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電力設備:電網建設新能源主題精彩再續

http://www.sina.com.cn 2007年12月14日 17:16 頂點財經

  天相投顧 李亞輝

  過去一年,天相電氣設備行業指數上漲183.71%,行業總體走勢強于上證指數,同時行業內優勢個股走勢較為活躍。

  2007年,電氣設備行業運行分化明顯,電站設備尤其是火力發電設備景氣高峰已到,未來不可避免的面臨景氣回落;而隨著國家對電網投資力度的加大,我國輸變電行業迎來發展的黃金時期。2007年1-8月,電站設備行業總體收入、利潤分別同比增長22.88%、29.60%,增速較06年同期水平明顯回落;輸變電行業總體收入、利潤分別同比增長35.02%、33.99%,保持了較高的增長速度。

  原材料的價格走勢:國內鋼價短期將繼續高位運行,長期仍有上漲空間;硅鋼片價格在2005年上半年創下新高后,始終保持在高位盤整,我們判斷硅鋼價格繼續大幅上漲的可能性不大;2005年下半年以來銅價格出現大幅上揚,目前仍保持在高位徘徊;鋁由于供應得到緩解,我們認為近期鋁價將持續低迷,但繼續大幅走低的可能性不大。

  我國電站設備總體需求隨著電力供應缺口的縮小將逐步回落,行業內的結構調整將成主調。未來我國將加大核電、風電、水電等清潔能源的建設,且政策支持力度明顯加強,對國產化要求較高,未來發展空間較大,而火電將致力于大型機組的建設。

  “十一五”期間,我國電網投資額規劃為13600億元,年均投資額超過2500億以上。此次電網投資中,電網結構升級、特高壓電網、高壓直流電網建設等對于產品技術要求較高的工程成主導,技術含量較高的龍頭企業受益明顯。

  我國電站設備等產品近年來出口增長較快,開拓海外市場成為公司緩解行業景氣回落的重要手段。龍頭企業在技術以及集團背景支持下,出口尤其看好。

  投資策略:能在海外市場開拓中勝出的企業;輸變電龍頭企業;具有新能源、節能題材的企業、有重組并購主題的企業。給予東方電氣、特變電工湘電股份置信電氣增持評級,給予平高電氣、哈空調榮信股份買入評級。

  1.電氣設備類公司股價表現弱于大盤

  過去一年,國內股市基本延續了06年的牛市行情,自06年12月7日至07年12月7日期間上證指數上漲幅度達到136.10%;在天相40個主要行業指數一年表現中,其中煤炭行業以367.67%的漲幅居榜首,傳媒行業以76.69%的漲幅位居末位,電氣設備行業過去一年以183.71%漲幅位居天相40個主要行業中的第15位,居中上游水平,整體上跑贏上證指數47.61個百分點。

  電氣設備行業指數總體表現強于大盤表現,其主要原因是11月以來在大盤整體調整行情階段,電氣設備憑借未來行業景氣依舊延續的預期,表現出了良好的防御性,過去一個月在上證指數回調8.03%的情況下,電氣設備行業指數漲幅達5.82%。

  從電氣設備個股一年內漲幅來看,行業資產整合、整體上市、資產置換類個股市場普遍表現優秀,如天威保變(600550)、上電股份(600627)及華儀電氣(600290)受益于以上特征累計漲幅分別高達434.72%、355.83%、330.52%。

  下面我們將就電氣設備行業的現狀、未來發展前景以及2008年相關上市公司的投資策略作詳細的分析。

  2.電氣設備行業總體運行狀況分析

  電氣設備行業分為電站設備和輸變電設備兩大類,分別用于發電和輸配電。2007年,電氣設備行業分化明顯,電站設備尤其是火力發電設備景氣高峰已到,未來不可避免面臨景氣回落;而隨著國家對電網投資力度的加大,我國輸變電行業迎來發展的黃金時期。

  2.1主要子行業2007年運行概況

  2.1.1電站設備:子行業各異

  從2007年1-8月份電站設備統計數據來看,發電機及發電機組、水輪機及輔機、其他原動機制造呈現快速增長,銷售收入分別增長31.92%、45.21%、205.48%,利潤總額分別增長58.80%、178.44%、312.24%;而同期鍋爐及輔機、氣輪機及輔機增長緩慢,其中鍋爐及輔機銷售收入、利潤總額分別增長15.13%、36.40%,氣輪機及輔機銷售收入增長20.34%,利潤總額則減少1.16%。

  行業利潤增速高于收入增速。2007年1-8月,從細分子行業的表現來看,鍋爐及輔助設備制造、發電機及發電機組制造、水輪機及輔機制造其他原動機制造利潤增長水平都大幅高于收入增長水平。行業綜合毛利率較去年同期增長0.49個百分點,電站設備整體行業毛利率穩中有升,其中鍋爐、水輪機同比分別上升了0.9、4.74個百分點,發電機、氣輪機基本與去年同期持平。

  目前火電在電源結構中的比重過大,為了扭轉這一格局,發改委審批電站建設項目中適當控制了燃煤發電的比重,傾向發展水電、核電及可再生能源。從統計數據也可以看到,跟火電相關的鍋爐、氣輪機類設備,收入及利潤增速都有明顯放緩趨勢,但是其他類別發電相關設備,如發電機、水輪機仍然保持高速增長。

