中信證券 劉旭明

　　投資要點

　　鉀肥價量齊增明確，維持“強于大市”評級。07年國內氯化鉀價格大漲，符合“短期國內價格上漲不足”的預期，部分透支“中期進口FOB價格補漲”因素。08年進口FOB價格超預期上漲，全球供應緊張決定國內鉀肥價格再漲，且彌補海運費等短期因素波動，而人民幣升值風險更關注主產地加拿大和俄羅斯貨幣走勢。11月洗牌后的硫酸鉀也大幅“補漲”。鹽湖鉀肥和冠農股份鉀肥產量增長空間大，推動業績穩定增長。

　　短期下滑不改有機硅長期趨勢，維持“強于大市”評級。產能階梯式擴張及市場對新進入者有效供應提前充分預期，2007年有機硅價格下滑。

　　吉化停產且行業平均毛利很低表明價格底部確認，將隨需求及預期消化而反彈。“三足鼎立格局和有效供應不能滿足需求”的長期趨勢未變。新安股份一體化模式有效減緩成本上漲壓力，并享受下游產品跌價少收益。

　　MDI行業景氣持續平穩，萬華規模擴張再搶先機。年底淡季國內MDI價格下調幅度小，充分反映近期行業景氣良好；2010年前全球產能年均增速7%，而能源價格上漲及全球變暖預示需求前景樂觀(06年全球增長11%)。煙臺萬華新建30萬噸/年MDI項目已開工，遠領先競爭對手，奠定長期業績增長基礎。

　　純堿行業景氣復蘇趨勢依舊，維持“強于大市”評級。供應增長僅10%，低于下游產品增長，取代原鹽價格下跌成為純堿行業景氣向上的推動力，行業龍頭三友化工受益最明顯，關注國內最大的企業山東海化。

　　淘金“中性”氯堿行業，尋求結構性投資機會。節能減排采用市場化手段淘汰落后企業，緩解產能擴張壓力；推動行業平均成本提高，進而抬高PVC和燒堿價格；強化在西北資源地發展氯堿的政策方向。“煤電化一體化”及循環經濟成為淘金原則，首選新疆天業，關注中泰化學和英力特。

　　基礎化工行業數據分析及投資策略

　　主要基礎化工產品產量持續增長

　　2007年前10月，主要基礎化工產品產量繼續增長。其中，受較多新建產能投產影響，甲醇產量增速超過50%；化學農藥、PVC和粘膠纖維繼續保持20%以上的增速；尿素、磷肥、純堿等保持平穩增長。受“節能減排”政策影響，電石產量增速出現較大回落。

　　主要基礎化工子行業收入和利潤均保持增長

　　主要基礎化工子行業的銷售收入繼續保持較快增長勢頭，利潤增長情況則表現各異。

　　鉀肥行業利潤總額依然保持了40%以上的高速增長；氮肥行業利潤總額在經歷了2006年的下降后，2007年前8月實現了22%左右的增長；而磷肥盡管扭轉了2006年負增長的勢頭，但其利潤增幅依然有限。

　　在價格大漲拉動下，人造纖維(主要是粘膠纖維)的利潤出現大幅增長，但原料價格大漲使其盈利頂峰已過，未來利潤增速將顯著回落。滌綸行業受制于市場競爭激烈，原材料價格較高，利潤總額增長有限。

　　塑料制品行業和農藥行業依舊保持持續增長勢頭。

　　投資主題及子行業評級

　　我們認為基礎化工行業2008年投資策略可遵循三大投資主題，即通脹預期下關注資源價格上漲帶來的投資機會、挖掘“弱”周期行業龍頭成長潛力和尋求行業結構性變化和景氣復蘇帶來的投資機會，具體投資選擇如下表所述。

　　投資化肥看鉀肥

　　鉀肥價量齊增，景氣持續向上

　　國內“補漲”及海運費飆升是國內鉀肥價格上漲的短期因素

　　2007年，尤其是下半年，國內鉀肥價格出現大幅上漲。

　　透支進口氯化鉀FOB價格“補漲”的中期因素

　　11月中旬以來，國內氯化鉀價格再次大幅上漲300元/噸以上，據測算已經超過落后到岸價的幅度，實際是透支鉀肥價格上漲的中期因素——中國進口氯化鉀合同FOB價格補漲，也是國內市場普遍惜售的主要原因。

