天相投顧 韋維

　　煤炭資源在我國(guó)地位顯著，07年前三季度我國(guó)煤炭供需基本平衡。在“富煤、少油、貧氣”的能源格局下，煤炭在我國(guó)占據(jù)重要的戰(zhàn)略地位。今年前三季度，我國(guó)煤炭產(chǎn)銷兩旺，供需基本保持平衡。原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8%，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量完成90655萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的53%，行業(yè)集中度有所提升。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，下游行業(yè)電力、冶金、化工和建材的快速發(fā)展形成了對(duì)煤炭需求的有利支撐。我們預(yù)計(jì)，08年下游行業(yè)依然會(huì)保持較快的發(fā)展速度，對(duì)煤炭的需求仍將旺盛。

　　煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行。一方面，來(lái)自于下游行業(yè)快速增長(zhǎng)對(duì)煤炭旺盛需求的內(nèi)部動(dòng)力；另一方面，則來(lái)自于包括中國(guó)在內(nèi)的世界范圍內(nèi)的資源價(jià)格上漲形成的外部推動(dòng)力，資源的稀缺性和不可再生性使其價(jià)值被重新認(rèn)識(shí)和界定。此外，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格的上漲還受到運(yùn)輸瓶頸和政策成本的影響而持續(xù)走高。在各煤種中，焦肥煤價(jià)格漲幅最高且穩(wěn)定性最強(qiáng)。

　　交通運(yùn)輸決定供給。由于煤炭供需的地域性差異，交通運(yùn)輸?shù)耐〞呈潜ＷC煤炭有效供應(yīng)的決定性因素，而未來(lái)兩年我國(guó)煤炭運(yùn)力增量有限，因此掌握運(yùn)力或具有地域優(yōu)勢(shì)的上市公司更具投資價(jià)值。

　　政策導(dǎo)向引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。07年，我國(guó)煤炭市場(chǎng)化程度不斷深化，有利于煤炭資源價(jià)值的體現(xiàn)；促“進(jìn)”抑“出”，體現(xiàn)了煤炭資源在我國(guó)的重要性；通過(guò)行業(yè)整合，“關(guān)小育大”，為大中型企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為，08年市場(chǎng)化進(jìn)程將進(jìn)一步加快，通過(guò)提高準(zhǔn)入門檻，將有效控制產(chǎn)能釋放、提高集中度，而煤炭行業(yè)的整合仍將是明年的投資亮點(diǎn)。

　　投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)整合、“關(guān)小育大”的發(fā)展前景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。這些公司據(jù)有雄厚的資金支持和方便的融資渠道，同時(shí)也將成為整合的主體，這樣就對(duì)資產(chǎn)注入和資產(chǎn)收購(gòu)的外延式增長(zhǎng)增強(qiáng)了預(yù)期。整合將大大提升行業(yè)集中度，龍頭企業(yè)將在議價(jià)中占得上風(fēng)，是價(jià)格上漲的最大受益者。我們維持對(duì)煤炭行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)神華、西山煤電、恒源煤電和安泰集團(tuán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)關(guān)注政策性成本上升向下游的傳導(dǎo)能力；經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)和電力、鋼鐵、化工、建材等行業(yè)的景氣周期。

　　1.煤炭行業(yè)供、求齊增

　　1.1煤炭行業(yè)地位

　　煤炭是我國(guó)的主要能源，分別占一次能源生產(chǎn)和消費(fèi)總量的76%和69%。經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必將推動(dòng)能源需求的增長(zhǎng)。我國(guó)的能源格局具有“富煤、少油、貧氣”的特點(diǎn)，這便決定了煤炭將會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，作為能源的主體被開(kāi)發(fā)和利用。

　　作為世界第一產(chǎn)煤大國(guó)，我國(guó)煤炭產(chǎn)量占世界的37%以上，目前已探明的資源儲(chǔ)量在1萬(wàn)億噸以上，居世界第三位。在已探明的資源儲(chǔ)量中，晉陜蒙寧占67%，新甘青、云貴川渝占20%，其他地區(qū)僅占13%。與國(guó)外主要產(chǎn)煤國(guó)相比，我國(guó)的煤炭資源開(kāi)采條件處于中下游水平，可供露天煤礦開(kāi)采的資源較少，除晉陜蒙寧和新疆等地區(qū)的煤田開(kāi)采條件較好外，其他煤田的開(kāi)采條件均比較復(fù)雜。

　　中國(guó)不但是世界上最大的煤炭生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)也是世界上最大的煤炭消費(fèi)國(guó)。近幾年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和高耗能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，煤炭行業(yè)處于快速增長(zhǎng)期。

　　1.2今年我國(guó)煤炭供求基本保持平衡

　　1.2.1前3季度原煤產(chǎn)量增速8%

　　今年，煤炭行業(yè)從前三個(gè)季度的走勢(shì)來(lái)看，各月產(chǎn)量除1、2月份外均保持了平穩(wěn)的增速。在1月份，原煤產(chǎn)量18017萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.19%；2月份，原煤產(chǎn)量12679萬(wàn)噸，同比下降5.51%。從三月份開(kāi)始，煤炭各月產(chǎn)量逐步趨向平穩(wěn)增長(zhǎng)，自4月份以來(lái)，各月產(chǎn)量均突破2億噸，而同比增速保持在6-8%之間。

　　從年初以來(lái)我國(guó)煤炭市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺、供求基本平衡。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，1-9月份我國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到16.77億噸，同比增長(zhǎng)11%；另?yè)?jù)安監(jiān)總局的統(tǒng)計(jì)，1-9月份我國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到17.12億噸，同比增長(zhǎng)8.1%。兩部門的統(tǒng)計(jì)存在差距，但根據(jù)我們的分析，認(rèn)為今年前3季度我國(guó)的原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率應(yīng)在8%左右。

