天相投顧 施海仙

　　3.3.2在產業整合中，優質企業有望脫穎而出

　　國內機床行業布局分散，面對全球競爭，難以形成合力。在國家產業政策和競爭壓力驅動下，行業的并購重組是必然趨勢。目前，并購重組的主要途徑有兩個：一是國內的兼并重組，這種整合既可以延伸企業的產業鏈，又可以增強成線配套供貨能力，實現機床產業和功能部件之間的優勢互補，提高了行業生產集中度，同時也降低了費用和成本；二是進行海外并購，實現市場互補，技術互補，并以此形成規模優勢，樹立機床行業的民族品牌。

　　上市公司憑借自己在資本市場上的優勢，通常會成為集團公司整合內部資產和收購外部資產的最優平臺，毫無疑問行業的并購與重組給這些公司帶來了資產重估的機會。

　　可以看到中國企業從海外并購過來的不僅僅只是一些國外企業的有形資產，還包括國外企業的技術、品牌和客戶等無形資產。并購國際機床企業是中國機床骨干企業開發高端數控機床產品，占領國際市場的一條捷徑。

　　加大國外市場開拓。秦川機床集團繼收購美國密歇根州底特律市的UAI公司后，于今年又在美國安.阿伯市投資282萬美元成立全資子公司秦川美國工業公司。公司旨在通過設立子公司來加快和完善公司在北美市場的開拓力度，力爭數年內成為中國高端數控機床成套設備以及齒輪加工成套設備在北美地區的供應商之一。能夠充分利用全球資源優勢和市場環境，是中國機床行業得以迅速發展的必要條件。

　　蓄勢待發的沈陽機床。公司是國內成立最早，產量最大，產品系列最全和研發實力最強的機床生產企業，隨著未來機制得到改善，看好其長期發展前景。公司的技術實力最強，最有可能率先實現進口替代，尤其是在搬入新的數控產業園后，沈陽機床擁有了全球規模最大的單體數控機床制造基地，數控機床的產能得到極大提升，公司規劃2010年數控的占比提高到70%，產品結構的調整，將給沈陽機床的帶來巨大的盈利空間

　　4.3投資風險

　　總的來說，當前宏觀經濟及政策環境上對機械行業發展有利。行業全年仍將保持較快增長，但是也應注意一些風險因素。

　　首先，宏觀調控的深化可能放緩行業增長。當前我國經濟增長較快，固定資產投資增長幅度較大。宏觀調控可能會降低固定資產投資增長，對機械行業上市公司的業績增長帶來一定壓力。

　　同時，人民幣升值加大機械行業的出口成本。長期來看，人民幣匯率已經步入上升通道，對合同周期長、金額大、結算周期長的行業造成的損失較大。

　　另外，原材料價格上漲也給企業帶來一定的經營壓力。機械行業所需的鋼材、有色金屬、化工產品等原材料以及電、油、煤、氣等動力產品價格上漲，將提升公司的生產成本，給行業企業的生產經營帶來了一定的壓力。

　　5.重點上市公司評述

　　中聯重科(000157)：工程機械航母志存高遠 買入(維持)

　　公司是工程機械制造的骨干企業。公司生產具有完全自主知識產權的工程起重機械、混凝土機械、塔式起重機、環保設備等13大系列、350多個品種的主導產品，產品類別豐富可以與國際同行巨頭相媲美，綜合抗風險能力強。公司正致力于構建一個國際工程機械的精品集合，打造國際化工程機械產業集群。公司混凝土機械、汽車起重機市場占有率均居行業第二、環衛機械和塔機均居行業第一。

　　行業高度景氣，公司快速成長。2007年1-8月工程機械行業收入、利潤總額分別增長48.67%、150.52%，預計未來3-5年穩定的內需和強勁的出口將驅動行業保持20%以上的需求增長。得益于行業高景氣，中聯重科2007年1-9月收入、凈利潤均呈現快速增長，增速分別高達80.14%、136.35%。

　　外延式擴展和內部體制改善將助推公司未來業績持續快速增長。近年，公司通過收購兼并完善了產業鏈，外延式的擴展不僅極大地提高了公司自身的抗風險能力，而且帶來了顯著的經濟效益。公司有意繼續通過收購兼并，拓展土方機械業務。未來公司主營業務有望形成混凝土機械、起重機械、土方機械三足鼎立的格局。同時，內部體制的改善激發了員工積極性，使得公司更具凝聚力和戰斗力，增強了公司的綜合競爭力。

