，拓展業(yè)務(wù)空間；(3)資源整合，業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　一、不斷創(chuàng)新，在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)地位。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，也只有不斷創(chuàng)新才能保持企業(yè)在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。豪赫蒂夫的發(fā)展就是這樣。在20世紀(jì)的發(fā)展中，豪赫蒂夫通過使用最新的材料和工程機(jī)械，獲取了更大的市場(chǎng)。而自20世紀(jì)末以來，單純依靠生產(chǎn)力的提升已經(jīng)無法滿足企業(yè)和市場(chǎng)的發(fā)展需要。豪赫蒂夫開始著力于管理和服務(wù)的創(chuàng)新，通過提供“一站式”服務(wù)等解決方案，吸引了更多的客戶，實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。

　　二、積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，尋求發(fā)展空間。公司最初是一家單純依賴于德國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)。然而，工程承包行業(yè)很容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣給公司的發(fā)展乃至生存都造成了巨大的壓力。在這種情形下，公司果斷地“走出去”，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。正是這種戰(zhàn)略使得公司的海外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，首次實(shí)現(xiàn)了2004年海外市場(chǎng)收入在全球工程承包企業(yè)中排名第一的成績(jī)，且公司海外業(yè)務(wù)量達(dá)到了公司總業(yè)務(wù)量的4/5以上。

　　三、資源整合，業(yè)務(wù)協(xié)同。通過內(nèi)部資源整合，公司形成了開發(fā)、建筑、服務(wù)和特許經(jīng)營(yíng)四大業(yè)務(wù)模塊。

　　公司業(yè)務(wù)的國(guó)際化和內(nèi)部的資源整合對(duì)其的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。通過將產(chǎn)品模塊和服務(wù)模塊有機(jī)組合，公司可以涵蓋工程項(xiàng)目的整個(gè)價(jià)值鏈，優(yōu)化組合內(nèi)部各個(gè)業(yè)務(wù)單元的專長(zhǎng)和服務(wù)來為客戶提供定制化的方案，為公司獲得了更高的利潤(rùn)。

　　這種內(nèi)部資源先整合，再圍繞項(xiàng)目協(xié)同工作的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了公司跨部門的組合銷售。內(nèi)部不同業(yè)務(wù)模塊的合作可以通過共同實(shí)施某一項(xiàng)目來有效地提升對(duì)客戶的服務(wù)價(jià)值，并且從這種合作中獲得新的客戶，產(chǎn)生新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　這種協(xié)作效果尤其體現(xiàn)在公司增長(zhǎng)較快的PPP(全稱Public-PrivatePartnership)，即民間參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共事務(wù)管理的模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項(xiàng)目融資模式，在該模式下，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)業(yè)務(wù)方面。由于具備了為客戶提供一站式全方位服務(wù)的能力，公司已經(jīng)成為德國(guó)PPP這一新興市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。而在獲得PPP業(yè)務(wù)合同后，公司又可以獲得相關(guān)的建筑業(yè)務(wù)和物業(yè)管理業(yè)務(wù)的合同。

　　這一戰(zhàn)略的另一優(yōu)點(diǎn)是可以通過服務(wù)來優(yōu)化產(chǎn)品組合。包括前期服務(wù)、物業(yè)管理、保險(xiǎn)、特許經(jīng)營(yíng)、機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)、公共部門與私有企業(yè)合作模式(PPP)在內(nèi)的服務(wù)模塊成為了公司的建筑和項(xiàng)目業(yè)務(wù)的良好戰(zhàn)略補(bǔ)充，相互聯(lián)系起來成為了一個(gè)系統(tǒng)而有序的戰(zhàn)略組合。

　　3.我國(guó)建筑企業(yè)未來的發(fā)展模式

　　3.1運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)我國(guó)建筑公司盈利模式轉(zhuǎn)變

　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的一種方式，以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提條件，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對(duì)該機(jī)構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價(jià)格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤(rùn)的空間。整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營(yíng)和管理。

　　最為常見的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)模式為BOT(Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓)模式，在一個(gè)典型的BOT項(xiàng)目中，投資主體往往先成立項(xiàng)目公司，并按照項(xiàng)目預(yù)估資金的1/3左右配比自有資金和銀行長(zhǎng)期貸款。在項(xiàng)目建設(shè)階段(Building)，項(xiàng)目公司為凈負(fù)現(xiàn)金流，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段(Operating)后，項(xiàng)目公司每年獲得幾乎穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)，當(dāng)運(yùn)營(yíng)期結(jié)束后，整個(gè)項(xiàng)目移交給政府，一個(gè)完整的運(yùn)營(yíng)鏈條完成。

