華泰證券 陳耀邦

　　投資要點：

　　2007年1-10月我國機械行業銷售收入同比增長31.87%，出口同比增長了40.2%，全行業完成新產品產值11509.11億元，同比增長37%，高于全行業銷售收入增速5.13個百分點，行業依然保持較高的景氣度。

　　2007年專用設備和交運設備毛利率整體保持穩步上升的趨勢，通用設備毛利率基本維持穩定。由于公司成本控制的加強，裝備技術升級帶來勞動生產率的提升，企業資產運營能力增強，行業整體盈利能力逐步增強。通過加強內部管理和技術改造，機械行業內企業生產效率得到了進一步提高。

　　2008年重工業化進程和全球產業結構調整將繼續維持機械行業景氣。我們預計我國機械產品未來出口將依然保持高速增長。由于原材料價格的高企以及競爭的加劇，具有核心競爭優勢以及成本轉嫁能力的企業將繼續保持高速增長。我們繼續看好專用設備以及交運設備未來盈利增長，通用設備我們看好機床和軸承等子行業。

　　工程機械行業由于出口和基礎設施建設使得行業需求能夠保持穩定的增長。政策上的支持以及產業結構的調整保證了機床行業處于快速成長期。考慮目前市場估值情況，我們維持工程機械行業“中性”評級，維持機床行業“增持”評級，個股通過估值比較我們推薦：沈陽機床、柳工、中聯重科以及山河智能。

　　一、2007年機械行業回顧

　　1、行業景氣依舊

　　2007年1-10月我國機械行業銷售收入同比增長31.87%，其中工程機械行業為43.95%，石化通用、重型礦山、機床工具、電工電器、機械基礎件、汽車以及其他民用機械行業的增幅均超過了30%；出口同比增長了40.2%，其中工程機械增速達到了60.77%，而石化通用以及重型礦山也都保持了45%以上的增長。1-10月份，全行業完成新產品產值11509.11億元，同比增長37%，高于全行業銷售收入增速5.13個百分點。內需以及出口的強勁增長保證了行業的持續景氣。

　　2、企業盈利能力逐步改善

　　2007年專用設備和交運設備毛利率整體保持穩步上升的趨勢，通用設備毛利率基本維持穩定，企業整體盈利能力增強。盈利能力增強主要由于公司成本控制的加強，裝備技術升級帶來勞動生產率的提升，企業資產運營能力增強，從而克服了鋼材等原材料價格的上升。

　　二、08年機械行業前景展望

　　1、重工業化進程和全球產業結構調整繼續維持行業景氣

　　從世界范圍來看，發達國家的工業化進程推動了三次產業結構調整。第一次產業結構調整，發生于20世紀50年代，美國將鋼鐵、紡織等傳統產業向日本、德國等國家轉移，集中發展半導體、通訊、計算機等技術密集型產業。第二次產業結構調整在20世紀60-70年代，日本、西德等國家將勞動密集型產業向發展中國家(東南亞國家)轉移，而本國則發展電路、機械、精細化工、汽車等能耗小、附加值高的技術密集型產業。第三次產業結構調整，開始于20世紀80年代初期，美、日、德等發達國家由工業化階段向新經濟時代轉變，制造業開始向中國、印度等國家轉移。

　　我國目前處于重工業化的中期，產業結構相當于日本60年代中期和韓國80年代初的水平。全球制造業向中國轉移帶動整個機械行業繁榮，而機械行業由于各個子行業發展趨勢等的不同，所處的行業周期也不一樣，總體來看港口機械、紡織機械等處于行業的成熟期，而數控機床、軍工制造等等則處于行業成長的初期。

　　2、出口繼續保持高速增長

　　2007年我國機械行業出口保持40%左右的高速增長，出口地區主要分布在亞洲、歐洲和北美地區。亞洲主要出口國家為日本和韓國，歐洲主要為德國、荷蘭以及俄羅斯，北美洲主要為美國，出口主要對象為產業轉移國。從出口增速來看，我國對發展中國家出口明顯加速，產品性價比優勢明顯，由于這些國家多數處于高速增長時期，未來對機械設備需求增長較快，我們預計我國機械產品未來出口將依然保持高速增長。

　　3、自主創新能力增強提升公司價值

　　裝備制造業中，技術含量高、盈利能力強的產品基本由發達國家掌握，中低檔產品主要集中在發展中國家。然而，通過原始的積累，我國制造業國際競爭力逐步增強，擁有自主技術和品牌的產品越來越多，產品附加值也不斷增加。

　　國內企業通過自主創新逐步提高產品性能和質量，加上我國產品特有的成本優勢，大量高端機械產品實現進口替代并大量出口。目前，我國在數控機床、工程機械、交運機械等方面的進口替代趨勢明顯，并且出口快速增長。