　　1-9月份，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量完成90655萬(wàn)噸，同比增加7452萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9%；國(guó)有地方煤礦原煤產(chǎn)量完成22867萬(wàn)噸，同比增加745萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.4%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量完成57669萬(wàn)噸，同比增加4609萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8.7%。以上三大類煤礦產(chǎn)量合計(jì)17.12億噸，國(guó)有重點(diǎn)煤礦的原煤產(chǎn)量占全國(guó)比重為53%。

　　值得關(guān)注的是，從我國(guó)原煤的產(chǎn)量構(gòu)成來(lái)看，國(guó)有重點(diǎn)煤礦的產(chǎn)量比重已經(jīng)顯現(xiàn)出了一定程度的提升，各月產(chǎn)量比重均在50%以上，前三季度綜合達(dá)到53%的水平。

　　與去年平均50%的水平相比，體現(xiàn)出了我國(guó)煤炭行業(yè)政策導(dǎo)向的有效性，行業(yè)集中度逐步提升。我們預(yù)計(jì)隨著小煤礦的關(guān)停和行業(yè)整合，煤炭行業(yè)集中度將保持持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，這樣行業(yè)中的龍頭企業(yè)地位將更趨明顯。

　　1.2.2下游煤炭需求旺盛

　　2007年前3季度，我國(guó)原煤產(chǎn)量呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。需求方面，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，下游行業(yè)的景氣形成了對(duì)煤炭需求的有利支撐。煤炭行業(yè)的主要客戶是電力、冶金、化工和建材，這四大行業(yè)的煤炭消費(fèi)量占全國(guó)煤炭總消費(fèi)量的70%左右，其中僅電力行業(yè)煤炭消費(fèi)量就占總消費(fèi)量的50%以上。

　　電力

　　今年1-9月份，我國(guó)發(fā)電機(jī)組發(fā)電總量達(dá)到23702.41億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.4%。

　　其中，火電發(fā)電量達(dá)到19873.7億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.7%；占全國(guó)發(fā)電總量的83.85%。全國(guó)電網(wǎng)供電量20691.55億千瓦時(shí)，售電量19401.61億千瓦時(shí)，分別比去年同期增長(zhǎng)16.51%和16.74%。在用電結(jié)構(gòu)方面，工業(yè)用電量為18012.87億千瓦時(shí)(占到總售電量的92.84%)，同比增長(zhǎng)16.78%；輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為10.04%和18.42%，用電重工業(yè)化趨勢(shì)明顯。

　　1-9月份，我國(guó)發(fā)電設(shè)備平均供電煤耗率為355克/千瓦時(shí)，比去年同期下降10克/千瓦時(shí)；全國(guó)發(fā)電耗用原煤88354.51萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.58%。我們認(rèn)為雖然節(jié)能降耗初見(jiàn)成效，但考慮到經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電力行業(yè)依然會(huì)持續(xù)對(duì)煤炭的高消費(fèi)。

　　從今年電力行業(yè)的運(yùn)行情況看，和往年的周期性基本保持一致。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年隨著工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，和“十一五”期間電網(wǎng)投資力度的加大，潛在電力需求將陸續(xù)得到釋放。考慮到抑制電力需求的因素，例如“十一五”期間的節(jié)能降耗目標(biāo)的完成情況。我們認(rèn)為，未來(lái)兩年電力行業(yè)的繁榮對(duì)煤炭的需求將不會(huì)有所減弱，將繼續(xù)保持對(duì)煤炭消耗的較高增長(zhǎng)速率。

　　鋼鐵

　　根據(jù)國(guó)際鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)，國(guó)際鋼材消費(fèi)將由06年的11.209億噸增長(zhǎng)到07年的11.976億噸，增幅為6.8%。今年國(guó)際鋼鐵需求的快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了我國(guó)鋼鐵行業(yè)的繁榮和興旺，同時(shí)拉動(dòng)了對(duì)煉焦煤的需求，形成了煉焦煤市場(chǎng)供給偏緊的局面。2007年1-8月份，我國(guó)生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)了16.3%，粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)了17.7%，鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)了24.1%，焦炭產(chǎn)量增長(zhǎng)了20.1%。由于鋼鐵行業(yè)在本年的快速增長(zhǎng)，我國(guó)的煉焦煤自07年以來(lái)，一直處于供不應(yīng)求的偏緊狀態(tài)，進(jìn)而使煉焦煤市場(chǎng)始終處于上行趨勢(shì)。根據(jù)安監(jiān)局的統(tǒng)計(jì)，07年1-9月份，我國(guó)重點(diǎn)煤礦的煉焦煤產(chǎn)量增幅僅為8.68%，這一增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于焦炭的增速。

　　從圖中我們可以看出，鋼鐵行業(yè)自1月份以來(lái)，產(chǎn)量增速逐漸放緩，同時(shí)伴隨著一定程度的月度反彈。為了抑制鋼材出口，國(guó)家先后出臺(tái)了一系列政策，鋼材出口成回落趨勢(shì)。受到鋼材出口量逐步回落的影響，生鐵、粗鋼產(chǎn)量增速有所下降。這樣，將會(huì)影響鋼鐵產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，從而減輕對(duì)煉焦煤需求的壓力。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)兩年煉焦煤市場(chǎng)將依然延續(xù)偏緊的格局，優(yōu)質(zhì)肥煤和主焦煤將進(jìn)一步緊張，價(jià)格方面也會(huì)有較大的上漲空間和動(dòng)力。我們的結(jié)論主要基于以下幾方面的原因：

　　1、雖然有政策方面的影響，但是預(yù)計(jì)明年我國(guó)的生鐵產(chǎn)量增速仍將保持在9%左右的水平(今年預(yù)計(jì)在13.5%)，在鋼鐵行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的前提下，持續(xù)保持對(duì)焦炭以及上游煉焦煤的旺盛需求。

　　2、雖然澳大利亞和南非的煤炭資源豐富，但是由于澳大利亞港口裝運(yùn)能力不足，出口將會(huì)在一定程度上受到限制，從而形成全世界范圍內(nèi)的煉焦煤貨源緊張。這將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)世界煉焦煤價(jià)格的上揚(yáng)。

