中信建投 沈周翔

　　行業(yè)動態(tài)信息

　　我國旅游行業(yè)已經(jīng)進入新的發(fā)展階段——休閑游

　　從世界旅游強國的發(fā)展歷程來看，旅游行業(yè)一般要經(jīng)歷“觀光游-休閑游-度假游”三個發(fā)展階段。目前我國旅游行業(yè)開始進入休閑游發(fā)展階段。2006年是我國旅游行業(yè)的“休閑元年”。我國旅游行業(yè)在四個方面正發(fā)生深刻的變化。第一，旅游產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級步伐加快。第二，旅游產(chǎn)業(yè)的品牌化提升力度加大。第三，旅游企業(yè)集團化趨勢明顯。第四，全國旅游區(qū)域化趨勢明顯。

　　我國旅游行業(yè)的成長空間還很大

　　國家旅游局認為我國旅游行業(yè)中期(2006年-2010年)發(fā)展速度是年均增長10%。按照以往經(jīng)驗來看，國家旅游局的預測數(shù)據(jù)一般偏保守。目前，旅游行業(yè)已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟生活中的一個亮點，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在GDP中的比例達到4.3%，但是世界旅游業(yè)總產(chǎn)值占全球GDP的比例在10%左右。與世界旅游業(yè)的發(fā)展水平相比，我國旅游業(yè)的發(fā)展?jié)摿�還非常大。而且，世界旅游組織預測，到2020年，我國將成為世界排名第一的旅游目的地國家，同時成為世界第四大客源國。

　　奧運會的舉辦使得旅游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級步伐加快

　　奧運會的舉辦使得基礎設施不斷完善，并且將促進住宿業(yè)的發(fā)展。北京承辦奧運會將極大地提高北京的城市形象和國際知名度，給北京乃至中國旅游業(yè)的發(fā)展帶來新一輪增長的重大機遇。

　　奧運對北京旅游業(yè)發(fā)展促進作用正日益顯現(xiàn)。

　　奧運盛宴中的最大受益者

　　對于旅游行業(yè)來說，2008年注定是一個不平凡的年度。屆時，全世界人民(包括投資人)的目光都將投向中國，投向北京，因為那里有全球最大的體育盛事——奧林匹克夏季奧運會。我們認為奧運盛宴中的最大受益者是：首旅股份、全聚德、中青旅。

　　人民幣升值背景下的旅游資源

　　我們認為，在人民幣升值過程，旅游資源的價值必然凸現(xiàn)。

　　我們建議，在這個投資主題下，投資人重點關注：桂林旅游、峨眉山、三特索道。

　　我國旅游行業(yè)已經(jīng)進入新的發(fā)展階段——休閑游

　　2006年是我國旅游行業(yè)的“休閑元年”

　　從世界旅游強國的發(fā)展歷程來看，旅游行業(yè)一般要經(jīng)歷“觀光游-休閑游-度假游”三個發(fā)展階段。當人均GDP達到1000美元時，觀光游劇增；當人均GDP達到2000美元時，休閑游驟升；當人均GDP達到3000美元時，度假游漸旺。2006年，我國人均GDP達到2058美元。可以這樣說，我國的旅游行業(yè)開始進入休閑游發(fā)展階段。

　　2006年杭州休博會的成功舉辦似乎成為我國旅游行業(yè)新時期的到來的一個“標志”。2006年4月22日至10月22日，2006杭州世界休閑博覽會在杭州成功舉辦。同時，第九屆世界休閑大會也于2006年10月15-20日在杭州舉行。可以這樣說，休閑正改變?nèi)祟惿�活。人類休閑方式的變化正深刻地影響旅游行業(yè)的發(fā)展。

　　旅游行業(yè)新時期的一些特點

　　我們認為，在休閑游發(fā)展階段，我國旅游行業(yè)在四個方面正發(fā)生深刻的變化。第一，旅游產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級步伐加快。例如，在溫泉產(chǎn)品開發(fā)方面，桂林旅游開發(fā)了龍勝溫泉，峨眉山開發(fā)了紅珠山溫泉度假村，國旅聯(lián)合開發(fā)了湯山溫泉度假村。還有高爾夫產(chǎn)品，如九龍山在浙江九龍山開發(fā)高爾夫球場(已出售)。另外，蘭州民百即擬定向增發(fā)的收購項目富春江旅游股份公司開發(fā)的天目溪漂流，西藏旅游開發(fā)的雅江大峽谷探險等等。

