天相投顧 劉讓杰

　　2007年是全球硬件市場回暖的一年。筆記本電腦等整機(jī)產(chǎn)品和硬盤等零部件產(chǎn)品銷量均出現(xiàn)了大幅上升的趨勢。亞太地區(qū)等新興市場是全球市場增長的主要動力，而筆記本的強(qiáng)勁上升趨勢帶動了整機(jī)產(chǎn)品的銷量。同時(shí)Vista系統(tǒng)也開始推動硬盤、顯示器等硬件的更新?lián)Q代。

　　我國硬件行業(yè)規(guī)模增長迅速。1-9月份，計(jì)算機(jī)制造業(yè)工業(yè)增加值增長率為31.1%，高于全行業(yè)平均水平的19.8%和去年同期的17.7%，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度有明顯加快趨勢。主要硬件產(chǎn)品產(chǎn)量則同比略有下降，仍然保持穩(wěn)定增長的趨勢。

　　筆記本電腦帶動國內(nèi)整機(jī)銷量快速增長。特別在第三季度的傳統(tǒng)旺季中，筆記本電腦銷量大幅增長43.6%，銷售額占全部PC市場比率達(dá)32%，成為拉動PC市場的主要動力。而筆記本電腦增長的動力一方面來源于國內(nèi)消費(fèi)者消費(fèi)能力的提升，另一方面則是筆記本持續(xù)降價(jià)所導(dǎo)致。

　　上市公司總體業(yè)績和營業(yè)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)。總體看來，上市公司業(yè)績在第3季度產(chǎn)品銷售旺季中持續(xù)好轉(zhuǎn)，而投資收益的大幅增長造成了營業(yè)利潤和凈利潤增速均高于主營收入增速。

　　2008年行業(yè)總體上可關(guān)注以下三個方面。一是國內(nèi)筆記本銷量保持高增長趨勢，將使國內(nèi)龍頭廠商從屬于自己的一部分市場份額中獲益。二是中小企業(yè)信息化建設(shè)過程中，中小企業(yè)對于臺式機(jī)的需求和高性價(jià)比的國內(nèi)品牌的偏愛，有利于本土廠商爭取更大的市場份額。三是ATM等專用設(shè)備子行業(yè)將保持快速發(fā)展，而國內(nèi)廠商相比國外廠商擁有高盈利能力和高市場份額的優(yōu)勢。

　　我們認(rèn)為2008年行業(yè)總體將逐漸回暖,但整體盈利能力的欠缺，使得行業(yè)業(yè)績難以形成較好的增長形勢，但其中龍頭個股將從行業(yè)增長中獲益最多。我們給予整個行業(yè)“中性”評級，推薦涉足新興產(chǎn)業(yè)的整機(jī)制造業(yè)龍頭個股，如同方股份(600100)、方正科技(600601)等；產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)的ATM制造商，如廣電運(yùn)通(002152)等。

　　1.全球硬件行業(yè)狀況

　　2007年是全球硬件行業(yè)回暖的一年，新興市場經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展使得電腦需求旺盛，雙核CPU、寬屏液晶顯示器、Vista系統(tǒng)等促進(jìn)了硬件產(chǎn)品的更新?lián)Q代，拉動了PC銷量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年三季度全球PCs(包括臺式機(jī)、筆記本、PC服務(wù)器)銷量達(dá)6690臺，同比增長15.5%，是2005年以來增速最快的一個季度。

　　1.1 PC增長動力來源于新興市場和消費(fèi)型筆記本

　　2007年第三季度，亞太地區(qū)PC銷量同比增長24%，高于15.5%的全球增長率；同期筆記本銷量增長率為21.5%，遠(yuǎn)高于臺式機(jī)增長率2.5%。

　　PC銷量增長主要來源于新興市場的快速發(fā)展。亞太、中東歐等地區(qū)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，促使政府、企業(yè)、教育等部門用于信息化建設(shè)的投資大幅上升。同時(shí)國民消費(fèi)能力的上升，使消費(fèi)類臺式機(jī)和筆記本也獲得了強(qiáng)勁的增長。