　　“中國是國際鉀肥市場的低價區”已成為共識，不僅在于中國作為鉀肥進口大國的折價，更重要是中國相對壟斷的進口商采用每年簽一次長單的方式。

　　2007年中國進口氯化鉀FOB價格僅上漲5美元/噸，而同期溫哥華氯化鉀FOB價格上漲52.5美元/噸，PCS北美本地價格07年初至08年初(已宣布)

　　累計上調124美元/噸。11月俄鉀和加鉀分別提高亞洲到岸價至400和425美元/噸，遠高于國內約300美元/噸到岸價水平。

　　據了解，2008年中國進口氯化鉀合同談判進入僵持，源于國外供應商提出遠超預期的上漲幅度，明年進口氯化鉀FOB價格大幅上漲已成必然。

　　鉀肥價格長期上漲因素彌補短期因素波動風險

　　資源屬性決定供給依舊增長緩慢，按照國際化肥行業協會數據，2011年以前全球鉀肥依舊處于供應緊張局面。生物能源異軍突起提速全球鉀肥需求。因此在預期CPI持續上漲背景下，鉀肥價格上漲是長期趨勢，將彌補海運費周期波動以及匯率變動帶來對鉀肥價格的影響。

　　近期加鉀海運費回調后企穩，俄鉀海運費高位盤整。FOB價格補漲，及國外供應商根據海運費合理調整離岸價將彌補海運費下跌風險。匯率風險更應關注人民幣對加拿大和俄羅斯貨幣的走勢，目前是貶值趨勢，即壟斷全球市場的俄鉀和加鉀為緩解本國貨幣升值而大幅提高美元報價。

　　年底硫酸鉀明顯補漲

　　羅布泊鉀鹽公司為明年大項目投產而鋪墊客戶，2007年采取壓價策略。而今年不僅原料氯化鉀大幅上漲，硫酸價格也飆升。行業徹底洗禮后，相當部分硫酸鉀企業停產，未停產企業11月硫酸鉀價格大幅補漲。

　　加入羅布泊鉀鹽公司的出廠價

　　國內鉀肥企業量價增長明確，是低風險、高收益投資的首選

　　鉀肥價格上漲明確，而成本主要為折舊、相對固定的資源稅、費，因此直接拉動鉀肥企業利潤上漲。國內鉀肥企業規模成長空間大，遠高于國外同行。

　　例如鹽湖鉀肥氯化鉀年產能由200萬噸提升至310萬噸；而羅布泊鉀鹽(冠農股份參股公司)硫酸鉀年產能由12萬噸提升至162萬噸。

　　國內鉀肥企業產量增長空間大，價格增長明確，業績增長穩定。且鉀肥非周期性特點顯著，國內企業盈利能力強于國外同行以及國內其他行業，現金分紅高，應賦予高估值。

　　氮肥行業面臨供給過剩、政策風險和成本上升壓力

　　國內尿素市場供給過剩

　　過去幾年，國內尿素產能快速增長。據統計，目前有近200家尿素企業，總產能達到5250萬噸/年，預計2008年年底尿素總產能將超過6000萬噸/年，而且后續還有仍有大項目投產。

　　受目前國內正大力推廣測土配方施肥工程等因素影響，農業對尿素需求的增長十分有限，而工業尿素用量盡管增長較快，但其占尿素總需求量僅10%左右，對國內尿素整體需求影響不大。據統計，目前我國對尿素的年需求量約為4000~4200萬噸，國內尿素市場已明顯供大于求。

　　在國內供大于求的背景下，出口成為決定尿素行業走勢的重要因素。近期高漲的國際尿素價格也的確拉動了國內尿素出口。但是，目前國內尿素之所以在出口價格上具有一定優勢，主要是因為國內能源價格被壓制以及尿素企業享有一定優惠政策。未來隨著國內能源價格上漲、優惠政策被取消以及可能趨嚴的出口政策，國內尿素出口優勢不再，必將加劇國內尿素市場供給過剩壓力。