　　休閑度假旅游產(chǎn)品正以一種前所未有的速度呈現(xiàn)在消費者面前。第二，旅游產(chǎn)業(yè)的品牌化提升力度加大。在消費升級的過程中，消費者的品牌意識日益增強，從而促使生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務意識，提升“品牌”價值。第三，旅游企業(yè)集團化趨勢明顯。目前，我國形成了北京的首旅集團、上海的錦江國際集團、廣州的嶺南國際企業(yè)集團等一系列知名的旅游集團。第四，全國旅游區(qū)域化趨勢明顯。這是我國經(jīng)濟區(qū)域化所決定的，旅游經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性也比較強。

　　我國旅游行業(yè)供需驅(qū)動因素的驅(qū)動力在加強

　　展望旅游行業(yè)08年的發(fā)展，我們認為，影響行業(yè)供求關系的驅(qū)動因素得到進一步的改善，其驅(qū)動力有加強的趨勢，行業(yè)景氣度有望持續(xù)攀升。

　　我們先看來自需求方面的驅(qū)動因素。需求方的因素主要是兩個，一是有錢，二是有時間。“有錢”可以從人均可支配收入或者人均GDP來考察。2006年，我國人均GDP已經(jīng)達到2058美元。中國經(jīng)濟正處于高速發(fā)展階段，人均GDP只會越來越高，中國消費者的“錢袋子”只會越來越“鼓”，中國旅游者的出游率將會提升，人均消費金額也將增加。“有時間”可以從國家的休假制度來考察。據(jù)新華社報道，2007年12月7日召開的國務院常務會議審議并原則通過了《國務院關于修改〈全國年節(jié)及紀念日放假辦法〉的決定(草案)》和《職工帶薪年休假條例(草案)》。會議決定，上述法規(guī)草案經(jīng)進一步修改后，由國務院公布施行。從明年開始，我國全年公共假期將達到115天，公共假期將占到全年的三分之一；而且，職工帶薪休假制度有望落實。雖然取消“五一”長假，對長途旅游需要有些許不利影響，但是五個三天的“小長假”(元旦、清明、國際勞動節(jié)、端午、中秋)的形成對中短途旅游需求的提振是非常有利的，更重要的是帶薪休假制度的落實使得旅游者可以更加人性化地安排家庭及個人活動，從而激發(fā)中短途旅游需求尤其是長途旅游需求。

　　我們再看來自供給方面的驅(qū)動因素。供給方的因素主要是兩個，一是基礎設施的改善使得旅游活動更加舒適和便捷，二是旅游行業(yè)得到政府政策的大力扶持。隨著國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國基礎設施尤其是公共設施不斷改善，旅游目的地的易達性不斷提高，旅游活動更加便捷。例如徽杭高速公路的開通之后，杭州到黃山的路程縮短至兩個半小時，這將有助于上海名城、杭州名湖、黃山名山“三名”國際旅游線路的形成。2006年，黃山旅游(600054)全年累計接待入山游客181.2萬人次，同比增長5.99%。另外，桂林旅游(000978)也將因為交通條件的改善得到極大的發(fā)展。廣州—賀州高速公路、桂林—梧州高速公路將在2007年和2008年通車，交通條件進一步改善，有利于桂林旅游業(yè)及公司控股60%的賀州溫泉旅游有限責任公司的發(fā)展。

　　我國正從旅游大國向旅游強國邁進，旅游行業(yè)得到各級政府的大力扶持。除了在國際交流和國際合作中扮演重要角色之外，旅游業(yè)在擴大內(nèi)需、增加就業(yè)、促進區(qū)域間經(jīng)濟和社會協(xié)調(diào)發(fā)展等方面發(fā)揮了積極的作用，并得到政府和社會各界的普遍重視。國家在產(chǎn)業(yè)政策制定方面也一再向旅游業(yè)傾斜，以促進其健康、穩(wěn)定、快速地發(fā)展。這種政策傾斜主要體現(xiàn)在以下兩個方面。一是體現(xiàn)在國債政策上。前幾年我國共發(fā)行了6500億元長期建設國債，2002年發(fā)行了1500億元，2003年國債總額下降為1400億元。在我國逐步淡出積極財政政策的背景下，2003年的旅游國債為20億元，是2002年8億元的兩倍多。由此可見，政府大力發(fā)展旅游行業(yè)的良苦用心。在中央政策的刺激下，各地方政府發(fā)展旅游業(yè)的積極性也越來越高。二是體現(xiàn)在近幾年來國家制訂的公民假期政策和出境旅游政策上。國家調(diào)整公共假期和確定春節(jié)、五一、十一三個長假期的政策，不僅肯定休閑度假為公民的正當消費，而且還為公民旅游消費提供時間上的保證，其鼓勵傾向非常明顯。在出境旅游政策方面，出境旅游目的地范圍不斷擴大，護照和通行證申領手續(xù)不斷簡化，外匯管制不斷放松。這些做法為公民出境旅游提供了便利。