  供應缺口縮小、發電設備利用小時數降低、未來電源需求下降。根據中國電力企業聯合會數據顯示,發電設備利用小時數大幅下降,2007年1-9月全國發電設備累計平均利用小時為3777小時,比去年同期降低147小時,我國電力供應缺口已經大大縮減。

  未來新增裝機容量將逐步下降。2003以來,我國新增裝機容量增速大幅提高,2006年,投產規模達到歷史最高水平,全年投產規模達到11,359萬千瓦,是中國歷史上投產機組最高的年份。根據目前在建項目,估計2007年新增裝機容量將開始逐步下降,投產規模達到8,000萬千瓦,2008年新增裝機容量在7,700萬千瓦左右。隨著電力缺口的縮小,我國電站設備企業的訂單將大幅回落,行業整體業績將受到嚴重影響。

  2.1.2輸變電設備:增速加快

  根據電力建設的特征,電廠建設先行,其后才是電網建設。電站設備高峰逐漸過去,相應的電站建設正在成為國家電力建設的重點,電網建設步伐加快,輸變電設備行業與電網投資保持了同步增長。從下表中的數據可以看出,無論收入還是利潤總額,大部分輸變電產品同比都出現了明顯提升。

  2007年1-8月,輸變電行業整體收入同比增長35.02%,利潤總額同比增長33.99%,均處于較高的水平;行業總體毛利率達到13.61%,較06年同期水平下降了0.57個百分點。輸變電各子行業利潤增長水平普遍高于收入增長水平。行業整體經營環境向好,整體行業都出現明顯受益。

  變壓器行業整體運行向好。隨著電網投資的加快,變壓器行業收入出現快速增長,下圖中可以看出,2005年以來,變壓器、整流器和電感器行業收入和利潤總額增幅保持向上趨勢,2007年1-8月分別為971億元、57億元,分別同比增長35.85%、51.99%,行業整體運行向好。

  2.2 2007年原材料價格高位盤整

  有色金屬、鋼材類是電氣設備行業的主要原材料,一般占成本的60%左右。由于電氣設備企業簽訂的都是閉口合同,合同簽訂到交貨期間原材料價格的波動會對企業毛利率產生相當大的影響。

  近三年來,鋼材價格波動較大,持續攀升,屢創新高。2007年7月份以來,國內鋼材價格呈現出先抑后揚的態勢。受出口政策調整效應的影響,7月份鋼材價格出現全面下跌的走勢,但自8月以來,非但未呈現出傳統的淡季特征,反而呈現出全面上漲的態勢,并且一直持續至9月中旬。9月下旬開始,鋼材價格呈現略微調整的態勢。我們對后期國內鋼材市場的基本看法:鋼鐵產量增速將繼續下降、下游旺盛需求將繼續保持、國際鋼鐵需求將繼續拉動鋼材出口、原材料價格高企。多種因素決定國內鋼價短期將繼續高位運行,長期仍有上漲空間。鋼材是電站設備的主要原材料,企業積累在手定單較多,受未來鋼材價格的影響,行業毛利率將會受到影響。

  生產變壓器所用到的取向硅鋼一直處于供不應求的狀況,但取向硅鋼價格2005年快速上漲到36000元/噸之后,一直維持高位運行,目前在37000元/噸水平。隨著武鋼二硅鋼項目的建成,取向硅鋼的產能將擴至28萬噸,將在一定程度上緩解了硅鋼供給緊張的局面,硅鋼價格大幅上漲的可能性不大。

  銅價格自2005年下半年以來出現暴漲,目前價格均在高位。鑒于需求增速回暖以及供給繼續低于預期,全球銅供求緊張短期難以緩解。我們認為短期內銅價將持續高位盤整。

  鋁價回落,創近兩年新低。近日國內鋁價已經下跌到18000元/噸之下,比上年同期下降12%左右。今年下半年以來,國內電解鋁產能比較集中地釋放,產量一直保持較快增長速度。1-8月原鋁產量779.64萬噸,同比增長33.8%。這使得鋁供應得到緩解,改變了鋁的供需關系。我們認為近期鋁價將持續低迷,但繼續大幅走低的可能性不大。

  3.上市公司運行狀況分析

  電氣設備行業每股收益高于市場平均水平。2007年1-9月電氣設備行業上市公司加權平均每股收益為0.35元、每股凈資產為3.04元,凈資產收益率為11.35%,均高于全部上市公司的平均水平,表明電氣設備行業上市盈利能力高于市場平均水平。

  2007年1-9月,天相電氣設備行業38家上市公司營業務收入同比增長17.87%,增速較2006年同期31.49%的水平大幅降低;凈利潤同比增長36.73%,較2006年同期23.48%的增速提升13.25個百分點。

  2007年1-9月,電站設備制造企業業績出現明顯分化。東方鍋爐的營業收入、凈利潤增速雙雙小幅下降,而哈空調、上海電氣、東方電機等受益于節能環保、海外訂單,營業收入與凈利潤均出現穩步增長。

  輸變電行業上市公司表現仍然分化,從幾家優質公司表現來看,基本上業績表現良好。思源電氣、特變電工、置信電氣營業收入分別維持54.40%、53.13%、96.50%,凈利潤分別維持在73.30%、97.67%、127.87%。