　　國際地位不斷加強，出口將迅猛增長。公司代表中國參與工程機械國際標準制定，足以顯示其強大的技術實力。目前公司各大類產品均已陸續推向國際市場，出口額占收入的比重由06年的不足5%提升到2007年前三季度的13%。目前出口最主要的品種是汽車起重機和塔機，隨著其他產品向海外市場不斷推廣，預計2010年公司出口比例將達到40%。

　　稅率優惠免除影響不大。公司脫胎于研究院，2000年10月以來享受免征所得稅優惠待遇。2007年10月開始公司將按照15%的稅率征繳所得稅，根據《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》，公司仍可享受購進固定資產抵稅的優惠政策，同時公司實施積極的銷售策略，可以降低稅率變化對利潤的影響。

　　維持“買入”評級。預計公司07-09年每股收益分別為1.55元、2.30元和3.09元。按照12月4日收盤價計算，公司08、09年的動態PE為20.5倍，15.2倍，相比其他同類企業，公司具有明顯的估值優勢。我們給予公司08年30倍PE的估值，對應目標價為70元，維持“買入”評級。

　　風險提示：如果國家進一步加大宏觀調控的力度，將在一定程度上影響國內工程機械市場需求，從而對公司業績帶來一定的負面影響。

　　柳工(000528)：裝載機龍頭、挖掘機新秀 增持(維持)

　　公司是我國裝載機行業龍頭企業，挖掘機后起之秀。公司裝載機產銷量位居國內同行之首，世界第二，產品綜合競爭力明顯高于同行，在中噸位細分市場上具有絕對競爭優勢。2007年1-9月，公司實現營業收入55.43億元，同比增長44.32%；凈利潤4.54億元，同比增長64.91%；毛利率19.33%，凈利率8.20%，盈利能力在裝載機行業領先。..裝載機業務增長迅速。2007年1-9月，公司裝載機銷量19890臺，同比增長34.15%；實現營業收入39.46億元，同比增長27.80%；利潤總額約4億元，增長約25%。預計07年全年裝載機銷量將達到25600臺，同比增長27.13%；銷售收入有望達到53億元，其中出口增速在90%左右。

　　挖掘機業務已經批量生產，正在成為公司的主要利潤增長點。2007年1-9月，公司銷售挖掘機1505臺，同比增長50.65%；實現收入8.60億元，增長100.93%；毛利率由06年的16%提升到目前的20%。目前公司主要生產中等噸位挖掘機，預計未來幾年小噸位挖掘機將呈現高速增長態勢，公司07年、08年挖掘機銷量分別有望達到2000臺、3000臺左右，同比增長53.85%、50.00%。

　　路面設備增長迅速。2007年1-9月，公司銷售壓路機620臺、平地機160臺(其中出口100臺)，實現收入2.39億元，同比增長160%。預計未來兩年該業務將呈50%以上的增長速度發展。

　　叉車業務有望成為新的利潤增長點。公司在柳州市陽和工業新區設立“柳州柳工叉車有限公司”，注冊資本1億元。項目計劃2010年實現叉車產量1萬臺，可獲銷售收入6.80億元，考慮到叉車盈利能力強于裝載機，公司全面達產后凈利潤有望達到7000萬元。預計公司08年有望開始小批量生產，09年開始為公司貢獻利潤。

　　可轉債發行提升長期盈利能力。2007年9月，柳工順利通過2007年發行可轉債有關六項議案,募集資金主要用于提升裝載機核心制造能力技術改造等七個項目，此舉將顯著提升公司的長期盈利能力。

　　管理優勢明顯，有利于公司長期健康發展。公司營銷管理能力在業內有口皆碑，加上優良的成本控制能力，確保其在競爭激烈的裝載機行業獲得超越行業平均水平的投資回報。公司未來有望通過進一步技改，提高綜合盈利能力。