　　我國旅游行業(yè)的成長空間還很大

　　國家旅游局局長邵琪偉在“2006年全國旅游工作會議”上提出中國旅游業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃的目標為：

　　實現(xiàn)入境旅游人數(shù)和入境過夜旅游者人數(shù)年均增長8%，國際旅游收入年均12%；國內(nèi)旅游人數(shù)年均增長8%，國內(nèi)旅游收入年均增長10%；旅游總收入實現(xiàn)年均增長10%。到2010年，國際旅游收入達到530億美元，國內(nèi)旅游收入達到8500億元，旅游總收入達到12700億元。每年旅游新吸納就業(yè)人員50萬人，到2010年旅游直接就業(yè)人數(shù)達到1000萬人。

　　換言之，國家旅游局認為旅游行業(yè)中期(2006年-2010年)發(fā)展速度是年均增長10%。按照以往經(jīng)驗來看，國家旅游局的預測數(shù)據(jù)一般偏保守。

　　另外一組數(shù)據(jù)也值得投資人關注。目前，旅游行業(yè)已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟生活中的一個亮點，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在GDP中的比例達到4.3%，但是世界旅游業(yè)總產(chǎn)值占全球GDP的比例在10%左右。與世界旅游業(yè)的發(fā)展水平相比，我國旅游業(yè)的發(fā)展?jié)摿�還非常大。

　　此外，據(jù)世界旅游組織預測，到2020年，我國將成為世界第一位最大的旅游目的地，同時也將成為第四大客源輸出國。屆時，我國接待過夜旅游者人數(shù)將達到13710萬人次，占世界市場份額高達8.6%，而2006年這一數(shù)字僅為4991萬人次；同時，我國出境旅游人數(shù)將達到1億人次，占世界市場份額10.2%，而2006年這一數(shù)字僅為3452.36萬人次。由此觀之，我國旅游行業(yè)的發(fā)展空間還非常大。

　　奧運會的舉辦使得旅游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級步伐加快

　　奧運激發(fā)旅游行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素

　　我們在前文中分析過旅游行業(yè)發(fā)展的一個重要驅(qū)動因素就是基礎設施的不斷完善。2003年出版的《北京奧運經(jīng)濟研究》一書透露，根據(jù)北京申奧報告財政預算和北京“十五”計劃的數(shù)據(jù)顯示，對奧運總投入將達2800億元人民幣，其中北京市政府將對市政基礎設施建設投入1800億元人民幣，為2008年奧運會創(chuàng)造良好的環(huán)境。在這1800億元人民幣中，有900億元用于修建地鐵、輕軌、高速公路、機場等，打造四通八達的快速交通網(wǎng)；450億元用于環(huán)境治理，兌現(xiàn)“綠色奧運”的承諾；300億元用于信息化建設，奠定“數(shù)字北京”的基礎；初步實現(xiàn)電子政務、電子商務、信息化社區(qū)和遠程教育，兌現(xiàn)“科技奧運”的承諾；其余150億元將用于水電氣熱等生活設施的建設和改造。可以判斷，隨著基礎設施的不斷完善，旅游活動將更加便捷和舒適，“供給創(chuàng)造需求”，旅游需求將會因此越來越旺。

　　奧運會的舉辦極大地促進住宿業(yè)的發(fā)展。根據(jù)奧組委的要求，到2008年北京舉辦奧運會時星級飯店應達到800家，客房數(shù)應達到13萬間。截至2005年底，北京共有星級飯店652家，客房數(shù)10.97萬間。為了彌補供給與需求之間的差距，北京市政府的選擇不是多蓋新酒店，而是通過促進社會旅館、低星級酒店的升級改造等途徑來解決。目前北京除了有652家星級飯店之外，還有4000家(40萬張床位)非星級旅店旅館。然而，現(xiàn)在這4000家非星級旅店旅館的問題是：硬件水平不高，衛(wèi)生條件較差，服務不規(guī)范，安全有隱患，知名度不夠。