  電氣設備行業上市公司毛利率趨穩,凈利率出現上漲。毛利率在經過幾年連續的下降后,2007年1-9月開始回升,1-9月上市公司平均毛利率為21.09%,同比提高1.04個百分點。過去三年,電氣設備行業上市公司平均凈利率總體相對穩定,2007年1-9月有較明顯上漲,凈利潤率水平達到8.33%,較2005年底與2006年底分別上漲1.92個百分點與1.82個百分點。影響行業毛利率、凈利率變化的重要原因是原材料價格的變化,行業內上市公司的毛利率水平將趨于穩定。

  4.行業未來總體判斷

  4.1電站設備未來發展重在結構調整

  雖然我國電站設備總體需求隨著電力供應缺口的縮小將逐步回落,但是電站設備行業并不是全無機會。行業內的結構調整將給技術水平高、產品品種齊全、產品結構合理的企業帶來較大的機會。未來我國將加大核電、風電、水電等清潔能源的建設,而火電將致力于大型機組的建設。

  4.1.1火電比重過大,未來火電將向大型機組發展

  從2006年我國電力資源結構中可以看到,火電在我國現有電力結構中占據絕對的優勢,在電源結構、發電結構中分別占據77.82%、83.17%的比例,火電的比重仍然很大。

  中國電力發展目前面臨日益嚴重的資源壓力、環保壓力,對煤炭資源未來供應能力的擔心,對于火電廠對于環境的危害,都導致節能環保類的技術和產品受到重視。國務院出臺的《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》中,就包括:發展大型清潔高效發電裝備,包括百萬千瓦級核電機組、超超臨界火電機組、燃氣-蒸汽聯合循環機組、整體煤氣化燃氣-蒸汽聯合循環機組、大型循環流化床鍋爐、大型水電機組及抽水蓄能水電站機組、大型空冷電站機組及大功率風力發電機等新型能源裝備,滿足電力建設需要。

  未來火電將向大型機組發展。目前我國30萬千瓦及以上電力設備逐漸成為主流,2008年以后火電建設必然向更大容量、高參數機組演變,估計60萬千瓦甚至100萬千瓦機組將成為主流。目前中國電站設備制造業已形成哈爾濱電站、東方電氣、上海電氣三大集團為主,100余家中小企業及合資企業為輔,共同生存的格局。其中三大動力的大型火電設備市場占有率高達80%左右,在大容量、高參數的電站設備市場已經形成了寡頭壟斷市場局面,未來在行業中優勢地位將進一步體現。

  4.1.2清潔能源將迎來大發展空間,支持國產化催生行業龍頭

  從各類新能源的發展規劃來看,未來10-15年內都有較大的發展空間。相對而言,風電、生物質能、核電不僅在裝機容量絕對額的增長空間、而且在裝機容量的復合增長率上都明顯的相對優勢。另外,國家還表示要通過實行優惠的財政稅收價格投資政策和強制性的市場份額政策,鼓勵生產消費可再生能源,使其在一次能源生產總量中的比例由2006年末的7%,提高到2010年的10%,進而到2020年的16%,14年內提高9個百分點。

  風電

  技術成熟、政策配合,基數較小,我國風電裝機容量自2003年以來增速驚人。我國風電裝機容量僅有56.7萬千瓦,隨著政策推動,2004年以來,我國風電新增裝機容量年同比增幅都在100%以上,2006年更是達到166%的高位,并拉動2006年總裝機容量同比增幅也達到105%的高水平。根據中國風能協會的數據,2006年我國總裝機容量達到259.88萬千瓦,新增裝機容量達到133.72萬千瓦。(由于統計口徑不同,與中電聯數據存在差異。)不過,從總數來看,我國風電的裝機規模仍然處于相對較低的水平。未來發展空間較大。

  風電設備單機裝機容量不斷提高。以年新增裝機容量以及年新增臺數簡單推算單機容量,可以看到,1999年以來,我國單機容量不斷提高,目前已經達到900千瓦以上的平均水平。向大容量發展是目前的趨勢。

  優惠政策推進風電制造業發展。風電設備制造在我國仍屬于初步發展階段,我國政府也推出了種種的優惠措施推動國內風電企業發展。如:1)要求所有風電項目采用的機組本地化率達到70%,否則不予核準;2)進口設備關稅不能減免;3)國家對風電企業實行增值稅減半政策,稅率可降至8.5%。

  根據國家發展規劃中提出的目標,到“十一五”期末,全國風電總裝機容量將達到500萬千瓦。但從各地“十一五”期間風電項目的規劃來看,2010年,我國風電裝機容量可能遠遠超過500萬千瓦。

  目前我國風電建設成本在8000-9000元/千瓦,而風電廠將有60%-70%的投資在風電設備上,風電設備成本在4800-6300元/千瓦。由國家以及各地區“十一五”規劃來看,我國風電設備市場迎來巨大機會。圖表22中數據可以看出,如果2010年我國風電裝機容量達到1000萬千瓦,則風電設備市場可以達到355-466億元的巨大規模,年份額達到89-117億元。巨大的市場給相關的企業帶來市場機會。

  核電

  2006年,我國核電總裝機容量為764萬千瓦,占全國總裝機容量1.1%。而世界上,2003年核電裝機容量的平均水平為16%,其中法國高達78%,美國20%,日本34%,中國臺灣21%。與世界水平相比,我國核電能源仍有較大的發展空間。