　　政策風險——氮肥行業的達摩之劍

　　目前，國內尿素企業在原料、稅收和鐵路運輸方面仍享有一定優惠政策，按照國家發改委制定的化肥行業市場化改革思路，這些優惠政策可能被取消，從而對尿素企業盈利水平造成較大影響。

　　此外，限制出口政策未來可能進一步趨嚴。政策優惠背景下，出口氮肥相當于出口中國低價氣以及煤資源，這顯然不是政府愿意看到的局面，未來可能進一步采取措施限制出口，從而加劇國內尿素市場供給過剩壓力。

　　原料價格上漲加劇尿素企業成本壓力

　　作為資源品，尿素主要原料煤和天然氣價格的上漲不可避免。下圖給出了國內煤炭價格走勢，其顯示出了較大的上漲。而據我們煤炭行業研究員分析，未來煤炭價格將進一步上漲。

　　2007年11月10日國家上調工業用天然氣出廠基準價格0.4元/立方米，盡管出于控制物價上漲和保護農民利用的考慮，未同時上調化肥用天然氣價格，但是化肥用氣出井價僅為市場價的一半，未來化肥用天然氣價格大幅上漲將不可避免。

　　原料煤和天然氣價格的上漲將給尿素企業帶來的較大的成本上升壓力。

　　綜合上述分析，維持氮肥行業“中性”評級。

　　產能過剩、高成本壓力和出口受限利空磷肥行業

　　2007年1~8月國內磷肥總產量847萬噸(折純)，自給率達到115%，我國首次成為磷肥的凈出口國。近年來，云南、貴州、湖北和四川為代表的主要產磷省依托磷資源優勢，快速發展高濃度磷復肥產業，2007年底國內DAP產能將超過1100萬噸/年，到2008年MAP產能將超過1300萬噸/年，國內磷肥產能已出現明顯過剩。

　　除了產能過剩，磷肥企業還面臨原料硫酸價格飛漲的壓力。2007年以來，在全球硫磺供應緊張的情況下，中國進口硫磺到岸價持續攀升，其中進口硫磺現貨價從70美元/噸上漲到280美元/噸，上漲近4倍。由于國內消費的硫磺大部分依賴進口，而硫磺制酸占國內硫酸消費量的45%左右，進口硫磺價格的飛漲直接帶動了國內硫酸價格的高漲，2007年以來國內大部分地區的硫酸價格上漲一倍以上，給國內磷肥企業帶來巨大成本壓力。據預測，2008年全球硫磺供需缺口將進一步加大，國內磷肥企業將繼續承受硫酸價格高漲帶來的成本壓力。

　　2007年6月1日以來，國家對磷酸二銨征收暫定出口關稅，其中2007年6月1日至9月30日期間稅率為20%，10月1日至12月31日期間稅率為10%。但是，由于沒有同時對磷酸一銨征收出口關稅，很多磷肥企業通過轉產并出口磷酸一銨有效規避了上述政策，從而間接帶動了國內磷酸二銨價格的上漲。據了解，2008年國家很有可能同時對磷酸一銨征收出口關稅，磷肥出口將受到較大壓制，國際磷肥價格高漲對國內磷肥價格的拉動將受到限制。

　　磷肥上市公司面臨產能過剩、成本上漲壓力，2008年可能對磷酸一銨征收出口關稅也加大行業風險，維持行業“中性”投資評級。.

　　短期價格回落不改有機硅行業長期發展趨勢

　　市場提前預期及產能階梯擴張沖擊價格，底部業已確認

　　星新材料新建10萬噸/年中間體裝置受試車等因素影響，供應增長主要在2季度以后逐步釋放。由于國內有機硅缺口大，單體有效產能僅23萬噸/年，所以產能階梯式擴張，集中釋放而與分散行業擴產平滑不同，成為國內有機硅中間體價格下跌的主要原因。

　　浙江合盛裝置5月份爆炸后，3季度恢復生產；江蘇宏達項目投產，以及預期山東東岳裝置12月投產，浙江中天裝置在年底前投產。新進入者也集中在2007年對市場形成負面沖擊。參考吉化多年50%以下負荷運行情況，以及江蘇梅蘭近2年的開車情況，上述新進入者雖然因技術原因而實際供應水平有限，但市場充分預期以及低價試車料的短期影響是客觀存在的。星新材料新建裝置上半年受公用工程影響，負荷很低，但據其銷售人員介紹，市場已經開始充分預期該部分實際供應。

