廣發(fā)證券 熊峰

　　我們按上中下游對(duì)農(nóng)林牧漁行業(yè)及其50多家上市公司進(jìn)行分類(lèi)。

　　上游行業(yè)包括種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、林業(yè)、種業(yè)等。我國(guó)種植業(yè)正處于景氣上升期；我國(guó)林業(yè)資源更是絕對(duì)短缺，目前國(guó)家林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策將極大利好林業(yè)企業(yè)；畜禽養(yǎng)殖業(yè)處于景氣復(fù)蘇的初期；而水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)則一直保持著較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)；種業(yè)總體上產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)供大于求且市場(chǎng)秩序混亂，短期尚無(wú)投資機(jī)會(huì)。

　　中游行業(yè)目前處于低附加值、低毛利、少品牌的階段。目前絕大部分農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)都處于初加工階段，進(jìn)入門(mén)檻低、技術(shù)水平低、產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以加工環(huán)節(jié)毛利率普遍都偏低

　　下游我們重點(diǎn)關(guān)注像好當(dāng)家、獐子島、新五豐等致力于自身終端營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的公司，雖然目前該環(huán)節(jié)都處于虧損狀態(tài)，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)無(wú)疑具有戰(zhàn)略意義。

　　在現(xiàn)階段，我們認(rèn)為土地和水域是農(nóng)林牧漁行業(yè)最核心的戰(zhàn)略性資源。擁有這些稀缺土地或水域的上市公司才擁有了立足之本。

　　擁有上游戰(zhàn)略性資源雖然具備了立足之本，但如果僅僅滿足于已有資源，局限于簡(jiǎn)單的初級(jí)加工，經(jīng)營(yíng)粗放，不僅損失了產(chǎn)品的附加價(jià)值，而且這樣的公司缺乏終端，沒(méi)有品牌，很難成為長(zhǎng)期快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司。只有那些致力于精深加工、終端和品牌建設(shè)的公司才具備長(zhǎng)期生存的能力。縱向一體化公司的優(yōu)勢(shì)一是毛利率得到提升，公司的利潤(rùn)空間打開(kāi)；二是減少了賦稅環(huán)節(jié)；三是可以熨平產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品周期，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；四是有利于樹(shù)立公司品牌。

　　所以，我們對(duì)2008年農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略是，尋找那些擁有資源并致力打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈的潛力品種。

　　重點(diǎn)公司推薦：好當(dāng)家、新中基、北大荒、通威股份

　　一、農(nóng)林牧漁業(yè)及其上市公司圖譜

　　我國(guó)的農(nóng)林牧漁業(yè)共有60多家上市公司，其中子行業(yè)眾多，且各有特點(diǎn)。雖然在市場(chǎng)上公認(rèn)的藍(lán)籌“白馬”公司不多，但不時(shí)總有幾匹“黑馬”脫韁而出。這里，我們按上、中、下游對(duì)農(nóng)林牧漁行業(yè)業(yè)及其50多家上市公司進(jìn)行分類(lèi)，作為下一步行業(yè)投資策略分析的框架。

　　上游行業(yè)包括種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、林業(yè)、種業(yè)等。種植業(yè)方面，我國(guó)糧食棉花產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)第四年增產(chǎn)，同時(shí)國(guó)際糧棉供求緊張帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糧棉價(jià)格上漲，受惠于三農(nóng)政策與通貨膨脹，我國(guó)種植業(yè)正處于景氣上升期。我國(guó)林業(yè)資源更是絕對(duì)短缺，目前國(guó)家林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策將極大利好林業(yè)企業(yè)。

　　畜禽養(yǎng)殖業(yè)處于景氣復(fù)蘇的初期，而水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)則一直保持著較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。種業(yè)總體上產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)供大于求且市場(chǎng)秩序混亂，短期尚無(wú)投資機(jī)會(huì)。

　　中游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利率一直處于低水平徘徊。飼料行業(yè)現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。林木種植企業(yè)則積極推進(jìn)林板一體化。番茄醬產(chǎn)業(yè)出口旺盛。

　　水產(chǎn)品加工面臨的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都較大

　　下游行業(yè)中，主要以市場(chǎng)為導(dǎo)向來(lái)調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)有望迎來(lái)了新一輪的發(fā)展，但盈利模式仍有待成熟，以適應(yīng)新的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　二.上游：景氣上升、資源為王

　　上游行業(yè)包括種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、林業(yè)、種業(yè)等。種植業(yè)方面，我國(guó)糧食棉花產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)第四年增產(chǎn)，同時(shí)國(guó)際糧棉供求緊張帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糧棉價(jià)格上漲，受惠于三農(nóng)政策與通貨膨脹，我國(guó)種植業(yè)正處于景氣上升期。我國(guó)林業(yè)資源更是絕對(duì)短缺，目前國(guó)家林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策將極大利好林業(yè)企業(yè)。

　　畜禽養(yǎng)殖業(yè)處于景氣復(fù)蘇的初期，而水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)則一直保持著較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。種業(yè)總體上產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)供大于求且市場(chǎng)秩序混亂，短期尚無(wú)投資機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，由于我國(guó)的種植業(yè)受分產(chǎn)到戶、分散經(jīng)營(yíng)的體制所限，普遍產(chǎn)業(yè)化程度低，以公司形式規(guī)模化種植的較少，所以種植業(yè)的上市公司并不多，主要有北大荒、亞盛集團(tuán)、新農(nóng)開(kāi)發(fā)、新賽股份、冠農(nóng)股份、香梨股份等。在過(guò)去幾年，受政策、體制、市場(chǎng)等因素的影響，我國(guó)的農(nóng)業(yè)種植業(yè)處于景氣低迷期，所以這些公司普遍經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般比較穩(wěn)健。但在目前我國(guó)的“三農(nóng)”政策和通貨膨脹的大環(huán)境下，種植業(yè)開(kāi)始景氣上升，相信這些種植業(yè)類(lèi)的上市公司也會(huì)隨行業(yè)一起復(fù)蘇。

　　(一)糧食產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)第四年增產(chǎn)，但國(guó)際糧食供求緊張以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)糧食產(chǎn)量呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但也具有一定的波動(dòng)性，2003年我國(guó)糧食產(chǎn)量8614億斤，降到14年來(lái)的最低點(diǎn)。2004年之后，糧食產(chǎn)量連續(xù)三年增長(zhǎng)。2006年，我國(guó)糧食產(chǎn)量超過(guò)9800億斤，今年有望超過(guò)10000億斤。

　　我國(guó)糧食作物歷年播種面積增加不大，糧食增產(chǎn)主要源于單位產(chǎn)量的提高。隨著農(nóng)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，高效能肥的使用，谷物單位面積產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)，從1991年的4206公斤/公頃增加到了2006年的5321公斤/公頃。而糧食的需求量則相對(duì)穩(wěn)定，并隨著人口的增加和人均GDP上升而穩(wěn)步增加。

