國泰君安 張培嵐

　　投資要點：

　　漫游資費下調是政府推動的行為。信產部和發改委將在2007年12月底前公布漫游資費上限調整方案,從而推動漫游資費的新一輪調整。

　　我們預計漫游資費將調整到目前公布價格的53%。我們分析了歐盟各國和日本漫游資費的變化趨勢，發現國際漫游資費與平均通話資費的溢價倍數維持在2.8倍，按照這樣的溢價倍數我們預測出手機國內漫游通話費上限標準。我們認為國內漫游資費的下調是漸進的過程，初次下調的幅度大概在25%，即預付費用戶和后付費用戶的國內漫游資費分別下調到0.6元/分鐘和0.45元/分鐘;進一步下調的空間在30%，即預付費用戶和后付費用戶的國內漫游資費分別下調到0.42元/分鐘和0.32元/分鐘。

　　我們預計漫游資費下調對運營商的收入影響不大,但可能將使中長期利潤率有下降趨勢。國內運營商的漫游收入基本維持在總收入的5%~10%之間，我們預測漫游資費的下調對運營商的語音收入影響不大，原因在于一方面由于語音業務的技術替代趨勢會使MOU的增加彌補資費的下調，另一方面目前的資費套餐中的漫游資費已經提前反映了下調的資費。所以總體來看，漫游資費的下調對總體收入影響不大，但可能將使中長期利潤率有下降趨勢。

　　我們通過比較歐盟和日本等國際電信運營商的國際漫游資費與平均語音資費的比例來推測國內漫游資費的下調空間；2007年6月歐盟公布實施的設定手機跨國漫游費上限提案促使歐盟各國的國際漫游資費大幅下調，目前的國際漫游資費與平均語音資費的比例是2.8:1；在日本，國際漫游資費相比平均語音資費的溢價倍數為2.76；扣除國際漫游結算成本的影響，我們認為國內漫游資費與平均語音資費的比例應不高2.8:1，按照這樣的推算，國內漫游資費應保持在0.36元/分鐘的水平。

　　相比較目前0.8元/分鐘的預付費用戶國內漫游資費上限和0.6元/分鐘的后付費用戶國內漫游資費上限,我們估計國內漫游資費的下調是分次進行的。首次調整的幅度可能在25%，即預付費用戶和后付費用戶的國內漫游資費分別下調到0.6元/分鐘和0.45元/分鐘；再次調整的幅度可能在30%，即預付費用戶和后付費用戶的國內漫游資費分別下調到0.42元/分鐘和0.32元/分鐘。

　　1.各種話務的區別和成本對比

　　1.1.國內漫游話務與本地話務的區別

　　話務接續的不同：國內漫游話務增加了位置更新的處理過程

　　移 動電話的國內漫游話務的接續和本地話務的區別在于：漫游用戶在漫游地首先要進行位置更新，位置更新的過程中需要通過省內(省際)信令網來傳送信令來更新歸屬位置寄存器的用戶位置信息。在信令網完成信令傳送后，如果漫游用戶進行話務的呼叫或作被叫，此時的話務接續過程和本地用戶發起的話務是相同的，都使用相同的本地或省內(省際)話務網進行話務的接續。

　　運營成本的不同：國內漫游話務增加了信令傳送+數據維護的成本

　　國內漫游話務與本地話務在成本上的區別主要是在國內信令網傳送信令的成本上，同時漫游話務涉及的數據維護和管理成本會大于本地話務的維護成本；按照語音資費應反映語音接續成本這一規律，目前國內漫游話務與本地話務資費高達5.4:1比例顯然遠遠超過了話務接續成本的范圍，漫游資費應該有很大的下調空間。

　　1.2.國內漫游話務與國際漫游話務的區別

　　話務結算的成本不同：國際漫游話務增加了國際漫游結算成本

　　國際漫游話務與國內漫游話務相比增加了國際漫游結算成本。由于國際漫游話務主要通過用戶漫游當地的電信運營商的網絡來傳送信令和話務，所以國際漫游結算成本的存在導致國際漫游資費通常會遠大于國內漫游資費。

　　2.國內外對電信資費的管制和漫游資費的調整力度的對比

　　2.1.歐盟各國平均語音資費保持穩定，漫游資費的零售市場價格和上限價格都在下調

　　平均語音資費保持穩定：2005年開始以來歐盟各國的平均語音資費保持穩定；以Vodafone歐洲為例，如圖1所示從2005年到2007年1季度，平均語音資費維持在0.4歐元/分鐘附近。