　　因此，很少有外國人光顧。迅速提升這些非星級旅店旅館的軟、硬件水平，加大其知名度，使之成為星級飯店的重要補充，就成為政府當局首先考慮的問題。有消息透露，商務部有關發(fā)展經(jīng)濟型飯店的住宿業(yè)的規(guī)定已經(jīng)出臺，商務部、市商務局牽頭九個部門制定的《北京市旅館行業(yè)經(jīng)營管理規(guī)范》已進入會簽階段，在2007年底前使90%的非星級住宿設施全部達標。毫不夸張地說，北京奧運會的舉辦促進了我國住宿業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。

　　北京承辦奧運會將極大地提高北京的城市形象和國際知名度，給北京乃至中國旅游業(yè)的發(fā)展帶來新一輪增長的重大機遇。舉辦奧運會能夠增強北京的國際交往和交流能力。奧運會是世界上最大的綜合性賽會，全球200個國家和地區(qū)都參與其中，在舉辦奧運會過程中，將給我們帶來全球化的視野。奧運會將使北京更加開放和充滿活力。同時，舉辦奧運會也為北京樹立良好的國際形象提供了難得的機遇。讓世界了解中國，讓中國了解世界。奧運會的主辦必將激發(fā)世界旅游者來華旅游需求。

　　奧運對北京旅游業(yè)發(fā)展促進作用日益彰顯

　　奧運對北京旅游業(yè)發(fā)展促進作用日益顯現(xiàn)，2006年北京全年接待入境游客390.3萬人次，增長7.5%。

　　按照北京市“十一五”旅游發(fā)展目標，2006年至2010年，接待海外游客年均遞增8%，旅游外匯收入年均遞增9%；接待國內(nèi)游客(不含北京市民在京游)年均遞增6%，國內(nèi)旅游收入年均遞增7%。

　　奧運給北京市旅游業(yè)發(fā)展帶來歷史機遇。北京承辦奧運會將極大地提高北京的城市形象和國際知名度，給北京旅游業(yè)發(fā)展帶來新一輪增長的重大機遇。“綠色奧運”、“科技奧運”、“人文奧運”理念的提出為北京旅游業(yè)注入了新的內(nèi)涵。奧運會的成功舉辦需要北京旅游發(fā)揮重要的服務功能，同時北京旅游也將借助奧運契機，加快旅游行業(yè)與國際標準接軌的步伐。隨著全球經(jīng)濟一體化的步伐加快、現(xiàn)代服務業(yè)的高速發(fā)展和中國入世過渡期的結束，我國的國際旅游市場更加活躍，國際往來迅速增加，為北京旅游業(yè)的雙邊與多邊合作創(chuàng)造了更多商機。

　　投資主題1：奧運盛宴中的最大受益者

　　對于旅游行業(yè)來說，2008年注定是一個不平凡的年度。屆時，全世界人民(包括投資人)的目光都將投向中國，投向北京，因為那里有全球最大的體育盛事——奧林匹克夏季奧運會。我們在前文論述過，奧運會的舉辦將促使旅游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級步伐加快。那么，2008年在旅游板塊中必定產(chǎn)生這樣一個投資主題：誰是奧運盛宴中的最大受益者？我們的答案是：首旅股份、全聚德、中青旅。

　　首旅股份(600258)：“住”在北京

　　我們認為，首旅股份具有兩個所獨有的競爭優(yōu)勢。第一，公司背靠中國最大的旅游集團公司——首旅集團。

　　首旅集團是全國旅游業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)集團之一，是推動北京市旅游業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，集團旗下有一批知名度高、影響力大的企業(yè)。作為首旅集團在資本市場上的窗口企業(yè)，首旅股份的資產(chǎn)規(guī)模只占集團資產(chǎn)的十分之一，市場對其一直具有資產(chǎn)注入預期，其外延式增長潛力巨大。大股東和上海的錦江國際集團、廣州的嶺南國際企業(yè)集團構成我國旅游行業(yè)第一方陣。第二，公司擁有一個高品質(zhì)的旅游資源組合：南山景區(qū)、北京展覽館、民族飯店、京倫飯店，以及即將收購的和平賓館、新僑飯店和前門飯店。公司麾下的這些資產(chǎn)業(yè)務均有“市場經(jīng)濟專利”，其盈利能力在市場競爭中越來越強。更讓投資人關注的是，這些資產(chǎn)本身具有非常強的增值潛力。可以這樣說，公司現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量非常高，盈利能力強，增值空間大。