　　值得注意的是，有機硅深加工產品價格下調幅度僅為中間體的60%，充分反映價格下跌主要原因為“產能階梯式擴張”，而非新材料需求受制約。按目前價格水平，吉化裝置基本已經停產，現有有機硅企業毛利率也會明顯下滑，行業平均毛利率比較低。因此目前價格已經觸底，在需求持續拉動以及市場預期恢復正常后價格將回升。

　　有機硅行業仍處成長初期，長期發展趨勢不改

　　雖然短期因素集中沖擊國內有機硅價格，但行業長期發展趨勢沒有變。國內有機硅全面升級，壟斷格局強化未改。即道康寧、新安股份-邁圖、星新材料-羅地亞新“三足鼎立”局面依舊。而從新進入者負荷水平需逐步提高角度，2007-2011年國內有效供應增長尚不能滿足新增需求。

　　新安股份有機硅規模及引進國外先進技術大幅跨越將出現在2009年，必將推動業績大幅增長。而星新材料新建單體裝置仍有很大上升空間。

　　從短期看，新安股份上下游綜合一體化優勢明顯。節能減排政策實施導致高耗能金屬硅的成本及價格上升，尤其以火電為主的西北地區受影響更大。而新安股份金屬硅原料自給率高，且裝置主要利用四川水電及東北低價俄羅斯電，因此受金屬硅成本及價格上漲壓力小。此外，新安股份氯甲烷原料源于回收，而其他有機硅企業合成所需原料價格上漲，進一步突出公司原料優勢。新安股份下游深加工消耗中間體比例50%以上，而下游產品跌價少，也使公司受益。因此在行業短期負面影響較大的背景下，新安股份有機硅業務盈利下滑小，盈利仍豐厚。而草甘膦價格持續大漲，以及全部為甘氨酸法的新安股份獲利頗為豐厚，充分彌補有機硅盈利能力的短期向下調整。

　　MDI行業景氣平穩，萬華長期成長明確

　　煙臺萬華規模擴張再搶先機，全球MDI供應增長平緩

　　上一輪MDI擴張中，煙臺萬華率先達產：寧波16萬噸/年MDI項目2006年3月達產，同期獲批的上海聯恒24萬噸/年MDI裝置至今尚未達到滿負荷，拜爾35萬噸/年MDI項目最早也要在08年下半年投產，09年貢獻產品。新一輪擴張中，煙臺萬華率先開工：寧波新建30萬噸/年MDI項目獲批開建，2009年底機械竣工，2010年投產出產品；據業內人士介紹，巴斯夫在重慶的40萬噸/年MDI項目尚未獲得國家發改委等部門審批，相比煙臺萬華在原有公用工程已預留的寧波基地擴建，巴斯夫要完全重新建設，因此即使按計劃明年6、7月份開工，估計也要在2011年以后出產品。

　　全球MDI產能2007-2010年增速為7%，處于較平穩水平。2006年全球MDI需求增長11%，未來年需求增速也在7-8%。國內PU外墻保溫和秸稈板巨大市場潛力，以及高能源價格和全球變暖壓力下，國外保溫領域MDI需求也在進一步增加。因此全球MDI供需基本平衡。

　　雖然2010年以前產能集中擴張于中國市場，但仍處于替代進口過程，國內還不會出現過剩，且擴產者均為原有壟斷者，國內裝置替代原國外進口份額(國外擴產少，滿足國外新增需求)，也不會引發國內競爭加劇。

　　MDI價格淡季回調低于預期，近期行業景氣良好

　　煙臺萬華2007年12月掛牌價出臺：純MDI為27500元/噸，與11月持平；聚合MDI為26500元/噸，相比11月下調1000元/噸。一般而言，4季度是聚合MDI和純MDI需求走向淡季，價格下調屬于正常。

　　日本NPU裝置9月初業已恢復生產，上海聯恒裝置已具備6成負荷，淡季下調幅度低充分反映目前MDI行業處于較好的行業景氣。尤其是從全球角度看，2005、2006年MDI產能擴張高峰已過，而2006年全球MDI需求增長11%。

