中信證券 郭亞凌

　　投資要點

　　08年國內外需求依然旺盛，行業發展前景依然看好。根據中信證券宏觀部的研究，08年我國宏觀經濟依然樂觀，內需旺盛。另外，由于國產設備國際競爭力在快速提升，且出口對象主要為亞非拉等發展中國家，因此美國經濟放緩和人民幣快速升值對國產設備出口影響不大。綜合內需和出口兩市場，我們預計明年機械行業增速基本與07年持平，難以有顯著回落。

　　技術進步和效率提升可緩解要素價格上漲壓力。隨著研發投入的加大，機械行業自主創新能力得到明顯提高，新產品不斷涌現。由于新產品附加值高，盈利能力強，因而通過產品結構升級使行業彌補了近幾年來要素價格上漲壓力，使行業毛利率不降反升。另外，近年來行業生產效率快速提升也緩解了成本上漲的壓力，我們認為這種趨勢在08年仍將延續。

　　船舶制造、工程機械、機床等子行業仍保持較高增速。工程機械在國內旺盛需求和出口高增長的驅動下，預計08年增速仍可在30%左右；全球造船業向我國轉移趨勢在08年仍將延續，而高價船的逐步下水也將使我國船舶業的經濟效益有望繼續保持50%以上高增長；機床特別是數控機床持續高增長，技術升級的步伐在加快，預計08年增速仍可保持30%左右。

　　維持“強于大市”和“超配”的投資建議。通過國際和國內比較，再考慮到我國機械行業的高速成長，我們認為機械龍頭公司目前估值水平仍偏低，我們維持機械行業“強于大市”和“超配”的投資建議。

　　維持重點公司“買入”投資評級。對于08年機械行業的投資主題，我們建議重點關注五類公司：關注行業龍頭、關注技術進步、關注國際競爭力、關注資產注入預期和關注“高速鐵路”效應。我們維持中國船舶、三一重工、中聯重科、柳工、廣船國際、安徽合力、山推股份、秦川發展、昆明機床、太原重工等的“買入”評級和沈陽機床、振華港機的“增持”評級。

　　前言：

　　回顧過去的研究，我們對國產裝備產業的前景一直看好，并一直維持我們所做的“未來5-10年將是我國裝備制造業發展之黃金時期”、“中國機械裝備全球”和“未來將涌現出一批具有國際競爭力的裝備制造企業”的判斷(詳細內容請見中信證券研究部的《裝備制造業將迎來黃金發展期》06.7.26和《中國機械裝備全球----ODI演繹行業新的成長故事》06.11.23和《攻防兼備，關注龍頭----07年中期機械行業投資策略》07.5.23)，并認為機械行業高增長的背后驅動力主要歸結于以下幾個方面：一是產業轉移；二是旺盛內需；三是進口替代和出口高增長；四是產品和技術升級；五是制度創新；六是政策扶持等。

　　而機械行業過去幾年的發展一直保持較高景氣度，而且經常超出我們的預期。從2002年以來，整個行業年均銷售收入近30%，年均凈利潤增長在40%以上。07年機械行業景氣依然高漲，1-8月銷售總產值同比增長32.24%，其中通用設備制造業、專用設備制造業和交通運輸設備制造業銷售收入同比分別增長30.54%、30.34%和32.19%，增速分別比去年同期提高了0.75、0.3和2.64個百分點，預計全年度行業保持高增長態勢已成定局。

　　而展望08年，我們認為驅動行業高增長的幾個關鍵因素依然在發揮作用，其基本方向與過去相比并不會有多大改變，如產業轉移、產品與技術升級、制度創新和政策扶持等。而唯一存在變化的因素可能在于因國內外宏觀經濟形勢變化后，內需和出口兩個因素是否驅動行業繼續高增長？是否會與過去有較大的變化？在宏觀經濟、政策環境和資本市場發生新的變化背景下，整體行業是否能繼續保持高增長？哪些子行業和公司在未來增長更快？我們又將采取什么樣的投資策略？我們本篇報告將試圖給投資者提供一些個人看法，僅供投資參考。