  從國務院最近批準的《核電中長期發展規劃(2005-2020年)》可以看出國家對核電發展的戰略又“適度發展”到“積極發展”,在這樣的背景下,作為核電上游行業的核電設備制造企業,將獲得很好的發展機遇。

  按照規劃,到2020年,核電占全部電力裝機容量的比重從現在的不到2%提高到4%,核電年發電量達到2600億-2800億千瓦時;2005年-2010年,我國核電裝機容量年復合增長率達到11.9%;2010年-2020年,裝機容量年復合增長率達到12.8%。估計到2020年,中國核電建設總投資將達到約4500億元,其中設備投資約2200億元,如果設備國產化率達到70%,則國內企業將面臨超過1500億的市場。

  4.2輸變電設備行業景氣看好

  4.2.1電網建設馳入快車道

  我國電網建設原本滯后于電源建設,隨著電源建設的不斷加快,特別是目前電源項目投產高峰的到來,電網輸送能力薄弱成為政府重要解決的問題。長期以來,國內電力建設一直存在著“重發、輕送、不管供”的現象,尤其是在開放發電領域的投資后,發電和輸配電的結構嚴重失衡。盡管“十一五”規劃電網投資比“十五”翻倍,但是仍然難以扭轉輸配電資產比例嚴重偏低問題,未來持續加大電網領域投資是我國電力工業長期發展的必然趨勢。

  電源投資和輸送投資有其科學的規律,如果輸變電投入不足,必然形成電力輸送中的效率降低和浪費。國電動經中心的一項研究表明,電源與電網的合理投資比例應為4:6。數據顯示,我國的輸變電/發電投入比相對美國、法國、日本等發達國家而言有很大差距,加大輸變電設備的投入有其科學性和必然性。電網建設跟不上電源建設的步伐,如不能改善,最終將導致電力傳輸成為我國電力供應的短板。

  為了改善這一情況,我國電網投資力度已經有所加大,政府對于電網建設的重視程度以及投資力度都有所加強。從我國政府“十一五”期間對于電網投資的規劃也可以看出,未來電網投資將成為我國電力投資的主要方向。“十一五”期間,電網投資估計將達到13600億元,是“十五”期間的兩倍以上,未來5年我國電網投資將保持較高水平。

  4.2.2特高壓電網:國內廠商的盛宴

  我國電源分布不合理,長距離輸電對特高壓電網形成極大需求。中國能源資源與能源需求呈逆向分布,跨區域間的電能調節導致傳輸能力的需求較高。中國電力資源主要集中在華北、西北以及西部地區,而用電需求較大的東部沿海地區則能源資源比較貧乏。這種經濟發展與能源資源分布的不均衡性,決定了中國能源資源在全國范圍內優化配置的必然性。

  根據公開數據,到2020年中國對特高壓電網的投入約為4060億元,其中交流輸電線路為2560億元,直流輸電線路為1500億元,其中設備投資占總投資的60%左右,估計在2500億元,市場總額巨大。

  從我國特高壓項目的具體規劃來看:“十一五”期間,我國特高壓項目主要以示范工程為主,2010年以后,特高壓項目將全面展開,屆時對相關設備生產公司的影響將更大顯現。我國2010年前主要有4條示范線路將建設,總投資規模按照100億元/條計算,約400億元,占總體特高壓規劃投資額比例較小。

  國家已將特高壓電網確定為裝備制造業技術提升和自主創新的依托工程,為了扶持國內企業,國家發改委表示,特高壓設備要全面實現自主研發、國內生產。目前已經明確的政策是,除部分關鍵技術可由外方提供支持外,不允許外資及其控股的合資企業參與設備的研制和投標。南方電網2010年前建設的2條特高壓輸電網絡設備自主化率都將達到60%。因此,雖然特高壓工程總體合同金額還相對較小,但是在示范工程的發展中,由于政府積極推進設備國產化,相關參與公司將從中獲得技術上的提高,為后期發展奠定基礎。

  4.3拓展海外市場成為行業持續增長的動力

  4.3.1海外出口有望抵御國內周期回落

  隨著,我國國內電源建設的需求下降,拓展海外市場成為國內電源設備企業維持公司業績的重要手段。目前,我國電氣設備出口國主要集中于電力建設潛力較大、增速相對較快的出口較為集中的南亞與東南亞、非洲地區,預計未來3年內,以上兩大地區裝機容量年均可達4500萬千瓦。

  目前,電站設備全球范圍內主要有日本的日立、三菱、東芝;中國的東方、上電、哈電以及歐美GE、西門子、阿爾斯通共九家。東南亞、南亞、非洲只有印度重型電力有限公司一家大型的本土燃煤電站設備廠家。我國電氣設備廠商憑借產品的性價比優勢及工程承包與維護服務的便捷性以及在國家鼓勵發電設備出口的政策扶持下,國內電氣設備企業具備一定的國際競爭優勢,未來出口前景看好。

  我國是世界最大的電站設備制造生產國,在電站設備生產技術上已經具備較強的能力,超臨界和超超臨界火電、大型抽水蓄能電站、大型循環流化床等新型發電技術代表了世界電力工業的最高水平。設備出口類型也由中小型熱電聯產和自備電站機組過渡到成套大型汽輪發電機組、核電機組及燃氣輪發電機組。從主要出口商品量值數據看出,2001年以來,我國電動機和發電機組出口金額不斷上升,從2005年以來,出口增幅快速增長。