　　3、我國(guó)由于前期超強(qiáng)度開(kāi)采，目前優(yōu)質(zhì)焦肥煤資源后續(xù)不足，煤種的稀缺性明顯，同時(shí)由于每年的開(kāi)采增量有限，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求緊張。

　　4、我國(guó)煉焦煤主要集中在山西省的中、西部地區(qū)，交通運(yùn)輸條件相對(duì)落后，并且在近兩年里基本沒(méi)有增量，鐵路運(yùn)輸制約煤炭供應(yīng)。

　　5、鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，提高了對(duì)熱反應(yīng)強(qiáng)度的要求，增加了優(yōu)質(zhì)煉焦煤的配比(大約提高10%)，從而增加了對(duì)優(yōu)質(zhì)煤種的需求。

　　6、由于煉焦煤分布相對(duì)集中，煤礦事故將對(duì)煉焦煤的供給產(chǎn)生重大影響。

　　建材

　　受到我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的拉動(dòng)，1-9月份，建材產(chǎn)品保持了較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　水泥累計(jì)產(chǎn)量98419.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%；平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量36705.84萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)14.5%。從下圖中可以看出，從今年4月份以來(lái)，各月水泥產(chǎn)量均保持較快的增度且比較平穩(wěn)，對(duì)煤炭的需求形成了穩(wěn)定的增量。

　　進(jìn)入4季度，大量重建工程陸續(xù)開(kāi)工，加上施工旺季的來(lái)臨，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，市場(chǎng)對(duì)建材產(chǎn)品的需求將依然旺盛，建材行業(yè)將保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)07年全年，水泥和平板玻璃的產(chǎn)量增速均應(yīng)在10%以上。08年，節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)調(diào)整依然是建材行業(yè)的運(yùn)行重點(diǎn)，隨著建材行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快和新產(chǎn)能的釋放，整個(gè)行業(yè)健康增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，對(duì)煤炭的需求也將會(huì)有所提高。

　　化工

　　今年以來(lái)煤化工行業(yè)運(yùn)行情況良好，總體表現(xiàn)出了不同程度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，尿素、甲醇、純堿等主要煤化工產(chǎn)品在近期國(guó)際市場(chǎng)行情延續(xù)上漲的情況下，出口量快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，供需保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為生產(chǎn)原材料，煤炭需求不斷增長(zhǎng)。

　　1-9月份，化肥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.8%，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)；而合成氨產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.2%，增長(zhǎng)幅度較小。電石累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)高達(dá)21.1%，增速迅猛；純堿和燒堿分別同比增長(zhǎng)10.6%和16.2%，增速明顯。甲醇同比增長(zhǎng)38.2%，增速依然較快。

　　預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月，受貨源供應(yīng)不足因素的影響，國(guó)際主要煤化工產(chǎn)品的市場(chǎng)行情將繼續(xù)維持前期的上漲態(tài)勢(shì)，行情繼續(xù)看漲。受到國(guó)際因素的影響，我國(guó)煤化工出口量將進(jìn)一步增加，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格的高位運(yùn)行。尿素和純堿將持續(xù)較高的增速，電石增速以平穩(wěn)為主，甲醇的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭將會(huì)有所放緩，總體來(lái)看，將持續(xù)對(duì)煤炭資源量的高需求。

　　2.煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行

　　2.1國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格處于上升通道

　　07年以來(lái)，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。一方面，來(lái)自于下游行業(yè)快速增長(zhǎng)對(duì)煤炭旺盛需求的內(nèi)部動(dòng)力；另一方面，則來(lái)自于包括中國(guó)在內(nèi)的世界范圍內(nèi)的資源價(jià)格上漲形成的外部推動(dòng)力，資源的稀缺性和不可再生性使其價(jià)值被重新認(rèn)識(shí)和界定。此外，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格的上漲還受到運(yùn)輸瓶頸和政策成本的影響，而持續(xù)走高。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，07年1-9月份，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)商品煤綜合售價(jià)321.29元/噸，同比上漲19.3元/噸，漲幅為6.37%。從上圖的價(jià)格走勢(shì)可以看出，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)的煤炭?jī)r(jià)格在今年前3個(gè)季度，持續(xù)了高位走勢(shì)，除在7月份有一個(gè)較明顯的回落以外，均相對(duì)比較平穩(wěn)。

　　從全國(guó)市場(chǎng)交易煤平均價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)在上行通道中，在需求面的強(qiáng)烈支撐下和煤炭企業(yè)議價(jià)能力的加強(qiáng)，市場(chǎng)交易煤價(jià)格將持續(xù)上漲勢(shì)頭。并且，隨著冬季用煤高峰期的到來(lái)，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格還將持續(xù)高位，伴有上漲動(dòng)力。在1-9月間，我國(guó)交易煤平均價(jià)格增幅穩(wěn)定，前6個(gè)月的同比增幅均保持在5.9-6.5%之間，從7月份開(kāi)始平均價(jià)格的同比增幅均超過(guò)7%的水平，且持續(xù)走高。

　　從以上四種不同煤種的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，共同的特點(diǎn)是高位運(yùn)行、持續(xù)增長(zhǎng)、伴有小幅的回落。其中，動(dòng)力煤的價(jià)格在5月份的小幅回落較為明顯，而其他煤種的價(jià)格回落則較難發(fā)現(xiàn)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至到11月份，5500大卡以上動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格較年初增長(zhǎng)了5.67%，同比增長(zhǎng)了8.44%；無(wú)煙煤市場(chǎng)平均價(jià)格較年初增長(zhǎng)了4.26%，同比增長(zhǎng)了5.81%；配精煤市場(chǎng)平均價(jià)格較年初增長(zhǎng)了6.41%，同比增長(zhǎng)了7.90%；焦肥煤市場(chǎng)平均價(jià)格較年初增長(zhǎng)了7.73%，同比增長(zhǎng)了8.31%。

