-主持人：楊光 -嘉賓：李偉奇 朱琰

　　———銀行業最佳分析師訪談

　　編者按：銀行板塊一直是本輪牛市行情中多方的一面旗幟，兩年來股價漲幅很大。 但隨著中央經濟工作會議提出 2008 年實行“從緊的貨幣政策”、“嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏”等宏觀調控政策的推出，受此影響，本周銀行板塊跌幅較大。 2008 年銀行業前景如何？ 宏觀調控政策對行業發展有哪些影響？ 2008 年如何投資銀行板塊？ 為此，《紅周刊》特約 2007 年銀行業的最佳分析師，探討行業前景和投資策略，希望對投資者有所啟迪。

　　李偉奇

　　2001—2005年就職金 信證 券 研 究所 ，2005 年加入國金 證券 研 究 所 ，現為國金 證券金融行 業首席分析師，被業內評為 2005 年金融行業最佳分析師、2007 年銀行業最佳分析師。

　　朱琰國 信 證 券 金融 行 業 首 席分析師 ，曾任職 日 本 野 村證 券 綜 合 研究所 ，負責中國 金 融 行 業研究。2004 年加入國信證券經濟研究所， 現從事銀行、非銀行金融行業研究。被業內評為 2006 年金融行業最佳分析師2007 年銀行業最佳分析師。

　　宏觀調控對銀行業的影響小于市場預期

　　《紅周刊 》：12 月 5 日閉幕的中央經濟工作會議傳達出重要信息：已實施 10 年之久的“穩健的貨幣政策”將調整為“從緊的貨幣政策”，并且要 “嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏”。同時央行表示將進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用。 這對銀行業的影響如何？

　　朱琰 ：2007 年銀行業經歷了歷年來力度最大的宏觀調控， 我預計2007 年銀行業貸款增速為 18%，明年預計貸款增速為 13%~15%。但是從歷史經驗來看，在宏觀經濟景氣、貸款調控嚴厲的時期， 銀行業凈利潤依然增長良好， 在 2004～2005 年較嚴厲的宏觀調控期間， 銀行貸款增速大幅下降， 生息資產收益率和凈息差明顯下降， 但由于生息資產保持了較快增長， 上市銀行的業績表現依然較為良好， 說明銀行業具有較強的平滑經濟周期和盈利的能力， 嚴厲的宏觀調控對大部分銀行的影響比想象的要小。因此我認為，當前這一輪宏觀調控， 銀行貸款增速的放緩幅度遠小于上一輪， 且凈息差處于擴大通道，加上稅改、撥備壓力降低等重要因素支持， 銀行股2008 年業績的繼續高增長將得到有力保障。

　　《紅周刊》：中國人民銀行 12 月8 日宣布 ， 從 2007 年 12 月 25 日起， 上調存款類金融機構人民幣存款準備金率 1 個百分點。 這是 2006年以來第 13 次、 也是 2007 年以來第 10 次上調存款準備金率，此次調整之后， 普通存款類金融機構將執行 14.5%的存款準備金率標準 ，創下我國實行存款準備金制度 20 多年以來的歷史新高。 對銀行股有哪些影響？

　　朱琰： 盡管今年以來央行多次上調準備金率， 但整體來看銀行體系的流動性仍然較為充裕， 這主要是由于外匯流入規模巨大。 由于外匯仍將保持大量凈流入狀態， 央行仍會不斷地從銀行體系抽取流動性， 未來的準備金率仍有繼續上調的空間， 但總體流動性充裕水平會繼續保持平穩。

　　提高存款準備金率從總體上看，超儲率較高、人民幣業務占比較低、 中間業務占比較高的銀行所受負面影響較小。就具體公司而言，招商銀行、 建設銀行和工商銀行由于中間業務占比較高，所受影響較小。在實際情況中， 商業銀行會在調節資產配置時傾向于首先減小低收益生息資產的比重而不是高收益的貸款的比重。綜合來看，對絕大部分上市銀行來說， 此次上調準備金率對全年凈利潤的實際負面影響將不會超過 1.5%。

　　《紅周刊》： 央行今年以來 5 次調高存貸款利率，銀行存貸差、凈息差進一步擴大，存貸差、凈息差是銀行盈利的重要的來源， 明年存貸差會進一步擴大嗎？

　　李偉奇 ： 我通過測算 ，2007 年以來的 5 次加息均提高了上市銀行的存貸差和凈息差； 存貸差累計提高了約 45 個基點，凈息差提高了約30 個基點。 目前投資者非常擔心央行單邊加存款利率所導致的凈息差縮小。 預測央行是否單邊加存款利率是非常困難的事情， 我們并不敢保證央行一定不會實施不對稱加息。我對此問題的看法是：央行歷次加息都充分考慮了銀行利益， 確保加息不會讓存貸差縮小。我認為，目前情況下央行還不會犧牲銀行利益，畢竟農行還沒有上市，金融改革特別是銀行改革還在進程中。

　　我對 2008 年凈息差變化的判斷是 ，2008 年凈息差仍然呈擴大趨勢，但是擴大的趨勢有可能減緩。凈息差擴大一方面緣于 2008 年因加息重新計息的貸款比例大于存款比例； 另一方面緣于加息預期有利于銀行生息資產收益率的提高； 趨勢減緩的原因是因為 2008 年上市行調整貸款結構而獲取凈息差擴大的空間低于 2007 年。