　　從糧食需求方看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)者收入增加，對(duì)食品的需求增加。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議說(shuō)，發(fā)展中國(guó)家人均收入增加和城市人口增多將導(dǎo)致畜產(chǎn)品、水果和蔬菜的消耗量增加。國(guó)際谷物理事會(huì)預(yù)計(jì)，今年全球谷物產(chǎn)出增至16.6億噸，創(chuàng)下歷史記錄，但仍無(wú)法滿足高速增長(zhǎng)的需求，預(yù)計(jì)今年谷物需求將達(dá)到16.8億噸。

　　由于供不應(yīng)求，國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格自去年下半年起持續(xù)上漲，并延續(xù)到目前。國(guó)際市場(chǎng)糧價(jià)變動(dòng)直接傳導(dǎo)并推動(dòng)了國(guó)內(nèi)糧價(jià)的上漲。雖然04年以來(lái)國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量連續(xù)3年增產(chǎn)，但從去年二季度開(kāi)始我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍呈現(xiàn)持續(xù)快速上漲的趨勢(shì)，其原因一方面是國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格上漲的帶動(dòng)；另一方面是由于國(guó)家對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的保護(hù)。

　　稻谷、小麥和玉米是國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的三大品種，產(chǎn)量和消費(fèi)量都十分巨大。同時(shí)國(guó)內(nèi)稻谷、小麥和玉米有著大致相同價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，小麥和玉米都是重要的糧食作物，同時(shí)小麥和玉米也可用作飼料原料，由于用途基本相同，價(jià)格變動(dòng)的趨向也基本相同，表現(xiàn)為大趨勢(shì)上同升同降。

　　(二)棉花種植業(yè)：棉價(jià)有望回升

　　棉花是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要戰(zhàn)略物資，也是僅次于糧食的第二大農(nóng)作物。我國(guó)的棉花生產(chǎn)總體上平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)步增長(zhǎng)，棉花消費(fèi)需求逐年上升。

　　同時(shí)，人們生活水平的不斷提高導(dǎo)致棉服飾的需求重新超過(guò)了對(duì)化纖產(chǎn)品的需求。目前，我國(guó)已成為世界第一大棉花生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)于11月發(fā)布的全球棉花供需預(yù)測(cè)月報(bào)，預(yù)國(guó)內(nèi)籽棉受6-8月份國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格形勢(shì)好轉(zhuǎn)、今年植棉成本上升以及棉農(nóng)預(yù)期提高等因素影響，9月份的籽棉收購(gòu)均價(jià)2.91元／斤，是2004年以來(lái)同期最高價(jià)，同比每斤上漲0.21元，漲幅7.75%。

　　(三)其他種植業(yè)

　　除水稻、小麥、玉米三大口糧和棉花外，大豆、甘蔗、番茄、甜菜、蔬果等品種的種植在面積、產(chǎn)量、供求、價(jià)格等方面雖然各異，但它們也都同樣受惠于三農(nóng)政策與通貨膨脹，處于景氣上升的階段。

　　小結(jié)：由于我國(guó)的種植業(yè)受分產(chǎn)到戶，分散經(jīng)營(yíng)的體制所限，普遍產(chǎn)業(yè)化程度低，以公司形式規(guī)模化種植的較少，所以種植業(yè)的上市公司并不多，主要有北大荒、亞盛集團(tuán)、新農(nóng)開(kāi)發(fā)、新賽股份、冠農(nóng)股份、香梨股份等。在過(guò)去幾年，受政策、體制、市場(chǎng)等因素的影響，我國(guó)的農(nóng)業(yè)種植業(yè)處于景氣低迷期，所以這些公司普遍經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般比較穩(wěn)健。但在目前我國(guó)的“三農(nóng)”政策和通貨膨脹的大環(huán)境下，種植業(yè)開(kāi)始景氣上升，相信這些種植業(yè)類(lèi)的上市公司也會(huì)隨行業(yè)一起復(fù)蘇。

　　(四)林業(yè)：絕對(duì)短缺+政策利好

　　第六次全國(guó)森林資源清查結(jié)果顯示，我國(guó)森林面積列世界第五位，但人均森林面積0.132公頃，不到世界平均水平的1/4，人均森林蓄積9.421立方米，不到世界平均水平的1/6。總的來(lái)說(shuō)我國(guó)森林資源比較匱乏，屬缺林少材的國(guó)家。因此，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)林木資源的市場(chǎng)供需還存在較大的缺口。據(jù)《林業(yè)發(fā)展‘十一五’規(guī)劃專題研究報(bào)告》預(yù)測(cè)，2010年全國(guó)商品材供給量約為1.83億立方米，需求量約2.42-2.47億立方米，存在1.42-1.69億立方米的缺口。原木的進(jìn)口價(jià)格也呈現(xiàn)逐年上升到態(tài)勢(shì)。

　　林木產(chǎn)品的供應(yīng)能力受到自然資源及國(guó)家政策的限制，而需求則一直處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，因此擁有森林資源的林木種植企業(yè)木材產(chǎn)品的毛利水平一般比較高。上市公司吉林森工和永安林業(yè)2004-2007年的木材產(chǎn)品毛利率均在45%左右浮動(dòng)，相對(duì)其他農(nóng)業(yè)產(chǎn)品處于比較高的水平。相關(guān)的行業(yè)管理、稅收和產(chǎn)業(yè)政策對(duì)林業(yè)的影響也十分巨大。

　　(五)畜禽養(yǎng)殖業(yè)：景氣復(fù)蘇

　　豬肉價(jià)格上漲將帶動(dòng)牲畜養(yǎng)殖業(yè)的復(fù)蘇。2007年1-11月，因國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)出現(xiàn)短缺，存欄量下降、貨源緊缺，總體上生豬價(jià)格呈上升的態(tài)勢(shì)，一直處于高位運(yùn)行，豬糧比曾經(jīng)到了9.3:1，11月份豬糧比依然保持在8.36:1的高位，連續(xù)15個(gè)月高于5.5:1的盈虧平衡點(diǎn)，因此當(dāng)前養(yǎng)豬收益大增。11月份全國(guó)仔豬、活豬、豬肉平均價(jià)格分別為23.84元/公斤、14.13元/公斤、22.35元/公斤，與去年同期相比132.6%、69.4%、67.4%。

　　國(guó)家對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)也給予了大量資金和政策上的扶持。當(dāng)前，中央安排了3億元投資，對(duì)50余個(gè)生豬原種場(chǎng)、100多個(gè)擴(kuò)繁場(chǎng)和40多個(gè)資源場(chǎng)進(jìn)行扶持。此外，中央還安排了25億元資金，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)(小區(qū))的糞污處理、豬舍標(biāo)準(zhǔn)化改造以及水電路、防疫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予支持。