　　從增幅和穩(wěn)定性來(lái)看，最具優(yōu)勢(shì)的煤種是焦肥煤，事實(shí)上這也符合我們以上對(duì)煉焦煤市場(chǎng)供需情況的分析。能夠支持焦肥煤價(jià)格穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因，一方面由于下游行業(yè)的對(duì)優(yōu)質(zhì)煉焦煤的需求旺盛，另一方面則是因?yàn)榻狗拭菏恰跋∪敝械南∪辟Y源”，而且增量有限。

　　從上市公司來(lái)看，這無(wú)疑讓我們想到了具有煤種優(yōu)勢(shì)的焦煤龍頭企業(yè)——西山煤電的投資價(jià)值。公司龍頭地位明顯，原煤產(chǎn)量達(dá)到1500萬(wàn)噸以上，洗精煤銷量900萬(wàn)噸左右，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。在需求旺盛的市場(chǎng)中，是我國(guó)焦肥煤價(jià)格高位運(yùn)行的直接收益者。同時(shí)還會(huì)依托離柳礦區(qū)，在09年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能再造；2011年另有興縣1000萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放。公司煤質(zhì)優(yōu)良且稀缺，產(chǎn)量具有良好的增長(zhǎng)性，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。

　　另外，還應(yīng)關(guān)注動(dòng)力煤龍頭企業(yè)中國(guó)神華，雖然動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格漲幅并不及其他煤種漲幅情況，但是我們堅(jiān)決看好中國(guó)神華在我國(guó)煤炭行業(yè)逐步走向市場(chǎng)化過(guò)程中的巨大利益。目前公司的長(zhǎng)期合同煤銷量占國(guó)內(nèi)銷售總量的82%左右，未來(lái)公司在開(kāi)放市場(chǎng)中，利用決對(duì)龍頭地位，發(fā)揮話語(yǔ)權(quán)，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)節(jié)合同煤和現(xiàn)貨煤的比例，將提高其盈利能力。

　　2.2國(guó)際能源價(jià)格上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成支撐

　　首先，從紐約期貨交易所石油價(jià)價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，從06年底，世界石油價(jià)格呈現(xiàn)出持續(xù)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，其主要原因應(yīng)歸結(jié)于世界對(duì)石油資源的強(qiáng)大需求，另外由于石油地域分布、中東地區(qū)的緊張局勢(shì)和事故與氣候的影響，更為世界石油價(jià)格的上漲起到了助推作用。隨著冬季的到來(lái)，燃油供應(yīng)更加偏緊，近期，國(guó)際石油期貨價(jià)格曾創(chuàng)出98美元/桶的歷史新高。

　　隨著世界對(duì)能源需求的不斷增長(zhǎng)，加之石油資源的不可再生性，稀缺性會(huì)越發(fā)凸顯，這樣國(guó)際石油價(jià)格持續(xù)性的高位運(yùn)行不言而喻。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，自03年以來(lái)，我國(guó)已成為了僅次于美國(guó)的第二大石油消費(fèi)國(guó)，而我國(guó)的石油有一半來(lái)自于進(jìn)口。國(guó)際油價(jià)必將會(huì)對(duì)我國(guó)的資源價(jià)格產(chǎn)生一定影響，作為我國(guó)最為豐富的煤炭資源，同樣具有不可再生性，稀缺性將逐漸體現(xiàn)于價(jià)格的上漲。

　　從國(guó)際煤價(jià)走勢(shì)來(lái)看，將對(duì)我國(guó)的煤炭資源價(jià)格產(chǎn)生直接影響。在國(guó)際石油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格也形成了持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。截止至07年11月1日，澳大利亞BJ現(xiàn)貨煤價(jià)格已達(dá)到79.85美元/噸，這一價(jià)位也創(chuàng)出了歷史新高。較年初價(jià)格51.2美元/噸的水平，增幅達(dá)到55.96%。從下圖中，我們可以看出，澳煤現(xiàn)貨價(jià)格自今年6月份以來(lái)，走勢(shì)強(qiáng)勁。

　　從我國(guó)秦皇島煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)與澳煤價(jià)格走勢(shì)的對(duì)比中，我們可以看出，從今年6月份以來(lái)，澳煤價(jià)格已逐步高出秦皇島煤炭?jī)r(jià)格水平。從趨勢(shì)上看，兩地煤炭?jī)r(jià)格的差距有逐步放大的趨勢(shì)，我們認(rèn)為這主要是因?yàn)閲?guó)際煤價(jià)與國(guó)際整體資源價(jià)格的相關(guān)性更強(qiáng)，并且澳煤價(jià)格的上漲也是受到了國(guó)際煤炭資源需求的強(qiáng)力支撐。

　　我們認(rèn)為，隨著國(guó)際能源價(jià)格的不斷提升，我國(guó)能源價(jià)格也將會(huì)受到相應(yīng)的拉動(dòng)作用而上漲。而我國(guó)的能源的主體是煤炭，煤炭?jī)r(jià)格的上漲具有必然性。目前，我國(guó)已經(jīng)向煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)過(guò)渡，中國(guó)對(duì)煤炭的需求將會(huì)逐步影響世界價(jià)格，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格也將逐步與世界價(jià)格接軌。最為重要的是，我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到不可再生資源的價(jià)值，在需求旺盛的前景下，不可再生性使稀缺性越加明顯，最終將反映到價(jià)格的上漲。在我們對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭需求旺盛和價(jià)格不斷提升的預(yù)期下，各煤炭上市公司均具有一定的投資價(jià)值，我們重點(diǎn)看好具有資源優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

　　3.國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)輸存在瓶頸

　　3.1水、路運(yùn)輸保持較快增速

　　交通運(yùn)輸?shù)耐〞呈潜ＷC煤炭有效供應(yīng)的決定性因素，今年1-9月份，我國(guó)鐵路、水路運(yùn)行情況平穩(wěn)，并保持了較快的增長(zhǎng)速度。在今年的前3個(gè)季度，我國(guó)鐵路煤炭累計(jì)運(yùn)量達(dá)到91289.6萬(wàn)噸，同比增加8613.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.42%。從各月的運(yùn)行情況來(lái)看，在1、2、6、7、8五個(gè)月里，同比增速均保持9%以上的水平，其中2月份同比增速達(dá)到17.27%。