　　預計公司07-09年分別實現每股收益1.24元、1.72元和2.30元。公司在目前工程機械主要上市公司中具備估值優勢的企業，維持“增持”評級。

　　風險提示：如果國家進一步加大宏觀調控的力度，將在一定程度上影響國內工程機械市場需求，從而對公司業績帶來一定的負面影響。

　　三一重工(600031)：業績增長超預期，資產注入添亮點 增持

　　公司是中國工程機械行業主要企業之一。公司主營混凝土機械、履帶式起重機、樁工機械以及路面機械等工程機械產品，是國內混凝土機械細分行業龍頭，混凝土機械產品國內市場占有率約43%。

　　行業景氣趨勢繼續，公司業績超預期。2007年，我國工程機械行業景氣度繼續提升，1-8月工程機械行業銷售收入和利潤總額分別同比增長48.67%和150.52%。受行業景氣等因素的驅動，07年前三季度，公司實現營業收入69.75億元，同比增長80.48%，歸屬母公司凈利潤13.45億元，同比增長157.82%。凈利潤的增長主要來自于營業收入的增加、公允價值變動收益以及投資收益的大幅增長，其中后兩項之和達4.83億元，占凈利潤的35.78%。考慮到近兩年國內固定資產投資仍將維持較高增長速度以及出口需求旺盛等因素，預計08和09年公司業績將延續較快增長的勢頭。

　　出口規模迅速擴大。公司重視國際市場開拓工作，業務覆蓋130多個國家，產品出口到60多個國家和地區。同時，公司已在印度、美國相繼投資建設工程機械研發制造基地，下一步還將在比利時等國投資建廠。2007年1-9月，公司出口收入同比增長277.46%，預計未來幾年仍會保持高速增長。

　　良好的機制和高效的管理是公司快速發展的內在動力。作為民營企業，公司經營機制非常靈活，對市場變化反應迅速，決策果斷，管理效率較高，這一因素構成公司內生性增長的強大推動力。

　　資產注入預期強烈。公司是母公司三一集團資本運作的平臺，而三一集團則是公司新產品的孵化器。2007年7月26日，公司收購北京三一重機有限公司，1-9月份，北京三一重機實現營業收入3.3億元，凈利潤9492萬元。未來幾年，挖掘機、汽車起重機等優質資產可望先后注入三一重工，持續的資產注入將推動公司業績穩步增長。

　　維持增持評級。預計公司07-09年EPS分別為1.70元、2.12元和3.03元，以07年12月4日收盤價45.48元計算，公司07-09年的動態PE分別為27倍、21倍和15倍，考慮到公司在行業中的龍頭地位以及未來資產注入的預期，給予2008年30倍PE，目標價為63.60元，維持對公司的“增持”評級。

　　風險提示：如果國家進一步加大宏觀調控的力度，將在一定程度上影響國內工程機械市場需求，從而對公司業績帶來一定的負面影響。

　　上海機電(600835)：行業地位突出，發展前景看好 增持(維持)

　　公司行業地位突出，母公司實力雄厚。公司控股股東為上海電氣集團，上海電氣是我國最大的裝備制造集團之一，實力強大。公司電梯、液壓氣動和印刷包裝機械等多項主營業務均位居同行業前列，行業地位突出。

　　電梯業務穩定增長。電梯業務是公司最大的主營業務，占總銷售收入的60%以上。2007年1-9月，公司電梯銷量為18844臺，同比增長15.80%；實現銷售收入43.64億元，同比增長18.83%；凈利潤4.69億元，同比增長30.26%。預計2007年全年銷售電梯25100臺，同比增長16.8%；實現銷售收入57.73億元，同比增長13.07%。由于電梯價格企穩以及新產品的不斷推出，毛利率有所回升，保持在23%左右。考慮到我國房地產市場持續繁榮的趨勢不會改變，預計未來幾年，公司電梯業務仍會維持15%以上的增速。

　　其它主營業務呈較快的速度增長。2007年1-10月，液壓氣動業務實現凈利潤4335萬元，同比增長48%，預計全年可實現凈利潤5200萬元。印刷包裝機械、人造板、工程機械以及焊接器材業務也都保持著較高的增長速度。

　　投資收益為凈利潤的重要來源。公司的空調和冷凍設備業務07年預計可貢獻投資收益6800萬元，機電設備業務可貢獻投資收益4500萬元。未來幾年，公司人造板機械業務有望保持20%以上的增長速度，預計07年將貢獻投資收益500萬元。另外，公司還是多家上市公司的流通股股東。預計07年投資收益在凈利潤中的占比將達到45%左右。

