國金證券 張帥

　　投資要點

　　2007年12月13日，國家發改委價格司司長曹長慶在中國政府網就煤電聯動等問題接受采訪，結論有三點；

　　煤電是否聯動、何時聯動目前尚無定論。(“大家關心的會不會聯動，什么時候聯動，這個事情需要認真地進行研究。電價的調整既要考慮煤炭成本上升的影響，也要考慮電力企業消化煤炭漲價的能力，還要考慮電力企業的發展等因素。另外，我們還要考慮整個工業企業的承受能力，居民家庭的承受能力，對價格總水平的影響等”)；

　　煤價已經處于較高水平，(”

煤炭價格整體水平已經不低了，可以彌補煤炭企業的生產成本，并且有利潤”)。今年電煤普遍上漲，尤其云南、貴州和四川三省漲幅巨大，(“從今年1到11月份價格來看，電煤價格平均上漲了25元/噸，少數地方上漲幅度多一點，比如云南、貴州、四川有的上升了60元/噸”)；

　　電力企業通過節能降耗消化了大部分的燃料上漲成本，這是今年沒有上調電價的重要原因，一些煤價上漲幅度大的地方如云貴川壓力較大，部分企業趨于虧損。(“今年沒有進行調整，主要是考慮今年價格總水平上升幅度較大。這幾年電力企業單位煤炭消耗大幅度降低，再加上加強管理，節能降耗，所以企業發電效益可觀，消化了很大一部分煤炭價格上漲的壓力。這是今年沒有進行煤電價格聯動的重要原因。但是沒有進行聯動也產生了一些問題，比如一些煤炭價格上漲幅度過大的地方，比如云南、貴州、四川，由于煤炭價格上漲幅度過大，企業消化困難，現在部分發電企業面臨很大的困難，有的已經趨于虧損狀況�！�)。

　　從價格司的表述得出的結論與我們之前一貫的觀點一致，那就是短期內煤電聯動仍無法推出，障礙仍是高企的CPI；

　　我們認為，在當前嚴重通漲的宏觀背景下，電價上調將導致嚴重的連鎖反應，這是管理層目前所不希望看到的。雖然煤價上漲導致火電企業成本高企，但管理層并非只為火電行業一家服務，火電行業亦不復往日強勢，損人利己型煤電聯動料難啟動，

　　煤電聯動啟動時間：考慮CPI未來走勢和國內具體情況，我們認為政府換屆完成之前具體舉措料難推出，如果要實行煤電聯動，二季度可能性明顯高于一季度；

　　在此之前，局部電價疏導的可能性增大，但具體措施有多種可能，或者上網電價上調終端電價維持不變，或者落實差別電價，提高實際終端電價。

　　鑒于煤價的持續上漲、煤電聯動的遲遲不動，火電行業2008年一季度唯一的看點仍然只能是資產注入，因此建議關注水電及電網類上市公司，如長江電力、文山電力、明星電力。

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