　　行業回顧和展望

　　07年行業景氣依然高漲，出口加速

　　產銷和利潤水平繼續保持高增長

　　07年宏觀經濟繼續保持快速增長，前三季度我國GDP同比增長11.5%，增速比去年同期加快0.7個百分點；固定資產投資增長25.7%，同比回落1.6個百分點，工業增加值同比增長18.5%，同比加快1.3個百分點。在宏觀經濟快速增長的背景下，作為制造業中的基礎裝備行業，機械行業也延續了過去幾年來的較高景氣度。1-8月機械行業銷售總產值同比增長32.24%，環比提高0.24個百分點；其中通用設備制造業、專用設備制造業和交通運輸設備制造業銷售收入分別同比增長30.54%、30.34%和32.19%，同比分別加快0.75、0.3和2.64個百分點；利潤增幅也分別達35.86%、62.78%和66.49%，延續其高增長態勢。

　　新產品高速增長，貢獻比重加大

　　盡管我國的機械裝備產品在性能、工藝、穩定性、可靠性方面離世界高水平還有比較大的差異，但近年來隨著國家每年近2000億元的研發投入特別是應用性研發投入的加大，使我國機械裝備制造業的技術正在快速進步。其直接的表現就是新產品的不斷涌現和新產品對總產值的貢獻不斷提高。

　　據機械工業聯合會統計，06年中國機械工業新產品產值為10427.36億元，同比增長35.85%，比05年8.85%的增速高出了27個百分點。同時，06年機械工業新產品產值占工業總產值中的比重達到19.06%，同比提高2.34個百分點。

　　而07年1-8月這種趨勢更加明顯，1-8月全行業共完成新產品產值8860億元，同比增長38.06%，比總產值增速高出5.55個百分點。新產品占總產值比重比06年1-8月提高了0.86個百分點。新產品對同期新增工業總產值的貢獻率超過20%。

　　出口加速，順差加大

　　07年機械工業進口出口穩步增長。1-8月份，機械工業實現進出口總額2291億美元，同比增長29.49%，高出全國外貿進出口增長5.49個百分點。其中出口1218.36億美元，同比增長40.72%，高出全國外貿出口增長13.02個百分點；進口1072.64億美元，同比增長18.73%，低于全國外貿進口增長0.87個百分點。

　　累計實現貿易順差145.72億美元。盡管從單月來看，8月份機械工業出口增速同比有所回落，但進口總額增速也同比下降。導致8月份機械工業貿易順差超過前兩個月，出現明顯上升。

　　據機械工業聯合會統計，除文化辦公用品外，其他12個子行業的出口增速均高于進口增速，其中食品包裝業、工程機械、重型礦山業、石化通用行業出口增速均位居前列。

　　主要產品產量均快速增長

　　07年機械行業主要產品產量完成良好，大部分產品均保持較快的增長，在統計的109種主要產品中，累計同比增長的有98種產品，占全部上報品種89.91%，以兩位數增長的產品有72種，如數控機床、石化通用類產品、工程機械產品等，有11種產品產量比去年減少，占上報產品的10.09%，如大中型拖拉機和收獲機械、煉油化工設備、發電設備等產品。

　　08年行業前景依然看好

　　預計08年國內需求仍將保持平穩

　　機械行業過去幾年的發展一直保持較高景氣度，而且經常超出我們的預期。從2002年以來，整個行業年均銷售收入近30%，年均凈利潤增長在40%以上。我們認為機械行業高景氣度的大背景是我國產業結構的快速升級，工業化、城鎮化的不斷推進。而具體的驅動因素主要包括：產業轉移、旺盛內需、出口加速、技術進步和進口替代、政策扶持等。而這些因素在短期內不可能發生大的變化，因此我們維持機械裝備行業仍處于黃金發展時期的判斷。