　　同時(shí)，在豬肉價(jià)格的帶動(dòng)下，07年的蛋和其他肉禽及其制品價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲，但又各有特點(diǎn)。整個(gè)畜禽養(yǎng)殖業(yè)有望景氣復(fù)蘇。

　　(六)水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)：持續(xù)向好

　　隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，水產(chǎn)品需求的快速增長(zhǎng)。水產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)促進(jìn)了中國(guó)水產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)在3%左右。2006年全年水產(chǎn)品產(chǎn)量5250萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.8%，預(yù)計(jì)2007年——2010年我國(guó)水產(chǎn)品總需求量仍將以每年超過(guò)2%的速度增長(zhǎng)。

　　隨著水產(chǎn)捕撈量基本持平甚至走低，水產(chǎn)品產(chǎn)量的增加主要來(lái)源于水產(chǎn)品養(yǎng)殖產(chǎn)量的增加。中國(guó)的水產(chǎn)養(yǎng)殖量已占到全球的70%以上。我國(guó)水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)具有勞動(dòng)力資源豐富、加工能力強(qiáng)等較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。

　　養(yǎng)殖業(yè)有其特有風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)殖產(chǎn)品毛利率高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，且自然災(zāi)害不可預(yù)測(cè)，存在著價(jià)格波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格下跌和自然災(zāi)害的發(fā)生將給養(yǎng)殖類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

　　(七)種業(yè)：市場(chǎng)供大于求且市場(chǎng)秩序混亂

　　種子行業(yè)位于處于整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)位置，決定了農(nóng)作物產(chǎn)量和質(zhì)量，專家預(yù)測(cè)到2010年我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到300億元人民幣，潛在市場(chǎng)總額是800億元。同時(shí)，國(guó)家還積極利用WTO的綠箱政策來(lái)加大對(duì)種子行業(yè)的扶持。

　　種子生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有明顯的季節(jié)性，生產(chǎn)和銷(xiāo)售在不同時(shí)段進(jìn)行的，由此造成了生產(chǎn)中存在很大的盲目性，導(dǎo)致了現(xiàn)在全國(guó)種子供應(yīng)量嚴(yán)重過(guò)剩一個(gè)重要原因。同時(shí)，國(guó)家制定的“良種補(bǔ)貼”政策由于缺乏明確的操作規(guī)范，某些地方政府在實(shí)際操作中照顧了當(dāng)?shù)厮鶎俚姆N子公司，而一些真正的良種反而受到排擠。

　　1.玉米種子銷(xiāo)售疲軟，先玉335一枝獨(dú)秀

　　目前，玉米種子是我國(guó)商品化率最高的種子，商品化率接近100%，市場(chǎng)容量十分巨大。隨著玉米價(jià)格的提升和種植面積的擴(kuò)大，玉米種子特別是是優(yōu)質(zhì)良種的需求的擴(kuò)大將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　但是當(dāng)前玉米種子市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，行業(yè)面臨新一輪的整合。最近幾年，中國(guó)的玉米種子市場(chǎng)一直處于供大于求的狀態(tài)，今年玉米種子積壓的情況特別嚴(yán)重。根據(jù)全國(guó)農(nóng)技中心的觀察與分析，2007年雜交玉米種子市場(chǎng)價(jià)格較2006年同期相比，平均降幅在10%左右。

　　2008年可供種量17.9億公斤，計(jì)劃種植面積4.28億畝，需種量10.7億公斤，余種量7.2億公斤，因此預(yù)計(jì)08年玉米種子供過(guò)于求的情況依然十分嚴(yán)重。

　　雖然從總體上看，我國(guó)玉米種子供過(guò)于求，但優(yōu)質(zhì)良種產(chǎn)品所占比重較低，某些品種供不應(yīng)求的現(xiàn)象仍然存在。玉米種子的銷(xiāo)售主要取決于品種的優(yōu)劣。優(yōu)質(zhì)良種將成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中各公司爭(zhēng)奪的制高點(diǎn)，對(duì)種業(yè)公司的規(guī)模要求更趨嚴(yán)格。先玉335則有望成為未來(lái)玉米種子市場(chǎng)的新亮點(diǎn)。

　　該玉米品種具有豐產(chǎn)、抗病蟲(chóng)害的能力強(qiáng)的特點(diǎn)，可以達(dá)到“一粒一穴”，該品種的生產(chǎn)有著一整套規(guī)范、系統(tǒng)、科學(xué)的生產(chǎn)管理體系，當(dāng)前在市場(chǎng)上處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。登海種業(yè)與美國(guó)先鋒公司合資投產(chǎn)的先玉335夏玉米品種，上半年實(shí)現(xiàn)收入5546.86萬(wàn)元，毛利率高達(dá)68.05%。目前，敦煌種業(yè)與美國(guó)先鋒公司合作的先玉335春玉米品種第一期項(xiàng)目也已建成投產(chǎn)，第一期的5500噸玉米種子已被訂購(gòu)一空，出廠價(jià)格高達(dá)32元/公斤，而同期鄭單958的銷(xiāo)售價(jià)格僅為5-8元/公斤。

　　隨著該品種投放量的增加，預(yù)計(jì)對(duì)玉米種子市場(chǎng)將造成較大的沖擊，引發(fā)行業(yè)的重新洗牌。

　　2.雜交水稻種子供過(guò)于求

　　我國(guó)是世界上最大的雜交水稻生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2007年雜交水稻種植面積2.5億畝左右，種子需求量約3億公斤，市場(chǎng)供需總量平衡略有余。

　　根據(jù)農(nóng)技推廣中心的調(diào)查顯示，2007年全國(guó)推廣面積排在前15位的雜交水稻種子市場(chǎng)價(jià)格，平均每公斤降1元。由于大量農(nóng)村勞動(dòng)力進(jìn)城務(wù)工耕作制度發(fā)生改變等多方面原因，預(yù)計(jì)08年的用種量的減少6000萬(wàn)公斤左右，雜交水稻種子仍然處于供過(guò)于求的狀況。預(yù)計(jì)明年雜交水稻種子市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)總體與2007年持平。

　　三.中游(加工業(yè))：低附加值、低毛利、少品牌

　　目前絕大部分農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)都處于初加工階段，進(jìn)入門(mén)檻低、技術(shù)水平低、產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以加工環(huán)節(jié)毛利率普遍都偏低。所以拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，致力于精深加工、終端和品牌建設(shè)的公司才具備長(zhǎng)期生存的能力。

　　目前，在農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)上市公司中，雖然很多公司也在努力拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、努力建設(shè)終端和品牌，但大部分效果并不顯著。