　　首旅股份價值驅(qū)動因素主要有三個。第一，08年北京奧運會提升公司價值。首先，奧運經(jīng)濟提升公司品牌價值；再者，奧運經(jīng)濟提升公司的服務意識和管理水平；當然，奧運經(jīng)濟給公司帶來巨大的商業(yè)機會。第二，首旅集團計劃向上市公司注入酒店類資產(chǎn)。雖然目前公司利用公開增發(fā)A股募集資金僅僅收購和平賓館、新僑飯店和前門飯店，但是我們認為，集團的這種注資行為僅僅是開始，而不是結束。第三，酒店物業(yè)資產(chǎn)升值空間大。我們曾經(jīng)作過估算，京倫飯店目前的市場價值是其賬面價值的6倍。北京酒店物業(yè)正處于資產(chǎn)升值的“黃金期”，其增值空間巨大。第四，酒店價格在奧運會前后持續(xù)上漲。

　　2008年北京奧運會對酒店業(yè)的拉動作用已經(jīng)開始提前顯現(xiàn)。2006年，民族飯店平均房價由去年同期的404元上漲至508元，上漲幅度達到25.7%。北京奧組委簽約飯店的售價將比目前的平均水平上漲1.4-1.6倍左右。

　　民族飯店、京倫飯店均是北京奧組委簽約飯店。包括雅典、悉尼、鹽湖城和都靈在內(nèi)的前幾屆奧運會主辦城市,在奧運會期間飯店售價都比平時水平上漲了2-3倍。簽約酒店有兩大好處。一是，鎖定價格和客房數(shù)量。例如，民族飯店70%的客房已經(jīng)被奧組委預訂用于2008年的奧運會接待(可能有調(diào)整)。二是，餐飲會議等收入增加。

　　因為奧運會期間各種新聞發(fā)布會和慶祝會比較多，簽約酒店將從中受益。

　　我們預測，首旅股份07年、08年、09年每股收益分別為0.66元、1.09元、1.21元，給予“增持”投資評級。

　　全聚德(002186)：“吃”在北京

　　我們認為，全聚德所獨有的競爭優(yōu)勢有兩個。第一，百年老字號，品牌價值大。中華老字號“全聚德”，創(chuàng)建于1864年。在143年里，全聚德菜品經(jīng)過不斷創(chuàng)新發(fā)展，形成了以獨具特色的全聚德烤鴨為龍頭，集“全鴨席”和400多道特色菜品于一體的全聚德菜系，備受各國元首、政府官員、社會各界人士及國內(nèi)外游客喜愛，被譽為“中華第一吃”。第二，公司所擁有的門店物業(yè)資產(chǎn)增值潛力大，而且門店內(nèi)擁有的古玩字畫價值不可估量。公司在北京的三大主力門店——前門店、和平門店、王府井店，全部位于北京市最繁華的商業(yè)區(qū)，而且公司擁有這三家門店的物業(yè)所有權。這些門店不僅成為公司營銷的橋頭堡，而且還給公司產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，其物業(yè)資產(chǎn)還在不斷增值。此外，海內(nèi)外名人在公司門店內(nèi)還留下了大量的古玩字畫，其潛在價值不可估量。

　　全聚德價值驅(qū)動因素有四個。第一，連鎖門店3年內(nèi)達到100家。第二，公司目前擁有三元金星肉食品加工基地和全聚德仿膳食品生產(chǎn)基地，建立了配送中心，形成了一體化的業(yè)務結構。第三，IPO項目的盈利能力強，第四，奧運會將提升公司價值。

