高華證券 楊沁宇

　　行業背景

　　12月17日，福耀玻璃宣布其2007年預期盈利將同比增長50%以上。這意味著其2007年盈利將超過人民幣9.11億元，較我們預計的人民幣8.63億元(同比增長42%)至少高出5.6%。福耀玻璃把2007年的強勁盈利歸因于：1)強勁的汽車玻璃銷量增長；2)產能顯著擴張帶來的新增盈利；3)技術進步帶來的成本削減。我們等待福耀玻璃正式公布年報，以決定是否有必要上調我們的2008-2009年盈利預測。

　　投資機會

　　福耀的業績預告反映了2007年中國汽車玻璃生產商很高的盈利能力。我們認為，它們能夠通過向上游浮法玻璃生產領域以及更上游的石英砂、純堿等浮法玻璃原材料領域礦產業務的垂直一體化延伸來保持較高的毛利率。因此，我們預計在2008年里福耀玻璃和信義玻璃的盈利增速將超過各自的收入增速。我們認為國內外配套市場和售后市場的強勁需求將使得這兩家公司在未來2-3年內的銷量年增幅繼續高于30%。信義玻璃仍然是我們的首選股之一，我們根據貼現現金流估值方法得出的該股12個月目標價格為10.90港元，意味著42%的潛在上漲空間。我們還認為福耀玻璃是中國少數幾家具有國際競爭力的汽車零部件生產商之一，而且在A股范圍內具有良好的長期投資價值，是核心持倉品種。

　　推動因素

　　我們認為汽車玻璃生產商未來能夠繼續實現強于預期的盈利增長。盈利增長好于預期可

能源于以下幾個方面：1)加速進入全球配套市場促使汽車玻璃銷量可能實現強于預期的增長；2)在全球市場上定價權的提高促使出口產品均價好于預期；3)向上游生產領域的垂直整合步伐快于預期；4)向高檔建筑玻璃和非汽車浮法玻璃生產等領域的橫向多元化發展速度快于預期。

　　風險

　　1.如何有效管理高速增長的資本兼勞動密集型生產業務仍然是一個重大挑戰；

　　2.原材料(PVB膜片和重油)價格和海運成本的上升。

　　行業發展印證了我們的積極看法

　　過去半年來的行業發展相關重大事件進一步印證了我們對汽車玻璃企業的積極看法。

　　首先，中國政府宣布自2007年7月1日起下調包括玻璃在內的部分商品的出口增值稅退稅率。這項政策宣布后，中國玻璃生產商(包括建筑玻璃、汽車玻璃和浮法玻璃出口商)將出口價格上調了5%-15%，從而將成本的上漲完全轉嫁了出去，例如信義玻璃于2007年6月底宣布上調出口價格15%。這明顯顯示出，中國玻璃生產商(尤其是在一個行業集中度較高的市場上運營的汽車玻璃生產商)在國際市場上的議價能力日益強大(見圖表1和2)。

　　第二，北美的汽車玻璃生產商PPG(PPG；買入)于2007年9月宣布，將把汽車玻璃業務出售給一家私募基金。我們認為，PPG剝離其汽車玻璃業務的主要原因是，由于面臨來自兩大中國汽車玻璃生產商福耀玻璃和信義玻璃的激烈競爭，這項業務的盈利能力下滑。我們認為，到2010年底，福耀玻璃將發展成為全球三大汽車玻璃生產商之一，全球市場份額將達到16%，屆時信義玻璃將躋身全球五大汽車玻璃生產商之列(見圖表2)。

　　第三，信義玻璃于2007年10月底宣布收購南玻(000012.SZ，沒有研究)的汽車玻璃業務。此項收購應進一步提升信義玻璃在中國汽車玻璃售后市場上的領先地位，并加快其產能擴張步伐從而實現向國內汽車玻璃配套市場以及全球汽車玻璃售后市場的滲透。此項收購將對中國汽車玻璃行業的整合起到促進作用(見圖表1)。

　　由于盈利可能好于預期，信義玻璃的估值仍具吸引力

　　我們仍看好信義玻璃，它是我們研究范圍內汽車行業中的三只首選股之一。該股2008年預期市盈率為15倍，位于我們研究范圍內在香港上市的同行企業估值范圍的高端。然而我們認為，由于該股的盈利增長速度與盈利的可預見性均高于業內可比公司，該股相對較高的估值是合理的。我們10.90港元的目標價格表明當前股價存在著42%的上行空間。

　　雖然我們維持對福耀玻璃的中性評級，但是我們仍然看好該股的長期投資價值，因為福耀玻璃是中國少數幾家具備世界級競爭力的汽車零部件生產商之一，而且我們認為該企業非�？赡艹蔀槿�球汽車零部件生產行業的領跑者。與其它A股同行企業相比，福耀玻璃的盈利增幅更大、盈利可預見性更高，而市盈率估值卻不處于行業范圍的高端。對于持股時間在12個月以上的投資者來說，我們認為該股不失為在A股汽車板塊中的最核心持股品種。

　　我們認為，繼2007年的表現強勁之后，這兩只

股票在2008及2009年的盈利可能會繼續高于預期。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。