　　而展望08年，我們認為支持行業長遠發展的基本面依然存在。具體到內需方面，根據中信證券宏觀部的研究，08年我國宏觀經濟依然保持較為樂觀的走勢。預計全年GDP增速約在10.8%左右，投資增速雖略有回落，但仍可在25%左右。由于機械行業的內需與固定資產投資存在一定的相關性，因此我們預計明年機械行業的國內需求仍將保持平穩，增速可基本與07年持平，不會有顯著的回落。

　　技術進步可緩解要素價格上漲的壓力

　　隨著鋼鐵、有色金屬、水、電價格的不斷上漲和人工成本的不斷上升，要素價格上漲所帶來的成本壓力更是牽動著相關廠商和投資的心。但我們認為通過技術進步、效率提升等可以緩解要素價格上漲壓力。實際上從06、07年機械行業的運行數據來看，過去幾年要素價格也一直在上漲，但整體機械行業的毛利率水平并沒有下降，相反專用設備制造業、交通運輸設備制造業的毛利率反而在緩慢上升，只有通用設備制造業的毛利率有所下降。

　　出現這種現象，我們認為主要是技術進步和效率提升在起作用。根據我們對制造業研發投入的統計，由于產品升級的需要和國家的大力扶持，裝備制造業的研發投入在過去幾年位居所有制造業前列。研發投入加大，行業自主創新能力提高，導致機械裝備新產品不斷涌現，產品結構在快速升級，由于新產品附加值高，盈利能力強，因而技術進步彌補了要素價格上漲的壓力。另外，從生產效率的角度來看，近幾年，機械行業的生產效率也較過去有大幅提高，有所有制造業之中也是有目共睹。技術進步和生產效率提升兩方面起作用，緩解了要素價格上漲的壓力，我們認為這種趨勢在08年仍將起作用。

　　機械設備出口仍將保持快速增長

　　近幾年，我國貿易出口高速增長，順差不斷加大。而08年機械設備的出口將面臨美國經濟減速所帶來的外部需求減速、人民幣快速升值導致的國產設備競爭力減弱等不利因素。08年機械設備出口是否因此而快速回落呢？

　　我們的觀點是否定的。首先，出口美國等發達國家的機械產品比重相對較小，機械類產品如工程機械、機床、冶金設備等出口對象主要是亞非拉等發展中國家，因此美國經濟放緩對機械設備出口影響較小。

　　其次，我們認為人民幣加速升值短期內不會影響我國機械產品的國際競爭力，因而不會對國產設備出口形成較大影響。表面上看，人民幣加速升值會削弱國產設備的價格優勢(國產設備價格普遍比國外設備低30-50%，升值后仍存在優勢)，但卻更有利于國內裝備企業實施“走出去戰略”，有利于國內企業國際營銷網點的建立、品牌建設、零部件全球化采購、服務能力提高等。而一個產品是否有國際競爭力并不僅僅只由價格優勢來決定的，而取決于品牌、質量、營銷、服務、價格、成本等多方面因素。因此綜合來看，人民幣升值短期內不會影響國產設備的國際競爭力，因而不會對出口形成較大影響。

　　另外，機械產品仍屬于國家鼓勵出口類產品，特別是具有高附加值的整機產品更是如此，因此我們預計也不會出臺有關不利機械設備出口的相關政策。

　　綜合上述因素，預計機械設備出口仍將保持快速增長，其中亞非拉等發展中國家仍將是出口增速最快的區域之一。

　　預計08年子行業及公司有所分化

　　子行業方面：在機械各子行業中，通用設備制造業主要包括基礎件如承軸、閥門、緊固件、鏈條等零部件產品，它們大部分屬于機械整機設備的上游行業。

　　鋼鐵是這些產品的主要成本，在08年鋼價繼續上漲的預期下，這些行業將面臨較大的成本壓力。另外，與整機企業相比，通用設備制造業由于廠商眾多，競爭較為激烈，因而其議價能力相對較弱，較難以轉移成本上漲的壓力。此外，由于材料、工藝等方面的先天差距，通用設備制造業自主創新能力相對較弱，很難通過技術進步彌補要素價格上漲壓力。因此，我們預計08年在機械行業各子行業將有所分化，其中通用設備制造業景氣度相對較弱，其增速回落幅度相對較大，超過行業平均水平。