　　技術進步和自主創新不斷取得新進展，2007年1-10月份，全行業完成新產品產值11509.11億元，同比增長37%。重大新產品的研制成功，為國家重大經濟建設項目提供了急需的技術裝備和關鍵零部件，減少了設備進口。07年我國機電產品前11個月出口增速明顯高于進口增速，增速差額保持在11%以上，我國機電產品的國際競爭力逐步增強。

　　4、子行業分化加大，政策支持行業未來前景廣闊

　　國家為鼓勵裝備制造業的發展，相繼出臺了一系列政策，如重大裝備出口退稅率由13%提高到17%，對進口關鍵部件實行關稅優惠，取消進口整機優惠政策，裝備自主化重大工程國產裝備不低于60%，中部地區擴大增值稅抵扣范圍，對數控機床、鍛件、模具行業出臺的增值稅先征后返等等。由于原材料價格的高企以及競爭的加劇，具有核心競爭優勢以及成本轉嫁能力的企業將繼續保持高速增長。我們繼續看好專用設備以及交運設備未來盈利增長，通用設備我們看好機床和軸承等子行業。

　　三、子行業投資策略

　　1、工程機械行業：出口和基礎設施建設拉動行業持續增長

　　鐵路公路建設、水利水電建設、建筑房地產以及能源電力等是工程機械的主要應用行業，對于這些工程的投資將拉動整個工程機械行業需求的增長。

　　伴隨著我國宏觀經濟的持續高速增長，交通和資源一直是制約經濟發展的兩大主要問題，未來幾年它們將主導政府的投資方向。這兩方面的投資主要包括鐵路、高速公路、市政工程(地鐵、軌道交通、城市道路等)、機場、港口、水利、電網等基礎設施建設，以及對煤，鐵，有色金屬等礦產資源的開發，這些都是工程機械的主要應用行業，它們對整個行業需求將有較大的拉動。并且，這些投資中大多數是經濟長期穩定發展所必須的基礎性投資，受宏觀調控的影響相對較小。同時，不同的產品結構其未來成長速度也將有很大差異，因而，產品結構將決定相關公司未來的成長性。

　　在出口方面，我國工程機械最近三年的出口年均增長率約為70%，成為行業快速成長的重要動力。目前我國工程機械行業占全球貿易額比例僅為2%左右，面對巨大的國際市場，憑借較高的性價比優勢，我國工程機械行業未來出口將大幅增長。與此同時，我國工程機械進口逐漸減速，主要因為經過近些年的消化吸收，相關工程機械企業自主創新和研發能力逐漸提升，產品逐漸可以替代進口。穩定的國內需求和出口的大幅增長將使行業保持持續增長，我們預計未來兩年工程機械行業將保持20%-25%的增長，考慮目前行業的估值情況，我們維持行業“中性”評級。

　　2、機床行業：政策扶持和產業升級帶來投資機會

　　國家公布的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》、《國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》、《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》，都將數控機床作為我國未來重點發展的對象。政府正在制定《數控機床產業發展專項規劃》，其指導思想是通過財政、稅務、信貸等支持數控機床產業的發展，提高數控機床研發能力，提高數控機床國內市場占有率。政策上的支持使得機床行業擁有良好的外部發展環境，行業將加速發展。

　　機床行業的主要需求來自汽車、通用機械、軍工和電子信息四大領域。未來幾年我國裝備制造業的投資重點將在航空航天、船舶、鐵道、重型冶金機械、發電設備以及國防軍工等各行業，這些行業都是機床工具的重點用戶，為機床行業未來發展提供了良好的機遇。我們預計未來兩年機床行業將保持25%到30%的增長，國產機床的數控化率和國內市場份額將不斷提高，產品將逐步替代國外中高檔產品，行業將迎來高速成長期，維持行業“增持”的評級。

　　柳工(000528)

　　裝載機行業產能過剩，集中度將不斷提高，產能較小的企業將會逐漸被淘汰出市場。柳工裝載機產品在規模、技術和品牌上具有明顯的優勢；產品系列齊全，是行業內的領導者。裝載機作為公司核心產品，是未來穩定的利潤來源。

　　挖掘機市場目前外資占據主導地位，然而國內品牌的市場份額在不斷擴大。柳工是挖掘機主要國產品牌之一，憑借其現有的營銷網絡以及產品質量的提高，市場占有率不斷提高，隨著生產規模的擴大，產品競爭力將不斷加強，對公司的利潤貢獻率也會逐步提高。作為未來戰略性業務，其市場的擴大將是公司業績大幅成長的關鍵。

　　公司叉車預計08年三季度將試產，產品系列從1.5噸到7噸，產能將逐步釋放達到1萬臺，同時通過可轉債項目公司計劃收購上海叉車廠解決同業競爭問題，我們預計08年上半年公司將完成收購，上海叉車廠目前產能為2000臺左右。同時，公司未來將新建叉車銷售網絡，因此銷售費用率將會有一定的上升。柳工擁有業內領先的制造能力以及成本控制能力，隨著公司叉車產能的大幅增加，未來將成為公司新的利潤增長點。

