中信證券 楊治山

　　投資要點

　　預計08年發電利用小時企穩：在宏觀經濟高位運行的前提下，我們預測未來三年全國用電需求仍將保持10%以上的高速增長，但裝機速度將有所放緩，預計08年火電利用小時微降0.8%，09~10年仍有待觀察。

　　火電不確定因素仍存，水電靠天吃飯：由于市場化的價格決定機制尚未形成，電價依然由政府決定，電力和成品油等行業07年被迫承擔了緩解CPI壓力的義務。08年電煤上漲已成定局，電價聯動的時間、幅度和范圍等仍具有不確定性。新機組高盈利能力是近年支撐行業盈利增長的主因；節能調度有利大機組獲得更多電量；氣候左右水電業績未變。

　　資產注入進入實質階段：發電集團的高負債率、股改承諾兌現及股權激勵這三大動因將促使行業在08年發生大范圍的、實質性的資產注入和整體上市，我們建議采用“守株待兔”策略進行投資。

　　風險提示：煤價漲幅和“煤電聯動”推出的時機、范圍、幅度是短期行業面臨的最大不確定因素；升息周期也將對高杠桿的電力行業經營產生壓力；若國家對高耗能產業采取超預期調控措施將降低用電需求增長。

　　維持行業“中性”評級，把握多樣性投資機會：目前行業08年26倍的動態P/E低于30倍的合理估值水平，但短期煤價和電價的不確定性是我們維持行業“中性”的主要原因。資產注入、“煤電聯動”、局部利用小時反彈、無成本沖擊的水電以及小型高成長民營企業等將使得行業表現出“多樣性”的投資機會，具有多重熱點的上市公司則應引起投資者的高度關注，如華電國際、華能國際、粵電力及國電電力。

　　全國電力供求形勢及展望

　　宏觀經濟高位運行拉動用電需求超預期增長

　　需求：1～10月全社會用電量為26,727億kWh，同比增長15.0%，與前9個月15.1%基本持平。分產業與06年全年相比，第二、三產業增速分別提高2.1和1.0個百分點，第一產業和城鄉居民增速則分別降低4.7和4.3個百分點。

　　受原煤、平板玻璃以及生鐵等高耗能行業產量增速小幅下降影響，1～10月重工業用電增速略有降低(較前5月高點回落1.3個百分點，較前9月則回落0.4個百分點)，但在第一產業和第三產業增速較上半年環比提高帶動下，全社會用電仍維持在年初以來逾15%的高位。鑒于06下半年基數較高，我們預計07全年增速約14.8%。

　　從更細分行業來看，由于采礦、黑色、有色金屬行業效益以及產能維持高位，上述行業用電增速同比提高均在5個百分點以上(化工、非金屬、黑色、有色、電力五大傳統高耗能行業用電占比47.9%，對增速貢獻度達56.6%)，是造成07年整體用電增速提高的主因。但從1～10月份數據來看，化工、非金屬及黑色金屬的近幾月累積增速環比上半年略有下降。

　　供給：前10月全國發電量26,433億kWh，同比增16.2%(單月13.9%,較9月環比降1.4個百分點)，其中火電16.0%，水電16.0%(受06年枯水基數較低及三峽新機投產等影響，水電單月增速達30.1%，并拉低火電至10.5%)，核電14.9%。華北、東北維持，華中、南方上升明顯，華東、西北則有所下降。

　　1~10月全國水火電利用小時累計為4,182小時，同比降162小時，降幅3.7%；其中火電為4,404小時，受水電多發影響同比降246小時，降幅為5.3%；水電5月份后來水有所恢復，同比提高113小時，漲幅為3.8%。根據對供求的最新判斷，我們預計07年全國總體及火電利用小時分別下降3.8%和5.1%。分區域東北、華東、西北及華北電網火電利用率變動好于全國；華中降幅較大，與新機組集中投產及水電多發有關。

　　08~10供需預測：需求高位運行，供給增速放緩

　　需求：預測未來三年仍將保持10%以上高速增長

　　我們分別采用人口、GDP(假設08～10年GDP為10.8%、10.3%和10.0%)