　　公司方面：在要素價格不斷上漲的背景下，我們認為只有通過技術進步和效率提升才能彌補成本上漲壓力。而在同一子行業內部，由于自主創新能力、生產效率的差異，不同公司在面對要素價格上漲時也會出現明顯的分化。我們預計那些具有較強的研發實力、自主創新能力突出、生產效率不斷提高的企業將在困境中脫穎而出，彌補宏觀經濟和行業增速回落。

　　子行業回顧與展望

　　工程機械行業：仍將保持高速增長

　　出口高增長是行業景氣超預期的主要原因

　　2006年中國工程機械行業銷售收入以34%的增速創出新高。進入07年后，全行業景氣依然延續，并且大幅超預期，1-8月全行業銷售收入增速達48.67%，比去年同期提高近14個百分點。而這之中，出口在去年高增長的基礎上繼續同比增長89.86%是工程機械行業07年景氣大幅超預期的主要原因。其中平地機、混凝土機械、工程起重機、挖掘機、叉車和樁工機械等均是行業中增長速度超過30%的品種。

　　08年預計行業增速仍可在30%左右

　　我們謹慎判斷08年行業增速約為30%左右，主要考慮了以下三因素。

　　國內需求旺盛

　　未來規模龐大的基礎設施建設、城鎮化建設和新農村建設構建了國內需求大市場，預計08年我國的固定資產投資增速將保持在25%左右。明年宏觀調控政策主要是針對高耗能、高污染領域投資，節能減排政策是工作重點，而基礎設施建設并不屬于宏觀調控對象，預計基建投資仍將保持高速增長，另外再考慮重點工程項目的開工，預計明年工程機械行業的國內需求依舊旺盛，消費額增速仍可在20%以上。

　　出口仍處于加速期

　　近幾年中國工程機械出口大增，到2007年出口約占銷售額的25%。隨著中國工程機械制造企業競爭力的進一步提升和海外銷售網絡布局的完成，再考慮到國際對工程機械的旺盛需求，預計08年中國工程機械出口仍將保持高增長，雖然增速并不一定仍可保持今年80%左右水平，但預計仍可在50%以上。

　　進口進入減速期

　　隨著中國工程機械企業制造能力的增強，國內企業的工程機械產品已經基本上能滿足國內用戶的需求。考慮到國內產品良好的性價比優勢、“近水樓臺先得月”的本土銷售優勢以及售后服務優勢，國產品將全面代替進口產品，中國工程機械進口進入減速期。

　　綜合消費、出口和進口替代效應，我們預計08年我國工程機械行業銷售收入增速約為30%左右，工程機械行業仍將再續輝煌。

　　船舶制造：景氣度持續攀升，全球份額繼續高增長

　　前三季度我國造船量、承接量、手持訂單和全球份額再創新高

　　03年以來，全球新造船供不應求，訂單大幅增長，而主要造船國日本、韓國受產能限制無法滿足船主需求，再加上我國造船綜合水平的快速提高和主動加大新船承接力度，導致我國新船承接量大幅增長。03、04年、05年和06年承接量分別達到了1810、1579萬、1760萬和4251萬載重噸，占全球市場份額已達到30%，已超過日本位列世界二位。

　　而到了07年，我國造船行業繼續高增長，造船量、承接量、手持訂單量和全球市場份額再創新高，據克拉克松統計，前三季度我國造船量1203萬載重噸，同比增長44%；承接新船6434萬載重噸，同比增長120%；手持訂單量12935萬載重噸，同比增長111%。全球市場份額分別為20%、39%和30%。