　　公司在集團中的戰略定位不會改變。由于上海電氣集團一向重視上海機電的發展，預計公司作為集團公司機電一體化平臺的戰略定位不會改變，相信集團公司會一如既往地通過資產整合等手段來支持上海機電的發展。

　　資產注入是未來重要亮點。預計公司對光華、秋山的收購近兩年有望實現，若收購成功，每年貢獻凈利潤將超過1億元。除此之外，集團公司尚有上海電氣機床集團等多項機電一體化板塊的優質資產，未來更多的資產注入值得期待。

　　維持“增持”評級。預計07-09年EPS分別為0.71元、0.92元和1.25元，以2007年12月4日收盤價24.27元計算，對應07-09年的動態PE分別為34倍、26倍和19倍，考慮到公司的行業地位以及母公司的深厚背景，給予08年35倍的PE，目標價為32.20元，維持對公司的“增持”評級。

　　沈陽機床(000410)：龍頭企業，關注后期走勢 增持

　　沈陽機床作為國內機床行業龍頭企業，將長期受益于國家政策支持，同時機床行業的持續景氣也為沈陽機床的發展帶來前所未有的機遇，我們看好公司未來的發展。

　　公司前三季度實現營業收入41.62億元，同比增長僅為3.64%；凈利潤9227.37萬元，同比降低16.41%；毛利率15.89%，同比下降3.12個百分點。由于搬遷重組對公司的生產經營造成了較大的影響以及大股東改制等不確定性的因素存在，公司業績持續低于預期，目前公司的業績改善還需要一定的時間。

　　公司產品線寬廣，但數控機床占比有待提高。目前普通機床市場競爭激烈，毛利率逐年降低，公司的未來業績情況，關鍵要看其對產品結構的調整力度。公司擁有較強的研發實力，最有可能率先實現進口替代。

　　新基地產能潛力巨大。占地70多萬平米的數控產業園理論產能達到100億，是國內規模最大、裝備能力最強的數控車床、大型設備、成套生產線及核心功能部件的生產制造基地，可以實現大批量、流水線生產。

　　2008年兩稅合一，公司所得率由目前的33%下降至25%，對沈機明年的業績是一項利好。

　　增發項目重點發展立式加工中心及重大型數控機床產品，公司對該項目的市場前景非常看好，同時公司在這兩個項目上擁有很強的技術優勢，增發項目若順利實施的話，將極大提高公司的盈利能力。

　　維持“增持”評級。公司目前處于過渡時期，我們預計公司07-09年EPS分別為0.27元、0.50元和0.85元。盡管公司搬遷、以及大股東改制等因素短期內影響了公司的業績表現，預期2007年全年凈利潤指標也不會樂觀，但是考慮到公司在行業中的地位、公司的規模、研發實力、以及諸多的戰略舉措，我們認為公司的發展基礎良好，相信隨著公司機制的改善，企業效率、盈利能力將逐步提高，未來業績將有較大的提升空間，在投資策略上，建議投資者在公司公布07年年報前后逢低介入。

　　廣船國際(600685)：趕超世界的靈便型液貨船龍頭 買入

　　公司目前是國內第一、世界第四的靈便型液貨船制造商。公司主要競爭性產品為2-6噸的靈便型油船和4萬載重噸以上級的化學品船，2006年在靈便型液貨船國際市場占有率為14.5%，2007年占有率有望達到15%。

　　受益行業景氣，公司訂單充足。截至2007年9月30日，公司共手持訂單65艘，總計289.41萬載重噸，部分船舶生產任務已經排到2011年后。

　　船價持續高位運行，毛利率提升明顯。截至07年11月，4.7萬噸靈便型油船價格已經達到5000萬美元/艘，相比2005年底增幅達到21.95%。前三季度造船毛利率達到15.73%，同比增長2.27個百分點，如果計入補貼收入，公司造船實際毛利率將達到20.61%。我們預計未來幾年內靈便型液貨船的需求依然旺盛，船價將維持高位運行，毛利率增長的趨勢還將持續。