　　從港口運(yùn)輸來(lái)看，今年1-9月份，我國(guó)港口累計(jì)煤炭周轉(zhuǎn)量達(dá)到34944.37萬(wàn)噸，同比增加5237.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.63%，其增速快于鐵路運(yùn)量的增長(zhǎng)速度。從日均周轉(zhuǎn)量來(lái)看，1-5月份均保持在日均120萬(wàn)噸的周轉(zhuǎn)量水平；從6月份開(kāi)始，日均周轉(zhuǎn)量均在130萬(wàn)噸以上，并呈現(xiàn)出逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從同比增速來(lái)看，僅有4月份的同比增長(zhǎng)幅度較低，其他各月中，1、2、6、7月的同比增幅較快，均維持在18%以上水平，與鐵路運(yùn)量同比增速存在一定的同期性，集中在冬、夏兩季。

　　3.2運(yùn)輸壓力制約煤炭發(fā)展

　　在我國(guó)煤炭供求兩旺的形勢(shì)下，煤炭運(yùn)輸也呈現(xiàn)出了較快的發(fā)展速度。然而由于我國(guó)能源分布的不均衡性，煤炭運(yùn)力仍然會(huì)有壓力，對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)的整體健康發(fā)展，形成一定制約。

　　由于我國(guó)煤炭資源和生產(chǎn)力主要集中在西部和北部，而煤炭需求旺盛的地區(qū)多集中在華東、華南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，資源分布和生產(chǎn)力布局的特點(diǎn)決定了我國(guó)長(zhǎng)期存在“西煤東調(diào)”、“北煤南運(yùn)”的運(yùn)輸格局，在這種情況下煤炭的運(yùn)輸環(huán)境尤為重要。

　　據(jù)預(yù)測(cè)2007年，大秦線、侯月線、神朔黃三條鐵路合計(jì)增量為8500萬(wàn)噸，增幅略大于06年水平。從總體來(lái)看，07年的鐵路運(yùn)力增長(zhǎng)與煤炭產(chǎn)銷增長(zhǎng)基本同步，但仍然存在運(yùn)煤需求不足的情況。例如，山西中南部、陜西、寧夏等省區(qū)的煤炭產(chǎn)能難以充分釋放，多數(shù)鐵路直達(dá)運(yùn)煤線路運(yùn)力沒(méi)有明顯增加，我國(guó)煤炭市場(chǎng)地域性瓶頸制約格局還沒(méi)有根本改觀。

　　預(yù)計(jì)今年煤炭鐵路運(yùn)量將完成12.2億噸，比年初計(jì)劃增加1000萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9.2%。2008年煤炭鐵路運(yùn)力仍然整體偏緊，除北部大秦線、濱洲線運(yùn)能適當(dāng)增加外，中部和南部地區(qū)沒(méi)有新的增量。為了滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)鐵路運(yùn)能的需要，2008年鐵路整體運(yùn)量還要提高，采取的主要措施是增噸、加密、提速。另外，為適應(yīng)鐵路大提速的需要，要淘汰和更新部分車輛，明年淘汰車輛大于新增車輛，對(duì)于不能提速的6萬(wàn)輛車，準(zhǔn)備淘汰3萬(wàn)輛，但只能新投入2.5萬(wàn)輛，運(yùn)行車輛總體減少5000輛車。鐵路部門只能在運(yùn)輸組織上要挖潛提效，在通道能力一定的情況下，加快車輛周轉(zhuǎn)。因此，鐵路瓶頸制約作用依然是影響煤炭供應(yīng)的重要因素。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)中部和東部煤炭資源日漸枯竭，煤炭資源重心逐漸西移，運(yùn)輸問(wèn)題成為制約未來(lái)煤炭市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵因素。目前西部地區(qū)不斷發(fā)現(xiàn)新增資源，根據(jù)國(guó)家關(guān)于新疆進(jìn)一步發(fā)展的規(guī)劃，到2020年，新疆煤炭產(chǎn)量將占全國(guó)總產(chǎn)量的兩成以上，達(dá)十億噸。新疆煤炭預(yù)測(cè)資源量達(dá)21900億噸，占全國(guó)總量的40%。但是由于西煤遠(yuǎn)離內(nèi)地市場(chǎng)，運(yùn)輸成本過(guò)高，目前運(yùn)能有限等約束西部煤炭業(yè)發(fā)展的因素也實(shí)在令人擔(dān)憂。

　　根據(jù)《鐵路“十一五”規(guī)劃》，結(jié)合相關(guān)情況，判斷2007年至2010年間晉陜蒙寧地區(qū)可增加煤炭外運(yùn)能力3.3億噸左右，其中：大秦線1.5億噸；神朔黃鐵路0.6～0.8億噸；石太線及其客運(yùn)專線貨運(yùn)能力增加0.74億噸左右，煤炭外運(yùn)量有望增加0.5億噸；侯月線貨運(yùn)能力增加0.45億噸，煤炭外運(yùn)量有望增加0.3億噸左右；隴海線西安至鄭州客運(yùn)專線通車后可增加煤炭外運(yùn)能力0.25億噸左右；其它線路也有擴(kuò)能，但對(duì)煤炭外運(yùn)影響不大。預(yù)計(jì)2007年至2010年晉陜蒙寧地區(qū)新增生產(chǎn)能力在4.7億噸以上，比煤炭外運(yùn)能力增加量3.3億噸多1.4億噸。同時(shí)，鐵路運(yùn)輸擴(kuò)能承載著雙重任務(wù)，一是滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、尤其是重工業(yè)相對(duì)較快增長(zhǎng)對(duì)鐵路運(yùn)輸?shù)脑隽啃枰�；二是替代公路貨物運(yùn)輸。