　　(一)糧食加工行業(yè)：毛利率低

　　隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，糧食加工業(yè)(包括谷物磨制、米、面制品制造和淀粉及淀粉制品制造)也取得長(zhǎng)足進(jìn)步。但總體上看，目前我國(guó)糧食加工行業(yè)存在產(chǎn)業(yè)鏈條短、附加值低等問(wèn)題，規(guī)模都普遍較小。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2007年8月，全國(guó)規(guī)模以上谷物磨制企業(yè)3925個(gè)，米、面制品制造企業(yè)386個(gè)，淀粉及淀粉制品制造企業(yè)723個(gè)。今年1-8月，這三類(lèi)企業(yè)的銷(xiāo)售收入分別為1461億元、116億元和571億元，利潤(rùn)總額為59.1億元、5.6億元和36.1億元。其中大約10%的谷物磨制企業(yè)處于虧損狀態(tài)，上述幾類(lèi)的糧食企業(yè)的毛利率總體都不高。

　　從當(dāng)前趨勢(shì)來(lái)看，營(yíng)養(yǎng)、安全、環(huán)保已成為糧食加工未來(lái)的主流和方向。以淀粉及淀粉制品制造行業(yè)為例，6月3日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《節(jié)能減排綜合性工作方案》確定，“十一五”期間，13個(gè)行業(yè)的落后產(chǎn)能將成為重點(diǎn)淘汰對(duì)象，而味精行業(yè)落后產(chǎn)能也位列其中，行業(yè)將淘汰落后生產(chǎn)能力20萬(wàn)噸。節(jié)能減排的推行將帶來(lái)一次味精行業(yè)的大洗牌，這也將對(duì)而淀粉及淀粉制品制造行業(yè)的市場(chǎng)格局產(chǎn)生巨大的影響。

　　(二)棉花加工業(yè)：亮點(diǎn)在棉籽油價(jià)格大幅上漲

　　但對(duì)于棉花加工業(yè)而言，籽棉的收購(gòu)價(jià)格依然是棉花加工企業(yè)盈利能力的重要影響因素。但今年棉花加工業(yè)的亮點(diǎn)在于棉籽油價(jià)格大漲。

　　隨著供需矛盾的加劇和原油價(jià)格的飆升，植物油價(jià)格漲勢(shì)也不甘落后。從農(nóng)業(yè)部9月份發(fā)布的數(shù)據(jù)看，豆油、菜油、花生油和棕櫚油價(jià)格同比均有大幅度的增長(zhǎng)，與去年同期相比平均增幅在50%以上。在油價(jià)上漲的背景之下，棉籽加工項(xiàng)目收益也十分可觀，今年三級(jí)棉籽油售價(jià)可達(dá)8300元/噸，同時(shí)棉籽加工的其他產(chǎn)品價(jià)格也有很大的提高。

　　(三)飼料行業(yè)：原料漲價(jià)，產(chǎn)能過(guò)剩，但景氣有望回升

　　2002年-2006年，我國(guó)飼料總產(chǎn)量保持了5.8%的平均增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，飼料工業(yè)總產(chǎn)值年均復(fù)合增速為8.82%。根據(jù)飼料工業(yè)“十五”計(jì)劃，到2015年國(guó)內(nèi)工業(yè)飼料需求量達(dá)到1.778億噸。假設(shè)這些飼料需求全部由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者供給，飼料行業(yè)產(chǎn)量從2006年至2015年每年的復(fù)合增長(zhǎng)率為5.37%。飼料行業(yè)的發(fā)展?jié)摿�巨大，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　2006年我國(guó)飼料行業(yè)整體步入調(diào)整期。進(jìn)入2007年后，我國(guó)飼料行業(yè)形勢(shì)開(kāi)始回升，工業(yè)總產(chǎn)量、價(jià)格呈上升態(tài)勢(shì)。07年上半年飼料產(chǎn)量同比增3.7%，高于06年全年的3.0%。水產(chǎn)飼料則延續(xù)近年來(lái)的高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)14.5%。飼料價(jià)格也呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。但由于生豬存欄量的下降的原因，豬飼料產(chǎn)量下降了14.2%。在飼料銷(xiāo)量得以增加的同時(shí)，毛利率卻未能同步增加。受主要原材料價(jià)格大幅上漲、養(yǎng)殖效益下降，生豬存欄不足以及禽流感、豬藍(lán)耳病等疫情的影響，飼料行業(yè)的利潤(rùn)率普遍下滑，給行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定的困難。但隨著養(yǎng)殖業(yè)景氣程度上升，需求拉動(dòng)使飼料產(chǎn)品具有更多的議價(jià)空間。

　　從行業(yè)角度看，未來(lái)我國(guó)飼料行業(yè)集中度會(huì)逐步提高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將得到發(fā)展壯大，工業(yè)飼料的社會(huì)需求量也呈現(xiàn)逐年增大的趨勢(shì)，行業(yè)將會(huì)迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

　　(四)林木加工業(yè):林板(林紙)一體化

　　為充分地利用林木資源并提高產(chǎn)品附加值，市場(chǎng)化運(yùn)作的主要林木種植企業(yè)一般采取“林板(林紙)一體化”的產(chǎn)業(yè)布局戰(zhàn)略，在種植林木的同時(shí)，還進(jìn)行人造板或紙張的生產(chǎn)和加工，如國(guó)內(nèi)上市公司吉林森工、永安林業(yè)、景谷林業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)等等。

　　永安林業(yè)現(xiàn)擁有181萬(wàn)畝原料林，其中人工林約99.5萬(wàn)畝，天然林約81.5萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)到2008年，其培育的速生豐產(chǎn)林將逐年進(jìn)入主伐期；吉林森工擁有450萬(wàn)畝森林資源采伐權(quán)，且是國(guó)內(nèi)較大的實(shí)木復(fù)合地板生產(chǎn)商之一；岳陽(yáng)紙業(yè)擁有100多萬(wàn)畝速生豐產(chǎn)林，晨鳴紙業(yè)計(jì)劃營(yíng)造300萬(wàn)畝速生豐產(chǎn)林，等等。

　　(五)番茄醬產(chǎn)業(yè)：出口旺盛

　　全球番茄生產(chǎn)區(qū)域有限。醬用番茄最適宜生長(zhǎng)地區(qū)集中在北緯34-50度之間，目前世界上番茄主要產(chǎn)地，比如中國(guó)新疆天山南北麓、內(nèi)蒙古河套地區(qū)、歐洲地中海周邊國(guó)家、美國(guó)加州等都在這條種植帶上。目前，歐美番茄醬產(chǎn)業(yè)基地向中國(guó)的轉(zhuǎn)移正在形成趨勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)外番茄醬消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大。除了傳統(tǒng)的歐洲和北美(人均年消費(fèi)20公斤以上)等番茄醬消費(fèi)區(qū)域保持年均3%的增長(zhǎng)外，中東、中亞、南亞、東亞、非洲等新興市場(chǎng)番茄醬消費(fèi)也呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。在日本、新加坡、中國(guó)香港等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，番茄制品人均年消費(fèi)約3公斤，而目前我國(guó)番茄制品消費(fèi)人均僅為0.2公斤。但2001至2006年，我國(guó)番茄醬消費(fèi)以每年18%的速度遞增，隨著消費(fèi)習(xí)慣的逐漸改變，今后我國(guó)番茄醬消費(fèi)也將逐年加速。