　　國際漫游資費的零售市場價格下調幅度較大：國際電信運營商一般不對國內漫游收取漫游費，只對國際漫游服務增收國際漫游資費，所以在歐盟各國由于國際漫游收入帶來的語音業務的收入是運營商豐厚利潤的重要來源。在歐盟的各國運營商中對于移 動業務存在零售模式，這種模式為用戶進行國際漫游時提供了最低漫游資費，最低漫游資費遠低于歐盟委員會公布的相同條件夏的資費。這樣使得我們可以對歐盟范圍內的最低國際漫游資費有很好的了接。如圖2所示，根據歐盟各國移 動運營零售市場的統計數據，2005年零售市場的平均國際漫游資費為0.83歐元/分鐘，到2006年4季度平均每分鐘接收或做被叫的國際漫游資費已經下降到0.62歐元/分鐘,相比2005年下降了25%，在2007年1季度加速下調到0.43，相比2006年4季度又下降了30.65%。

　　根據2007年1季度零售市場的統計數據，在歐盟大部分國家的漫游資費達到0.17歐元/分鐘，在超過40%的漫游市場上，前20條漫游線路的平均資費是0.43歐元/分鐘，如果進行長時間的通話，例如時長為4分鐘的呼叫，漫游資費甚至下降到0.19歐元/分鐘

　　國際漫游資費上限價格大幅下調：不同運營商的國際漫游資費由于所在國家不同有較大差別,但是在2007年3季度之前基本保持穩定；以Vodafone的漫游資費為例，從漫游地和漫游的運營商角度分析，如圖3，4，5，6所示，在2007年3季度之前，Vodafone用戶漫游在其他歐洲國家的不同運營商時，做主叫和被叫的國際漫游資費的變化趨勢和變化的幅度基本相同，用戶作主被叫的資費基本維持在1.46歐元/分鐘和1.11歐元/分鐘；但是會存在地區性差異；例如英國Vodafone用戶漫游在德國使用TIM時的資費和英國Vodafone用戶漫游在法國使用Orange時的資費基本相同，但是由于地域的關系，不同地區會有較大差異，馬爾它的Vodafone用戶漫游在比利時的Mobista主被叫資費相對較高，分別達到2.06歐元/分鐘和1.53歐元/分鐘。但是德國T-Mobile用戶漫游在西班牙的Orange時主被叫資費基本又和Vodafone用戶漫游在德國和法國的資費類似。隨著歐盟大力推進電信改革并實施歐盟單一電信市場，在2007年6月通過并實施的設定手機跨國漫游費上限提案，導致了2007年3季度國際漫游資費開始大幅下調并保持了主被叫分別為0.57歐元/分鐘和0.28歐元/分鐘的統一上限資費。

　　國際漫游資費和平均語音資費的溢價比例保持穩定：Vodafone歐洲的國際漫游資費相比平均語音資費溢價倍數從2006年4季度開始有大副下調趨勢，從2006年4季度的3.532倍下滑到2007年1季度的2.844倍。估計在2007年3季度該比例應調整到接近1倍，

　　2.2.日本的運營商語音資費穩定，國際漫游資費相比語音資費溢價幅度適中

　　日本具有代表性的移 動運營商NTT DoCoMo公司從2003年開始平均語音資費在37日元/分鐘，到2006年為33日元/分鐘，一直保持穩定中略有下降的趨勢，根據最新的國際漫游資費，我們估計它的平均國際漫游資費應該在90日元/分鐘，則國際漫游資費相比平均語音資費的溢價倍數為2.76。韓國SKT的平均語音資費基本保持在86韓元/分鐘，國際漫游資費相比語音資費的溢價倍數大約為4.67倍

　　3.中國的移 動運營商的國內漫游資費存在較大的下調空間

　　3.1.國內漫游資費相比平均語音資費保持在5.38倍,有較大的溢價幅度.