  但是,我國生產企業在設備研發能力,如集成技術、新材料的研制等方面與國外相比還有較大差距,尤其在滿足節能降耗標準的高新技術產品研發方面差距較為明顯。在出口上,我國電站設備出口仍然集中在周邊的發展中國家,也間接表明了我國在電站設備的技術上與發達國家相比仍有差距需要彌補。

  從公布的一些電氣設備出口項目中看到,巨額的海外訂單一般都由國內實力雄厚的大型電氣設備集團、電網公司主導,而項目來源主要是在東南亞、南美洲等地區。

  我們預計,未來幾年,國內電氣設備廠商的產品可占東南亞、南亞的電站設備市場份額30%-50%,主要以東方電氣、上海電氣、哈電集團三大電站設備集團為主。預計2008-2009年三大電站設備集團實際出口的裝機容量可占目前產值的10%-15%左右。

  由于電站、電網設備一般投資額巨大,在海外項目的合作中,一般都是由大型電氣設備集團以及電網公司主導,擁有集團優勢的上市公司將在大型海外合作項目中占據優勢。

  4.3.2輸變電設備出口初具規模

  我國輸變電設備產品中電線電纜產品的出口較大。2001年以來,電線電纜設備的出口金額增速不斷上升,2007年1-9月出口金額均基本與06年全年的水平持平。

  我國輸變電企業也開始走出國門,在全球市場與外資展開較量。中國企業的海外市場開拓進程剛剛邁出了第一步,以設備出口模式過渡到叫鑰匙工程模式將是我國輸變電企業開拓海外市場的長期趨勢。但我國輸變電企業海外市場的拓展才剛剛起步,今后直接面對的競爭對手將是世界輸變電行業的跨國巨頭,競爭風險將會逐漸加大,未來存在較大的不確定性。

  5.行業投資策略

  5.1尋找能在海外市場開拓中勝出的企業

  5.1.1全球電氣設備龍頭對我們的啟示

  目前全球輸變電企業主要有的ABB、西門子、阿爾斯通和施耐德四家,這四家企業共同控制全球近一半的市場。

  憑借完整產品線與產業鏈,以集成方案提供商角色契合客戶需求

  我們認為,僅憑借單一產品的優勢是無法形成這樣的競爭力和競爭格局的,能進入綜合實力前幾名的企業都有豐富的產品線。因為只有這樣的業務結構,規模效應才會顯著,才能平滑行業周期。

  以全球最大輸變電設備企業ABB為例。ABB集團位列全球500強企業,是全球最大的輸變電設備制造商,2006年收入達244億美元,其中輸變電收入為145億,可以生產從低壓到超高壓的輸變產品。公司還涉足工業機電產品和工業自動化系統等業務,在這些領域也能排到全球前三名。ABB能夠生產輸變電領域的所有產品,電壓等級從低壓到特高壓,輸變電領域的不同客戶可以共享相同的研發平臺和相似的客戶群,規模效應顯著。

  此外,ABB公司還由產品制造商向工程承包商延伸拓展,公司的工程收入已經約占到輸配電收入的三分之一。盡管目前工程承包的利潤率不高,但交鑰匙工程模式迎合了客戶對整體方案的需求,以此提高公司產品的市場份額。

  借助整合并購,逐步提高行業競爭地位

  整合并購作為企業外延式發展方式,不失為追求市場份額及實現規模經濟的捷徑,也是企業獲得利潤增長和進軍新業務的重要手段。全球發電及輸變電設備行業不斷通過合并、并購或者合作的方式來提高行業及企業的競爭力,達到雙贏互利的目的。比如,20世紀80年代初期,在歐洲經濟迅猛發展時期,歐洲共有輸變電企業200多家,然而在市場的激烈競爭中通過整合,目前只剩下少數幾家電氣設備企業。進入21世紀以來,電氣設備行業內的國際巨頭通過系列整合并購或者聯盟合作等方式,更一步提高了公司的核心競爭力。

  5.1.2尋找最有希望在國際上取得成功的企業

  目前,中國國內共有近萬家各類電氣設備企業,其中相當大部分是由于受到當地政府的保護而生存下來的。與跨國公司相比,國內企業單位規模過小、產品線不完整,使得在未來國際競爭中存在諸多劣勢。電氣設備行業為了實施“走出去”戰略,提高行業集中度也是必然手段,未來電氣設備行業可能面臨行業大規模整合,這為行業優勢企業提供了難得的擴張機會。

  從產品價格來看,價格優勢一直是中國產業的主要競爭力。同類電氣設備產品,中國制造將比歐美日制造便宜20-30%,甚至更多。對于發展中國家,這種價格上的較大差異無疑是極具吸引力和競爭力的。從整個制造業的大格局來觀察,目前國內電站設備正在按照技術梯度由低到高依次逐漸走出國門。可以預言,在國內大規模的電網建設完成后,作為世界上容量最大、電壓等級最高、最復雜的電網締造者,國內輸配電龍頭企業的產品技術和制造能力都得到了極大的提升,下一個走出國門的制造業非國內輸變電設備企業莫屬。

  我們根據產品市場競爭力強、產品市場規模足夠大、國際市占率提升潛力大、重視出口、管理良好、經營機制有望改善等要素對電氣設備行業上市公司進行挑選,認為目前已經具備或將具備勝出潛能的公司有東方電氣、特變電工。