　　中國(guó)番茄產(chǎn)業(yè)抓住世界番茄制品消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)遇，市場(chǎng)份額迅速提高，成為世界番茄產(chǎn)業(yè)中增幅較快的部分。1999年至2006年間，世界番茄醬出口貿(mào)易量增長(zhǎng)了約70萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)6.5%，中國(guó)增長(zhǎng)超過(guò)50萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)超過(guò)30%。1999至2006年，我國(guó)番茄醬出口份額從占世界出口市場(chǎng)的7.7%上升到超過(guò)30%。我國(guó)番茄醬以紅色素高著稱，色差、粘稠度和霉菌指數(shù)均達(dá)到世界同類(lèi)產(chǎn)品先進(jìn)水平，而且我國(guó)的番茄以人工采摘為主，這與歐美國(guó)家以機(jī)械采摘為主相比，其實(shí)質(zhì)量更好(因?yàn)槿斯��?duì)番茄成熟度的識(shí)別比機(jī)械要高的多)。而中國(guó)的人工成本大致為美國(guó)和歐洲的1/20，新鮮番茄收購(gòu)價(jià)格也只有美歐的一半，與美歐相比中國(guó)番茄醬具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　總之，我們認(rèn)為，中國(guó)番茄醬產(chǎn)業(yè)目前處于成長(zhǎng)初期，未來(lái)若干年仍將保持較高增長(zhǎng)速度。由于進(jìn)入門(mén)檻高(主要是原料來(lái)源)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成了雙寡頭壟斷的市場(chǎng)格局，番茄醬生產(chǎn)企業(yè)可以充分利用歐美產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的巨大商機(jī)。

　　(六)水產(chǎn)加工行業(yè)：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都較大

　　我國(guó)水產(chǎn)加工行業(yè)是市場(chǎng)集中度較低、競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)，也是一個(gè)缺少品牌的行業(yè)。在水產(chǎn)業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，開(kāi)始出現(xiàn)行業(yè)分化，初步產(chǎn)生了水產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)和龍頭企業(yè)。這些企業(yè)重視品牌建設(shè)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，關(guān)注并嚴(yán)格把握產(chǎn)品和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量有著較高的追求，并不斷開(kāi)展自主創(chuàng)新，積極參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　匯率波動(dòng)和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)是水產(chǎn)品加工行業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn)。目前，水產(chǎn)品出口國(guó)外市場(chǎng)比例較大，經(jīng)營(yíng)模式包括自產(chǎn)和收購(gòu)產(chǎn)品加工出口和來(lái)進(jìn)料加工出口。人民幣升值和國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)將會(huì)使該類(lèi)出口產(chǎn)品毛利率下降。

　　(七)榨糖工業(yè)：完全依賴于原料產(chǎn)區(qū)

　　國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)認(rèn)為，2007/08制糖年全球的食糖產(chǎn)量將創(chuàng)下1.69億噸的歷史新高，較2006/07制糖年的產(chǎn)量增加407.6萬(wàn)噸，食糖總消費(fèi)量較2006/07制糖年將增長(zhǎng)2.3%，達(dá)到1.59億噸，2007/08制糖年全球食糖市場(chǎng)的供給過(guò)剩量將從2006/07制糖年的910萬(wàn)噸上升到1080萬(wàn)噸。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將大量增產(chǎn)。今年廣西的氣候?qū)Ω收嵘�產(chǎn)相當(dāng)有利，而且進(jìn)入十月以后廣西的氣候非常有利于糖分的積累。廣西的種植面積本榨季預(yù)計(jì)為1320~1350萬(wàn)畝，較上榨季增加140萬(wàn)畝左右，預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)量將增加15%-20%，也就是820~850萬(wàn)噸之間。加上云南、廣東及甜菜糖的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)可達(dá)1400萬(wàn)噸左右。

　　但我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)速度，將推動(dòng)飲料和食品加工業(yè)的高速增長(zhǎng)，成為食糖消費(fèi)增長(zhǎng)最強(qiáng)大的動(dòng)力；農(nóng)副產(chǎn)品等物價(jià)上漲會(huì)拉動(dòng)糖價(jià)和銷(xiāo)量；城鎮(zhèn)化步伐加快和農(nóng)民收入增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村消費(fèi)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，也將有力地拉動(dòng)食糖消費(fèi)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)食糖生產(chǎn)和消費(fèi)將基本平衡，食糖市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，正常情況下廣西食糖價(jià)格應(yīng)該在3600-4200元／噸區(qū)間內(nèi)，多數(shù)時(shí)間應(yīng)該在3850元／噸左右運(yùn)行。目前，榨糖工業(yè)的發(fā)展空間主要取決于原料產(chǎn)區(qū)。以廣西省為例，在甘蔗的收購(gòu)上，廣西政府對(duì)甘蔗實(shí)行統(tǒng)一定價(jià)，分區(qū)管理，政策的立足點(diǎn)主要是體現(xiàn)“三農(nóng)”政策，保護(hù)蔗農(nóng)利益。近幾年來(lái)，廣西將甘蔗種植區(qū)劃分為10個(gè)片區(qū)，每個(gè)片區(qū)成立一個(gè)糖業(yè)集團(tuán)。每個(gè)糖業(yè)集團(tuán)只能在所轄的甘蔗種植區(qū)內(nèi)收購(gòu)甘蔗，不得跨區(qū)收購(gòu)。甘蔗收購(gòu)區(qū)域的大小決定了糖業(yè)公司的發(fā)展空間大小。

　　四、下游：市場(chǎng)導(dǎo)向

　　(一)農(nóng)批市場(chǎng)：盈利模式有待成熟

　　我國(guó)是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國(guó)，也是農(nóng)產(chǎn)品流通和消費(fèi)大國(guó)，這些農(nóng)產(chǎn)品有70%經(jīng)過(guò)批發(fā)市場(chǎng)流通。隨著國(guó)家市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，作為農(nóng)產(chǎn)品流通重要環(huán)節(jié)的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)則迎來(lái)了新一輪的發(fā)展。截至2006年底，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)共有4300家左右，其中億元以上市場(chǎng)有1497家，成交額達(dá)9300億元億元以上農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)1497家，其中專業(yè)市場(chǎng)有686家。近年來(lái)，在國(guó)家惠農(nóng)利農(nóng)政策的扶持下，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)發(fā)展迅速，目前，一些規(guī)模較大的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)正在積極拓展面向零售終端的配送業(yè)務(wù)，“農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)+超市”、“配送中心+超市”等模式得到了快速發(fā)展。