　　稅前工資抵扣、股指期貨推出利好銀行業

　　《紅周刊》：根據媒體報道，一些上市銀行持有美國次級貸， 美國次級貸危機對中國銀行業有何影響？

　　朱琰： 中國銀行公告持有的美國次級貸數量較大。 美國次級貸危機對中國銀行業的影響目前還不確定， 需要進一步觀察美國次級貸危機事件的發展。

　　《紅周刊 》：2008 年銀行業將實現稅前工資抵扣，哪些銀行股受益？

　　朱琰： 目前已獲批文工資可作稅前扣除的上市銀行有工商銀行、建設銀行 、交通銀行 、招商銀行 、民生銀行、興業銀行、華夏銀行和中信銀行，預期浦發銀行、深發展等其他的上市銀行也將獲得工資可作稅前扣除的批文。 工資稅前抵扣對盈利的影響較大。根據我的測算，工資稅前扣除將使得上市銀行在 2007 ～2008 兩年中總共少交 360 億 ～450億的稅款， 平均來看節約的稅款約占公司凈利潤的 8%～15%， 稅改的正面影響較大。

　　《紅周刊 》： 據統計 ，2007 年 3季度 14 家上市銀行凈利潤同比增長 62%，相比中期的 56%有所加速。延續了上半年銀行業快速增長的勢頭，銀行股年報業績如何？

　　朱琰：我認為銀行股 2007 年年報業績總體有望增長 50%~100%，2008 年銀行股年度業績有望增長40%~50%以上。

　　《紅周刊》： 明年股指期貨有望推出， 股指期貨的推出對銀行股有哪些影響？

　　李偉奇： 銀行從股指期貨市場的獲益之處體現在特別結算會員的手續費收入、同業存款的增加等。我預計股指期貨市場結算手續費的市場規模在 36 億~54 億元。 正如證券市場對上市銀行的業績貢獻幅度超出預期(包括中間業務增長、同業存款增加 、存款活期化等 )，股指期貨市場對銀行業績的影響也許也會超出我們的預期。

　　看好銀行股明年上半年的表現

　　《紅周刊》：如何看待 2008 年銀行業發展情況？ 國家會出臺哪些行業調控政策？

　　朱琰：我認為 2008 年銀行股的業績將持續超預期 。 理由主要有 3點：1， 經過今年 5 次的加息以及銀行資產長期化、 負債短期化的趨勢都會將銀行利差維持在一個較高的水平。2，隨著銀行撥備率的上升，新增不良貸款率下降， 明年銀行的信貸成本將繼續下降。 3，2008 年銀行將實現稅前工資抵扣， 以及兩稅合一 ，2008 年主要銀行的凈利潤增長速度將達到 40%～50%以上。 另外，我認為 2008 年央行可以采取的宏觀調控手段不多。

　　《紅周刊》： 本周銀行股跌幅較大是什么原因？ 目前是介入銀行股的時機嗎？

　　李偉奇 ：我認為銀行股近期的調整尚屬正常 ，一方面相對于 1-3季度業績的超預期，4 季度銀行業績再超預期的可能性比較小。 另一方面近期宏觀調控力度較大，影響到投資者對銀行股的信心。 但是目前的調整并未降低我對 2008 年上半年銀行股表現的樂觀情緒。 一是投資者會發現 2008 年初銀行的存貸差將會明顯擴大，主要原因是在于 2008 年因加息重新計息的貸款比例遠高于存款比例；二是稅收因素將使得銀行業績增長明顯。 因此我依然看好銀行股后市的表現，我認為目前可以擇機介入優質銀行股 ， 中長線持有應該有較好的回報 。

　　《紅周刊》：您認為 2008 年如何投資銀行板塊？ 看好哪些股？

　　朱琰： 受益于強勁的經濟增長和經營管理水平的顯著提高， 前三季度銀行業公司業績表現優異，由于凈息差繼續擴大、 稅改和撥備壓

　　力顯著下降，預計 2008 年業績表現繼續超預期的可能性較大。 銀行業處于快速增長期， 目前全體上市銀行 2007 年 、2008 年的動態市盈率分別為 34.5 倍和 24.4 倍 (按整體法)，PEG(成長性指標 ，以市盈率除以年均業績增長率，中值為 1，數值越小表明成長性越高)2008 年僅為0.59，僅高于房地產行業(0.44)和鋼鐵行業 (0.53)，明顯低于大盤整體水平 (0.76)。 考慮到銀行業未來穩定的內生成長趨勢，外生的 2008 年的稅收改革， 以及部分銀行尚未實施的工資稅前抵扣， 目前行業的估值水平仍非常安全。 2008 年我謹慎

　　推薦銀行業， 尤其看好具有體制性活力、 預期盈利增長更高的股份制銀行。 推薦深發展、華夏銀行、興業銀行、招商銀行、民生銀行和浦發銀行，謹慎推薦工商銀行、中國銀行和寧波銀行。

　　李偉奇：我認為 2008 年上市銀行的業績仍將超預期增長。 按照我的中性預測， 大型銀行和中型銀行2008 年的業績增長為 53%和 64%，較市場一致預期分別高出 15%和19%，就銀行股的投資策略，我看好2008 年上半年的銀行股表現，建議增持銀行股。 2008 年我看好招商銀行 ，目標價格 51.46 元 ；浦發銀行目標價格 65.92 元 ； 興業銀行目標價格 74.32 元 ； 民生銀行目標價格20.64 元； 建設銀行目標價格 12.81元 ；工商銀行目標價格 10.08 元 ；華夏銀行目標價格 22.31 元。