　　和固定資產投資三項變量對電力需求進行預測，其結果顯示：在未來幾年宏觀經濟維持穩定運行的預期下，電力需求仍將保持10%以上的高速增長。

　　08年宏觀調控力度可能加大，中信電力行業模型測得當年經濟與電力的敏感度為GDP每降1個百分點，影響電力需求降1.2個百分點或火電利用小時降64小時。

　　供給：壓力轉換為動力，小火電關停力度加大，投資增速放緩

　　小火電：多項措施加大關停力度

　　在節能減排的大背景下，從年初開始，國務院、發改委、電監會、環�？偩值炔课�下發了《關于加快關停小火電機組若干意見的通知》、《關于編制小火電機組關停實施方案有關要求的通知》等多個文件，并明確提出“今后四年，全國要關停小燃煤機組50,000MW以上，燃油機組7,000MW至10,000MW”的計劃。

　　此后，隨著減少發電指標、降低上網電價等限制性措施的推出以及“以大代小”等鼓勵政策的出臺，各地政府、發電集團均加大了關停力度，并紛紛提高計劃，截至目前07年關停10,000MW的目標已經提前完成。

　　11月底，國務院批轉《節能減排統計監測及考核實施方案和辦法的通知》，并公布《單位GDP能耗考核體系實施方案》，規定了對于節能目標完成與否的獎懲措施：

　　對各地區節能目標責任評價考核結果經國務院審定后，作為對省級人民政府領導班子和領導干部綜合考核評價的重要依據，實行問責制和“一票否決”制；對考核等級為未完成的省級人民政府，領導干部不得參加年度評獎、授予榮譽稱號等，國家暫停對該地區新建高耗能項目的核準和審批。

　　對評價考核結果為未完成等級的企業，予以通報批評，一律不得參加年度評獎、授予榮譽稱號，不給予國家免檢等扶優措施，對其新建高耗能投資項目和新增工業用地暫停核準和審批；對千家企業中的國有獨資、國有控股企業的考核評價結果，由各級國有資產監管機構作為對企業負責人業績考核的重要依據，實行“一票否決”。

　　以上壓力必將轉換為關停的動力，對此，我們認為今后1～2年小火電關停的力度將超過預期。

　　固定資產投資：電源投資趨緩，電網投資加速

　　行業整體固定資產投資在經歷了04～05年30～60%的投資增速高峰后，06年回落至10～20%，07年則在10～15%之間波動(10月為9.4%)。細分投資方向，由于“電荒”，02年后電源投資占比陡然上升至60%左右；電網投資占比則大幅降低，其增速也在03年降至谷底，04年后逐漸恢復，06年達38%。我們預計今后幾年電網投資將繼續加速，而電源投資則有所放緩。

　　利用小時預測：08年企穩，09～10年需觀察

　　按上述中性方案預測，07~08年行業利用小時下降198小時(降幅3.8%)

　　和30小時(降幅0.6%)左右，火電則分別降低291小時(降幅5.2%)和44小時(降幅0.8%)左右；雖然模型測得09～10年小幅回升，但鑒于宏觀經濟的不確定性以及各電力集團較強的投產沖動，實際利用小時走勢仍需觀察。

　　煤電仍需博弈、氣候決定水電

　　火電：利用小時見底企穩，煤價、電價仍需博弈

　　“節能調度”有利于大火電公司利用小時回升8月初，國務院辦公廳轉發《節能發電調度辦法(試行)》，明確了各類發電機組的順序確定序位：

　　無調節能力的風能、太陽能、海洋能、水能等可再生能源發電機組；

　　有調節能力的可再生能源發電機組和滿足環保要求的垃圾發電機組；

　　核能發電機組；

　　按“以熱定電”方式運行的熱電聯產機組，煤矸石等綜合發電機組；

　　天然氣、煤氣化發電機組；

　　其他燃煤發電機組，包括未帶熱負荷的熱電聯產機組；

　　同類型火力發電機組按照能耗水平由低到高排序，節能優先；

　　能耗水平相同時，按照污染物排放水平由低到高排序；

　　機組運行能耗水平近期暫依照設備制造廠商提供的機組能耗參數排序，逐步過渡到按照實測數值排序，對因環保和節水設施運行引起的煤耗實測數值增加要做適當調整。

　　燃油發電機組。

　　我們仍堅持此前觀點，即《辦法》出臺及最終實施將對行業產生重大影響：

　　新調度辦法意味著游戲規則的改變。機組上網電量不僅取決于當地的電力供求形勢，也取決于電網對電量的調度規則。節能調度的出臺將打破以往“大鍋飯”式的平均分配方式，改變原有各電廠所獲電量指標，從而意味著行業游戲規則的改變。