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061)的農(nóng)批市場(chǎng)和順鑫農(nóng)業(yè)的石門(mén)農(nóng)批市場(chǎng)均保持了超過(guò)70%的毛利率。

　　但是該行業(yè)也面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)，大型批發(fā)超市分流了大量的業(yè)務(wù)。種種競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使農(nóng)批市場(chǎng)必須改進(jìn)自身的盈利模式，從而更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的深刻變化。

　　(二)終端建設(shè)：短期效益有限但品牌效應(yīng)明顯

　　終端營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)公司獲得最大收益的必然選擇。目前大部分農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)公司的產(chǎn)品除了通過(guò)農(nóng)批市場(chǎng)等渠道進(jìn)行銷(xiāo)售外，大部分都是通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售的，沒(méi)有形成自己的終端營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，如北大荒就是典型的例子。這類(lèi)公司存在兩大弊端：

　　一是沒(méi)有自己的營(yíng)銷(xiāo)通道，導(dǎo)致銷(xiāo)售受制于他人的被動(dòng)局面，不利于擴(kuò)大盈利空間，而且這種代理銷(xiāo)售模式導(dǎo)致生產(chǎn)和銷(xiāo)售兩層皮，銷(xiāo)售商經(jīng)常為了自身的利益向公司施加壓力，在市場(chǎng)中處于被動(dòng)地位。

　　二是不利于品牌建設(shè)，在傳統(tǒng)的代理分銷(xiāo)模式下，生產(chǎn)商與銷(xiāo)售商從各自的利益出發(fā)，都容易忽略對(duì)品牌的培育和投入。所以北大荒大米尚未真正從東北大米中脫穎而出，沒(méi)有自己的終端銷(xiāo)售是主要原因。

　　目前，北大荒正在進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中，其中一個(gè)是營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，總投資9120萬(wàn)元。雖然投資額并不大，但卻是北大荒從根本上改變?cè)�有營(yíng)銷(xiāo)模式的一次實(shí)質(zhì)性探索。該模式分為終端物流中心、核心連鎖店、加盟連鎖店三個(gè)層面。在北京、上海、廣州三個(gè)城市各建設(shè)一個(gè)終端物流中心，通過(guò)配置地區(qū)性物流中心，公司的大米將直接運(yùn)至各物流中心進(jìn)行拋光、上色、分裝，然后統(tǒng)一配送到市區(qū)，這種物流模式大大減低了運(yùn)輸成本，同時(shí)與以往的分裝后再運(yùn)至各銷(xiāo)售市場(chǎng)相比，可以在大幅降低運(yùn)輸中的損耗的同時(shí)，保證銷(xiāo)售時(shí)大米的新鮮度，提高產(chǎn)品品質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)能力。相信這種探索對(duì)提高北大荒的利潤(rùn)率和品牌都會(huì)大有幫助。

　　此外，像好當(dāng)家、獐子島、新五豐等公司都在致力于自身的終端營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，雖然目前都處于虧損狀態(tài)，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)無(wú)疑具有戰(zhàn)略意義。

　　五.投資策略：尋找擁有資源并致力打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈的潛力品種

　　我們認(rèn)為，我國(guó)的農(nóng)林牧漁業(yè)雖然子行業(yè)眾多，且各有特點(diǎn)，但其中的上游領(lǐng)域除種子業(yè)外，其他行業(yè)如種植、養(yǎng)殖、林業(yè)等基本都處于景氣上升階段，這不僅為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所證實(shí)，而且也是符合邏輯的：我國(guó)地少人多，人均水域更少，隨著人口的不斷增長(zhǎng)、工業(yè)化、城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，土地、水域等資源將越來(lái)越稀缺；隨著農(nóng)業(yè)人口的非農(nóng)化，規(guī)模化種植(養(yǎng)殖)將成為大方向，隨之而來(lái)的便是種植(養(yǎng)殖)業(yè)的商品化程度將不斷提高，單位種植(養(yǎng)殖)成本將不斷下降；國(guó)家的“三農(nóng)”政策以及國(guó)家對(duì)種植(養(yǎng)殖)業(yè)的各種投入、補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等將直接降低種植(養(yǎng)殖)業(yè)的成本，提高種植(養(yǎng)殖)主體的利潤(rùn)率；通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者成為最大的受惠者之一。

　　但同時(shí)我們也認(rèn)識(shí)到，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的加工環(huán)節(jié)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將保持低毛利率的狀態(tài)，原因有二：一是農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)普遍產(chǎn)能過(guò)剩，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；二是農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)停留于初級(jí)加工，尚未形成品牌效應(yīng)，所以加工產(chǎn)品的附加值很低。

　　所以，我們的結(jié)論是：在我國(guó)的農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司中，那些既擁有上游資源，又具備從農(nóng)產(chǎn)品從初加工到精深加工的能力、營(yíng)銷(xiāo)能力和品牌意識(shí)的公司，將不僅成為此輪行業(yè)景氣上升期的最大贏家，而且將逐步形成長(zhǎng)期抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和長(zhǎng)期持續(xù)盈利的能力。我們就是要尋找這樣的品種作為我們長(zhǎng)期投資的對(duì)象。

　　(一)尋找具有資源優(yōu)勢(shì)的公司

　　在農(nóng)林牧漁行業(yè)，關(guān)鍵性的資源包括稀有土地、水域、技術(shù)(專利權(quán)等)、品牌等，在現(xiàn)階段，我們認(rèn)為土地(適宜種植相關(guān)作物的耕地、林地、或具有某種緊密聯(lián)系的基地等)和水域(用于養(yǎng)殖的海域和淡水水域)是最核心的戰(zhàn)略性資源。擁有這些稀缺土地或水域的上市公司才擁有了立足之本。

　　1.擁有適宜種植的土地資源

　　擁有土地(適宜種植相關(guān)作物的耕地、林地、或具有某種緊密聯(lián)系的基地等)資源的上市公司主要有：北大荒、吉林森工、景谷林業(yè)、永安林業(yè)、新中基、中糧屯河、南寧糖業(yè)、貴糖股份、亞盛集團(tuán)、新農(nóng)開(kāi)發(fā)、新賽股份、冠農(nóng)股份、香梨股份、銀廣夏、萊茵生物等。缺乏土地資源的公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上常常處于被動(dòng)的地位，以貴糖股份為例，由于前兩年廣西甘蔗收購(gòu)市場(chǎng)一度非常混亂，周邊地區(qū)如湛江、玉林等地的小糖廠紛紛跨區(qū)競(jìng)價(jià)收購(gòu)，導(dǎo)致本榨區(qū)甘蔗大量外流，貴糖股份的蔗源嚴(yán)重不足，經(jīng)營(yíng)十分困難。