　　產能和生產效率都得到有效提高。產能方面：從2006年開始，公司對4萬噸級船臺進行改造，并新建兩個分段廠，預計公司造船能力將從06年的45萬載重噸左右提高到07年55萬載重噸左右，產能增加近23%；在造船效率方面，隨著公司加強造船生產流程的管理，建立現代造船模式，船臺生產周期已經由2年前的120天縮短到目前的90天，我們預計，公司2008～2009年的船臺生產周期有望繼續縮短到80和70天，造船效率分別提高12.5%和14.3%。

　　液貨船行業景氣將持續。我們認為目前促使液化船需求持續強盛的因素主要有兩個：第一，石油和化學品強勁需求帶來的新船需求；第二，單殼油船即將退出市場以及超齡油輪退役帶來的舊船更新需求。預計2010年前，因老船更新以及單殼油船淘汰將會產生超過2800萬載重噸的需求。

　　公司或將成為中船集團中小型液貨船生產基地。公司可能會采取收購中船集團下屬10萬噸左右的液貨船資產的方法，擴大公司產能，成為中船集團中小型船舶建造基地。

　　調高為“買入”評級。預計公司07-09年每股收益分別為1.90元、2.75元、3.67元。考慮行業的景氣和中船集團對公司進行資產整合的預期，我們給予公司08年40倍市盈率水平，對應合理目標價為110元。

　　中國船舶(600150)：中船集團走向世界的“豎旗者 ” 買入

　　公司已經定位于中船集團民船資產整合平臺，將成為中船集團民船制造主要力量。

　　經過資產注入，完整造船產業鏈初步形成。新資產注入后，從一家專門從事大型船用低速柴油機生產企業轉變為造船、修船、核心配套柴油機產業鏈完整的上市公司。通過將集團中最優秀的造船、修船、核心配件制造三項資產完整合為一體，公司的運行效率和生產效益必將體現出較大的提高。

　　產能的擴張、造修船價格的提升以及生產效率的提高將是公司未來業績增長的最主要驅動因素。

　　積極擴張產能，有效解決產能瓶頸。外高橋二期、三期工程完工后，年造船產能更將達到340萬噸。澄西船廠新建的30萬噸浮式船塢，計劃07年底建成投產；遠航文沖在龍穴島修船基地，計劃建設30萬噸級和20萬噸級修船塢各一座，一期工程預計于2008年建成投產；柴油機三個項目陸續投產后，2007年公司柴油機總產能有望達到230萬馬力，2008年總產能預計將超過420萬馬力，產能增速達82.6%。各項業務產能的有效擴大，將緩解目前產能不足的瓶頸，以滿足造修船市場的火爆需求。..造船價格提升明顯，毛利率提升顯著。由于目前船企的生產任務主要是05年后接的高價船，毛利率都得到了較大的提高，成為業績增長的最主要貢獻因素。

　　生產效率明顯提高。隨著船廠生產技術的逐步提升以及公司管理經營能力的提高，新船生產周期都有了較大幅度的縮短，生產效率的提升間接提升了公司的產能和盈利能力。

　　后續資產注入將為公司業績的高增長提供支撐。

　　上調為“買入”評級。預計公司07-09年每股收益為4.42元、7.78元和10.51元。考慮公司業績的高成長性以及中船集團明確的資產注入預期，我們給予公司08年40倍市盈率，對應目標價為311.2元。

　　火箭股份(600879)：持續受益航天事業快速發展 買入

　　公司主營航天專用產品。其中，遙測遙控產品占有我國航天衛星火箭發射配套市場的90%以上，具有專業技術壟斷優勢；同時還是軍用衛星導航系統的主要供應商和軍用電子元器件的主要生產基地。

　　公司火箭配套產品將不斷受益于我國航天事業的快速發展。“十一五”期間國家將大力發展航天事業，衛星需求數量將是“十五”期間的4倍左右,還將積極開展探月和載人飛船項目,在火箭需求快速增長的情況下，公司航天配套產品業務將有望保持每年20%以上的速度增長。

　　募集資金項目大部分按照計劃順利進行，大部分項目可在09年前實現收益。公司募集資金約有8億元投資于8個項目，均為航天業務項目。目前，北京的項目由于奧運會特殊期間，項目建成期將會推后，其余大部分項目均進展順利，項目都有望在08-09年建成并貢獻收益，預計項目建成后可實現年銷售額16億元，利潤3.2億，投資利潤率將達到29.6%，每股收益貢獻約0.53元。