　　大機組有望獲益。若徹底按照能耗排序，則大機組將憑借其煤耗優勢而獲得較高的電量乃至滿發，而短期內按照制造廠商提供的能耗參數排序也將有利于大容量機組以及同等規模下的進口機組。

　　小火電關閉速度或有所提高。節能調度意味小機組僅獲得少量電量甚至徹底被擠出市場；而《辦法》中并未對電量轉移等問題作出說明，從而使得小火電獲得補償的機率降低，其關閉速度也或有所提高。

　　發電類上市公司絕大部分都是行業的優秀代表，小機組占比較少，且近年大都投產了單機300MW以上新機組，新調度方式對他們整體影響無疑更加正面。大機組龍頭公司如華能國際、大唐發電以及機組比較整齊的建投能源等最有可能因此受益。但由于政策目前尚處于試點階段，其正式出臺時間以及節能調度電量所對應的上網電價目前仍不確定。

　　煤價壓力仍存

　　進入11月以來，國內外動力煤均再次創出新高。BJ動力煤價較10月底上漲10美元/噸至90美元/噸(漲幅約13%)；秦皇島大同優混煤的車板價環比上升約20元/噸至515元/噸(漲幅約4%)，山西優混煤則上升約10元/噸至475元/噸(漲幅約2%)，均創出歷史新高。從庫存看，10月末，全社會庫存達1.63億噸，同比增加1,203萬噸(增速8.0%)，環比則增加約111萬噸。

　　1~10月，全國動力煤出口量為3,678萬噸，同比下降17%；進口量為1,164萬噸，同比增長52%，印證了去年我們的判斷。國內煤炭出口的減少，以及進口數量的大幅度增長是近期海外煤價上漲的重要原因,此外美元兌澳元貶值也是主要影響因素之一(年初以來煤價漲幅76.3%，澳元升值11.6%)。

　　11月份，煤炭海運費再度大幅攀升。較10月底而言，秦皇島—廣州運費上漲15元至145元/噸(漲幅近12%)，秦皇島—上海運費上漲10元至94元/噸(漲幅近12%)，噸煤運費漲幅的絕對值已接近煤價上漲。

　　若不考慮“煤電聯動”，08年煤價上漲將對上市公司業績產生較大負面影響，其中彈性較大的公司是華電國際、國電電力、華能國際、粵電力等。

　　第三次“煤電聯動”箭在弦上，但細節尚存懸疑

　　從國家統計局公布的07年前8個月經營數據來看，全行業收入水平仍保持了20%以上的高速增長，而利潤總額增速則從前5月61%的高位回落至42%。

　　進一步分析可以看出，在經歷了06年下半年的“煤電聯動”后，由于煤價的持續走高，火電行業的毛利率由2月份的18.0%小幅降至8月的16.9%，其收入及利潤增速均較前5月有所回落，虧損面也微增至33.4%的水平。根據目前的煤價走勢，我們預計行業全年的毛利率水平將降至15%，而虧損面也將擴大至40%的水平；此外，從近幾年電價調整的時點看，除煤價早已達到5%的條件外，行業毛利率水平及虧損比例也均相似，我們認為在成品油價格調整后，08年進行第三次“煤電聯動”的理由非常充足。

　　而權威部門近期關于“煤電聯動”的表述如下：

　　07-11中電聯《前三季度全國電力供需與經濟運行形勢分析預測報告》：“建議政府進一步分地區梳理火電廠上網電價，逐省解決電價矛盾，理順上網電價與銷售電價，特別是關注內蒙古、山東、貴州、云南等矛盾比較突出的省區實際情況；根據電煤價格測算匯總結果，可在適當時機考慮對電煤價格漲幅大的重點地區、省份實施煤電疏導；同時建議在電價疏導過程中能夠反映資源收費、脫硫、空冷等因素，做到價格補償逐步到位，盡快建立適應市場環境的電價形成機制�！�

　　07-11發改委價格司副司長劉振秋：“煤電聯動是否實施，要綜合各方面情況統籌考慮。今年電力供需形勢進一步緩和，目前電力企業經營效益也較好，為緩解通脹壓力，今年內再次實施聯動的可能性不大。”