　　新興市場的強(qiáng)勁增長使得各PC廠商從中獲益頗豐。07年第三季度，各廠商在亞太地區(qū)獲得的增長率均高于全球市場的增長率，其中惠普依靠在亞太地區(qū)53%的增長率，成功超越戴爾成為全球第一大PC廠商。聯(lián)想、方正等國內(nèi)廠商，也依靠中國這一發(fā)展最為迅速的新興市場的力量，在亞太市場分別實(shí)現(xiàn)了29%和18%的增長率。

　　筆記本逐漸成為PC市場的主要力量。生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和零部件的降價(jià)，使得筆記本平均價(jià)格在過去5年內(nèi)下降了37.1%，與臺式機(jī)的價(jià)格差迅速縮小。同時(shí)移 動平臺技術(shù)的迅速發(fā)展，導(dǎo)致筆記本的性能、重量、外觀等均得到了很大的改善，筆記本相對于臺式機(jī)的性價(jià)比優(yōu)勢逐漸加大。而全球城市內(nèi)無線接入網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，使得無線移 動獲得更多應(yīng)用的機(jī)會，從而拉動了筆記本的需求增長。

　　綜合以上因素，全球筆記本銷量在過去的5年內(nèi)保持了30%以上的高復(fù)合增長率，而勢頭還將繼續(xù)維持下去，相比而言，臺式機(jī)則呈現(xiàn)較低的增長率，其市場份額也逐漸被侵蝕。預(yù)計(jì)2007-2010年，全球筆記本銷量將維持20%的復(fù)合增長率，從而帶動整體PC銷量保持9%的復(fù)合增長率，2010年，筆記本銷量占比將達(dá)到46.8%，2009年，筆記本市場滲透率將達(dá)到40%。

　　1.2零部件產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長

　　硬盤產(chǎn)品

　　2007年各種類型硬盤總銷量預(yù)計(jì)達(dá)5.1億臺，同比增長18%，比2006年的15.5%有所上升。一方面，PC整機(jī)和DVR、STB等消費(fèi)電子銷量增長產(chǎn)生了強(qiáng)勁的硬盤需求；另一方面，Windows Vista系統(tǒng)的推出，形成了對于硬盤擴(kuò)容升級的需求。

　　前幾年硬盤廠商之間為爭奪市場份額而大打價(jià)格戰(zhàn)，使得各廠商盈利能力大幅下降，2007年這種情況得到了改善。全球第一大硬盤廠商希捷，2007年第四季度毛利率預(yù)計(jì)將上升到了25.4%，比第一季度的21.3%有了大幅提高。

　　顯示器產(chǎn)品

　　全球顯示器出貨量同比增長率為5.2%，增長速度較前幾年逐漸減緩。其中LCD增長率由于前兩年增長過快，今年增長率出現(xiàn)了較大下滑。2006年開始大量應(yīng)用于臺式機(jī)和筆記本的寬屏LCD顯示器，在PC銷量增長較快的亞太地區(qū)出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，銷量同比增長了415%。

　　2.國內(nèi)硬件行業(yè)現(xiàn)狀

　　2.1硬件行業(yè)規(guī)模增長迅速

　　07年1-9月全行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入34572億元，同比增長20.1%。其中規(guī)模以上制造業(yè)總量規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，1-9月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入30787億元，同比增長19.7%；制造業(yè)工業(yè)增加值6738億元，同比增長19.8%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模繼續(xù)在全國工業(yè)各行業(yè)中保持領(lǐng)先水平。全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和工業(yè)增加值增速分別較去年同期下降5.3和6.9個百分點(diǎn)，增長速度趨緩。

　　電子計(jì)算機(jī)制造業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度加快。07年1-9月，計(jì)算機(jī)制造業(yè)工業(yè)增加值增長率為31.1%，高于全行業(yè)平均水平的19.8%和去年同期的17.7%，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度有明顯加快趨勢。