  5.2關注輸變電龍頭企業

  受益于電網建設的高度增長,一次設備和二次設備行業將保持較快的增長。行業龍頭企業的市場占有率以及高端技術水平保證了絕對的競爭優勢,行業利潤集中于龍頭企業;更為重要的是,目前我國大型電力工程的招投標對國產設備有較為有利的政策傾斜和扶持,國產化要求必須達到70%以上,這對國內電氣設備企業特別是行業龍頭企業提供了廣闊的發展空間。建議重點關注特變電工、思源電氣、平高電氣。

  5.3關注新能源、節能題材

  “十一五”規劃對節能降耗明確提出的具體目標,為電氣設備節能產品提供了一次難得的發展機遇,市場對諸如非晶合金變壓器、高壓變頻器等節能產品需求旺盛。我國火力發電占比過高,對煤炭資源過渡依賴,電源結構調整迫在眉睫,諸如風能、太陽能、地熱能、水電、沼氣、生物質能等可再生能源都面臨較好發展機遇。水電作為較成熟的發電方式,大規模建設正在進行中;風電建設成本逐步下降,且前期基數較小,市場發展空間巨大,各地風電廠建設積極,也有多家上市公司宣布進入風電設備制造領域,未來該領域值得重點關注。建議重點關注東方電氣、置信電氣、湘電股份、榮信股份、哈空調。

  5.4重組并購主題

  電氣設備上市公司中有一些公司擁有較強的集團資源,集團公司整體上市或者優質資產注入將給相關公司帶來新的利潤增長點。通過收購兼并與資產整合將顯著提升公司業績,提升公司綜合競爭力,如許繼電氣收購集團相關資產,東方電機集團整體上市,國電南瑞大股東注入優質資產預期等。

  6.重點公司評述

  建議2008年重點關注:東方電機、平高電氣、特變電工、湘電股份、哈空調、置信電氣、榮信股份。

  東方電氣(600875):五電并舉,打造中國“GE”

  整體上市進展順利,第一階段收購即東方電機收購東方電氣集團持有的東方鍋爐68.05%的股份及東方汽輪機100%的股權已經完成,有望在年底前完成收購方案的第二步即東方電機取得東方鍋爐剩余不超過31.95%的股份,實現三大主機企業的整體上市,本文分析對象為整合后的“東方電氣”。

  東方電機07年業績保持平穩增長,07年前三季度營業總收入、凈利潤分別同比增長31.63%、17.11%,符合市場預期。

  整體上市后,公司產品涵蓋火電、水電、核電、風電、氣電領域,在產能以及技術水平上都有較大的優勢;而且隨著資本規模的擴大和整體實力的增強,公司在國內外電廠總承包項目的競標實力得到加強。

  五電并舉,降低行業周期影響。隨著國內電力供需缺口逐漸縮小,對于發電設備的總體需求未來將逐步下降;但出于環保節能要求,未來核電、水電、風電以及超大型火電設備仍有發展空間。公司產品線齊全,即使未來火電業務出現收縮,但水電、核電的穩定發展,以及風電業務的快速發展,加上未來繼續通過收購兼并拓展產品鏈將平滑行業周期的影響。

  在手定單充沛,未來業績有保證。公司07年1-10月新增定單500億元(不包括海外工程定單),目前在手定單約為800億元,按照06年合并收入計算,定單收入比超過3倍,為同業最高,未來三年業績增長有保障。

  公司海外市場的開拓是業績增長的另一看點。公司產品技術不斷提高,依托大股東東方電氣集團的實力以及信用度,將在海外大型項目中獲得一定的份額。對于海外市場開拓較為有利。07年1-5月公司新增海外訂單為5.3億美元,集團提出全年新簽海外合同10億美元的目標有望實現,海外業務放量趨勢明顯。隨著海外市場擴張以及技術水平不斷提高,公司是行業內最有希望未來5-10年在國際上取得成功的企業之一。

  預計公司07-09年每股收益分別達到2.82元、3.16元、3.31元,動態市盈率分別為28倍、25倍、23倍。根據公司行業背景以及自身在行業中的龍頭地位,給予公司08年30倍的市盈率,對應股價水平在95元左右,給予增持評級

  平高電氣(600312):電網建設將拉動業績快速回升

  平高電氣為電氣設備行業中輸變電一次設備制造企業,是我國三大高壓開關生產廠商之一。其主要產品包括敞開式SF6斷路器、隔離開關、接地開關以及全封閉組合電器(GIS),國內市場占有率約在20%~40%左右。

  07年前三季度公司實現主營利潤及凈利潤分別同比增長2.40%和16.74%,公司業績表現不盡理想,但本部交貨開始放量,四季度交貨有望創年內高峰,我們認為公司未來兩年業績將呈較快增長趨勢。

  “十一五”期間,我國電網投資額規劃為13600億元,年均投資額超過2500億以上。作為電網建設中的基礎產品,高壓開關也從中受益,公司收入增長有保障。

  平高東芝現在是公司主要的利潤來源。平高東芝是平高電氣和日本東芝的合資公司,主要產品是110——550KV的GIS產品。07年前三季度,平高東芝凈利潤占公司凈利份額達到83%。目前平高東芝二期項目已經建設完成,項目達產之后,平高東芝有望成為亞洲最大的高壓、超高壓封閉組合電器制造基地,將為公司帶來更大的投資收益。