　　07-11發改委《關于做好2008年跨省區煤炭產運需銜接工作的通知》：“煤炭、電力等行業協會要自覺維護國家整體利益，服從國家宏觀調控。”

　　07-11中電聯《關于2008年電煤合同價格大幅上漲情況的緊急報告》：“建議明年上半年適時實施煤電聯動，取消已實行兩年的發電企業自行消化30%的要求，將電煤質量下降和鐵路運費、海運費、汽車運費、油價上漲等因素一并考慮，實施綜合煤電價格聯動�！�

　　07-12國家發改委副主任畢井泉：“明年，我國將對電價等資源性產品價格繼續進行改革，適時疏導部分地區突出的電價矛盾，歸并電價分類結構�！�

　　綜合上述，我們認為：與以往不同的是，08年“煤電聯動”或將從原有的全國統一調整轉變為逐省進行，內容也有望從簡單的疏導成本壓力擴大至綜合反映發電設備的脫硫、空冷等多成本因素。從前兩次聯動的時間來看，其分別在五月和六月，幅度分別為5.9%和3.5%�？紤]到年初合同煤的簽訂，以及08年CPI“前高后低”的預期，我們認為第三次聯動在五月份起逐省推出的可能性較大，而其幅度則要視屆時CPI壓力而定。若“煤電聯動”如期實施，則受益較大的上市公司主要有華電國際、國電電力等。

　　新機組的高盈利能力是行業近年利潤增長的主要來源

　　通過對4×300MW和2×600MW電廠的盈利情況進行模擬，我們發現由于新機組具有單機規模大以及單位造價低的優勢，因此其在折舊、維修、人工及煤炭成本等方面均具有優勢，而這也是行業近年利潤增長的主要來源。

　　水電：無成本之慮，有氣候之憂

　　10月份，全國主要江河來水量均較常年偏少。其中長江上游偏少1成多，中游偏少近4成，下游偏少2成多，洞庭湖水系湘江偏少3成多，鄱陽湖水系贛江偏少1成多；黃河上游接近常年略偏少，中游龍門偏少4成，下游偏少近5成；淮河上游偏少4成多，中游偏少近5成；松花江及遼河均偏少近8成；珠江流域西江偏少近5成；海河流域拒馬河10月份接近斷流。

　　據全國422座大型水庫統計，11月1日蓄水總量為1992.4億立方米，比上月初增加13.2億立方米，比去年同期偏多78.7億立方米，比多年同期平均偏多200.4億立方米。與多年同期平均相比，全國有16個省(市、區)的大型水庫蓄水量偏多，主要有青海、江蘇、浙江、湖南、遼寧、江西、湖北、山東；13個省(市、區)蓄水量有不同程度偏少，主要有北京、內蒙古、甘肅。

　　8月，國家電網內重點水電廠總體來水比多年少10%，但4月以后來水情況明顯好轉，且遠好于06年同期水平。其中，公司所屬水電廠來水偏少約5%。

　　國家電網內重點水電廠月末可調水量總計721.2億立方米，比上年同期多174.3億立方米，總蓄能量151.4億千瓦時，同比增加39.3億千瓦時。

　　由于三峽今年汛期來水情況基本正常，在06年枯水造成基數較低的背景下，考慮到06年底水位提高以及6～8月右岸三臺機組投運因素，8月發電量同比大幅提高73.0%。

　　迎接資產注入和整體上市盛宴

　　高負債率及升息周期促使發電集團轉向直接融資

　　03年以來，隨著新增裝機投產加速，特別是建設周期較短的火電機組集中投產，按照目前20%的資本金比例，發電尤其是火電行業的資產負債率逐步上升(由03年的60%提高至07年的69%)。

　　在升息周期中，高負債率將導致企業財務成本壓力增大。為應對挑戰，電力融資方式也開始由傳統的間接融資向直接融資轉變，即股權融資或發行債券(其成本低于貸款利率約1.5個百分點)，為此向上市公司注入資產也成為集團緩解財務壓力的一種手段。

　　股改承諾加快資產注入和整體上市進程

　　“股改”中，部分公司的大股東做出了資產注入承諾，隨著期限臨近以及管理層監管的加強，我們預計08年上市公司通過履行股改承諾而進行的資產注入將進入實質階段。

　　此外，“股改”中的股權激勵承諾必將推動上市公司高管職位向集團擴大化，而集團實現整體上市將是股權激勵實施的必由之路，單單是上市公司小范圍的激勵在實際過程中往往是行不通的。

