齊魯證券 宋家彤

　　受嚴厲政策陸續出臺的影響，近期受調控影響較大的銀行、地產、有色金屬、黑色金屬等藍籌板塊均出現了較大跌幅。與藍籌股紛紛重挫形成明顯對比的是，貴州茅臺、五糧液、伊力特、瀘州老窖等釀酒板塊異軍突起。酒類股中的貴州茅臺近期不僅絲毫未受大盤震蕩的影響，還逆勢創出216.00元的歷史新高。12月以來，山西汾酒股價上漲24.72%，貴州茅臺上漲24.50%，伊力特上漲22.06%，同期，上證綜指上漲2.79%，滬深300指數上漲5.07%。酒類股遠遠跑贏了上證綜指和滬深300指數，成為弱市中一道亮麗的風景。

　　我們認為此次整個白酒板塊的上漲主要是由于市場熱點變換和板塊輪動導致的資金的推動。每年的四季度以及之后的春節是白酒行業的銷售和消費旺季。而從下半年二級市場的走勢來看，食品飲料行業的表現弱于大盤，前期有色金屬、鋼鐵、煤炭以及金融行業等板塊的輪翻上漲帶來的整個市場的估值提高凸顯了食品飲料行業的價值洼地，其中具有較高成長性且經營穩健的白酒行業便成了市場關注的焦點。上述兩個原因是本次白酒板塊上漲的最重要的導火索，但是我們認為白酒行業及其上市公司的良好的基本面是支撐本次白酒行業集體上漲的最根本的原因。

　　首先，白酒行業持續維持高景氣度為行業內公司的發展營造了良好的環境。白酒行業為食品飲料里成長性較好、最能分享通貨膨脹益處的子行業。白酒企業對產品尤其是優質產品定價能力較強，能最大限度的規避通貨膨脹帶來的成本上漲，甚至能夠通過提高產品定價來提高企業的盈利能力。最典型的是貴州茅臺，由于具有豐富的文化內涵和獨特的資源優勢，使其擁有了較高行業門檻和一定壟斷性質，收入、利潤增長穩定，長期盈利能力強；具有較高的行業壁壘和一定的壟斷性質；具備提價能力和產品結構升級能力。

　　其次，稅率并軌長期利好白酒業。新的《企業所得稅法》草案2008年將會正式實行，內外資企業所得稅稅率并軌為25%，而目前白酒企業的名義稅率大多數為33%，由于白酒廣告支出不能稅前扣除，再加上計稅總額工資制的影響，實際稅率還要高于名義稅率。因此，這對于白酒行業來說將又是一個利好因素，白酒企業將會是兩稅合并受益最大的行業之一，預計在其他條件不變的情況下，2008年主要白酒企業的利潤將增長10%至15%。

　　最后，白酒類上市公司經營業績普遍較好，2007年三季度每股收益(同比增長率)有四家公司的增長率達到200%以上，顯示出白酒上市公司的盈利能力得到增強。白酒上市公司較強的經營能力決定了其能夠獲得高于行業水平的成長。

　　隨著居民收入的進一步增加，消費升級將會成為一個持續的過程，在經歷了幾年的調整期和一系列的政策引導與行業內部洗牌后，中國白酒進入了一個輝煌的豐收時代，并成為我國食品飲料行業具有全球比較優勢的產業，未來中高端白酒尤其是高端白酒中的強勢品牌及其生產企業將會獲得持續高于行業的發展。