　　在我國(guó)煤炭運(yùn)輸能力偏緊的前景下，擁有自備運(yùn)輸線或占據(jù)一定地域優(yōu)勢(shì)的上市公司具有較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)神華的鐵路網(wǎng)絡(luò)橫貫東西，港口海運(yùn)連接南北，優(yōu)勢(shì)盡顯。不僅公司煤炭能夠順利、準(zhǔn)時(shí)地到達(dá)客戶端，同時(shí)還降低了運(yùn)輸成本。西山煤電目前的產(chǎn)能外運(yùn)并沒(méi)有太大壓力，而興縣礦區(qū)的建設(shè)包括50公里岢瓦鐵路，將為新產(chǎn)能解決運(yùn)輸壓力。另外，在這里，我還重點(diǎn)關(guān)注恒源煤電，其地理位置比較靠南，運(yùn)距較短、限制較少，并且是安徽省唯一(或兩家，考慮到國(guó)投新集的上市)煤炭上市公司，在行業(yè)整合中體現(xiàn)一定投資價(jià)值(關(guān)于整合將在下一章行業(yè)政策中作詳細(xì)分析)。

　　4.政策導(dǎo)向引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

　　4.1 07年行業(yè)政策回顧

　　4.1.1市場(chǎng)化改革體現(xiàn)煤炭資源真正價(jià)值

　　回顧07年政府有關(guān)煤炭行業(yè)的政策，我們認(rèn)為，07年是煤炭行業(yè)市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷推進(jìn)的轉(zhuǎn)折年。煤炭資源價(jià)值和煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化進(jìn)程，伴隨著采礦權(quán)的公開(kāi)拍賣方式的明確和傳統(tǒng)的煤炭訂貨會(huì)的取消，得以有效的推進(jìn)。

　　煤炭資源價(jià)值和煤炭?jī)r(jià)格的市場(chǎng)化，讓投資于煤炭上市企業(yè)的投資者可以建立兩個(gè)多方頭寸，一個(gè)是對(duì)于煤炭資源價(jià)值，二是上市公司的業(yè)績(jī)，這是煤炭作為資源品，同時(shí)也是大宗貨物的一種必然。

　　2006年9月1日，在財(cái)政部、國(guó)土資源部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于探礦權(quán)采礦權(quán)價(jià)款收入管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》起，中國(guó)煤炭資源市場(chǎng)化的大幕已經(jīng)拉開(kāi)。我們認(rèn)為正是我國(guó)煤炭資源市場(chǎng)化運(yùn)作的不斷推進(jìn)，可以把煤炭資源等同于一種特殊的實(shí)物資產(chǎn)，煤炭企業(yè)完全可以通過(guò)資源市場(chǎng)化的買賣行為，獲取投資收益，從而使得煤炭資源具有和其他貴金屬一樣的價(jià)值保值和獲取投資收益的能力。煤炭資源從“無(wú)償劃撥—協(xié)議轉(zhuǎn)讓—市場(chǎng)交易”的市場(chǎng)化漸進(jìn)改革，也是使煤炭資源價(jià)值從低到高，不斷升值的過(guò)程。今年6月，底價(jià)為7.5億元、可采儲(chǔ)量6.8億噸、煤種為高發(fā)熱量不黏煤的甘肅正南煤田南礦區(qū)30年采礦權(quán)拍賣出47億元的價(jià)格，充分印證了煤炭資源市場(chǎng)化改革對(duì)于提升煤炭資源價(jià)值的影響。

　　2007年，有50年歷史的煤炭訂貨會(huì)被取消，同時(shí)取消的有8%漲幅的限價(jià)政策，改由企業(yè)雙方協(xié)商的形式定價(jià)，為煤價(jià)上漲鋪平了到路。煤炭?jī)r(jià)格逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)，增強(qiáng)了投資者對(duì)煤炭企業(yè)盈利能力提升的預(yù)期。

　　4.1.2進(jìn)出口政策有望推動(dòng)煤價(jià)上行

　　2003年，我國(guó)開(kāi)始對(duì)資源性產(chǎn)品促“進(jìn)”抑“出”，逐步降低煤炭產(chǎn)品出口退稅，2006年9月15日，煤炭的出口退稅政策被取消，2006年11月1日起，又對(duì)煤炭加征5%的出口關(guān)稅；06年兩次降低了煤炭進(jìn)口關(guān)稅，從過(guò)去的5%降到了現(xiàn)在的1%，2007年6月1日起，煤炭的進(jìn)口暫定稅率從1%下調(diào)為零。

　　與國(guó)家政策變化相一致，2003年至2006年，我國(guó)的煤炭進(jìn)口數(shù)量由1076萬(wàn)噸增加到3825萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)速度高達(dá)52.6%；而同期我國(guó)的煤炭出口數(shù)量卻由9394萬(wàn)噸逐漸下降到6330萬(wàn)噸，年均下降12.3%，煤炭進(jìn)出口的“一增一減”使得我國(guó)煤炭外貿(mào)領(lǐng)域發(fā)生了重大變化，2007年3月份，我國(guó)呈現(xiàn)出凈進(jìn)口狀態(tài)，這種凈進(jìn)口局面一直維持到9月份。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年1-10月，中國(guó)煤炭產(chǎn)量為18.77億噸(統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù))，同期煤炭出口4,326萬(wàn)噸，較上年同期下降17.6%，煤炭進(jìn)口4,234萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.1%，進(jìn)出口總量占同期煤炭生產(chǎn)總量的4.5%，占國(guó)際貿(mào)易煤炭總量的12%左右。

　　從促“進(jìn)”抑“出”的政策導(dǎo)向，不難看出，國(guó)家對(duì)我國(guó)煤炭資源的地位有了新的認(rèn)識(shí)，也是對(duì)煤炭資源價(jià)值的重新認(rèn)識(shí)。這種新的認(rèn)識(shí)體現(xiàn)在煤炭在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展中的重大意義，而最終將會(huì)轉(zhuǎn)化到資源價(jià)值的重估中，推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲。另外，進(jìn)口增加，出口減少，會(huì)降低國(guó)際煤炭的供應(yīng)量，提高需求量，對(duì)國(guó)際價(jià)格上漲產(chǎn)生積極作用，隨著市場(chǎng)化和國(guó)際化程度的深化，自然也會(huì)對(duì)我國(guó)煤價(jià)產(chǎn)生積極影響。