　　目前我國(guó)已有部分建筑行業(yè)上市公司開始介入營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)，并逐漸對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。建議重點(diǎn)關(guān)注該類公司。

　　3.2一體化的綜合服務(wù)促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮

　　通過對(duì)SKANSKA的業(yè)務(wù)模式的研究表明，通過一體化綜合服務(wù)來提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力、提高附加值是國(guó)內(nèi)建筑工程企業(yè)的主流發(fā)展方向。一體化并不僅僅是為了做利潤(rùn)率更高的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而是一體化以后公司建筑、設(shè)計(jì)、咨詢、運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)間將產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同/互補(bǔ)效應(yīng)，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和盈利能力。

　　可以明顯看到國(guó)外優(yōu)勢(shì)企業(yè)在打造整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈過程中，公司在各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的協(xié)同作用較明顯，促進(jìn)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。如：SKANSKA從工程承包進(jìn)入到房地產(chǎn)開發(fā)、VINCI從機(jī)場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入到機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。國(guó)內(nèi)已有部分上市公司開始進(jìn)入一體化的綜合服務(wù)模式，如：隧道股份從隧道施工到施工設(shè)備的制造，中材國(guó)際從水泥生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)、建設(shè)到裝備設(shè)備的制造，還有即將上市的中國(guó)中鐵，公司提供從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造等一站式服務(wù)。通過一體化產(chǎn)生的協(xié)同作用，使企業(yè)內(nèi)部各經(jīng)營(yíng)單位聯(lián)合所產(chǎn)生的效益大于各個(gè)經(jīng)營(yíng)單位單獨(dú)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生效益的總和(即1+1>2)。建議重點(diǎn)關(guān)注隧道股份(600820)、中材國(guó)際(600970)、海油工程(600583)和中國(guó)中鐵(600583)。

　　3.2海外業(yè)務(wù)拓展發(fā)展空間

　　建筑工程承包行業(yè)很大程度上依賴于固定資產(chǎn)投資額及容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，為了擺脫固定資產(chǎn)投資額的下降及宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣給公司造成的影響，建筑行業(yè)企業(yè)應(yīng)果斷地“走出去”，進(jìn)軍海外市場(chǎng)，拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國(guó)工程建筑類企業(yè)目前已具備了“走出去”的條件。一方面，我國(guó)的工程承包企業(yè)擁有較大的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)和相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，幾乎能夠完成各類建筑承包工程。另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷加強(qiáng)，我國(guó)企業(yè)也逐漸能夠平等地在一些國(guó)家的承包市場(chǎng)上參與競(jìng)爭(zhēng)。此外，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡可以為我們的企業(yè)提供一個(gè)調(diào)整、平衡企業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)，以保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。建議重點(diǎn)關(guān)注中材國(guó)際(600970)和即將上市的中國(guó)中鐵(601390)。

　　4.行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司推薦

　　4.1國(guó)際建筑類上市公司估值水平

　　按照2007年12月18日股價(jià)和Bloomberg提供的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，目前國(guó)際上建筑行業(yè)主要上市公司2007年、2008年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、19倍。

　　4.2行業(yè)投資機(jī)會(huì)

　　對(duì)于建筑行業(yè)2008年的投資策略，應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行把握：

　　已介入運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)上市公司，建議重點(diǎn)關(guān)注隧道股份(600820)；

　　通過一體化的綜合服務(wù)促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的公司，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)中鐵(601390)、中材國(guó)際(600970)、隧道股份(600820)和海油工程(600583)；

　　通過海外業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間的公司，建議重點(diǎn)關(guān)注中材國(guó)際(600970)和中國(guó)中鐵(601390)；..積極關(guān)注未上市的央企五大建筑公司。

　　目前我國(guó)排名前五的工程建筑服務(wù)商，它們均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬央企，其中中國(guó)中鐵(601390)已于2007年12月3日上市，排在第四位的中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司(1800.HK)已于06年底在香港上市，其他三家目前都有類似的上市計(jì)劃正在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2008年一季度將陸續(xù)登陸A/H股市場(chǎng)。

　　隧道股份(600820)：三大業(yè)務(wù)促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮

　　公司目前形成了以工程施工、盾構(gòu)制造、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)加工程咨詢和養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)“3＋1”的主營(yíng)業(yè)務(wù)模式，公司三大主業(yè)有協(xié)同效應(yīng)，提升公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間。公司強(qiáng)大的施工實(shí)力可以幫助公司拿到更多的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)又會(huì)形成公司的施工訂單；多年的地下工程施工經(jīng)驗(yàn)也是公司制造、銷售盾構(gòu)機(jī)械的基礎(chǔ)和技術(shù)來源。

