東方證券 鄒慧

　　金風(fēng)科技多元化的經(jīng)營模式，一方面可以為公司風(fēng)機(jī)的銷售開拓市場，另一方面可以為公司提供新的利潤增長點(diǎn)。風(fēng)電設(shè)備制造技術(shù)專業(yè)化程度非常高，許多財(cái)務(wù)投資者和電力投資運(yùn)營商雖然對(duì)投資風(fēng)電熱情很高，但由于專業(yè)知識(shí)受限，并不愿意承擔(dān)前期風(fēng)險(xiǎn)，金風(fēng)科技這種多元化的經(jīng)營模式可以很好的解決這一問題，對(duì)于我國未來風(fēng)電設(shè)備制造商的經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型是一個(gè)很好的啟示。

　　金風(fēng)科技上市后,對(duì)行業(yè)內(nèi)的其它公司是個(gè)刺激,大部分風(fēng)電上市公司一方面出于規(guī)模優(yōu)勢(shì),另一方面出于搶占市場,必將把規(guī)模做大做強(qiáng),目前國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備公司有40-50家,經(jīng)過一定的市場洗禮和競爭后,最終將存活4-5家去分享行業(yè)成長的蛋糕。所有風(fēng)電公司所面臨的緊迫感將是空前的。

　　金風(fēng)科技從一開始就確立了打造最優(yōu)供應(yīng)鏈的理念，并建立了比較完善的零部件質(zhì)量控制體系，我們認(rèn)為，未來這種上下游產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)聯(lián)系還將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　為了在未來風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中謀得一席之地,各風(fēng)電設(shè)備公司必然加強(qiáng)對(duì)研發(fā)的投入,同時(shí)這也將加劇行業(yè)競爭的激烈程度,推動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展。

　　風(fēng)電作為節(jié)能減排效果明顯的目前階段技術(shù)最為成熟的新能源發(fā)電方式，將來繼續(xù)獲得政策支持的可能性非常大。

　　金風(fēng)科技的發(fā)行價(jià)格為36元,作為風(fēng)電行業(yè)的龍頭企業(yè),其上市必將帶來投資者的熱烈追捧,我們估計(jì)其上市后市值將達(dá)到500億元左右,對(duì)其它風(fēng)電設(shè)備上市公司的標(biāo)桿效應(yīng)立馬顯現(xiàn),對(duì)相關(guān)風(fēng)電設(shè)備公司的帶動(dòng)作用明顯�，F(xiàn)階段，我們最為看好的兩家公司是東方電機(jī)(600875)和湘電股份(600416)。

　　多元化的經(jīng)營模式

　　金風(fēng)科技目前以風(fēng)力發(fā)電機(jī)組銷售為主，未來公司將以風(fēng)電行業(yè)系統(tǒng)解決方案和特有的風(fēng)電核心技術(shù)為客戶持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，推動(dòng)風(fēng)電服務(wù)專業(yè)化發(fā)展，一方面作為公司風(fēng)力機(jī)組制造和銷售的輔助單元，提高公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)，另一方面在風(fēng)電服務(wù)市場容量劇增的背景下，拓展風(fēng)電服務(wù)內(nèi)容，提升服務(wù)質(zhì)量，將風(fēng)電服務(wù)逐漸發(fā)展成為公司的增長業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于公司的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)的設(shè)計(jì)、制造與銷售，公司將采取以我為主,積極開展全球?qū)�業(yè)化協(xié)作方式進(jìn)行風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的設(shè)計(jì)開發(fā),堅(jiān)持兩頭在內(nèi)(研發(fā)、市場)﹑中間在外(配套零部件加工)的高效率﹑低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營模式,從國際化聯(lián)合設(shè)計(jì)到完全自主開發(fā)，在掌握風(fēng)力發(fā)電機(jī)組核心技術(shù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)前提下，利用中國的創(chuàng)新能力和低成本的制造優(yōu)勢(shì)，獲取較高的國內(nèi)市場份額，并積極進(jìn)軍國際市場，成為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