　　07年1-9月，主要硬件產(chǎn)品產(chǎn)量增速均有所下降。只有筆記本電腦增速略高于去年增速水平，且其產(chǎn)量占比也由去年的60.3%擴(kuò)大到了61.7%，相比臺式機(jī)優(yōu)勢更為明顯。顯示器則在經(jīng)過去年的快速增長后，產(chǎn)量增速由46.3%下降到了6.9%，其中液晶顯示器增速也由54.4%下降到了16.2%，產(chǎn)量占比由76.3%擴(kuò)大到82.9%，替代傳統(tǒng)CRT顯示器的勢頭進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　2.2筆記本電腦帶動國內(nèi)整機(jī)銷量快速增長

　　近年來，我國經(jīng)濟(jì)保持快速穩(wěn)定發(fā)展，個人消費(fèi)水平的逐漸上升使有能力購買電腦的消費(fèi)者越來越多，國內(nèi)消費(fèi)者對PC產(chǎn)品的需求也不斷攀升。07年第3季度，PCs產(chǎn)品(包括臺式機(jī)、筆記本、PC服務(wù)器)整體銷量同比增長18.1%，在第三季度的傳統(tǒng)旺季中，繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢頭；銷售額同比增長10.8%，仍落后于銷量增長，主要是由于市場競爭日趨激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降明顯。

　　筆記本電腦銷量大幅增長43.6%，銷售額占全部PC市場比率達(dá)32%，成為拉動PCs市場的主要動力。筆記本電腦持續(xù)降價(jià)是導(dǎo)致其需求大幅上升的主要原因，同時(shí)廠商普及的雙核、寬屏等概念也都大大刺激了筆記本銷量增長。

　　臺式機(jī)銷售額同比增長3%，落后于銷售量12.4%的增長率，價(jià)格下降幅度達(dá)8.4%。臺式機(jī)增長仍主要來源于政府、企業(yè)信息化采購，以及較低層次消費(fèi)市場。

　　PC服務(wù)器銷量和銷售額仍保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，其銷量仍主要來源于中小企業(yè)信息化、政府對于小型服務(wù)器的需求。同時(shí)Intel和AMD相繼發(fā)布四核處理器，刺激了對服務(wù)器具有更高性能要求的企業(yè)的需求。

　　2.3硬件制造廠商開始尋找新的盈利增長點(diǎn)

　　雖然國內(nèi)PC市場需求旺盛，增長迅速，但由于整機(jī)制造業(yè)進(jìn)入門檻和技術(shù)含量都較低，導(dǎo)致國內(nèi)市場廠商眾多，競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格一再降低。而本土廠商產(chǎn)品更多集中在臺式機(jī)和低端筆記本市場，產(chǎn)品利潤已經(jīng)趨于微利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)整機(jī)制造業(yè)產(chǎn)品毛利率從2004年起就保持在5-6%的低位運(yùn)行。

　　現(xiàn)在PC產(chǎn)品毛利率已經(jīng)接近各廠商所能承受的底線，因此毛利率被進(jìn)一步壓縮的可能性并不大，這種微利的情況還將持續(xù)下去。產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)和零部件產(chǎn)品價(jià)格波動將是未來影響PC產(chǎn)品毛利率的主要因素。

　　值得關(guān)注的是一些開拓新盈利增長點(diǎn)的公司，如同方股份、方正科技等。同方股份涉足包括數(shù)字電視、環(huán)保節(jié)能等多種業(yè)務(wù)，方正科技則多次募資投入HDI、FPC等高端電路板項(xiàng)目。這些公司仍將以PC產(chǎn)品作為主營業(yè)務(wù)，并將其作為穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源和產(chǎn)品。

　　3.上市公司運(yùn)行狀況分析

　　3.1上市公司總體業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)