　　4.1.3行業(yè)整合：關(guān)小育大

　　07年初的全國(guó)安全工作會(huì)議上，國(guó)家安監(jiān)總局提出要加快關(guān)閉小煤礦工作進(jìn)度，預(yù)計(jì)明年8月份完成關(guān)停的9887處小煤礦，有可能今年年底提前實(shí)現(xiàn)。相對(duì)而言，小煤礦一般機(jī)械化水平較低，回采率較低，因此資源浪費(fèi)嚴(yán)重，同時(shí)小煤礦也使各種安全事故頻發(fā)。

　　9月5日，山西省政府公布了《山西省煤炭銷售票使用管理辦法》，從10月1日起，由山西省統(tǒng)一印制的煤炭銷售票將隨煤炭流轉(zhuǎn)，以此防止非法生產(chǎn)的煤炭進(jìn)入流通和消費(fèi)領(lǐng)域。

　　我們認(rèn)為這次聲勢(shì)浩大的關(guān)閉小煤礦行動(dòng)，彰顯出國(guó)家對(duì)于煤炭資源保護(hù)和煤炭生產(chǎn)安全的重視。對(duì)于煤炭行業(yè)而言，小煤礦的關(guān)閉，無(wú)疑減少了煤炭的供給，改善了行業(yè)內(nèi)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀況，有利于提升國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格，提高大中型企業(yè)的集中度。山西省采用的煤炭銷售票，將有效減少非法開(kāi)采的煤炭銷售，有助于凈化市場(chǎng)，減少正規(guī)煤炭生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　在關(guān)閉小煤礦、淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，煤炭行業(yè)的資源整合也加快了步伐。從以下的相關(guān)政策可以看出，煤炭資源的整合熱浪已經(jīng)襲來(lái)。能源政治化和國(guó)有化，是目前國(guó)際能源一種發(fā)展趨勢(shì)，各項(xiàng)整合政策的出臺(tái)說(shuō)明國(guó)家對(duì)大型煤炭企業(yè)收購(gòu)小型企業(yè)的大力支持，同時(shí)考慮到國(guó)資委主任李榮融明確表示，國(guó)有經(jīng)濟(jì)在煤炭等七個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域需要保持絕對(duì)控制力，又一次證明資源并購(gòu)浪潮的主要受益者將是大型國(guó)有煤炭企業(yè)(外資企業(yè)進(jìn)入煤炭并購(gòu)領(lǐng)域受到限制)。

　　4.1.4政策性成本表

　　3：煤炭行業(yè)政策性資源成本

　　各項(xiàng)稅費(fèi)的征收無(wú)疑加重了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的成本，從表面看對(duì)于煤炭生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況是一個(gè)較為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。我們理解是，單純看這些事件，短期內(nèi)對(duì)于煤炭生產(chǎn)企業(yè)而言，成本的增加，確實(shí)意味著盈利能力的下降。但如果我們從整個(gè)宏觀的角度去理解，就會(huì)發(fā)現(xiàn)各項(xiàng)成本的增加是建立于煤炭資源不斷集中，煤炭?jī)r(jià)格逐步市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上的。在上游和下游的博弈中，隨著集中度的不斷提升和市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，煤炭企業(yè)的定價(jià)權(quán)也將不斷提升，最終形成煤炭市場(chǎng)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局。

　　稅費(fèi)的增加可能會(huì)加大國(guó)家的分紅比例，但是無(wú)法扭轉(zhuǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移的分配格局。

　　4.2 08年政策熱點(diǎn)及影響

　　4.2.1市場(chǎng)化進(jìn)程步伐加快

　　07年5月，中國(guó)(太原)煤炭交易中心建立，11月16日正式掛牌運(yùn)營(yíng)，交易中心的組建方希望，可以通過(guò)這個(gè)平臺(tái)吸引大量國(guó)內(nèi)外煤炭生產(chǎn)、消費(fèi)企業(yè)和貿(mào)易商進(jìn)入中心進(jìn)行交易。而我們對(duì)于明年這一煤炭交易中心所發(fā)揮的作用存在較高的期待，其構(gòu)建的煤炭市場(chǎng)化交易平臺(tái)，將會(huì)有效緩解我國(guó)目前煤炭資源交易平臺(tái)比較匱乏的局面，從而加快推進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格甚至是煤炭資源市場(chǎng)化的步伐，另外，我國(guó)煤炭消費(fèi)占到一次能源消費(fèi)的70%，而我國(guó)煤炭資源的儲(chǔ)采比僅為47年，與世界原油儲(chǔ)采比41年相近，遠(yuǎn)低于國(guó)際煤炭資源儲(chǔ)采比147年的水平，更重要的是我國(guó)正處于工業(yè)化進(jìn)程不斷加快的階段，面對(duì)不斷高企原油價(jià)格，煤炭資源對(duì)于我國(guó)具有不可替代性和稀缺性，把煤炭對(duì)于我國(guó)的重要性類比于原油對(duì)于世界的重要性，我們認(rèn)為并不過(guò)分，因此隨著煤炭資源市場(chǎng)化進(jìn)程加快，無(wú)論是煤炭資源和煤炭?jī)r(jià)格的高漲值得期待。

　　4.2.2立法提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻

　　新《煤炭法》修訂征求意見(jiàn)稿第七稿目前正在集中審議，目前已經(jīng)出臺(tái)。新的《煤炭法》修訂稿將會(huì)對(duì)我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)政策、開(kāi)辦煤礦準(zhǔn)入管理辦法、特殊和稀缺煤種開(kāi)發(fā)管理辦法、煤炭資源回采率管理辦法等做出明確的說(shuō)明，從而提高煤炭開(kāi)采市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。