　　預計全球新船價格繼續高位運行

　　全球新船成交價在05年1季度達到頂峰后稍有回落，但06年底又重回歷史高位。而到了07年，受需求拉動和BDI指數不斷上漲的刺激，干散貨船成交價再創歷史走高，而集裝船成交價也一直維持歷史最高水平。從目前情況看，我們預計08年新船成交價仍可在高位震蕩，散貨船還存在繼續上漲的可能性。其背后原因一是目前船舶需求仍十分旺盛，特別是對散貨船和散貨碼頭；二是造船市場仍處于供不應求狀況，各主要船廠訂單均十分飽滿，造船廠沒有降價動力；三是隨著鋼價上漲，造船成本也在不斷上漲，將推動新船價格繼續上升或維持高位運行。

　　機床行業:升級加快，數控機床前景看好

　　我國機床行業持續高速發展，數控化率不斷提高

　　我國機床市場的高速發展使得2006年我國機床消費額、產值和進出口額繼續全面增長。2006年我國機床消費131.1億美元，同比增加22%；總產值為70.6億美元，同比增加27%，增幅提高2.3個百分點；進口72.4億美元，同比增加11.5%；出口11.9億美元，同比增加44.6%。

　　07年這種良好態勢在繼續保持，據中經網統計，1-8月金屬切削機床行業銷售收入同比增長25.84%，同比提高2.6個百分點；利潤總額增長62.2%，同比提高30個百分點。而其中數控機床產量同比增長32.28%，增速基本與去年同期持平，但明顯超過普通機床增速，其結果就是數控化率已提高至19.05%。

　　機床出口方面仍大有可為，附加值在顯著提高。1-8月出口機床579萬臺，金額10.47億美元，同比分別增長15.4%和44.8%。出口單價在迅速提升，已由2002年的平均56.39美元/臺上升至今年1-8月的180.89美元/臺。

　　預計08年行業依然快速增長，數控機床增速更快

　　機床工業是裝備制造業的基礎，振興裝備制造業首先要振興機床工業。隨著科技進步和機床工業的發展，數控機床已成為機床工業的主流產品，它的擁有量及其性能水平的高低，是衡量一個國家綜合實力的重要標志。國家高度重視數控機床的發展，《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》的發布和實施，為我國數控機床制造業提供了很好的發展機遇。

　　“十一五”規劃要實現我國經濟增長方式的轉變和實現裝備制造業的升級換代，對數控機床產業的發展也提出了較高的現實要求。其中航天航空、國防軍工、汽車及零部件、電站設備、造船、冶金石化設備、軌道交通設備、IT業、生物工程等高技術產業的快速發展需求大量的數控機床；而工程機械、農業機械等傳統制造行業的產業升級也需要大量數控機床進行裝備。因此綜合來看，未來數控機床行業仍將面臨廣闊的發展空間。

　　機床行業“十一五”期間計劃將國產數控機床國內市場占有率提高到50%，目前我國數控機床的市場占有率約為32%，要到2010年達到50%的市場占有率，這意味著我國數控機床行業未來幾年年均增速在30%以上。我們預計08年機床行業增速仍可在25%左右，數控機床增速可保持30%左右，有較高技術含量的機床產品增速最快。

　　08年機械行業投資策略

　　估值探討

　　國際比較：雖然機械類龍頭公司的股票在近一二年均有較大漲幅，而且其08年動態市盈率普遍在20-30倍甚至更高。與國際市場同類公司相比較，很明顯我們的市盈率水平高于國外同類水平(一般在12-15倍左右，具體數據見下表)，但如果考慮到成長性，國外公司普遍增速在10-20%，而國內公司的增速普遍在30%以上，以PEG來衡量，目前龍頭企業08年約20倍的PE水平我們認為還仍屬于相對低估。

　　與其他行業比較：相對于05年，06年、07年機械行業又出現了新一輪的高增長，而且由于出口加速，產品技術升級和新產品貢獻率提高，我們預計機械裝備行業的黃金發展時期還將延續，雖然增速可能略有回落，但08年仍將是機械行業的好年份。而與制造業其他行業相比，機械行業一方面是屬于需求旺盛、競爭格局穩定、盈利能力強、出口和進口替代迅速、國家政策大力支持發展的行業；另一方面它屬于高增長的行業，即使與制造業其他行業相比，其增速依然處于前列，即使預計08年行業增速略有下降，但其增速仍將大大高于制造業其他行業，而目前其估值水平卻僅略高于鋼鐵，比其他許多行業均要低。因此我們仍認為機械行業的估值水平相對偏低。