　　總體看來，上市公司業(yè)績在第3季度產(chǎn)品銷售旺季中有所好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入同比增長了15.41%，毛利率與上年同期比相當(dāng)，均為10.08%。營業(yè)利潤和凈利潤的增長率分別為56.62%和64.06%，均高于營業(yè)收入增長率。利潤增長較快的主要原因仍然是各公司投資收益相比去年大幅增長所導(dǎo)致，主營業(yè)務(wù)卻并沒有貢獻(xiàn)更多的利潤。

　　3.2經(jīng)營指標(biāo)均有所改善

　　07年1-9月，上市公司經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)改善。資產(chǎn)負(fù)債率為53.5%，比去年同期下降了1.52個百分點(diǎn)，流動比率為1.44、速動比率為1.06、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.86次、存貨周轉(zhuǎn)率為4.39次，均比去年同期指標(biāo)有較大的提高。

　　3.3細(xì)分行業(yè)指標(biāo)分析

　　細(xì)分行業(yè)中，整機(jī)生產(chǎn)類公司收入增長率為14.78%，增長較為緩慢；毛利率為11.24%，高于零部件及外設(shè)類公司。同方股份、方正科技等公司的整機(jī)產(chǎn)品銷量在1-9月份都有較大增長，但持續(xù)下滑的產(chǎn)品價(jià)格減緩了營業(yè)收入的增速。這些公司均開始大力發(fā)展盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，使得毛利率有所提高。

　　零部件及外設(shè)類公司營業(yè)利潤和凈利潤都出現(xiàn)了大幅增長，主要由于長城開發(fā)、紫光股份等公司均有大額投資收益入賬，并非是公司主營業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)。該細(xì)分行業(yè)的主營產(chǎn)品毛利率仍在6.02%的低毛利范圍，盈利能力較差。

　　今年兩家專用設(shè)備制造商廣電運(yùn)通和御銀股份相繼IPO上市，前者是ATM制造商龍頭企業(yè)，后者是ATM運(yùn)營商龍頭企業(yè)。借助具有高毛利率的ATM產(chǎn)品和運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)，專用設(shè)備制造行業(yè)業(yè)績在報(bào)告期內(nèi)都實(shí)現(xiàn)了快速的增長，其在未來的增長仍值得期待。

　　4.行業(yè)未來總體判斷及2008年關(guān)注熱點(diǎn)

　　4.1筆記本產(chǎn)品將保持高速增長

　　根據(jù)預(yù)測，2007-2010年國內(nèi)筆記本和臺式機(jī)銷量復(fù)合增長率分別為39%和11%，筆記本銷量增速將遠(yuǎn)快于臺式機(jī)。筆記本仍然維持旺盛的銷量，其對于臺式機(jī)的替代效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)，2010年銷量占整機(jī)比例將達(dá)42.8%。

　　消費(fèi)類筆記本將成為筆記本增長的主力。中國近年經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國民消費(fèi)水平得到了較大提高，對于電腦的需求也日益增長。而隨著筆記本價(jià)格持續(xù)下降，已經(jīng)不再是國內(nèi)消費(fèi)者可望而不可及的奢侈品。由于其相對于臺式機(jī)更具有時(shí)尚性和實(shí)用性，同時(shí)性能也不輸于臺式機(jī)，使得更多的消費(fèi)者選擇筆記本作為新添置電腦的對象，或者替換原有的臺式機(jī)。隨著3G項(xiàng)目的推進(jìn)，無線網(wǎng)絡(luò)帶寬瓶頸的打破將使筆記本的應(yīng)用潛能得到很大的體現(xiàn)。

　　相比而言，商務(wù)筆記本增長將有所趨緩。這主要是由于企業(yè)、政府和教育部門對于筆記本并不如對于臺式機(jī)那么感興趣，一方面臺式機(jī)的采購成本仍然具有絕對優(yōu)勢，另一方面，這些部門對于電腦的移 動性要求并不高，而更看重臺式機(jī)的安全性和較高性價(jià)比。

　　雖然筆記本市場大部分為惠普、戴爾等國外廠商所占據(jù)，但國內(nèi)廠商也將從快速發(fā)展的市場中分得一杯羹。可以重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分產(chǎn)品齊全、渠道建設(shè)完善、市場份額較高的廠商，如聯(lián)想集團(tuán)、方正科技(600601)、同方股份(600100)等公司。

