天相投顧 王明存

　　事件描述：

　　路透北京12月18日電(記者陳華)——中國財政部周二表示，財政部已提出資源稅改革方案，其中把原油改革的稅率定為10%，先按5%開征。中國政府正努力控制資源浪費。副部長朱志剛在財政部網站發表的聲明中還表示，出臺資源稅的時機已經成熟，此舉鐵定會大幅提高中國由政府調節的燃料零售價格。

　　另外，根據國家發改委剛剛發布的《產業結構調整指導目錄(2007年本)》(征求意見稿)，屬于國家鼓勵發展的汽車產品之一的節能環保型小排量乘用車，首次在一些關鍵指標上有了自己的定義。“排放滿足國Ⅲ標準，兩廂車長不大于4米，三廂車長不大于4.2米”，小型車在外形尺寸等方面終于有了明確標準。

　　評論：

　　1、關注上游成本提升可能帶來的成品油價格壓力。

　　使用成本是消費者購車時的一個重要考慮因素。在經過07年11月初成品油提價后，以北京地區的油價作為參照，調整后90#、93#、97#、98#汽油零售價分別為每升4.99元、5.34元，5.68元，6.27元。此次如果政府開征原油稅，雖然在我國成品油價格仍處于政府控制的大背景下，短期內成品油價格大幅提升的可能性不大；但將對成品油價格形成新的壓力。我們將持續關注油價的變動趨勢。

　　2、關注燃油稅出臺的時機和稅率。如果在20%之內，現有條件下影響不大。

　　同時政府多次在不同場合表示“將適時開征燃油稅”。由于08年的養路費已經開始征收，我們預計08年開征燃油稅的可能性比較小。但是資源稅的出臺已是一大趨勢。我們初步估算在油價和養路費的現有水平下，如果燃油稅幅度低于20%，則燃油稅開征可以抵消目前正在征收的養路費；如果高于20%，則將進一步增加購車者的使用成本。

　　3、關注小排量汽車可能出現反轉機會。

　　目前國內的乘用車市場呈現出排量結構上移的趨勢。在06年、07年1-10月乘用車銷量分別增長30.02%、23.57%的背景下，排量≤1升的乘用車分別出現了負10.26%和負13.59%的增長，在乘用車的市場份額也從05年的23.63%一路下滑至06年、07年1-10月的16.75%、11.97%。市場環境欠佳也使得本部業務基本為小排量汽車的上市公司長安汽車(600104)、一汽夏利(000927)本部業務處于不掙錢或虧損的境地。

　　我們認為，單一因素比如油價上漲難以對汽車產品排量結構的消費格局產生根本性的逆轉(05-07年乘用車結構變化的演繹，特別是07年SUV市場的快速增長是有力的證明)，但在油價上漲、國家節能減排的政策鼓勵下以及燃油稅、排放稅或許出臺的多重因素下，我們建議關注小排量汽車的生產企業，他們可能迎來市場反轉的發展機會，但需要國家政策的進一步支持。消費稅、燃油稅、排放稅等都可以成為政府引導環保節能型汽車發展的手段，從而改善小排量汽車的需求環境。

　　從國外市場的發展經驗來看，小排量汽車在日本、歐洲等國家和地區都占有重要的市場地位，這與政府在相關消費環境上對大排量和小排量汽車區別對待，以及較高的燃油稅分不開。目前我們國家對不同排量乘用車的養路費基本沒有差異；消費稅方面雖然有一定差異，但也沒有體現出對小排量汽車的特別扶持。

　　近期在發改委發布的《產業結構調整指導目錄(2007年本)》(征求意見稿)中，首次對小排量乘用車作出了定義，我們認為此舉為后續相關鼓勵政策的可能出臺提供了基礎。

　　4、08年眾多廠家布局小型車。

　　雖然小型車06、07年的整體市場表現一般，但在能源價格上漲以及國家出臺相關稅收政策的可能下，眾多廠家紛紛布局08年小型車市場。不僅包括自主品牌的代表企業奇瑞汽車、吉利汽車、天津一汽夏利、比亞迪汽車等，也包括合資企業廣州豐田、長安福特等(參見圖表1)。小型車階段性的不景氣并不影響汽車生產廠家對該市場的重視程度；相反，廠家提前布局，以便迎接可能出現的反轉機會。

　　5、關注上海汽車(600104)、長安汽車(000625)和一汽夏利(000927)。

　　在上市公司中，我們建議關注上海汽車(600104)、長安汽車(000625)、一汽夏利(000927)，均為增持評級。

　　上海汽車控股51%的上汽通用五菱主要產品為交叉型乘用車(傳統意義上的微客)，還有部分微型貨車、以及微型轎車(主要是SPARK和樂馳品牌)。2007年1-10月，公司在交叉型乘用車領域市場占有率47.59%，是行業的絕對龍頭。另外，公司的SPARK/樂馳品牌在微轎領域也有不錯表現。

　　長安汽車在交叉型乘用車市場份額僅次于上汽通用五菱，2007年1-10月為23.54%；一汽夏利在一汽集團的整體戰略布局中，定位于微車的發展，并且一汽集團具備整體上市預期。我們建議投資者對上述三家公司重點關注。風險主要表現為相關政策的不確定性。