招商證券 汪劉勝

　　11月份汽車銷量繼續(xù)延續(xù)四季度旺銷的局面，11月份銷量明顯好于10月份，其撤總銷量達(dá)到80萬輛，環(huán)比增長15.69%，同比增長16.25%。我們認(rèn)為影響汽車行業(yè)發(fā)展趨勢向好的根本性因素沒有被改變，12月份仍然是汽車銷售旺季的延續(xù)，繼續(xù)維持行業(yè)推薦的投資評級。

　　行業(yè)增速有所回落，穩(wěn)定增長趨勢不變。2007年1-11月份，汽車產(chǎn)銷806/795萬輛，同比增長22.25%/23.19%，其中乘用車產(chǎn)銷576/566萬輛，同比增長21.64%/22.82%。雖然產(chǎn)銷同比增速較10月份有所回落，但仍然維持在一個(gè)相對合理增長水平，行業(yè)穩(wěn)定增長的趨勢短期內(nèi)難以得到根本性的改變。

　　11月份成品油價(jià)上漲影響甚微。11月份成品油價(jià)格上漲幅度超過8.5%。我們在快速反應(yīng)報(bào)告中指出，油價(jià)上漲影響心理，對實(shí)際市場消費(fèi)影響有限。11月份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化印證我們的判斷，即油價(jià)上調(diào)總體影響有限，產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸發(fā)生改變。

　　行業(yè)利潤快速增長。國內(nèi)汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)1-10月份利潤總額達(dá)到523億元，同比增長76.76%。導(dǎo)致行業(yè)利潤增長的主導(dǎo)因素包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，產(chǎn)能利用率的提高以及規(guī)�；�效應(yīng)逐漸釋放等。消費(fèi)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，是未來行業(yè)利潤增長的關(guān)鍵因素。

　　12月份為傳統(tǒng)銷量高峰期。12月份仍然是年內(nèi)的銷售旺季，最有可能創(chuàng)出年內(nèi)銷量高峰。預(yù)計(jì)2007年全年汽車總銷量將可能超出我們原有預(yù)期的867萬輛，較2006年增長超過21%。

　　維持行業(yè)推薦評級汽車行業(yè)仍然處于快速穩(wěn)定增長期，在居民消費(fèi)能力提高情況下，乘用車市場表現(xiàn)將可能超出預(yù)期，繼續(xù)維持行業(yè)推薦的投資評級。

　　重點(diǎn)推薦公司上海汽車(600104)以及一汽轎車(000800)11月份銷量良好，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評級。

　　一、11月份產(chǎn)銷同比快速增長

　　1-11月份，汽車產(chǎn)銷806/795萬輛，同比增長22.25%和23.19%。

　　1-11月份，乘用車產(chǎn)銷達(dá)到576/566.2萬輛，其中轎車產(chǎn)銷433/424萬輛，同比增長23.36%/24.32%，MPV產(chǎn)銷20.4/20.4萬輛，同比增長17%/21%，SUV產(chǎn)銷32.2/31.9萬輛，同比增長56%/55.6%，交叉型乘用車產(chǎn)銷90/90萬輛，同比增長6.93%/8.85%。

　　商用車產(chǎn)銷230/229萬輛，同比增長23.83%/24.12%，其中卡車銷量181萬輛，同比增長20.72%，客車銷量31.2萬輛，同比增長19.8%。

　　2007年11月份，銷量增速超出行業(yè)平均水平的主要包括客車子行業(yè)，同比增長41%；重卡子行業(yè)，同比增長28%；SUV子行業(yè)，同比增長76.4%。

　　二、油價(jià)上漲下轎車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化向中高級趨勢更明顯

　　11月份成品油價(jià)格上漲8.5%，影響甚微！油價(jià)上漲是必然的趨勢，成品油價(jià)格上漲在一定程度上會(huì)影響消費(fèi)者心理，在較短時(shí)間范圍內(nèi)壓制部分消費(fèi)群體的購車欲望，但從長期來說，油價(jià)上漲對市場實(shí)際影響力有限。如我們前期關(guān)于油價(jià)上漲的評論中所指出的一樣，油價(jià)上漲對于乘用車市場來說，將加劇消費(fèi)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，在居民消費(fèi)能力提高前提下，乘用車消費(fèi)，特別是轎車消費(fèi)將向中高級產(chǎn)品變化。在11月份的銷售情況中，這種趨勢變得更加明顯：

　　1)中高端產(chǎn)品銷量絕對數(shù)的增加，1-11月份15萬元以上產(chǎn)品銷量總計(jì)接近98萬輛，而06年全年為82萬輛。

　　2)中高端產(chǎn)品銷量占比提高，中低端產(chǎn)品銷量占比持續(xù)下降。1-11月份，15萬元以上產(chǎn)品銷售占比為23.3%，2006年為22%。11月份這種特征更加明顯，15萬元以上產(chǎn)品銷量占比達(dá)到25.2%，較1-11月份的占比提高1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　三、行業(yè)利潤繼續(xù)快速增長

　　1-10月份，汽車行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)總收入同比增長27.4%，利潤總額達(dá)到523億元，同比增長76.62%；毛利率仍然維持在較好的水平。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，如中高級轎車銷量的增加，重卡銷量比例的增加是導(dǎo)致行業(yè)利潤大幅上升的主要因素，而規(guī)模化以及產(chǎn)能利用率的提高是導(dǎo)致行業(yè)毛利提升的另外一個(gè)重要因素，在

人民幣升值前提下，行業(yè)利潤的增長仍然值得期待。

　　四、重點(diǎn)推薦公司銷售狀況良好維持行業(yè)推薦評級

　　行業(yè)發(fā)展仍然處于穩(wěn)定增長期，特別是乘用車行業(yè)，繼續(xù)維持行業(yè)推薦的投資評級。

　　重點(diǎn)推薦公司上海汽車(600104)11月份銷售狀況良好，

自主品牌銷量再上千輛水平。合資企業(yè)上海大眾在經(jīng)過9到10月份的調(diào)整目前基本恢復(fù)正常，上海通用11月銷量達(dá)到4.44萬輛，延續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。維持上海汽車強(qiáng)烈推薦-A的投資評級。

　　一汽轎車(000800)11月份總銷量高達(dá)8.2萬輛。其中自主品牌銷量基本穩(wěn)定在2500輛以上水平，M6產(chǎn)品銷量繼續(xù)回升。12月份M5開始銷售，預(yù)計(jì)明年國產(chǎn)化，將進(jìn)一步提升公司的投資價(jià)值。整體上市趨勢不會(huì)改變，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評級。

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