　　“守株待兔”策略下的投資標的選擇

　　鑒于資產注入時機及方式的可預測性較低，建議投資者可在相對合理的估值水平下對可能進行資產注入的上市公司采取“守株待兔”式的投資策略，從而收到“以時間換空間”的投資回報。對于具體投資標的而言，我們認為可以從以下幾方面進行選擇：

　　集團發電業務盈利能力強：粵電力、國投電力

　　具有股改承諾的上市公司：桂冠電力、華電能源

　　集團資產負債率較高從而具有較強的變現動力：華電國際、國電電力

　　估值比較及行業表現

　　相對估值仍是目前階段電力板塊定價首選

　　電力公司目前所面臨的不確定性因素主要有以下兩點：

　　價格機制傳導不順暢所導致的煤炭價格市場化與上網電價管制化的矛盾，以及由此帶來電煤價格變動和上網電價調整的不確定性；

　　資產注入大背景下所帶來的注入時間、范圍、價格、方式的不確定性。

　　傳統的絕對估值方法對上述變量的敏感度極高，從而帶來了絕對估值方式在短期內的失效。結合目前大盤的牛市特征，相對估值法應是首選方法。

　　目前國際和港股電力板塊08年動態P/E的中值分別為18.7和14.3倍，均低于A股水平。鑒于國際電力市場已進入成熟期(業績增速放緩)，以及內地和港股投資者結構的不同，我們認為上述結果實際比較意義較低，僅供參考。

　　07年電力板塊“補漲”或“跟隨性”特征明顯

　　縱觀07年電力行業走勢，其“補漲”或“跟隨性”特征極為明顯。1～4月，板塊在“估值洼地”效益及市場對資產注入預期概念熱烈追捧的環境下，行業走出了一波強勁走勢，其漲幅超越大盤43個百分點；進入5月后，在煤價持續走高以及“煤電聯動”預期漸淡的形勢下，后期與前期表現大相徑庭，總體跑輸大盤32個百分點。行業一年的走勢與我們06年底提高行業評級至“強于大市”及5月初調低至“中性”的判斷基本一致。

　　受北京銀行、建設銀行等新股上市影響，電力行業的流通市值占比從中期的5.5%微降至三季度的5.4%。從基金配置來看，行業占基金股票投資比例也從2.9%小幅調整至2.8%，與中期基本持平，整體保持在“低配”水平，這也與我們對行業“中性”的投資評級和板塊走勢相符。

　　暫時維持行業“中性”評級

　　短期不確定因素是我們維持“中性”的主要原因

　　從行業A股的估值水平來看，目前08年動態P/E在26倍附近，略低于全市場27倍的水平；鑒于其07～09年業績15%左右的復合增長率，以及多數公司存在資產注入(整體上市)的預期，按照目前15～20%的保守增厚幅度，我們認為行業08年的合理估值水平應在30倍附近。

　　從行業的基本面來看，08年全國利用小時將與07年基本持平；新機組的高盈利能力是支撐行業在逆境下繼續保持增長的主要來源。但另一方面，由于行業的價格傳導機制仍不順暢，成本沖擊難以通過上調電價加以轉移，在目前CPI處于高位的背景下，“煤電聯動”的實施時間、幅度、范圍均存在較大的不確定性，很大程度上制約著行業的業績和估值，為此我們暫且維持行業“中性”的投資評級。

　　08年行業將演繹“多樣化”的投資機會

　　鑒于以上分析，我們認為08年行業或難以出現全年性的持續因素，更多可能表現為“多樣化”的投資機會，相對而言，資產注入、整體上市和高成長等因素更能引發市場的投資熱情，其中具有多重投資熱點的上市公司則應引起投資者高度關注，如華電國際、華能國際、粵電力、國電電力等。

　　行業風險提示

　　煤價及上網電價的不確定性：由于行業的價格傳導機制并不順暢，導致了成本轉移更多地依賴于政府行為，在目前CPI處于高位的環境下，“煤電聯動”政策的實施受到影響，從而使得08年的上網電價和電煤價格均存在不確定性。我們在公司盈利預測假設中均暫未考慮煤價上漲和可能的“煤電聯動”，若屆時“煤電聯動”未能實施或電價提高幅度難以轉移成本壓力，則公司業績將低于我們預期。