　　優秀的經營管理和營銷能力，使得柳工能夠從容地面對宏觀調控，并抓住宏觀調控的時機，進一步提升公司在行業內的影響力。通過建設數字化柳工，加大對設備和相關廠房的配套建設，降低了產品生產成本。同時，公司對產品質量的重視，將進一步提高公司產品市場競爭力，維持公司“買入”的評級。

　　中聯重科(000157)

　　混凝土機械行業和固定資產投資密切相關，我們預計未來我國固定資產投資將繼續保持20%以上的快速增長，因此未來我國混凝土機械市場將繼續維持景氣。上半年中聯混凝土機械銷售大幅增長，銷售數量是三一銷售規模的70%以上，預計全年公司市場占有率將進一步提升。

　　起重機市場，中聯重科主要是中高噸位起重機。在大噸位起重機產品開發上，公司具有較高水平。公司已經增加了履帶式汽車起重機研發生產，同時也將推出更大噸位的汽車起重機。07年下半年中聯泉塘工業園投產，公司起重機械產能瓶頸將得到解決，銷售收入將加速。

　　資產整合延伸了公司產業鏈，提高了公司抗風險能力。通過收購，公司工程機械上下游產業鏈將更加完整，協同優勢也將逐步發揮，抵抗行業周期性變動風險的能力將得到提高。同時，體制的改善也將激發公司在產品和技術上的潛力，增強公司競爭力，維持公司“推薦”的評級。

　　山河智能(002097)

　　公司生產的液壓靜力壓樁機占有50%的國內市場份額；一體化潛孔鉆機是目前唯一國產品牌，憑借性價比優勢，產品逐漸替代國外品牌；小型液壓挖掘機和旋挖鉆機目前國內市場占有率都排名第二，同時，小型液壓挖掘機以自主品牌出口歐美等發達國家，產品逐漸得到了國外客戶的認同。

　　公司目前各項產品均處于供不應求狀況，主要瓶頸在于產能不足，募集資金到位將有助于解決這一問題，此外，由于技術上的優勢，公司各項產品性價比均明顯占優，未來市場份額均將穩步上升，加上公司國外市場開拓的卓有成效，我們相信即使遇到行業的下降周期，公司也能夠通過對競爭對手市場份額的擠占和國外市場的開拓來抵御周期性下降，并實現持續增長，特別是其中的小型挖掘機，我們預計未來3年內銷售收入的復合增長率可達到66%，維持公司“推薦”的評級。

　　沈陽機床(000410)

　　沈陽機床是國內最大的機床生產企業，也是國內最大的數控機床和數控加工中心生產企業，在搖臂鉆床市場占有率為85%；數控機床市場占有率為20%，普通機床市場占有率為20%，居全國第一位。公司能夠生產除磨床外的所有金屬切削機床，綜合技術實力領先于國內同行。

　　公司主機廠的搬遷4月份已經完成，伴隨著搬遷重組，公司生產經營管理的信息化進程也在進一步深入。信息化改造的完成將大幅提升公司經營管理效率，資產運營能力將上一個臺階。同時，股權轉讓引進戰略投資者將有助于提高沈陽機床的公司治理以及管理效率，這將增強公司未來長期盈利能力。

　　公司未來計劃把普通機床業務作為發展的現金牛業務。我國數控機床具有巨大的發展空間，作為國內數控機床行業龍頭企業，公司計劃到2010年左右將數控機床的比例提高到70%的水平。我們預計未來公司數控機床將保持50%左右的高速增長，維持公司“買入”的評級。

　　安徽合力(600761)

　　在全球范圍內，叉車產品和叉車產業都處于成熟期，而我國叉車產品和叉車產業尚處于發展期。在生產機械化的趨勢下，未來我國叉車的需求前景廣闊，我們預計未來我國叉車國內需求將保持30%以上的快速增長。

　　叉車使用范圍廣，遍及各個經濟領域，同時，各個行業的使用量相對比較平均，未來宏觀調控主要是對產業的結構性調整，在國內宏觀經濟整體保持快速增長的情況下，叉車行業國內需求受宏觀調控影響相對較小。

　　公司工業園內部分主要生產線已完成建設和搬遷。由于公司實行有計劃的分步搬遷，搬遷對公司實際生產影響較小。公司叉車產能穩步得到了擴張，增長將保持穩定；重裝業務將成為未來公司亮點，裝載機業務我們保持謹慎樂觀。而制造體系的完善則確保了公司產品質量和成本的控制能力，在未來競爭中公司將處于強勢地位。

　　公司出口產品主要為電動叉車，隨著今年公司電動叉車產線搬遷的完成以及產能的逐步擴張，我們預計未來出口收入占比將提升到30%左右，而出口增速也將保持在30%以上，維持公司“推薦”的評級。