　　盾構(gòu)制造業(yè)務(wù)逐漸走上正軌。目前公司具備年產(chǎn)30臺(tái)盾構(gòu)機(jī)的能力，07年前三季度，盾構(gòu)機(jī)的集中生產(chǎn)和銷售步入實(shí)質(zhì)性產(chǎn)業(yè)化的階段，我們認(rèn)為此項(xiàng)業(yè)務(wù)將成為公司未來最值得期待的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是公司的第三大業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段公司投資業(yè)務(wù)收益來源主要是“兩隧”和“兩路”(即大連路隧道、寧波常洪隧道、嘉瀏高速和滬嘉高速)。公司正轉(zhuǎn)型成為全球唯一的集施工經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)運(yùn)作和現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)并重的復(fù)合型企業(yè)。

　　國(guó)外市場(chǎng)操作規(guī)范為公司贏得了良好的發(fā)展空間,公司已占有新加坡地鐵隧道市場(chǎng)40%的份額。2007年公司市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　“十一五”期間，在我國(guó)基建投資額增長(zhǎng)的大背景下，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的有利變化為公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)提供了有利保證。隧道業(yè)務(wù)、地鐵業(yè)務(wù)、盾構(gòu)制造與銷售等主營(yíng)業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張為公司未來高速增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　我們預(yù)計(jì)2007～2009年，公司攤薄每股收益分別能夠達(dá)到0.41元、0.50元和0.78元。目前公司07年的動(dòng)態(tài)市盈率僅為32倍。考慮到公司目前已介入運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，我們看好公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展前景，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)中鐵(601390)：向客戶提供綜合的“一站式”解決方案

　　公司成立于2007年9月12日，是由中國(guó)鐵路工程總公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立的集團(tuán)整體上市的平臺(tái)。公司注冊(cè)資本128億元。

　　公司是我國(guó)和亞洲最大的鐵路多功能綜合性建設(shè)集團(tuán)，同時(shí)也是世界上最具競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性建設(shè)集團(tuán)之一。公司在2007年公布的“世界500強(qiáng)”企業(yè)排名第342位，在“世界品牌500強(qiáng)”企業(yè)排名中第417名。也是全球2006年工程總承包總收入排名中第三大建筑公司，是ENR2006年總收入排名中第四大建筑公司。公司業(yè)務(wù)地域范圍廣泛，在境內(nèi)業(yè)務(wù)遍及各省，在境外逾55個(gè)國(guó)家和地區(qū)承建超過230個(gè)海外項(xiàng)目。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為基建建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造。自20世紀(jì)80年代以來，公司在工程、建筑、研究及設(shè)計(jì)各領(lǐng)域榮獲超過200個(gè)國(guó)家級(jí)最高獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　公司的業(yè)務(wù)范圍廣泛，能夠?yàn)榭蛻艟晚?xiàng)目提供不同階段的全系列綜合服務(wù)，即可提供綜合的“一站式”解決方案，且在參與大型復(fù)雜項(xiàng)目時(shí)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司綜合的業(yè)務(wù)模式及規(guī)模效應(yīng)使公司可以有效實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)分部間的協(xié)同效應(yīng)。

　　公司擁有5個(gè)研究院所、3個(gè)博士后工作站和15個(gè)技術(shù)中心，研究實(shí)力雄厚；公司擁有若干世界領(lǐng)先并且在中國(guó)建筑行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的技術(shù)和最高水平的專業(yè)化設(shè)計(jì)、施工、制造能力；公司擁有具國(guó)際先進(jìn)水平的各種大型設(shè)備。這些優(yōu)勢(shì)可以使公司更加優(yōu)質(zhì)、高效地完成大型復(fù)雜的項(xiàng)目。

　　以公司公開發(fā)行A+H完成后的總股本攤薄，預(yù)計(jì)2007年～2009年每股收益為0.16元、0.22元和0.30元，相比于國(guó)內(nèi)外同類上市公司的估值水平，認(rèn)為公司合理的市盈率水平在30.4倍～36.5倍，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為6.68元～8.04元，公司已于2007年12月3日登陸A股市場(chǎng)，對(duì)整個(gè)工程建筑板塊的影響意義深遠(yuǎn)。

　　中材國(guó)際(600970)：走向國(guó)際市場(chǎng)的水泥工程服務(wù)商

　　公司是國(guó)內(nèi)最大、國(guó)際上最主要的水泥工程服務(wù)商。公司在總承包、設(shè)計(jì)、設(shè)備安裝等領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過90%，在國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)上處于絕對(duì)的壟斷地位，在國(guó)際市場(chǎng)上排在第三位，是一家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。07年上半年，公司境外業(yè)務(wù)收入達(dá)到40億元，同比增長(zhǎng)了219.1%，營(yíng)業(yè)收入中境外業(yè)務(wù)收入占到了67.8%，同比提高了19.6個(gè)百分點(diǎn)。境外業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展得益于國(guó)內(nèi)、國(guó)際水泥產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，水泥行業(yè)的持續(xù)景氣拉動(dòng)水泥產(chǎn)能擴(kuò)張從而為公司發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。06年全國(guó)水泥產(chǎn)量12.4億噸，同比增長(zhǎng)17.0%，07年1～8月產(chǎn)量為8.5億噸，同比增長(zhǎng)11.0%。