　　4.2中小企業(yè)信息化建設(shè)利于本土硬件廠商發(fā)展

　　根據(jù)賽迪顧問預(yù)測，2005-2008年，中國中小企業(yè)信息化IT應(yīng)用市場規(guī)模仍將保持15.1%的復(fù)合增長率。其中硬件產(chǎn)品規(guī)模增長率為12.8%，所占比重逐漸縮小，而前期未受到足夠重視的軟件和服務(wù)業(yè)，所占比重逐漸上升，這說明中小企業(yè)信息化投入越來越趨于成熟和合理，我國信息化建設(shè)已經(jīng)渡過硬件大規(guī)模投入的初期階段，今后硬件投入主要向升級和更新?lián)Q代方向發(fā)展。

　　國家發(fā)改委中小企業(yè)司調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)硬件需求主要集中在臺式機(jī)產(chǎn)品上，64.2%的企業(yè)仍有購買臺式機(jī)的需求。另外，打印機(jī)、筆記本、PC服務(wù)器也是添置硬件的主要需求。

　　中小企業(yè)對于臺式機(jī)的高需求將拉動本土廠商的PC銷量增長。調(diào)查顯示58.9%的企業(yè)選擇聯(lián)想作為臺式機(jī)的首選品牌，另外方正、同方等品牌也排在首選品牌前列，戴爾、IBM、惠普等國外大型品牌則只占有較小的份額。由于臺式機(jī)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，國內(nèi)品牌臺式機(jī)較高的性價(jià)比成為中小企業(yè)選擇國內(nèi)品牌的主要原因。

　　國內(nèi)廠商還在較低端的筆記本電腦、PC服務(wù)器、打印機(jī)等產(chǎn)品擁有較大優(yōu)勢，這同樣是由于性價(jià)比方面的因素。而高端市場大部分份額仍被國外大型品牌所占據(jù)。

　　4.3關(guān)注快速成長的專用設(shè)備子行業(yè)

　　ATM行業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力和巨大市場潛力。ATM行業(yè)是一個在位優(yōu)勢明顯的行業(yè)，具有較高的市場壁壘、技術(shù)壁壘和資金壁壘等。同時(shí)由于我國ATM行業(yè)還在起步階段，供需缺口較大，使得我國ATM行業(yè)毛利率普遍高于國外同行業(yè)。廣電運(yùn)通(002152)和御銀股份(002177)分別為我國本土ATM制造商和運(yùn)營商龍頭企業(yè)，ATM銷售毛利率均在50%以上，ATM運(yùn)營毛利率在80%以上，盈利能力與國外同行和其它行業(yè)比較，都具有很大優(yōu)勢。

　　國內(nèi)存在巨大的ATM需求潛力，將成為未來ATM市場發(fā)展的主要力量。截止2005年底，全球每百萬人口ATM保有量約為240臺。而中國每百萬人口ATM保有量只有73臺，居56位，低于全球平均水平和絕大部分發(fā)達(dá)國家的水平。而中國金融業(yè)的高速發(fā)展和國民持卡、用卡習(xí)慣的上升，使國內(nèi)ATM需求量迅速上升。預(yù)計(jì)2006-2011年期間，中國將新增6.5萬臺，約占全球新增量的15%，為全球ATM新增最多的國家。到2011年中國ATM保有量將達(dá)到16萬臺，超過巴西上升到第三位。

　　5.行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司評述

　　5.1行業(yè)投資策略

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)快速而穩(wěn)定的發(fā)展，政府、企業(yè)以及普通消費(fèi)者對于計(jì)算機(jī)產(chǎn)品的需求將進(jìn)一步上升，從而促使行業(yè)總體逐漸回暖。但由于全球性品牌對于國內(nèi)市場的侵蝕，以及產(chǎn)品價(jià)格下降對于公司盈利能力的削弱，都使我們對國內(nèi)硬件制造行業(yè)前途無法抱以樂觀態(tài)度。我們認(rèn)為2008年整個硬件行業(yè)業(yè)績難以形成較好的增長形勢，給予整個行業(yè)“中性”評級。