　　對(duì)于風(fēng)電服務(wù)，公司將利用豐富的研發(fā)與制造背景，及在風(fēng)電場運(yùn)行及維護(hù)方面的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，將基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)務(wù)與高附加值的創(chuàng)新服務(wù)業(yè)務(wù)相結(jié)合，拓展風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)容，為客戶提供售前、售中、售后的一體化的整體解決方案，支撐公司的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造與銷售業(yè)務(wù)的同時(shí)，形成公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　風(fēng)電場的開發(fā)--銷售是公司新的盈利模式，由公司投資開發(fā)、建設(shè)風(fēng)電場，項(xiàng)目建設(shè)采用本公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，待項(xiàng)目建設(shè)完成后將項(xiàng)目整體打包銷售，既帶動(dòng)了設(shè)備的銷售，也將項(xiàng)目工程中各環(huán)節(jié)的附加值體現(xiàn)在項(xiàng)目的銷售中，還可以獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值，提升利潤水平和競爭力。

　　公司在掌握產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的基礎(chǔ)上研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，可以在合適的時(shí)機(jī)對(duì)特定市場進(jìn)行成熟技術(shù)的轉(zhuǎn)讓，獲取技術(shù)轉(zhuǎn)讓及持續(xù)零部件銷售收益。

　　我們認(rèn)為，公司這種多元化的經(jīng)營模式，一方面可以為公司風(fēng)機(jī)的銷售開拓市場，另一方面可以為公司提供新的利潤增長點(diǎn)。風(fēng)電設(shè)備制造技術(shù)專業(yè)化程度非常高，許多財(cái)務(wù)投資者和電力投資運(yùn)營商雖然對(duì)投資風(fēng)電熱情很高，但由于專業(yè)知識(shí)受限，并不愿意承擔(dān)前期風(fēng)險(xiǎn)，金風(fēng)科技這種多元化的經(jīng)營模式可以很好的解決這一問題，對(duì)于我國未來風(fēng)電設(shè)備制造商的經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型是一個(gè)很好的啟示。

　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)效應(yīng)

　　公司是國內(nèi)風(fēng)機(jī)設(shè)備產(chǎn)品的導(dǎo)入者，進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)早，經(jīng)過多年的積累，目前規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，截至到2007年9月份，公司已經(jīng)累計(jì)生產(chǎn)750KW風(fēng)力機(jī)組1402臺(tái)，1.5MW機(jī)組(2008年進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段)39臺(tái)。

　　目前公司的市場占有率高，截至2006年底，公司累計(jì)生產(chǎn)的風(fēng)機(jī)占到內(nèi)資制造商總生產(chǎn)風(fēng)機(jī)的83.36%，占總裝機(jī)容量的25.68%，排名第一，而且在2006年全球新增的風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量中，金風(fēng)科技生產(chǎn)風(fēng)機(jī)占到2.8%，排名第十。

　　由于公司的市場地位極高，與相關(guān)零部件生產(chǎn)企業(yè)建立了緊密的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，而且對(duì)于相關(guān)零部件的采購具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，規(guī)�；�采購所帶來的優(yōu)勢(shì)便是單位成本降低，近三年來公司毛利率不斷提升便是明證。

　　在金風(fēng)科技的招股說明書里,公司提到將借助國內(nèi)風(fēng)電快速發(fā)展契機(jī)，進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)市場占有率,而且在維持和提高國內(nèi)市場競爭優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)國際化進(jìn)程，2010年達(dá)到國外風(fēng)力發(fā)電機(jī)組銷售收入占全部風(fēng)力發(fā)電機(jī)組銷售收入的一定比例。公司有了A股的融資平臺(tái)后,以后可以通過直接融資去把風(fēng)電產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng),公司提到近幾年公司一直關(guān)注著國際風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造、研發(fā)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)的動(dòng)態(tài)，將適時(shí)采取收購或其它方式進(jìn)入國際市場，目前正在尋找目標(biāo)公司。

　　金風(fēng)科技上市后,對(duì)行業(yè)內(nèi)的其它公司是個(gè)刺激,大部分風(fēng)電上市公司一方面出于規(guī)模優(yōu)勢(shì),另一方面出于搶占市場,必將把規(guī)模做大做強(qiáng),目前國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備公司有40-50家,經(jīng)過一定的市場洗禮和競爭后,最終將存活4-5家去分享行業(yè)成長的蛋糕。

　　所有風(fēng)電公司所面臨的緊迫感將是空前的。

　　上下游產(chǎn)業(yè)鏈條關(guān)聯(lián)度將進(jìn)一步加強(qiáng)