　　投資策略

　　因此綜合考慮國際比較和國內其他行業比較，我們認為機械行業龍頭企業的估值水平相對低估。因此我們認為08年機械行業仍將是投資的較好選擇，維持行業“強于大市”和“超配”的投資評級。

　　對于明年的機械行業來說，我們建議重點關注五類公司：

　　中國船舶：巨輪揚帆啟航業績勇攀高峰(買入)

　　乘全球造船業東風，民族造船業進入黃金時代

　　全球造船市場的火爆和船價的不斷上漲，為我國造船業的發展提供了難得的發展機遇。隨著我國造船綜合水平的快速提高，促進民族造船業的盈利水平猛增，全球造船業向中國轉移的趨勢已經形成，截至07年中期，我國新接訂單量和手持訂單量已分別達全球份額42%和28%，按目前國內產能，訂單量已足夠2010年前國內造船廠之需要。

　　公司正成長為一體化船舶制造企業

　　前期增發收購上海外高橋造船100%股權、中船澄西船舶修造100%股權和廣州中船遠航文沖船舶54%股權，重組后的公司將成為國內規模最大、技術和管理水平最先進的船舶制造、船舶維修和船用柴油機一體化制造企業。

　　訂單飽滿，船價持續上漲，生產效率穩步提升

　　訂單飽滿、產能持續擴張、生產效率提升、產品價格上漲和議價能力突出均是公司的主要亮點。特別是在訂單價格的持續上漲和生產效率提升的雙向作用下，主營毛利率的不斷被提升，成為公司未來業績持續高增長的主要驅動力。

　　另外，作為中船集團大中型船舶資本運作的平臺，公司未來還存在較大的資產注入的可能性，如長興島和龍穴島造船基地等。

　　維持公司“買入”評級

　　預測公司07和08年的EPS分別為5.5和8.2元。綜合考慮造船業發展前景、公司所處的市場地位和所具備的競爭優勢，再考慮到其未來收購集團優質資產的預期，我們認為公司價值仍被低估，因此維持公司“買入”評級。

　　三一重工：最有競爭力的中國工程機械制造商(買入)

　　國內需求旺盛，產銷量不斷創歷史新高

　　06年國內混凝土機械需求出現了回升，而07年隨著“高鐵”投資的加快和商品混凝土政策的進一步推廣，公司主導產品泵車出現供不應求狀況，產銷量連續創新高，預計全年銷量同比增長50%以上。另外，由于工程機械行業景氣高漲，公司其他產品如履帶式起重機、拖泵、攪拌站、平地機等也出現不同程度的供不應求。

　　國際市場形勢喜人，出口高增長

　　發展中國家大量基礎設施建設為我國工程機械產品出口創造了廣闊市場空間，而公司產品較強的性價比優勢、積極進展的海外擴張步伐和海外營銷網絡布局的完善，為公司產品出口創造了條件。預計公司08年出口形勢依然樂觀，有望保持100%以上的高增長。

　　公司的長遠發展前景依然看好

　　公司是混凝土機械行業的龍頭公司，其在混凝土機械方面的競爭力不言而喻，此外，隨著前期培育產品如旋挖鉆機、履帶起重機和路面機械等進入爆發式增長期，以及公司在全球銷售網絡的布局完善，我們認為未來幾年仍將是公司快速發展期，發展前景依然看好。

　　維持“買入”評級

　　預測公司07和08年的EPS分別為1.70和2.17元(不考慮收購資產預期)。

　　考慮到公司的高成長性、產品競爭實力、研發能力、行業壁壘和收購優質資產的預期，我們認為其內在價值依然低估，因此維持買入評級。

　　中聯重科：機制改善提升公司盈利能力(買入)