　　我們預測，全聚德07年、08年、09年每股收益分別為0.44元、0.64元、0.83元，給予“增持”投資評級。

　　中青旅(600138)：“游”在北京

　　我們認為，中青旅所獨有的競爭優(yōu)勢有兩個。第一，創(chuàng)立“中青旅聯(lián)盟”，整合旅游行業(yè)資源，成為特有的發(fā)展模式。2007年上半年，公司在多年運作中青旅聯(lián)盟的經(jīng)驗基礎上成立了聯(lián)盟旅游分公司，力求實現(xiàn)聯(lián)盟旅游業(yè)務由體外到體內(nèi)的轉(zhuǎn)變。聯(lián)盟公司定位于同業(yè)B-B批發(fā)市場，依托中青旅及中青旅聯(lián)盟的資源，通過業(yè)務模式創(chuàng)新和組織機構完善，為中青旅實現(xiàn)真正意義上的批發(fā)商提供實體支撐。聯(lián)盟公司成立后，陸續(xù)在組團業(yè)務方面發(fā)布了中青旅聯(lián)盟海南、桂林、內(nèi)蒙系列產(chǎn)品，在地接業(yè)務方面發(fā)布了中青旅聯(lián)盟北京地接產(chǎn)品，目前各產(chǎn)品在同業(yè)市場的推廣已初步取得規(guī)模效應和競爭優(yōu)勢。第二，公司擁有一個以CEO蔣建寧先生為核心的優(yōu)秀管理團隊。這個管理團隊銳意進取，使得公司脫胎換骨，成為一個創(chuàng)新能力非常強的旅游企業(yè)。

　　中青旅價值驅(qū)動因素在于以下四個方面。第一，收購風采科技、浙江烏鎮(zhèn)，建設中青旅大廈，構建“市場經(jīng)濟專利”。第二，品牌價值高，在“高壁壘”的會議獎勵旅游市場上獨占鰲頭。第三，產(chǎn)業(yè)協(xié)同性高，中青旅山水酒店發(fā)展前景看好。第四，北京奧運會的召開使得入境旅游業(yè)務量大幅度增長。

　　我們預測，中青旅07年、08年、09年每股收益分別為0.52元、0.74元、0.90元，給予“增持”投資評級。

　　投資主題2：人民幣升值背景下的旅游資源

　　目前，投資人都在熱議“人民幣升值”這個話題。大家達成了一個廣泛的共識：人民幣將處在一個較長時期的升值過程中。我們認為，在人民幣升值過程，旅游資源的價值必然凸現(xiàn)。我們建議，在這個投資主題下，投資人重點關注：桂林旅游、峨眉山、三特索道。

　　桂林旅游(000978)：并購成就景區(qū)龍頭

　　我們認為，桂林旅游所獨有的競爭優(yōu)勢有三個。第一，公司身處中國旅游經(jīng)濟最活躍的地區(qū)——桂林，公司的發(fā)展得到當?shù)卣�府的鼎力支持；第二，公司擁有一個以董事長陳青光先生為核心的優(yōu)秀管理團隊；第三，公司擁有高品質(zhì)的旅游資源組合：龍勝溫泉、龍脊梯田、銀子巖、豐魚巖、賀州溫泉、漓江游船、琴潭客運站、新奧燃氣(40%)、井岡山(40%)、七星公園和象山公園合作項目，即將收購的漓江大瀑布飯店、“兩江四湖”環(huán)城水系項目、天門山、桂林愚自樂園。

　　桂林旅游價值驅(qū)動因素有四個。第一，預期收購“兩江四湖”游船項目，意義相當于桂林市旅游資源整體上市。第二，漓江游船票價預期上調(diào)。漓江游船票價已經(jīng)有7年沒有調(diào)整價格了，其調(diào)價預期比較強烈。第三，井岡山預期在明年IPO。第四，大桂林交通條件進一步改善。比如，桂林兩江國際機場的擴建工程已于2006年8月完工，啟用后可起降波音747、A380等大型客機；廣州—賀州高速公路將在2007年通車；桂林—梧州高速公路將在2008年通車。過境桂林的昆(明)汕(頭)高速公路也正在建設中。

　　我們預測，桂林旅游07年、08年、09年每股收益分別為0.31元、0.44元、0.58元，給予“增持”投資評級。

　　峨眉山(000888)：門票提價預期強烈

　　以2007年12月10日的收盤價計算，黃山旅游的市值為135.70億元，而峨眉山的市值為34.57億元，只有黃山旅游市值的25%。我們認為，峨眉山的企業(yè)價值有被市場嚴重低估的可能。