  公司治理結構逐步改善。思源電器目前持有公司股權比例17.8%,是公司第二大股東,思源電氣參股,有望進一步改善公司治理結構。同時,作為民營企業的思源進入,有利于改善公司的成本控制能力。

  公司積極研發特高壓產品,打算在更高電壓領域取得領先的市場地位。特高壓項目具有技術要求高、投資額大、政策支持國產化等特點,作為國內三大開關龍頭之一,以及本身在GIS產品上的技術優勢,公司在該領域內也將取得較大的市場份額。

  預計公司07-09年每股收益分別達到0.65元、0.92元、1.21元,動態市盈率在33倍、24倍、18倍,低于行業平均估值水平且具有較高成長性,給予買入的投資評級。

  特變電工(600089):即將走向世界的輸變電龍頭

  特變電工是國內輸變電行業的龍頭企業,業務范圍包括變壓器、電線電纜、新材料、新能源,公司是國內規模最大的變壓器企業,在電子鋁箔、光伏發電等領域也位居國內領先地位。

  2007年前三季度,公司實現營業總收入62.05億元,同比增長47.92%;實現營業利潤4.00億元,同比增長73.97%;公司變壓器產品收入增長對收入增長貢獻較大。

  公司主營業務發展穩健。自上市以來公司經營業務規模得到了超常規發展:營業收入、凈利潤年復合增長率分別為44.6%、21.8%。由于競爭激烈,電線電纜業務前幾年呈萎縮態勢;但隨著高端產品的開發,電線電纜業務仍有回升的空間;公司在國內高端變壓器市場占有約30%份額,目前公司定單飽滿,未來幾年變壓器業務仍將保持平穩快速增長。

  公司出口以及新能源業務是未來業績增長的潛在看點。近年來,公司產品收入結構持續調整,變壓器、新能源占收入比重不斷提高。另外,公司出口業務也有進展,目前公司主要持有哈薩克斯坦3.4億美元輸變電交鑰匙工程定單,采用完工百分比法確認收入,其中220KV線路項目(0.58億美元)主要在07年確認,500KV線路項目在08-10年確認。公司開始從設備供應商向輸變電工程總承包商轉變。

  預計公司07-09年每股收益分別達到0.47元、0.67元、0.89元。動態市盈率為52倍、36倍、27倍,給予公司08年45倍的市盈率,對應股價水平在30元左右,給予增持評級。

  公司面臨的主要風險:原材料價格波動風險;海外市場開拓的不確定性。

  湘電股份(600416):業務調整蟄伏期駕馭風電待爆發

  公司經半個多世紀的發展在電工電氣領域積淀了深厚的技術功底與制造經驗,相繼承擔過1100多項國家重點新產品的研制任務并填補了100多項國內空白產品,已成為我國電工行業的大型骨干企業及電氣成套設備的重要制造基地。

  07年前三季度公司業績表現不如人意,營業收入同比增長13.40%達18.81億元,營業利潤為5664萬元,同比下降40.79%;歸屬于母公司凈利潤5173萬元,同比下降17.38%。

  我們認為07年1-9月公司“收入增長趨緩、盈利驟然下降”主要是受目前主營產品交直流電機的下游應用行業國內電站設備建設增速放緩、上游金屬原材料價格持續高企的影響,隨著公司傳統電機逐步打開新的市場領域、風力電機毛利率約30%,公司未來產品盈利能力將有改觀。

  公司自06年起已開始著重推進各項技術優勢產品的規模產業化發展戰略,業務調整后集中資源做大做強公司的優勢業務,初步形成了以大中型交直流電機為龍頭,以水泵為基礎,以風力發電裝備為未來重點的業務發展格局。

  公司重點發展的風電業務已取得良好開局,自主研發的2兆瓦直驅永磁同步風力發電機近期已成功下線2臺,聯手日本原弘產合資制造的2兆瓦風電整機也已成功并網發電,均標志著公司大力打造的風電業務即將步入規模化量產的收獲期。公司目前已簽訂單60臺風電整機,預計08年可批量生產160余套2MW風電整機,公司規劃風力電機、整機08、09年均分別為160臺、300臺,預計總共為公司帶來銷售收入7.12、15.6億元,凈利潤分別為1.06、2.18億元。

  給予“增持”投資評級。預計公司07~09年EPS分別可達0.31元、0.74元、1.11元,對應的動態市盈率分別為71、33、22倍。按08年業績基準給予45倍市盈率估值,對應目標價33.3元,給予“增持”投資評級。

  風險提示:公司風電業務規模化生產擴充中可能會遇到資金瓶頸,從而可能抑制公司風電業績的快速釋放。

  哈空調(600202):繼續在利潤增長的快車道上

  公司我國最大的空冷機組專業生產廠家,核心業務包括電站空冷設備和石化空冷設備。其中公司的石化空冷市場占有率超過50%,電站空冷市場占有率接近20%,是國內空冷設備的絕對龍頭。

  公司2007年業績保持快速增長,前三季度主營業務收入、凈利潤分別同比增長64.48%、230.28%。公司目前在手定單充足,預計未結算的定單數在20億左右,近期公司還將陸續有不少的電站空冷項目進入招標,我們預計公司有望獲得9億左右的定單,未來兩年業績增長有保障。