　　比較煙臺萬華掛牌價和市場價格，在上海聯恒和日本NPU裝置意外導致MDI供應緊張的背景下，煙臺萬華和國內市場價格出現背離，充分體現行業壟斷者煙臺萬華維持合理“超額”收益的立場。這也說明2007年4月份以來的煙臺萬華MDI價格上漲更多反映季節性需求提升以及全球MDI供應增長減緩因素，而非“供應意外”。因此供應逐漸恢復正常(煙臺萬華裝置每年均在4季度淡季檢修，但預留庫存供應市場)，4季度淡季并未大幅下調也屬正常。這一點純MDI更為突出，日本NPU裝置意外主要影響國內純MDI進口(參見《煙臺萬華2007年3季度報點評》)，供應緊張導致2007年純MDI需求淡旺季差別不突出，年底“淡季”需求下降幅度相比往年要弱，因此煙臺萬華維持出廠價格。

　　純堿延續復蘇——由原鹽成本下降轉為供應緊張

　　原鹽價格下降是純堿行業自2006年以來景氣上升很重要的一個因素，盡管近期原鹽價格出現了一定反彈，但我們認為純堿供應緊張的局面將使純堿行業延續復蘇走勢。

　　由于氨堿法、聯堿法和天然堿法等三種國內純堿生產工藝都存在各自的供應增長問題，國內新建純堿裝置不多。我們預計2007~2009年國內純堿產能年均增速10%，且主要集中在2009年投產。此外，大化集團等企業搬遷改造和聯堿法裝置利潤低會影響現有裝置的開工率，因此我們估計2007、2008年國內純堿產量增幅都在10%以內。

　　2007年1~9月國內純堿產量1275.4萬噸，同比增長10.6%，而其下游的玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學農藥等行業的產量增速都大于純堿產量增速，國內純堿市場呈現供應緊張局面。而如我們上面所分析，2008年以前國內純堿供應存在限制，純堿供應緊張局面將難以得到緩解。

　　供應緊張情況下，純堿行業將延續高景氣周期，維持行業“強于大市“的投資評級，重點關注受益最明顯的行業龍頭三友化工，以及國內最大的純堿企業山東海化。

　　氯堿行業——結構性變化中淘金

　　節能減排推動行業結構性變化

　　隨著國家“節能減排”政策的逐步開展，氯堿行業作為高耗能產業與其相關的產業政策也逐步得到深化，下表總結了與氯堿行業相關的一些節能減排政策。

　　“節能減排”提高行業標準，采用市場化手段淘汰落后企業，有效遏制國內氯堿行業產能的快速擴張，利于龍頭企業長期發展。

　　而取消優惠電價、實施差別電價不僅抬高行業平均成本，推動氯堿產品價格上升，而且凸顯一體化企業優勢。

　　8噸煤和1.5噸鹽生產1噸PVC和0.9噸燒堿，西部資源就地轉化發展氯堿行業已成為行業發展方向。節能減排進一步推動氯堿行業走向資源豐富、環保容量大的西部。新疆過剩煤電資源難以向外輸送，發展氯堿行業好于寧夏、內蒙古、以及西南等地區。

　　成本上升推動產品價格上漲

　　燒堿和PVC原料電石都是高耗能產品，節能減排政策的執行將顯著提高其生產成本。國內75%電石產量集中在西北，差別電價和取消優惠電價雙重影響導致電石價格飆升，PVC噸耗電石1.5噸，成本上漲更明顯；而燒堿產能分布較為分散，優惠電價少的東部產能更多，且耗電相對電石-PVC更少，所以成本上漲幅度小。

　　成本上升推動產品價格上漲。PVC價格季節性波動特點明顯，盡管其價格淡季明顯回落，但近期其價格底部已確認，并且明顯高于去年同期價格，我們認為在成本上升推動下，PVC價格的波動重心將明顯上移。在成本上升推動下，燒堿價格也同樣出現了上漲。