　　下表對(duì)其中典型的擁有上游土地資源的公司分別介紹。

　　(二)瞄準(zhǔn)縱向一體化的公司

　　擁有上游戰(zhàn)略性資源雖然具備了立足之本，但如果僅僅滿足于已有資源，局限于簡(jiǎn)單的初級(jí)加工，經(jīng)營(yíng)粗放，不僅損失了產(chǎn)品的附加價(jià)值，而且這樣的公司缺乏終端，沒(méi)有品牌，很難成為長(zhǎng)期快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司。目前絕大部分農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)都處于初加工階段，進(jìn)入門(mén)檻低、技術(shù)水平低、產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以加工環(huán)節(jié)毛利率普遍都偏低。因此，拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，致力于精深加工、終端和品牌建設(shè)的公司才具備長(zhǎng)期生存的能力。縱向一體化公司的優(yōu)勢(shì)一是毛利率得到提升，公司的利潤(rùn)空間打開(kāi)；二是減少了賦稅環(huán)節(jié)；三是可以熨平產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的周期，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；四是有利于樹(shù)立公司品牌。

　　在農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)上市公司中，雖然很多公司也在努力拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、努力建設(shè)終端和品牌，但大部分效果并不顯著。

　　我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)已經(jīng)形成的縱向產(chǎn)業(yè)鏈主要有：飼料——養(yǎng)殖——屠宰——深加工；大桶番茄醬——小包裝番茄醬——番茄紅素；大米加工——米糠蛋白、米糠油等——銷(xiāo)售終端；玉米加工——淀粉——淀粉糖——谷氨酸——味精；甘蔗種植——制糖——蔗渣造紙；海水養(yǎng)殖——冷凍加工——終端，等等。致力于打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈的公司主要有：順鑫農(nóng)業(yè)、雙匯發(fā)展、通威股份、新希望、榮華實(shí)業(yè)、貴糖股份、金鍵米業(yè)、新中基、中糧屯河、獐子島、好當(dāng)家、銀廣夏、萊茵生物等。其中最為成功的當(dāng)首通威股份、雙匯發(fā)展、新中基、新希望、榮華實(shí)業(yè)、好當(dāng)家等。

　　六.重點(diǎn)公司推薦：好當(dāng)家、新中基、北大荒、通威股份

　　我們相信，在農(nóng)林牧漁行業(yè)中，那些既擁有上游資源，又具備從農(nóng)產(chǎn)品從初加工到精深加工的能力、營(yíng)銷(xiāo)能力和品牌意識(shí)的上市公司，將可能成為這輪牛市中最具潛力的品種。

　　(一)好當(dāng)家(600467)

　　1.公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)有和潛在的海域資源

　　今年海參大幅漲價(jià)，上半年好當(dāng)家海參的平均銷(xiāo)售價(jià)格為163元/公斤，與今年初相比上漲了35%以上，最近最高漲到接近每公斤260元左右。

　　公司現(xiàn)有養(yǎng)殖面積4萬(wàn)畝左右，其中適合養(yǎng)殖海參的有3萬(wàn)畝左右(包括圍堰和蝦池兩部分)。以這部分養(yǎng)殖海參的海域，如果人工礁全部投放到位，公司將具備年產(chǎn)大約2500噸海參的養(yǎng)殖能力。而去年海參產(chǎn)量?jī)H1000噸，今年海參產(chǎn)量估計(jì)1300噸左右。

　　2.公司的戰(zhàn)略取向：基地規(guī)模+終端品牌

　　公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略十分清晰：一是對(duì)現(xiàn)有海域精耕細(xì)作，二是外延式擴(kuò)大養(yǎng)殖面積；三是大力拓展終端，樹(shù)立品牌；四是根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；五是加大育苗場(chǎng)建設(shè)和科研投入。我們認(rèn)為，公司在上述幾方面的戰(zhàn)略取向都是非常明智和正確的，但由于資金等方面的限制，很多方面推進(jìn)的力度有限。根據(jù)我們與公司高層的溝通，公司有計(jì)劃在今明兩年內(nèi)安排一次再融資，主要用于投放人工礁、加大魚(yú)苗場(chǎng)規(guī)模和科研投入、建設(shè)10萬(wàn)畝新增養(yǎng)殖海域和品牌建設(shè)等。我們認(rèn)為此次股權(quán)融資對(duì)公司股價(jià)的影響也是正面的。

　　3.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　由于海參具備極佳的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)生的需求呈較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，海參的供求缺口將存在，所以我們估計(jì)海參價(jià)格雖然存在淡季和旺季的價(jià)格差別，但今后幾年價(jià)格仍將基本上保持剛性上漲態(tài)勢(shì)。所以行業(yè)前景可以長(zhǎng)期看好。我們假設(shè)2007——2009年海參平均價(jià)格分別為170、175、180元/公斤。

　　我們預(yù)計(jì)今年公司海參捕撈量將達(dá)到1300噸，同比增長(zhǎng)18%左右。

　　隨著人工礁的全面鋪設(shè)(目前已經(jīng)完成大約2/3)，現(xiàn)有圍堰海域的海參產(chǎn)量還將進(jìn)一步提高。我們估計(jì)08年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)量大約有20——30%左右的增長(zhǎng)，09年的產(chǎn)量則取決于公司新增海域投入養(yǎng)殖和捕撈的進(jìn)度以及新增人工礁投放量的大小，我們保守估計(jì)也應(yīng)有30%以上的產(chǎn)量增長(zhǎng)。

　　在以上預(yù)期和假設(shè)的前提下，我們預(yù)測(cè)公司2007——2009年的稅后利潤(rùn)分別為1.88億元、2.35億元、3.10億元，按63360萬(wàn)股的總股本計(jì)算，公司未來(lái)三年的EPS分別為0.30元、0.37元和0.49元。按08年45倍的市盈率計(jì)算，公司一年內(nèi)的合理價(jià)值為17元。由于公司在國(guó)內(nèi)海參產(chǎn)業(yè)的龍頭地位越來(lái)越鞏固，我們認(rèn)可公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　(二)新中基(000972)

　　1.新中基的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　一是新中基對(duì)番茄醬產(chǎn)業(yè)的高度專一和專業(yè)精神。二是對(duì)原料基地的控制。三是在終端產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與拓展上，新中基已遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了屯河的前面。四是在原料的綜合利用和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上新中基正進(jìn)行各種大膽嘗試。

