國泰君安 易鏡明

　　投資要點：

　　凈利增速與漲幅不匹配、估值優勢、醫改、政策偏暖是醫藥行業近期上漲的原因。

　　從估值來看，康緣藥業、一致藥業、華東醫藥估值較低。恒瑞醫藥、國藥股份、雙鷺藥業、科華生物仍然是我們的長期推薦品種。

　　我們在2007.10.17的行業報告《醫改方案呼之欲出，理性繁榮漸行漸近》中建議四季度對醫藥行業進行增持，主要的邏輯是：醫藥行業利潤增速創近年的新高、醫改將使行業進入新的發展階段。并且給了一個投資組合：恒瑞醫藥、國藥股份、康緣藥業、雙鷺藥業、一致藥業、科華生物、東阿阿膠。對一個月以來醫藥股的漲跌幅進行統計，我們發現：組合的7只股票中5只股票漲幅在25%以上，表現非常良好。

　　醫藥股近期上漲的因素，我們認為有以下幾點：1、醫藥行業凈利潤增速與漲幅不匹配：

　　醫藥行業06年以來跑輸滬深300 70%，但醫藥行業凈利潤增速07年前三季度達到49%，是下游消費品行業11個子行業中位列第二的；2、估值因素：醫藥股前期估值與周期性行業相差不大，08年僅為30倍；3、市場對宏觀經濟和國家政策的理解：當前經濟最大的焦點，在于擔憂外需的放緩，而當央行發布嚴格的房地產信貸管理政策，大家又開始擔心投資。然而政策面對醫藥行業是溫暖的，醫藥關乎民生，醫改增加醫療保障覆蓋人群的范圍、政府加大投入是必然的事件。

　　展望08年，醫改是行業最重要的事件。我們對醫改的認識是：醫改帶來市場的大擴容(醫療保障制度＝基礎擴容＋以杠桿拉動消費)，醫藥工業的受益并不均衡、研發能力強將越來越重要；醫藥商業受益較為明確。(具體請見醫藥行業年度策略《2008，看得見的未來》)

　　我們討論行業的目的是為了討論盈利的增長。因為股價的表現，無非就是受到兩個因素的驅動，盈利的增長和估值水平的提升，但估值水平實際上是盈利的結果，盈利在高增長的時候估值水平在上升，盈利下降的時候估值水平也有下滑的壓力。我們認為我們的組合業績增長較為確定，繼續推薦。其中從估值來看，康緣藥業和一致藥業的估值較低，08年分別為30倍和36倍；華東醫藥近期漲幅較小、估值僅為30倍，提升評級為增持，恒瑞醫藥、國藥股份、雙鷺藥業、科華生物仍然是我們的長期推薦品種。