　　主導產品仍有望保持50%左右的增長

　　在基礎設施、城鎮化和新農村建設所構建的國內需求和潛力巨大的海外需求的拉動下，預計08年工程機械行業仍將景氣高漲。而中聯重科公司在混凝土泵車、起重機等領域均具有很強的競爭優勢，預計公司可充分享受行業的高景氣度，主導產品08年仍有望保持高速增長，初步預計08年公司起重機、混凝土機械均有望保持50%左右的高增長。

　　激勵機制改善提升公司競爭力

　　06、07年公司業績高增長除了行業景氣度高的原因外，公司管理效率的提升和激勵機制的完善也是經營業績明顯超預期的重要原因。特別是其機制的轉變，新的管理框架逐步理順、激勵措施的到位，更是使公司經營動力、積極性和經營效率有了明顯的提高。我們預計這種效應將在08年繼續體現。

　　08年公司出口有望繼續高增長

　　發展中國家大量基礎設施建設為我國工程機械產品出口創造了廣闊市場空間，而公司主導產品如工程起重機、塔式起重機、履帶起重機、環衛車、混凝土泵車、拖泵等均具有較強的性價比優勢，隨著公司近兩年來積極開拓海外市場，并加快海外營銷網點的布局，公司出口業務保持高增長。近期公司不斷披露單筆出口合同累創新高就是公司出口高增長的明顯案例。我們預計公司08年出口形勢依然樂觀，有望保持100%以上的高增長。

　　維持“買入”評級

　　預測公司07和08年的EPS分別為1.55和2.17元。考慮到公司的高成長性、產品競爭實力和行業壁壘，我們認為可給予公司08年30-35倍PE估值水平，目前價值仍然偏低，因此維持“買入”評級。

　　柳工：挖掘機將成為其利潤主要增長點(買入)

　　裝載機行業低速增長，受宏觀調控影響相對較小

　　受國內保有量高的特點，相對工程機械其他產品，裝載機行業增速較小，預計未來國內市場銷量仍將保持5%-10%左右增長。由于裝載機的需求主要來自于礦山開采、基礎設施建設、房地產和其他能源、冶金等行業，因此預計未來其受宏觀調控影響相對要小。

　　市場份額向優勢企業集中

　　我們預計集中度提高是行業未來發展趨勢，在此演繹過程之中，公司憑借領先技術、強大營銷網絡、優秀的管理制度和知名品牌，一定能在激烈競爭中繼續保持行業領先地位，使公司的市場份額穩步上升，實現公司提出的“市場份額在2010年達到25%”的裝載機戰略發展目標。

　　公司經營風格穩健，質量、品牌優勢明顯

　　盡管競爭對手經常采用價格戰、賒銷戰來爭奪市場份額，但公司一直保持其穩健經營風格，一直不主動參與價格戰和賒銷戰，堅持以產品高質量、優質服務作為競爭利器，保持公司在行業中知名品牌地位。這種競爭策略將有利于公司未來經營業績的平穩增長。

　　挖掘機將成為公司主要利潤增長點

　　挖掘機一直屬于柳工重點培育和發展的產品，隨著行業快速增長、國產品牌份額提高和柳工工藝水平的進步，柳工挖掘機業務取得了飛速發展。公司上半年挖掘機銷量1,102臺，同比增長50.75%，而且由于規模擴大和技術的逐步完善，其毛利率更是年年走高，上半年達到了22.7%，比06年提高了6.2個百分點，相應地挖掘機所創造的主營業務利潤同比增長113%，成為公司主要利潤增長點。隨著產能擴張和生產效率的提升，我們預計其挖掘機業務在08年仍將延續以往的高增長態勢，預計其銷量增速在50%以上，利潤貢獻將更高。

　　維持業績預期和“買入”評級

　　根據最新的了解和我們的預測，我們維持前期對公司07、08年EPS分別為1.23和1.56元的謹慎業績預期。依據目前股價，其動態PE分別為27.8倍和22.0倍，考慮到公司的成長性和產品競爭實力，目前價值仍然偏低，因此我們維持對其“買入”的投資評級。

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