　　2006年11月，國(guó)家安監(jiān)總局等12個(gè)部門印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好煤礦整頓關(guān)閉工作的意見(jiàn)》，提出了煤礦整頓關(guān)閉工作的目標(biāo)和任務(wù)，同時(shí)規(guī)定“十一五”期間一律不得審批30萬(wàn)噸/年以下的煤礦項(xiàng)目，這也是近年來(lái)國(guó)家首次對(duì)煤炭行業(yè)提出如此之高的準(zhǔn)入門檻。我們預(yù)計(jì)明年全國(guó)各地區(qū)會(huì)加大這一政策的執(zhí)行力度。

　　4.2.3煤炭資源整合仍將是明年的投資亮點(diǎn)

　　資源并購(gòu)將會(huì)成為明年的主要投資熱點(diǎn)，我們堅(jiān)持以前的觀點(diǎn)，上市煤炭企業(yè)的投資價(jià)值取決于其持續(xù)不斷的并購(gòu)資源的能力，只有這樣，企業(yè)才能不斷地獲得超額收益以及資源的溢價(jià)。

　　我們認(rèn)為明年，煤炭企業(yè)的并購(gòu)重組仍然具有較大空間。據(jù)了解，目前我國(guó)擁有各類煤礦2.8萬(wàn)多座，是世界各國(guó)煤礦數(shù)量之和的7倍以上，其中國(guó)有大型煤礦2000多座，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)和個(gè)體小型煤礦則多達(dá)2.6萬(wàn)多處，因此淘汰小煤礦，加快大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)之間的并購(gòu)重組仍大有可為。對(duì)比下表數(shù)據(jù)，國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量占比有所上升，但是鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的占比仍然較高，其比重遠(yuǎn)超“十一五”規(guī)劃的27%的比重。

　　根據(jù)《煤炭工業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，“十一五”期間，國(guó)家將穩(wěn)定調(diào)入?yún)^(qū)生產(chǎn)規(guī)模，增加調(diào)出區(qū)開(kāi)發(fā)規(guī)模，適度開(kāi)發(fā)自給區(qū)資源，明確提出冀中、魯西、河南大型煤炭基地，重點(diǎn)穩(wěn)定生產(chǎn)規(guī)模；神東、蒙東(東北)、兩淮、晉北、晉東、云貴、陜北、黃隴(華亭)、寧東基地，適度提高生產(chǎn)和供應(yīng)能力；晉中基地要對(duì)優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源實(shí)行保護(hù)性開(kāi)發(fā)。

　　國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局2006年發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)煤礦安全生產(chǎn)工作規(guī)范煤炭資源整合若干意見(jiàn)》，要求山西、內(nèi)蒙古、陜西的礦井規(guī)模不得低于30萬(wàn)噸/年，新疆、甘肅、青海、寧夏、北京、河北、東北及華東地區(qū)不得低于15萬(wàn)噸/年，西南和中南地區(qū)不低于9萬(wàn)噸/年。

　　因此我們認(rèn)為煤炭企業(yè)戰(zhàn)略性重組的重點(diǎn)區(qū)域是晉陜蒙寧、華東、東北、西南等地區(qū)，且上述地區(qū)在實(shí)現(xiàn)整合資源的同時(shí)得到產(chǎn)能的擴(kuò)張。因此我們維持對(duì)于上述地區(qū)煤炭上市企業(yè)看好的同時(shí)，更加關(guān)注其中的超大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)，細(xì)分煤種的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，以及地區(qū)性唯一代表企業(yè)，中國(guó)神華、西山煤電和恒源煤電。

　　5. 2008年煤炭行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司

　　08年，在煤炭行業(yè)持續(xù)景氣的判斷下，我們重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)除了占據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，還可以享受到良好的外部環(huán)境給公司帶來(lái)的盈利能力的提升和風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。除此之外，地區(qū)性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，也有較強(qiáng)的投資價(jià)值。

　　在對(duì)煤炭行業(yè)進(jìn)行分析時(shí)，由于煤炭資源在我國(guó)的特殊性，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注政策導(dǎo)向?yàn)樯鲜泄�司帶�?lái)的投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)整合、“關(guān)小育大”的發(fā)展前景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。這些公司據(jù)有雄厚的資金支持和方便的融資渠道，同時(shí)也將成為整合的主體，這樣就對(duì)資產(chǎn)注入和資產(chǎn)收購(gòu)的外延式增長(zhǎng)增強(qiáng)了預(yù)期。整合將大大提升行業(yè)集中度，龍頭企業(yè)將在議價(jià)中占得上風(fēng)，是價(jià)格上漲的最大受益者。

　　這里我們維持煤炭板塊“增持”評(píng)級(jí)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注：

　　動(dòng)力煤龍頭企業(yè)，同時(shí)完善了煤、電、路、港產(chǎn)業(yè)鏈的中國(guó)神華(601088)；煉焦煤龍頭，09年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番的西山煤電(000983)；安徽地區(qū)性煤炭龍頭公司，存在集團(tuán)整合概念的恒源煤電(600971)；鋼鐵行業(yè)景氣帶動(dòng)焦炭行業(yè)持續(xù)上升，且逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈的焦炭企業(yè)安泰集團(tuán)(600408)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)。在政策層面給整個(gè)板塊帶來(lái)投資機(jī)遇的同時(shí)，也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。如果政策性成本無(wú)法順利轉(zhuǎn)移到下游行業(yè)，那么將會(huì)影響上市公司的盈利能力，給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。另外，還應(yīng)該密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)和電力、鋼鐵、化工、建材等行業(yè)的景氣周期，如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)以及以上行業(yè)進(jìn)入景氣下行周期，那么將會(huì)影響對(duì)煤炭的需求量，從而影響煤炭行業(yè)的景氣度，但我們認(rèn)為這種情況在未來(lái)兩年發(fā)生的可能性很小。

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