　　在我國移 動運營商的資費基本是由政府管制，在2006年底前實行的是主被叫雙向收費，從2006年底開始實行單向收費政策，即用戶作主叫收費，作被叫免費。

　　目前在我國的現行手機國內漫游通話費上限標準為：移 動電話預付費業務上限標準為0.80元／分鐘，其他上限標準為0.60元／分鐘。雖然隨著市場競爭加劇，手機本地通話費水平逐年下降，國內漫游通話費與本地通話費差距日益拉大。并且2005年國內漫游通話費實行上限管理以后，企業推出了本地、漫游同價的資費套餐，但漫游通話費總體降幅并不明顯。因此，政府主管部門需要適時調整手機國內漫游通話費上限標準。

　　從中國移 動和中國聯通的平均通話資費水平可以看到，目前的本地話務資費基本已經下降到底部。主叫通話費已經接近固話水平的0.1元/分鐘，降價的幅度分別從2005年和2006年開始趨緩。但是按照目前的漫游資費和平均語音資費的倍數來看，在2003年國內平均0.7元/分鐘的漫游資費相比平均語音資費有2.353倍,在2007年1季度有5.38倍。所以漫游資費的同步下調存在較大空間。

　　3.2.漫游資費估計采用分次下調的方法，總體下降幅度應該在53%左右

　　在中國各運營商推行的資費套餐計劃類似于歐盟的國際漫游零售價格，雖然國內漫游的上限價格一直居高不下，但是實際的國內漫游資費水平低于上限水平。通過比較中國移 動的全球通“暢游08商旅計劃”我們可以看到,中國移 動的零售市場的國內漫游資費最低已經下降到0.25元/分鐘,是目前平均語音資費的1.9倍，但這是建立在每月的最低消費基礎上，并不是實際的資費的下調。中國聯通推出的“商旅計劃”的資費類似于中國移 動的“暢游08商旅計劃”，最低國內漫游資費也是0.25元/分鐘。不同之處在于聯通的“商旅卡”在本地做被叫不是免費，但是可以通過辦理“暢聽王”功能申請本地免費接聽1000分鐘/16元，或者本地免費接聽500分鐘/8元，“暢聽王”月功能費計入月最低消費。

　　我們估計國內的漫游資費相比平均語音資費保持在2.7~2.8應該是合理的，對于目前0.8元/分鐘的預付費用戶國內漫游資費上限和0.6元/分鐘的后付費用戶國內漫游資費上限,我們估計國內漫游資費的下調是分次進行的。首次調整的幅度可能在25%，即預付費用戶和后付費用戶的國內漫游資費分別下調到0.6元/分鐘和0.45元/分鐘；再次調整的幅度可能在30%，即預付費用戶和后付費用戶的國內漫游資費分別下調到0.42元/分鐘和0.32元/分鐘

　　4.漫游資費的調整對中國運營商的收入影響不大，但會使中長期利潤率下降

　　4.1.漫游資費的下降會刺激MOU值的提升，從而彌補資費下調引起的收入減少

　　國內漫游資費的下調勢在必行，但是我們估計漫游資費的下調并不會對運營商造成大的負面影響。國內運營商的漫游收入基本維持在總收入的5%~10%之間，由于語音業務中移 動替代固話的整體趨勢可能會使MOU的增加彌補資費的下調，由于我們目前沒有定量估計出漫游收入的變化，但是從本地資費的下降引起MOU值提升的經驗告訴我們在漫游業務也會有相同的影響

　　4.2.歐盟各國零售市場的價格變化提前反映了資費的下降，我們估計國內的漫游資費上限公布后套餐資費價格有上漲的可能性

　　如表4所示,，我們對比2006年3季度歐盟移 動運營資費的零售市場和歐盟委員會統計的價格，通過對比很明顯發現零售市場的國際漫游資費大約是歐盟委員會公布的官方價格的30%～40%。

　　根據歐盟委員會公布的截止到2007年3季度的國際漫游資費，用戶作主叫的漫游費統一為0.57歐元/分鐘，作被叫的漫游費統一為0.28歐元/分鐘，按照國際漫游用戶做主被叫相同的話務量估算，國際漫游資費到目前為止應該為0.43歐元/分鐘。同期的零售市場的國際漫游資費通過表5可以分析出國際漫游資費應該在0.29歐元/分鐘,基本維持在歐盟委員會公布的資費的66%左右。

　　所以我們估計目前國內資費套餐中的漫游價格已經提前預期了將要到來的上限價格。根據歐盟的經驗，如果國內的漫游資費價格上限相比目前的上限價格如果有大副的下降，反映在資費套餐中的漫游資費價格有略微上漲的可能性，從這個角度考慮，公布了下調的漫游資費上限價格不一定對漫游收入產生負面影響。但是從長期考慮，下調的漫游資費還是會影響中長期的利潤。