　　結構性變化中淘金，首推新疆天業

　　節能減排推動的氯堿行業結構性變化帶來新的投資機會，結合氯堿行業發展方向，我們認為尋求投資標的原則為：在行業產能過剩和“節能減排”的背景下，資源價格上漲成為必然，“煤電化”一體化模式決定成本相對上漲少，盈利能力可能上升；規模擴張得到政策支持；循環經濟和環保達標鑄就長期的核心競爭力。即業績有成長空間且風險不大，一體化和環保合格賦予高估值。

　　基于上述分析，我們首推率先實現“煤電化”一體化和循環經濟模式的新疆天業。新疆天業電自給71%(集團擁有煤和自備電廠，新疆地區煤價穩定，關聯交易電價穩定在0.315元/度)，電石自給63%，其集團新建一體化PVC項目富余電力將進一步提升現有裝置的電自給率。新疆天業還是國內最干凈的氯堿企業，其是氯堿行業中唯一進入首批循環經濟的企業，也是上市公司中第一家所有電石裝置都進入國家第一批“準入條件名單”的企業。

　　此外，我們還可關注可能實現“煤電化”一體化的英力特和中泰化學。

　　粘膠行業景氣見頂，明顯回落

　　價格上漲難抵成本上升，粘膠長絲利潤微薄

　　由于國際上一些粘膠長絲工廠相繼停產，2006年以來國內粘膠長絲出口量出現大幅增長，加上2006年以來國內粘膠長絲行業采取了限產保價政策，粘膠長絲價格一路走高。但是由于需求萎縮，粘膠長絲已經呈現上漲乏力，未來價格進一步上漲的可能性很小。

　　盡管相比2006初，粘膠長絲價格出現了一定程度上漲，但是2007年4月份以來，長絲級棉漿粕價格從8000元/噸左右上漲至14000元/噸左右，其近75%漲幅遠超粘膠長絲價格的漲幅，粘膠長絲企業重新陷入低利境地。

　　價格見頂，成本大增，粘膠短纖盈利頂峰已過

　　高價削弱需求拉動作用，粘膠短纖價格見頂

　　2006年6月份以來，粘膠短纖下游人棉紗價格出現了大幅上漲，在其帶動下，粘膠短纖價格也一路高漲。隨著粘膠短纖和人棉紗價格進入高位，下游需求開始受到到抑制；同時，粘膠短纖的主要替代品棉花價格處于低位，在一定程度上也會抑制粘膠短纖的需求。近期粘膠短纖和人棉紗的價格走勢已經反映出這一趨勢，其價格繼續上漲的空間已不大。

　　產能增速加快，過剩壓力重現

　　粘膠短纖行業面臨產能重新過剩的風險。由于2005年粘膠短纖價格低迷，2006年粘膠短纖產能增速下降到僅9%左右，但在2006、2007年粘膠短纖行業復蘇的刺激下，粘膠短纖產能重新出現快速增長勢頭，我們預計2007年產能增速將達到約33%(主要在下半年投產)，而2008、2009年也將保持20%以上的增速。

　　在產能快速增長的情況下，粘膠短纖行業可能再次出現產能過剩風險。

　　棉短絨季節性采購致成本大幅上升，盈利能力迅速下降

　　粘膠短纖以棉漿粕(短絲級)為主要原料，而棉短絨又是生產棉漿粕的主要原料。目前國內大部分粘膠企業都配套有漿粕廠，因此棉短絨的采購成本很大程度上決定了粘膠纖維的生產成本。

　　棉短絨的供應量取決于棉花產量，由于預期2007/2008年度棉花產量較2006/2007年度減產，加上在2007年10月中上旬的棉花收購季節，我國大部分棉花主產區出現了連續陰雨天氣，直接影響了棉短絨的收購，2007年9月份以來棉短絨出現新的一輪快速上漲。

　　棉短絨的收購存在明顯的季節性，9月至12月底是其收購旺季，1月~5月有零星的小額收購，作為庫存在全年生產中逐漸消化，并等待再次供應旺季來臨。因此9~12月的棉短絨價格決定了當年4季度以及來年1~3季度的棉短絨成本。

　　由于以上特點，2007年第4季度和2008年前三季度，粘膠企業的棉短絨成本將大幅上揚，粘膠企業的盈利能力將因此而大幅下降，下表中顯示的粘膠行業10月份單位毛利較9月份下降1420元/噸已經充分體現這點。