  電站空冷設備市場是一個寡頭壟斷市場,目前市場呈三足鼎立及一個中國公司對抗兩家外國企業之勢,接近80%市場由國外GEA和SPX公司所占領,其余市場基本屬于哈空調,而作為競爭中的唯一一家國內企業,無疑能使公司在競爭過程中獲得更多的政策支持。過去幾年石化與冶金行業的固定資產投資額增速分別超過20%和40%,未來三年我們認為石化空冷產品需求增長速度保持在30%左右,公司石化空冷設備競爭優勢明顯,使公司能充分分享行業成長所帶來的蛋糕。

  公司產品符合國家的環境保護政策和節能減排的目標。隨著國家面臨著環境資源的巨大壓力,集中在缺水地區的坑口電廠,不得不采用大型空冷設施。政府也在這一領域做出了一些硬性的規定,要求干旱地區新建和擴建的電廠,原則上應配套建設大型空冷機組,由此給公司提供了較大的市場機遇。

  盈利預測與評級。預計公司07-09年每股收益分別為0.73元、0.95元和1.19元,動態市盈率分別為28倍、21倍和17倍,給予買入評級。

  風險提示:電站建設的規模有一定的不確定性,將直接影響公司的定單和業績。

  置信電氣(600517):“江蘇模式”成為公司打開市場的鑰匙

  置信電氣是國內最大的非晶合金變壓器生產廠家,占有80%左右的市場份額,形成了較大規模優勢。

  07年前三季度,公司實現營業總收入7.96億元,同比增長96.50%;實現營業利潤1.39億元,同比增長139.30%;實現凈利潤1.10億元,同比增長126.73%;公司業績增長的原因是非晶變壓器產品收入的快速增長。

  節能政策推動非晶變壓器需求爆發式增長。隨著國家對節能降耗日益重視,我們預計節能效果明顯的非晶變壓器將得到迅速推廣。目前非晶變壓器的價格已經下降至僅比常規變壓器高15-20%左右,進一步增強了非晶變壓器對客戶的吸引力。我們預計非晶變壓器在國內年需求量到2010年將增至10萬臺/年,2007-2010年復合增長率將達80%左右。

  原材料供應充足。日立金屬近期已完成非晶合金帶材的擴產工作,非晶合金帶材產能由2.2萬噸/年擴張到5.2萬噸/年,主要用以滿足亞洲特別是中國市場的需要;另外,安泰科技的非晶合金帶材項目進展順利,將于08年初投產。帶材價格僅從05年的20元/公斤提高到06年的23元/公斤,目前價格仍維持在06年水平,預計未來兩年價格上升的空間不大。因此,我們認為原材料的供應不存在瓶頸問題。

  “江蘇模式”打開市場空間,未來三年業績仍將持續快速增長。公司堅持以“江蘇模式”開拓市場,相繼設立了江蘇帕威爾置信、福建和盛置信,山東愛普置信、上海聯能置信也在籌建階段,公司與地方電力公司合作模式的可復制性得以驗證,預計近期浙江市場的開拓也極有可能獲得成功。隨著公司公開增發項目的投產和與地方電力公司合作的深入,預計09年公司的產能將擴張到六萬臺左右,業績將實現持續快速增長。

  盈利預測與評級。預計公司07-09年每股收益分別為0.81元、1.50元和2.41元,動態市盈率分別為59倍、32倍和20倍。鑒于非晶變壓器作為節能型產品,受到政策的支持,未來發展看好,公司業績增長較快,給予增持評級。

  榮信股份(002123):演繹快速成長的故事

  榮信股份為中小板上市公司,公司主要產品包括:高壓動態無功補償裝置(SVC)、智能瓦斯排放裝置(MABZ)等。公司主導產品SVC和MABZ目前在國內市場上的占有率高達50%以上,為細分行業龍頭企業。

  公司07年業績保持快速增長。前三季度,公司實現營業總收入2.59億元,同比增長52.87%;凈利潤5932萬元,同比增長78.93%。

  公司所處的節能大功率電力電子設備制造業正在迅速發展,國內大量的基礎設施建設,冶金、煤炭、化工、石油、電力等行業的大量投資為電力電子市場創造了巨大的需求,市場前景十分廣闊。

  公司產品符合政策導向以及行業發展方向,公司SVC產品符合國家節能降耗政策,而MABZ產品則符合煤礦安全要求不斷提高的行業政策背景,市場前景看好。

  目前公司募集資金項目進展順利,市場想象空間較大。公司募集資金投資2個項目——SVC產業升級項目和大型煤礦瓦斯安全監控與排放自動化成套系統(RGM)產業化項目進展順利,2個項目的建設期均為兩年,2009年投產,2011年達產,項目達產后將新增年產200套SVC和50套RGM設備的生產能力,產能分別增長377.36%、41.67%,將為公司經營業績的飛速增長奠定堅實基礎。

  盈利預測與評級。預計07-09年每股收益為1.29元、1.86元和2.82元,07-09年動態市盈率分別為61倍、42倍和28倍,基于公司具有強大競爭優勢和高成長性,給予買入評級。

  風險提示:雖然公司目前在電力電子行業中處于領導地位,但行業內相關企業已意識到該行業極為廣闊的市場前景,市場競爭將越來越激烈;業務快速擴張加快可能造成的人才短缺會影響榮信未來成長性。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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