高華證券 金範相

　　行業觀點：較高的估值影響了我們的熱情

　　在經過多年的投資不足之后，中國政府似乎開始關注發展其鐵路行業。雖然新推出的政策旨在擴張客運和貨運鐵路網絡，但是我們認為貨運將是政府關注的重點，因為嚴重的基礎設施限制將對中國的經濟增長產生更大的影響。然而，高水平的估值影響了我們對中國鐵路行業的熱情，從而使我們對鐵路行業的首次評級僅為中性。

　　大秦鐵路：首次評級為中性

　　雖然我們對煤炭鐵路運輸的前景持長期建設性的看法，但是大秦鐵路36倍的2008年預期市盈率似乎已經體現了未來高于趨勢水平的增長率。然而，作為一只較大的防御型股票，我們預計其股價表現會相對比較穩定，特別是相對于那些受經濟周期影響較大的股票而言。因此，我們對于該股的首次評級為中性，基于貼現現金流分析得出的12個月目標價格為人民幣26.70元。

　　廣深鐵路：H股首次評級為中性，A股為賣出

　　在完成近期廣坪鐵路的收購之后，我們預計廣深鐵路的盈利將在2007-2009年間實現穩健的16%的年均增長率。然而，我們認為其良好的增長已大致反映在了H股的估值中，并且已完全反映在了A股的估值中。因此，我們對于其H股的首次評級為中性，并且預計其12個月目標價格為6.60港元，對其A股首次評級為賣出，12個月目標價格為人民幣6.20元；這兩個目標價格均是基于貼現現金流分析得出。

　　風險

　　我們認為，好于預期的業績應該會提升行業近期內的股價表現，從而影響到我們對廣深鐵路A股的賣出評級。從長期來看，持續的資產重組和資本投資意味著上行風險。然而，持續的行業改革政策的任何一點退步都有可能使我們對該行業持更謹慎的態度。中國經濟增長出人意料地大幅放緩也有可能會影響到我們的行業觀點。