　　煙臺萬華：景氣向上＋規模擴張＋化工藍籌

　　07年年底淡季價格下調幅度小，行業景氣保持穩步向上，壟斷格局依舊；

　　迎接國內PU墻體保溫和生態秸稈板新市場，MDI規模持續擴張，2007年底產能由28萬噸/年擴至40萬噸/年，2010年再增30萬噸/年，奠定長期發展基礎；

　　公司高新技術地位無庸置疑，06年滯后返稅表明實際稅率僅15%，獲得優惠所得稅率是政策支持的規范化，預計后續將有明確文件。

　　管理團隊優秀，基礎化工一線藍籌股，短期業績持續增長，率先擴產奠定長期業績增長基礎。

　　鹽湖鉀肥：量價齊增推動業績增長

　　氯化鉀產品價格仍具上漲空間；

　　2009年年產能由200萬噸擴至310萬噸，運輸瓶頸消除，銷量伴隨增長；

　　價量齊增推動公司業績持續增長；

　　高現金分紅的再投資效應是熊市的保護傘和牛市收益的推進器；

　　存在鹽湖集團吸收合并的溢價預期，前提為集團借殼ST數碼成功。

　　冠農股份：業績跨越式增長趨近

　　參股羅鉀公司硫酸鉀項目進展有望提前：2008年中期聯動試車，多年成熟中試經驗保證開車順利；硫酸鉀價格上漲預期明確，成本相對固定，盈利豐厚而風險低；開發羅布泊鉀資源主體地位和未來擴產至300萬噸/年得到政府確認。

　　公司主業明晰，立足新疆資源：糖及副產酒精、果蔬加工和皮棉加工立足大股東農業資源優勢；羅鉀和開都河水電公司，也是本地優勢和引入外腦的結合。

　　長期投資價值顯著：09年業績跨越式增長，鉀肥收益為主要來源，投資風險低。

　　股價短期刺激因素：08年年初羅鉀硫酸鉀出廠價再次上漲；羅鉀硫酸鉀新項目08年8月順利投產。

　　新疆天業：節能減排凸現一體化和循環經濟優勢

　　一體化和循環經濟構筑長期核心競爭力：新疆天業率先在業內達到“煤電化一體化”，也是氯堿行業中唯一進入首批循環經濟企業；

　　行業結構性變化賦予公司“非周期特點”：雖然行業景氣下降，但節能減排導致氯堿產品價格長期剛性上漲，而公司成本上漲很少，盈利能力不降反升，擺脫行業景氣下降影響。

　　資產可能注入預示公司長期業績增長：現有氯堿盈利能力提高及負債下降成為近期業績增長點，集團新建40萬噸/年PVC及一體化項目按同業競爭原則可能會注入上市公司，以及遠期120萬噸/年PVC規劃奠定長期增長基礎。

　　黑貓股份：炭黑龍頭快速增長勢頭依舊

　　規模最大、發展最快：在輪胎行業轉移中國快速拉動炭黑需求的背景下，公司炭黑規模5年增長6倍以上，達26萬噸/年，位居國內首位，08年進一步提高至30萬噸/年。規模增長以及本部實際所得稅率為零成為業績增長動力。

　　行業運行平穩：未來國內輪胎產量保持15%以上增長，持續拉動炭黑需求。行業平均毛利低，國內炭黑產能擴張幅度不大，07-09年產能年增速僅9%。

　　上下游行業制約盈利空間：國家調控焦炭行業限制煤焦油產量過快增長。

　　高油價背景下，煤焦油替代重油作為燃料，及其深加工能力快速增長，將導致炭黑原料油供應緊張，價格維持高位。而下游輪胎行業低利潤水平限制炭黑企業轉嫁成本，提高價格。

　　公司正規劃在原料資源地內蒙古等地大幅擴張規模，資本市場融資便利以及成熟建設經驗會加速業績增長速度。

　　三友化工：“兩堿循環”推動業績增長

　　純堿行業持續復蘇，公司受益明顯；

　　純堿和氯堿并舉，配套自備電廠，實現循環經濟，進一步推動業績增長；

　　募集資金項目投建6萬噸/年有機硅裝置，投產及獲利周期長，存在業績攤薄風險

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