　　從各個細(xì)分行業(yè)來看：

　　整機(jī)制造業(yè)：產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新而趨于微利，市場快速增長而國內(nèi)外競爭日趨激烈，成為了我國PC整機(jī)制造業(yè)目前所面臨的形勢，而這種形勢極易成為行業(yè)洗牌的前兆。

　　而我國本土PC整機(jī)行業(yè)上市公司，不管是市場份額或是產(chǎn)品競爭力，不管是在國外市場或者國內(nèi)市場，都不具備較大的競爭優(yōu)勢，只能在惠普、戴爾、聯(lián)想等大型國際品牌的擠壓中保住自己的一部分市場份額。因此行業(yè)內(nèi)上市公司應(yīng)該不斷進(jìn)行產(chǎn)品和渠道的創(chuàng)新，以爭取市場份額和提升自身盈利能力，避免在行業(yè)洗牌中成為國內(nèi)外強(qiáng)勢品牌的犧牲品。以此為基調(diào)，我們?nèi)钥梢云诖�同方股�?600100)和方正科技(600601)等一類企業(yè)。這一類在國內(nèi)整機(jī)市場上占有較大的份額，同時(shí)背靠自身強(qiáng)大的技術(shù)力量涉足盈利能力更強(qiáng)的其它產(chǎn)業(yè)。

　　零部件及外設(shè)制造業(yè)：以量取勝、外包為主是這一類企業(yè)盈利模式的主要特征。

　　PC整機(jī)、消費(fèi)電子等下游產(chǎn)品銷量的穩(wěn)定增長，也將給零部件生產(chǎn)商帶來更多的訂單，規(guī)模效應(yīng)得以進(jìn)一步體現(xiàn)。但這一類企業(yè)的弱點(diǎn)主要在于毛利率低、對下游廠家訂單的依賴性強(qiáng)等，因此受行業(yè)景氣周期影響較大，盈利能力有待加強(qiáng)。可以關(guān)注逐漸走出Maxtor并購案陰影，并與Seagate形成穩(wěn)定合作關(guān)系的長城開發(fā)(000021)。

　　專用設(shè)備制造業(yè)：專用設(shè)備產(chǎn)品毛利率相對較高，且行業(yè)一般存在各種進(jìn)入壁壘，因此該行業(yè)中的企業(yè)具有更多看點(diǎn)。可主要關(guān)注ATM制造商龍頭企業(yè)廣電運(yùn)通(002152)，以及已經(jīng)取得豐厚訂單的稅控收款機(jī)生產(chǎn)企業(yè)新大陸(000997)等。

　　5.2重點(diǎn)公司評述

　　同方股份(600100)

　　2007年1～9月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.2億元，同比增長25.8%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.74億元，同比增長87.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.39億元，同比增長68.9%；每股收益為0.41元，同比增長88.7%。報(bào)告期內(nèi)，公司非定向增發(fā)5,400萬股。

　　主營業(yè)務(wù)收入和盈利均保持穩(wěn)定增長。公司連續(xù)五年主營業(yè)務(wù)收入增長率保持在20%以上。公司主要收入來源PC產(chǎn)品，其市場份額連續(xù)三年在國內(nèi)保持第三位置，報(bào)告期內(nèi)又在教育、證券等領(lǐng)域取得了大量訂單，進(jìn)一步穩(wěn)固了公司以商務(wù)PC作為主打產(chǎn)品的戰(zhàn)略。同時(shí)公司還著力于發(fā)展數(shù)字城市、安防系統(tǒng)、數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、環(huán)保、建筑節(jié)能等毛利率較高的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)在總收入中占比逐年提高，提高了公司綜合盈利能力。