　　我們認為，峨眉山所獨有的競爭優(yōu)勢有兩個。第一，獨具特色的景區(qū)資源。峨眉山是我國的四大佛教名山之一。它以優(yōu)美的自然風光、悠久的佛教文化、豐富的動植物資源、獨特的地質(zhì)地貌而著稱于世。被人們稱之為“仙山佛國”、“植物王國”、“動物樂園”、“地質(zhì)博物館”等，素有“峨眉天下秀”之美譽。1996年12月6日被列入《世界自然與文化遺產(chǎn)名錄》。第二，十方普賢像開光極大的提升景區(qū)的旅游價值。這座由臺灣著名建筑師李祖原設計、重達350噸的銅像已于2006年6月18日成功舉行了盛大的開光典禮。在開光大典現(xiàn)場，一位資深旅游專家驚嘆：“峨眉山十方普賢是迄今為止我所見過的最具藝術性和視覺沖擊力的佛教造像。可以大膽地預測，數(shù)百年之后，十方普賢一定會在藝術價值和文物價值上同時與中國其他著名佛教造像比肩。”他說，金頂華藏寺的恢復重建和十方普賢落座金頂，完美地演繹了既體現(xiàn)當代人有所作為，又切實惠及后代子孫的“傳承與弘揚，保護與利用”的先進理念，堪稱遺產(chǎn)保護與旅游開發(fā)有機結合的典范。這不僅將大大提升金頂景區(qū)的文化品位，而且將極大地鞏固和完善峨眉山作為著名觀光旅游目的地的形象；在峨眉山觀光旅游“強者恒強，強者更強”的基礎上，同時憑借峨眉山近年在中山區(qū)和低山區(qū)產(chǎn)品打造的豐碩成果，還將帶動峨眉山旅游加速進入觀光旅游、度假旅游、特種旅游兼容并重的新境界，全面塑造世界著名、魅力獨具的綜合型旅游目的地形象。

　　峨眉山價值驅(qū)動因素有三個。第一，門票價格預計于明年年初由120元上漲至150元。2007年8月8日，公司發(fā)布了一個提示性公告：有關部門近期將對峨眉山風景區(qū)游山門票提價事宜進行聽證和協(xié)商。我們認為，峨眉山門票提價的腳步越來越近了，如果旺季的票價由120元升至150元，每年新增稅后利潤2163萬元，即每年新增業(yè)績0.09元。第二，金頂索道技改項目已于今年元旦投入運營，運載量由660人/小時擴增至1500人/小時。我們預測，技改后的金頂索道每年將新增接待游客30萬人次，新增稅后利潤892.5萬元，為公司新增業(yè)績0.04元。第三，酒店盈利能力增強。自2006年以來，公司對酒店業(yè)的考核更加嚴格，目標是不虧損，并以利潤為中心實施細微化績效管理和考核，一改以前以收入為中心的考核模式。此外，公司將酒店客房升級換代，提升利潤率高的會議商務客人比例，而減少利潤較薄的旅游團隊客人比例，從而使得客戶結構得以優(yōu)化。

　　我們預測峨眉山07年、08年、09年每股收益分別為0.21元、0.33元、0.40元，給予“增持”投資評級。

　　三特索道(002159)：超強的旅游資源開發(fā)能力

　　我們認為，三特索道所獨有的競爭優(yōu)勢有兩個。第一，擁有一批獨具特色的索道和景區(qū)資源。公司目前正在經(jīng)營的項目有陜西華山索道、海南猴島跨海索道、廬山三疊泉有軌纜車、珠海石景山索道(滑道)等；正在建設的項目主要有貴州梵凈山索道、陜西華山賓館等；待建的項目主要有貴州梵凈山自然保護區(qū)旅游小區(qū)、湖北咸豐坪壩營生態(tài)旅游區(qū)等。第二，超強的跨區(qū)域的市場開拓能力。國內(nèi)其他競爭對手所擁有的壟斷的人文或自然資源絕大多數(shù)是由國有股東作為出資投入公司，而公司的旅游資源均是經(jīng)過商業(yè)談判由市場配置取得的，且跨越湖北、陜西、內(nèi)蒙古、江西、貴州、廣東、海南及福建等眾多省份。公司已經(jīng)形成了“經(jīng)營一批、建設一批、儲備一批”的旅游資源開發(fā)模式，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了有力保證。

　　三特索道價值驅(qū)動因素有三個。第一，海南浪漫天緣公司增資重組項目值得期待。第二，神農(nóng)架民俗風情商業(yè)街工程已部分完工并對外銷售。第三，華山賓館和華山索道所構建的“索道+酒店”的經(jīng)營模式值得關注。

　　我們預測，三特索道07年、08年、09年每股收益分別為0.37元、0.57元、0.68元，給予“增持”投資評級。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。