　　公司采用以系統(tǒng)集成為主要特征的經(jīng)營模式，風(fēng)電機(jī)組零部件均由外部合作廠商按照公司提供的技術(shù)參數(shù)和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)，公司采購零部件并進(jìn)行總裝，形成最終的產(chǎn)品。這種經(jīng)營模式使公司得以利用外部供應(yīng)商的工藝技術(shù)縮短新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化周期，同時(shí)為自己的產(chǎn)品贏得了成本優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)機(jī)的核心零部件是發(fā)電機(jī)、葉片、齒輪箱(雙饋式)、控制系統(tǒng)等，風(fēng)力發(fā)電未來的大力發(fā)展將引起對(duì)零部件需求的大幅增長，許多整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)開始涉足零部件的生產(chǎn)，諸如東方電氣開始生產(chǎn)葉片，湘電股份開始生產(chǎn)發(fā)電機(jī)，金風(fēng)科技目前能做的是控制系統(tǒng)。金風(fēng)科技從一開始就確立了打造最優(yōu)供應(yīng)鏈的理念，并建立了比較完善的零部件質(zhì)量控制體系，包括量：嚴(yán)格的供應(yīng)商選擇與評(píng)價(jià)機(jī)制；在全國范圍內(nèi)建立質(zhì)量控制網(wǎng)絡(luò)，長期派駐質(zhì)量控制人員在零部件生產(chǎn)廠家進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)控；建立專家?guī)旌图夹g(shù)顧問體系，協(xié)助解決在零部件設(shè)計(jì)、工藝和檢驗(yàn)過程中出現(xiàn)的各種技術(shù)及質(zhì)量問題；引入第三方認(rèn)證；配備高端檢測(cè)設(shè)備，從質(zhì)量檢驗(yàn)手段上保證產(chǎn)品質(zhì)量等。我們認(rèn)為，未來這種上下游產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)聯(lián)系還將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)在我國的發(fā)展

　　一種產(chǎn)品在市場上的銷售情況和獲利能力并不是一成不變的，而是隨著時(shí)間的推移發(fā)生變化，這種變化經(jīng)歷了產(chǎn)品的誕生、成長、成熟和衰退的過程，就象生物的生命歷程一樣，所以稱之為產(chǎn)品生命周期。產(chǎn)品生命周期就是產(chǎn)品從進(jìn)入市場到退出市場所經(jīng)歷的市場生命循環(huán)過程，進(jìn)人和退出市場標(biāo)志著周期的開始和結(jié)束。企業(yè)的產(chǎn)品生命周期分為導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期。

　　我國風(fēng)能資源豐富，陸上可開發(fā)的風(fēng)能資源約有2.5億千瓦，近海風(fēng)力資源可開發(fā)儲(chǔ)量更高達(dá)7.5億千瓦，全國技術(shù)可開發(fā)量約10億千瓦，開發(fā)潛力巨大。風(fēng)力發(fā)電在國外已經(jīng)比較成熟，但在我國才剛剛步過導(dǎo)入期，即將進(jìn)入成長期，隨著風(fēng)力發(fā)電成本的逐步降低，我國風(fēng)力發(fā)電行業(yè)將進(jìn)入高速發(fā)展階段。根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會(huì)最新編寫的《中國風(fēng)電報(bào)告2007》，對(duì)于我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)的預(yù)測(cè)，已經(jīng)大大超出我國《可再生中長期能源規(guī)劃》中對(duì)于風(fēng)電裝機(jī)容量的預(yù)測(cè)，按照中等的預(yù)測(cè)，2010年我國風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1000萬千瓦，2020年將達(dá)到7000萬千瓦，而年均增長速度將大大超出國際風(fēng)能協(xié)會(huì)對(duì)于全球風(fēng)機(jī)平均則增長速度的預(yù)測(cè)。

　　金風(fēng)科技可以說是風(fēng)電行業(yè)的先行者和導(dǎo)入者，對(duì)于公司產(chǎn)品的升級(jí)換代，公司投入了大量的研發(fā)費(fèi)用(過去三年每年投入的研究費(fèi)用收入占比接近6%)。而且公司的技術(shù)發(fā)展經(jīng)歷從技術(shù)引進(jìn)到聯(lián)合開發(fā)的過程，在聯(lián)合開發(fā)的同時(shí)努力培養(yǎng)自主創(chuàng)新能力，計(jì)劃到2009年后具備完全的自主研發(fā)能力。我國的風(fēng)機(jī)主流機(jī)型正在從KW級(jí)別向MW級(jí)別過渡，各個(gè)風(fēng)電公司在未來必將加大研發(fā)的投入，以圖在未來的風(fēng)電競爭中占得一席之地。