　　配股募資投產(chǎn)LED項(xiàng)目，順應(yīng)節(jié)能環(huán)保政策。LED照明具有節(jié)能、環(huán)保和壽命長等優(yōu)點(diǎn)，其在白光照明領(lǐng)域的應(yīng)用前景使其成為極具前景的朝陽產(chǎn)業(yè)。我國于2003年10月啟動國家半導(dǎo)體照明工程，成立國家半導(dǎo)體照明工程管理辦公室，通過政策指導(dǎo)及鼓勵措施，推動國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)和照明工業(yè)的發(fā)展。公司計(jì)劃投資8億元，建設(shè)45條發(fā)光效率超過60lm/W的半導(dǎo)體LED芯片生產(chǎn)線，規(guī)模化生產(chǎn)高亮度藍(lán)、綠光LED芯片，形成年產(chǎn)36億粒高亮度LED芯片的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目預(yù)計(jì)08年完成15條生產(chǎn)線，09年全面完成。按每粒0.5元單價(jià)和20%的毛利計(jì)算，全面達(dá)產(chǎn)后每年將能給公司帶來18億的收入和3.6億的利潤。

　　公司依靠清華大學(xué)雄厚的科技研發(fā)實(shí)力，一直致力于培養(yǎng)新興產(chǎn)業(yè)，其中多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為公司盈利增長點(diǎn)，我們認(rèn)為數(shù)字電視業(yè)務(wù)開展和LED項(xiàng)目逐漸實(shí)施，對公司未來業(yè)績有較大的支撐作用。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益分別為0.59、0.77、0.99元，維持“增持”投資評級。

　　廣電運(yùn)通(002152)

　　2007年1～9月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.76億元，同比增長132.1%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.28億元，同比增長198.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.39億元，同比增長159.5%；每股收益為1.25元。

　　規(guī)模效應(yīng)提升公司盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，營業(yè)利潤增幅大大超過營業(yè)收入增幅，主要由于是銷售規(guī)模的快速擴(kuò)張，使得期間費(fèi)用增速落后于營業(yè)收入增幅。1-9月份銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長率分別為15.3%、12.0%、-16.5%，期間費(fèi)用率由去年同期的31.7%下降到18.5%。

　　業(yè)績快速增長得益于市場需求旺盛。預(yù)計(jì)2006-2011年，我國每年ATM銷售量約為2-2.5萬臺，年復(fù)合增長率將達(dá)25%。公司前兩年ATM銷售量增長率分別為29.7%、74.6%，07年預(yù)計(jì)銷售量將達(dá)5500臺，同比增長71.3%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。

　　鑒于公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，未來仍將分享行業(yè)增長帶來的更多利益。

　　行業(yè)龍頭地位將持續(xù)鞏固。2006年公司ATM產(chǎn)品銷量為3221臺，占國內(nèi)市場16.45%的份額，是國內(nèi)第一大ATM制造商，也是唯一一家通過農(nóng)行、中行、建行、交行等四大行總行和郵儲入圍評審的國內(nèi)ATM供應(yīng)商。各大銀行傾向于采購價(jià)廉物美的國內(nèi)產(chǎn)品作為國外品牌的替代品，這將有利于公司ATM市場份額的擴(kuò)大。同時(shí)由于ATM行業(yè)具有明顯的在位優(yōu)勢，行業(yè)龍頭企業(yè)地位將更為穩(wěn)固。

　　投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，兩年后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能升級。目前公司年產(chǎn)6,000臺的產(chǎn)能，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足未來銷量大幅增長的需要。公司募集資金投資擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)于08年底達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將提高到12,000臺，大大緩解產(chǎn)品需求壓力。

　　受產(chǎn)能限制，公司的迅猛增長勢頭可能在今后兩年內(nèi)有所減緩，但仍具有一定上升空間。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益分別為1.40、1.74、2.05元，我們認(rèn)為公司業(yè)績將繼續(xù)保持迅速增長的趨勢，同時(shí)看好擴(kuò)產(chǎn)后的公司ATM業(yè)務(wù)的成長性，給予公司“增持”投資評級。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。