　　2.新中基公司主業(yè)集中、戰(zhàn)略清晰、成長(zhǎng)性好

　　中國(guó)番茄產(chǎn)業(yè)目前處于成長(zhǎng)階段，公司的原料醬產(chǎn)能布局已基本完成。終端品牌產(chǎn)品將是未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。雖然目前終端產(chǎn)品的毛利率暫時(shí)低于大桶醬，但我們相信，只要公司堅(jiān)定不移地經(jīng)營(yíng)自己的終端產(chǎn)品，隨著銷(xiāo)售規(guī)模和品牌效應(yīng)的不斷提升，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)的逐步上量，終端產(chǎn)品的毛利率最終一定會(huì)超過(guò)原料醬。

　　2007年，天津中辰合并天一食品后，小包裝醬產(chǎn)能將從去年的6、7萬(wàn)噸提高到今年的15萬(wàn)噸。法國(guó)公司以生產(chǎn)小包裝產(chǎn)品為主，由于生產(chǎn)成本較高，法國(guó)項(xiàng)目一直虧損，公司準(zhǔn)備將在法國(guó)的生產(chǎn)線逐步遷移到國(guó)內(nèi)，法國(guó)只作為銷(xiāo)售、配貨中心。中基漢斯今年2萬(wàn)噸番茄沙司生產(chǎn)線投產(chǎn)，將為公司每年帶來(lái)幾百萬(wàn)元的利潤(rùn)。公司與小包裝產(chǎn)品配套的制罐項(xiàng)目今年7-8月份將投入使用，可滿足40%的制罐需求，將為公司帶來(lái)約900萬(wàn)元的內(nèi)部利潤(rùn)。從明后年開(kāi)始，隨著番茄紅素生產(chǎn)線的投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)，其將成為新中基明后年的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一，當(dāng)然，如果該項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期效果，也有可能成為公司的一大包袱。總之，隨著終端產(chǎn)品的產(chǎn)量提高，終端產(chǎn)品的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將逐年增加。

　　3.公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　按照以上的產(chǎn)量預(yù)測(cè)，考慮人民幣升值、番茄醬及番茄漲價(jià)等因素給公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)帶來(lái)約增長(zhǎng)5——6%的影響，我們估計(jì)2007到2009年公司的凈利潤(rùn)分別為1.45億元、2.22億元、2.82億元，按3.22億的股本計(jì)算，公司的EPS分別為0.45元、0.69元、0.88元。

　　由于番茄醬行業(yè)的周期性，公司業(yè)績(jī)主要體現(xiàn)第四季度，預(yù)計(jì)今年上半年業(yè)績(jī)約為1500萬(wàn)元至1800萬(wàn)元，可能與去年同期持平，或略有增長(zhǎng)。

　　考慮到我國(guó)番茄醬行業(yè)處于成長(zhǎng)初期，該公司在我國(guó)番茄醬行業(yè)的龍頭地位，且公司未來(lái)三年至少將保持平均每年30%以上的增長(zhǎng)速度，我們給予該公司30倍市盈率的估值。按30倍市盈率的估值計(jì)算，該公司2007——2009年的合理股價(jià)分別為13.5元、20.7元和26.4元，所以我們給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　(三)北大荒(600958)

　　1.土地承包費(fèi)將是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入來(lái)源

　　在所有的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司中，北大荒是唯一的一家以土地承包費(fèi)收入為主要收入來(lái)源的公司。收取土地承包費(fèi)的業(yè)務(wù)模式最大的特點(diǎn)是收入來(lái)源非常穩(wěn)定，而且毛利率遠(yuǎn)高于公司的其他幾種業(yè)務(wù)。

　　隨著種植業(yè)景氣度的不斷提升，農(nóng)場(chǎng)對(duì)承包費(fèi)的漲價(jià)能力也在提高。

　　我們估計(jì)今后每年公司對(duì)承包費(fèi)平均具備3%左右的漲價(jià)空間。

　　2.直銷(xiāo)模式有助于樹(shù)立終端品牌和打開(kāi)利潤(rùn)空間

　　公司的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中，其中一個(gè)是營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，總投資9120萬(wàn)元。雖然投資額并不大，但卻是北大荒從根本上改變?cè)�有營(yíng)銷(xiāo)模式的一次實(shí)質(zhì)性探索。這種模式的意義在于：一是有利于提升“北大荒”品牌的知名度，使公司的經(jīng)營(yíng)真正進(jìn)入品牌式經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式。二是從根本上改變產(chǎn)品銷(xiāo)售受制于他人的被動(dòng)局面，有利于擴(kuò)大盈利空間3.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)由于我國(guó)種植業(yè)正處于景氣上升周期，所以我們估計(jì)土地承包費(fèi)平均每年有大約3%的上漲空間。我們假定公司半年內(nèi)完成可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，項(xiàng)目的建設(shè)期為一年半，投產(chǎn)后第一年80%達(dá)產(chǎn)，第二年100%達(dá)產(chǎn)。

　　在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，我們估計(jì)公司2007——2009年公司的凈利潤(rùn)分別為6.13億元、6.79億元和7.78億元，EPS分別為0.38元、0.42元、0.48元。按35倍的合理市盈率，公司一年內(nèi)的每股合理價(jià)值為14.7元。該公司作為穩(wěn)健的價(jià)值型投資品種，隨著可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的實(shí)施，成長(zhǎng)性有望得到一定程度的提高，所以該公司具備一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值，我們給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　(四)通威股份(600438)

　　1.飼料業(yè)務(wù)有望景氣回復(fù)

　　在豬肉漲價(jià)的帶動(dòng)下，養(yǎng)殖業(yè)趨旺，增加了飼料的市場(chǎng)需求，飼料價(jià)格上漲明顯，產(chǎn)業(yè)鏈拉長(zhǎng)拓開(kāi)了公司的利潤(rùn)空間。同時(shí)公司對(duì)原料成本的控制能力正在提高。

　　2.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　假設(shè)原料漲價(jià)與飼料漲價(jià)的因素互相抵消。假設(shè)公司今年內(nèi)能完成增發(fā)1億股，募集10億元資金，每股發(fā)行價(jià)約10元，公司增發(fā)后新增產(chǎn)能約235萬(wàn)噸，其中2008年增加產(chǎn)量140萬(wàn)噸，2009年全面達(dá)產(chǎn)。這樣，考慮到增發(fā)的攤薄效應(yīng)和產(chǎn)能釋放的滯后效應(yīng)，我們初步預(yù)計(jì)公司2007——2009年的稅后利潤(rùn)分別為2億元，2.9億元，4.1億元，EPS分別為0.29元、0.37元、0.52元。我們給予公司35倍的動(dòng)態(tài)市盈率，一年后公司價(jià)值將介于13元——18元之間，所以我們給予該公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

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