長江證券 陳志堅

　　2008年電信設備行業投資策略

　　展望2008年，我們對于電信設備行業的投資策略循網絡演進的兩個趨勢尋找優勢企業。如我們在網絡技術部分所述，未來網絡兩個顯著演進趨勢為，空中接口技術向3G和B3G發展，而有線接口技術則向FTTH發展。在空中接口技術演進趨勢中，A股上市公司中最大的受益者是中興通訊，而在有線接入向FTTH演進的趨勢中，最大的受益者則是烽火通信。

　　雖然3G建設已經屢次落后于市場預期，而且，我們也預計中國政府于2008年奧運之后再發放牌照的可能性較大，但無線通信向移 動寬帶互聯網發展的趨勢則是不容置疑的，而3G也仍然是2008年電信設備行業最值得期待的盛事。

　　重點公司投資評級

　　烽火通信

　　烽火通信是中國光通信技術的發源地，也是唯一能夠提供從纖纜到設備整體解決方案的光通信公司。

　　烽火通信是國內布局FTTH產業最早的公司之一。烽火通信早在1999年即開始了窄帶PON產品的規模商用，2002年

自主研發的APON設備通過國家驗收。2004年，公司承擔的國家863項目“基于千兆以太網寬帶無源光網絡技術”通過科技部驗收，并于同年在國內率先推出商用化的EPON產品。2005年，烽火通信與武漢電信合作，開通了中國第一個FTTH商用工程——武漢紫菘花園小區FTTH工程。

　　中國網通于2007年11月所公告的FTTH投資計劃，表明了全光網絡發展的良好前景。在此背景下，烽火通信作為A股市場中領先的全光網絡方案解決商，無疑具有值得期待的增長前景。但是，我們覺得公司也面臨以下兩個風險。第一，寬帶內容的滯后會在一定程度上阻礙FTTH的建設進程；第二，國有體制束縛下的激勵不足，會影響公司盈利潛能的發揮。

　　我們預計公司2007-2009年每股盈利分別為0.25元，0.30元和0.39元，鑒于公司股價暫無估值優勢，故我們維持對公司的“中性”評級。

　　

中興通訊

　　中興通訊是中國A股市場無線通信領域實力最強的公司。因而也是空中接口技術演進趨勢中首選的投資品種。此外，與其他國際競爭對手不同的是，中興通訊屬于真正的全業務電信設備制造商，除無線通信之外，其產品還覆蓋了終端、光網絡、NGN，VoIP等全系列產品。

　　如圖所示，我們認為，寬領域的產品覆蓋，相當于分散風險的投資組合，這也是公司近年綜合毛利率保持較為穩定的主要原因。

　　事實上，公司在2007年中期的無線通信系統毛利率已經達到47%，已經達到了愛立信等國際一線電信設備商的水平。目前，公司與一線廠商相比，主要的不足在于SG&A費用率的高企。而SG&A費用率的高企，又主要是因為公司近期仍處于海外市場開拓階段，故導致了營銷費用的大舉投入。令人欣慰的是，如圖65所示，中興通訊海外收入總額及其占主營收入的比例保持著高速的增長態勢。這也就意味著，除了中國本土啟動3G建設值得期待之外，海外市場的進一步開拓也是中興通訊未來增長的主要來源。

　　我們對中興通訊的國際

競爭力充滿信心，并認可其長期投資價值。但我們認為，公司目前存在下述兩個風險。第一，中國政府有可能在奧運之后再啟動電信行業重組和發放3G牌照，這無疑會影響公司短期業績增長；第二，公司所暴露的菲律賓事件，表明其國際化征途仍存在一定的不確定性。

　　我們預計公司2007年-2009年每股盈利分別為1.25元，1.83元和2.2元，考慮到當前股價并無明顯估值優勢，我們維持對其“謹慎推薦”評級。

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