　　國(guó)際市場(chǎng)上，水泥新增產(chǎn)能從04年開始加速增長(zhǎng)，達(dá)到0.6億噸，05年～06新增產(chǎn)能分別達(dá)到0.75億噸和1.4億噸，預(yù)計(jì)07年新增產(chǎn)能達(dá)到1億噸。增速有所回落，但考慮到水泥生產(chǎn)線的建設(shè)有1～2年的建設(shè)周期，預(yù)計(jì)公司的境外業(yè)務(wù)收入將在09年達(dá)到峰值。

　　從外延式發(fā)展到內(nèi)涵式增長(zhǎng)。一方面，公司在收入天津院和裝備公司后，進(jìn)一步功固了國(guó)內(nèi)龍頭地位。公司在5000t/d生產(chǎn)線方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，全球所有的10000t/d生產(chǎn)線中50%以上都是公司由承建的。目前公司在國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、設(shè)備安裝業(yè)務(wù)、總承包業(yè)務(wù)都占據(jù)90%左右的市場(chǎng)份額；另一方面，公司通過加強(qiáng)內(nèi)部管理和成本控制，降低各項(xiàng)費(fèi)用和成本，07年上半年費(fèi)用率同比降低了0.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　豐富的合同儲(chǔ)備保障了公司未來2～3年的增長(zhǎng)。公司06年底正在執(zhí)行未完工的合同額約為225億元。07年前三季度新簽合同112億元，預(yù)計(jì)07年新簽合同額將超過130億元。考慮到水泥生產(chǎn)線1～2年的建設(shè)周期，新簽合同額將在未來1～2年內(nèi)逐步釋放，保守預(yù)計(jì)07～09年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到115億元、148億元和186億元。預(yù)計(jì)公司07～09年的EPS為1.52元、2.32元和2.95元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為28倍、18倍和14倍，是目前建筑施工板塊主要上市公司中具有估值優(yōu)勢(shì)的企業(yè),暫時(shí)維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　海油工程(600583)：集海洋石油工程設(shè)計(jì)、建造、安裝及維修為一體

　　公司是國(guó)內(nèi)唯一一家集海洋石油工程設(shè)計(jì)、建造、安裝及維修為一體的公司，公司的組塊、導(dǎo)管架建造安裝業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)80%以上，海底管線鋪設(shè)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)90%以上，在國(guó)內(nèi)海上石油工程領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位。

　　公司青島場(chǎng)地二期工程將于2007年底建成使用，三期工程已于今年4月份開工，施工船舶等裝備設(shè)施正在加緊建設(shè)，2008年三期工程完成以后，公司將有望形成約30萬結(jié)構(gòu)噸以上的鋼材加工能力，從而能夠適應(yīng)我國(guó)海上油田快速發(fā)展的需要。

　　募集資金項(xiàng)目有利于緩解產(chǎn)能瓶頸。公司發(fā)行債券募集資金12億元用于購(gòu)買7000噸的起重船和建造深淺水鋪管船，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，有望彌補(bǔ)因深水和淺水鋪管船船期推遲而形成的產(chǎn)能缺口；此外，公司3萬噸級(jí)駁船即將在08年投入使用，能夠在短期內(nèi)增強(qiáng)公司海上平臺(tái)的吊裝能力，緩解產(chǎn)能瓶頸。

　　公司簽約國(guó)際項(xiàng)目，拓展海外業(yè)務(wù)。公司與MODEC公司在北京海油大廈就FPSO上部模塊建造等項(xiàng)目簽署為期5年的分包主協(xié)議，此次簽約是公司海外擴(kuò)張邁出的重要一步。由于缺乏施工船和海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，公司選擇從建造分包做起開拓國(guó)際市場(chǎng)。

　　預(yù)計(jì)公司07～09年EPS為0.90元、1.21元和1.50元，維持“增持”的評(píng)級(jí)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　固定資產(chǎn)投資額下降的風(fēng)險(xiǎn)。建筑工程承包行業(yè)很大程度上依賴于固定資產(chǎn)投資額，并且容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

　　行業(yè)內(nèi)公司激烈競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。建筑行業(yè)目前面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。各建筑企業(yè)競(jìng)相壓價(jià)，結(jié)果必然導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)率過低。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。