　　升息周期所帶來的財務成本壓力：鑒于發電行業屬于高杠桿行業，升息過程將增大其財務成本壓力，目前各公司多采用發行債券或股權融資加以緩解，若08年央行升息幅度過大導致企業難以完全轉移，則將對公司業績產生負面影響。

　　宏觀經濟特別是高耗能產業增速低于預期：由于我國目前仍處于重工業化階段，電力需求中60%為重工業貢獻，若國家對經濟特別是高耗能產業采取超預期的調控，則將導致電力需求的下降，從而降低發電企業利用小時，并對公司業績產生負面影響。

　　重點公司推薦

　　華電國際：利用小時反彈在即，資產注入或可期待

　　華電集團旗艦上市公司：目前總裝機逾20,000MW，下屬電廠主要分布在山東省內，隨著近兩年新機投產，服務區域擴大至四川、寧夏及安徽等省。

　　區域利用小時反彈大幅提升盈利能力：預計08年主市場——山東發電利用小時有望大幅反彈6.5%至4,900~5,000小時。鑒于公司業績對利用小時的高彈性，開工率整體反彈將使盈利能力充分釋放，僅此即提高EPS逾26%。

　　規模擴張仍將保持高速，資產注入或可期待：根據公司在建和儲備項目推斷，若實現“十一五”后三年裝機增長15,000MW目標，其近幾年或將向大股東陸續收購約5,000～8,000MW機組。

　　風險因素：行業方面，若08年煤價漲幅未能夠被“煤電聯動”抵消，則業績或明顯低于預期；公司方面，若利用小時未能如期提高則業績或低于預期；目前73.8%的高負債率，進一步升息將對公司盈利能力產生負面影響。

　　..維持“買入”評級。08年公司獲得集團資產注入的可能性較大，按此前行業20%的業績增厚幅度，若實施則08年EPS有望達0.38元左右。給予公司資產注入后30倍P/E水平，即12.0元目標價位，維持“買入”評級。

　　華能國際：行業龍頭估值溢價亟待體現

　　當之無愧的行業龍頭：公司權益裝機逾31,000MW，占據電力上市公司總規模近半壁江山。07～08年公司加權權益裝機增長分別為19.7%和13.5%，在龐大基數下仍保持了較高增速。

　　節能調度有望成為公司增利因素：公司最大的特點在于進口機組比例高、單機容量大、煤耗低、選址優越，并具有先進管理手段。平均供電煤耗僅332克/kWh，在上市公司中屬最優水平，并將在未來節能調度中占具優勢。

　　開發與收購并重是公司未來發展的主要手段。07～09年新投產機組分別為4,400、2,800及2,200MW，前期項目儲備10,000MW，年均增速有望保持在10～15%的水平。此外，集團向上市公司注資也值得期待。

　　風險提示：由于進口機組造價原因，公司部分老機組上網電價略高；目前公司全資電廠享受15%的外資所得稅優惠。

　　維持“買入”評級。在08年節能調度逐步推行背景下，公司利用小時變動有望好于全國；股指期貨推出后，標的物價值也將得以體現。我們給予公司08年30倍的動態P/E，對應合理估值為18.0元，并維持“買入”評級。

　　粵電力A：南方電網中未來5-10年增長預期明確的龍頭企業

　　南方電網龍頭企業：目前權益裝機逾5,000MW，電廠主要位于廣東，并逐步向貴州等南方電網區域進行擴張。

　　集團資產盈利能力與上市公司基本相當：與絕大多數電力上市公司不同的是，公司大股東——粵電集團的資產能力能力相當強，基本與上市公司水平相當，這也為未來整體上市后的業績增厚打下了良好的基礎。

　　09年前供求緊張難解，08年利用小時有望上升4%。未來廣東省內電力需求有望保持在10%以上的較高水平；受小火電關閉提速以及裝機投產放緩影響，08年全省裝機增長預計僅為6%，因此預計利用小時上升約4%。

　　風險提示：非常規火電比例較大，燃料供應及相應電價落實情況將影響盈利能力；省內電網建設速度滯后于電廠投產，電量輸出或受影響。

　　提高至“買入”評級�？紤]到公司在南方電網的龍頭地位，以及未來整體上市所帶來業績大幅提升的可能性，我們給予公司08年35倍的動態P/E水平，即16.8元的目標價位，并提高至“買入”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。