　　立足軍品，不斷加大民品領域開拓。公司作為火箭配套產品的主要提供商，軍品業務有望保持平穩的增長態勢。目前，公司正在積極進軍高附加值民品領域。預計07-08年公司民品所占比重可以達到10%和15%，以后將呈現逐年提高的趨勢。民品業務的開拓將有效的增加公司新的利潤增長點，并能使公司更加市場化和加強抵御風險的能力。

　　航天時代公司有望持續資產注入。公司作為時代公司下屬專注于生產遙測遙控、衛星導航、電子元器件等產品的唯一上市公司，是航天時代公司做大做強相關產業的重要平臺，這也是火箭股份歷次資本運作的根本原因。目前尚有許多優質電子資產尚未注入，在軍工企業整合政策逐漸明朗、整合速度逐漸加速的趨勢下，航天時代公司對公司的資產注入有望繼續下去。

　　維持“買入”評級。預計公司07-09年每股收益為0.60元、0.94元和1.23元。目前公司股價為22.5元，對應07、08年動態市盈率分別為37.5和24.1倍，在軍工行業屬于較低水平。考慮公司所處行業地位以及今后可能的資產注入預期，我們給予公司40倍的市盈率，對應目標價38.5元。

　　成發科技(600391)：國際轉包業務支撐業績高增長 增持

　　公司隸屬中航二集團，是目前國內第二大航空發動機零部件國際轉包商，以生產經營航空發動機和燃氣輪機零部件為主營業務，美國通用電氣(GE)、美國普拉特.惠特尼公司以及羅羅等世界著名企業均是公司重要客戶。

　　航空發動機零部件轉包市場景氣將持續。根據波音公司預測，未來20年全球飛機需求27210架，總價值2.6萬億美元。按照典型飛機價值分布，發動機占飛機總價值25%，未來20年航空發動機市場將達到6400億美元。在未來每年300億美元以上的航空發動機業務中，通用電氣、羅羅、普惠三大公司占接近70%。而通用電氣以及羅羅公司均是公司主要客戶。預計通用電氣、羅羅將持續擴大在公司的轉包業務。

　　國際轉包業務推動公司業績持續增長。受到內貿航空產品需求下降的影響，內貿航空品收入所占比重正在逐漸下降。外貿航空品將成為公司業績增長的主要支撐，預計07年產品毛利率可達28%左右，較06年提高約4個百分點，今后幾年國際轉包業務將保持35%左右的增速增長，成為公司業績增長的主要支撐。

　　公司整體搬遷情況下，07年業績依然保持較高增長，今后業績有望出現較大幅度增長。由于三季度是公司搬遷的最集中的時期，公司的正常生產經營不可避免的受到了一定影響，但是依然可以保持全年50%以上的增長速度，顯示出公司較強的盈利能力。相信隨著公司在08年搬遷的完成，航空發動機零部件產品的產能將得到有效的擴大，08年公司的業績有望持續高速增長。

　　成發集團資產注入值得期待。隨著公司08年搬遷的完成，以及國防科工委鼓勵軍工企業進行整合力度的加大，成發集團對公司資產整合有望加速進行，以實現在股改時將集團優質資產注入的承諾。公司在航空發動機制造市場的發展前景值得期待。

　　維持“增持”評級。預計公司07-09年每股收益分別為0.48元、0.75元和0.96元。基于公司整體搬遷后產能擴張帶來的業績增長以及大股東優質資產注入的預期，我們可以給予公司08年45倍的市盈率，對應目標價是33.7元。

　　天馬股份(600089)：擺脫制約輕松增長 增持

　　公司是目前國內軸承行業發展最快的企業，通過收購齊重數控，主業拓展到數控機床，成為未來發展潛力巨大的企業。其主營產品短圓柱滾子軸承、鐵路軸承國內市場份額均居第一。目前公司通過一系列收購行為，實現了從通用軸承至鐵路軸承、風電軸承、軋機軸承等大型精密軸承及數控機床的產業布局。在火車、船舶、汽車、工程機械、冶金礦山等多個下游子行業高速發展階段，公司有望在未來幾年內，成為軸承行業多個細分產品的龍頭企業。