　　在2006年底我國的風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量中，MW級(jí)以下的機(jī)組占了79%，各個(gè)風(fēng)電設(shè)備公司研發(fā)投入的結(jié)果必將帶來我國風(fēng)機(jī)機(jī)型向大型化方向演進(jìn)。當(dāng)然也會(huì)帶來行業(yè)內(nèi)企業(yè)的激烈競爭，包括內(nèi)外資企業(yè)之間的競爭，但在國產(chǎn)化率70%的要求下，內(nèi)資企業(yè)生產(chǎn)風(fēng)機(jī)在當(dāng)年風(fēng)機(jī)裝機(jī)的比重逐步提升，未來還將進(jìn)一步提升。

　　政策支持力度將加大

　　我國政府將風(fēng)力發(fā)電作為改善能源結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)氣候變化和能源安全問題的主要替代能源技術(shù)之一，給予了有力的扶持，出臺(tái)了一系列的支持政策，包括產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、稅收政策等。而上網(wǎng)電價(jià)也由最初的完全競爭過渡到現(xiàn)在的特許權(quán)招標(biāo)模式。

　　剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出明年經(jīng)濟(jì)工作的八項(xiàng)任務(wù)之一便是:加大攻堅(jiān)力度，確保節(jié)能減排取得重大進(jìn)展。明年是完成“十一五”節(jié)能減排約束性目標(biāo)的關(guān)鍵一年，必須把節(jié)能減排作為促進(jìn)科學(xué)發(fā)展的重要抓手，加大力度、迎難而上，盡快形成以政府為主導(dǎo)、企業(yè)為主體、全社會(huì)共同推進(jìn)的工作格局，打好節(jié)能減排攻堅(jiān)戰(zhàn)、持久戰(zhàn)。必須完善政策法規(guī)，強(qiáng)化激勵(lì)和約束機(jī)制，更加注重用法律手段促進(jìn)節(jié)能減排，加快出臺(tái)和實(shí)施有利于節(jié)能減排的價(jià)格、財(cái)稅、金融等激勵(lì)政策，加快制訂和實(shí)施促進(jìn)節(jié)能減排的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)制性能效標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。

　　我們認(rèn)為，風(fēng)電作為節(jié)能減排效果明顯的目前階段技術(shù)最為成熟的新能源發(fā)電方式，將來繼續(xù)獲得政策支持的可能性非常大。比如在以下幾個(gè)方面：進(jìn)一步完善可再生能源發(fā)電的定價(jià)機(jī)制，確定“合理”、“經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)電定價(jià)機(jī)制，以確保有利于促進(jìn)風(fēng)電的開發(fā)和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步；進(jìn)一步制定可再生能源價(jià)格分?jǐn)偣芾磙k法的分?jǐn)偣芾砑?xì)則，加大財(cái)政投入和稅收優(yōu)惠力度，建議對(duì)風(fēng)電場、風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)的

增值稅和所得稅給予適當(dāng)優(yōu)惠；加大資金投入，設(shè)立專項(xiàng)基金用于風(fēng)能資源詳查和評(píng)價(jià)工作、連接各大風(fēng)電基地的主干電網(wǎng)建設(shè)、研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組、標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)規(guī)程的制定、試驗(yàn)風(fēng)電場的建設(shè)等環(huán)節(jié)。

　　

資本市場影響

　　對(duì)于風(fēng)電設(shè)備行業(yè)，短期內(nèi),我們更看好電機(jī)﹑葉片等零部件生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力,由于MW級(jí)以上的風(fēng)機(jī)整機(jī)在短期內(nèi)由于零部件大都采購國外產(chǎn)品的原因,盈利能力將受限,但隨著零部件的國產(chǎn)化,其盈利能力將逐步提升.目前我國的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)正在走當(dāng)年我國火電設(shè)備和水電設(shè)備的歷程:技術(shù)引進(jìn)—消化吸收—改進(jìn)創(chuàng)新—進(jìn)口替代—走出國門,我們相信,整個(gè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的道路雖然曲折,但前景必定光明。

　　金風(fēng)科技的發(fā)行價(jià)格為36元,作為風(fēng)電行業(yè)的龍頭企業(yè),其上市必將帶來投資者的熱烈追捧,我們估計(jì)其上市后市值將達(dá)到500億元左右,對(duì)其它風(fēng)電設(shè)備上市公司的標(biāo)桿效應(yīng)立馬顯現(xiàn),對(duì)相關(guān)風(fēng)電設(shè)備公司的帶動(dòng)作用明顯。現(xiàn)階段，我們最為看好的兩家公司是東方電機(jī)(600875)和湘電股份(600416)。

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