　　2007前三季度，公司實現營業收入9.63億元，同比增長38.16%；實現凈利潤1.78億元，同比增長31.97%；毛利率為34.6%，在鋼材等原材料漲價的情況下，仍持續保持穩定的態勢。

　　公司的核心競爭力。1)雄厚的技術實力。公司在產品設計，工藝創新及材料選用研究等方面都具有很強的實力，是國內首家將冷輾技術引入制造工藝的企業，在鐵路軸承的生產過程中，也率先采用國際領先的“愛協林”熱處理生產線，產品性能和使用壽命在同行業中處于領先地位。2)先進的管理經驗。3)產品線豐富，低成本外延擴張能力強。公司有明晰的產業發展戰略，至2007年以來，通過一系列的資本運作，有效的整合了行業的資源，形成規模化經營，進而擴大了產品的市場占有率，增強了公司在國內和國際市場上的競爭力。

　　未來業績增長點。1)公司募集資金項目計劃在2008年底前陸續達產，各項目均定位于高端產品，盈利空間巨大。2)進軍機床業，帶來新的利潤增長點。公司以2.22元/股的價格向齊重數控增資約3億元后又再次增資9990萬元(此次增資有待股東大會審議),增資后天馬持有齊重股權達71.32%,目前齊重數控的重型數控機床占市場份額50%左右，預計天馬增資后將進一步加大投入進行技術改造和產能擴張，且在管理機制、經營效率上進行整合和改善，將會給齊重帶來更大的成長空間；同時，產品線向下游延伸，有利于風險的降低，公司也將會在機床行業的景氣周期中長期受益。

　　盈利預測。我們預計公司07-09年每股收益分別為1.96元、3.70元和5.06元。給予公司“增持”評級。

　　中捷股份(002021):未來高增長源于產品結構優化 增持

　　中捷股份是國內工業縫紉機行業后起之秀，產品包括高速平縫機、包縫機和各種特種機等，近年業績增長迅速。2007年1-9月，收入、凈利潤分別增長13.55%、30.47%。

　　我國縫制設備行業保持穩定增長，預計未來幾年行業年均復合增長率維持在15%以上。近五年行業收入增速保持在20%左右，出口增速約達25%。隨著服裝行業的結構調整和產業升級，加大了對縫紉機設備的更新換代，對上游縫紉機行業產生了較大的需求，也不斷推動了縫紉機行業產品結構的不斷優化，單機均價穩步提高。

　　產品結構不斷優化，公司毛利率逐步提升。2006年公司產品綜合毛利率24.3%，同比提高1.9個百分點；2007年1-9月毛利率25.6%，同比提升1.8個百分點。毛利率提升主要原因是：產品結構調整，提升了產品的盈利能力；有效控制零部件的采購成本；電控系統國產化，成本下降一半。

　　募集資金項目進一步改善產品結構，特種機業務將成為公司業務中發展最快部分。公司此次計劃募集資金4.5億元，將主要用于特種機和多頭繡花機兩個項目建設，這兩個項目由于前期已經開始籌建，預計項目有望在09年前建成，屆時特種機業務收入將大幅增長，預計到2010年將占收入比重為30%左右，同時毛利率水平維持在40%左右，公司的特種機業務發展值得期待。

　　公司未來業績增長將主要依賴產品結構的不斷優化和成本控制。公司通過產品結構調整，提升高附加值產品比例，使毛利率維持在25%以上；公司民營機制靈活，管理效率高，成本控制有效。在行業發展穩定的情況下，預計公司未來幾年利潤將保持40%左右的速度增長。

　　預計公司07年主營收入、凈利潤將分別增長19.6%、43.9%。全年業績增速高于前三季度主要原因是由于下游服裝行業在四季度對縫紉機需求的強盛，公司四季度業績增長將明顯高于前三季度增長水平。

　　維持“增持”評級。預計公司07-09年EPS為0.43元、0.61元/0.86元。按照07年12月4日收盤價計算，對應動態市盈率為34.7倍和24.4倍，遠低于中小板上市公司市盈率平均水平。考慮公司較強的產品與技術儲備和產品結構不斷優化，我們給予公司08年30倍PE，對應合理股價18.3元，維持對公司“增持”的評級。

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