天相投顧 施劍剛

　　事件描述：

　　日前，國務院正式公布了《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》。該條例自2008年1月1日起施行。從2008年起，企業所得稅法定稅率從33%降為25%。條例規定，企業發生的符合條件的廣告費和業務宣傳費支出，除國務院財政、稅務主管部門另有規定外，不超過當年收入15%的部分，準予扣除；超過部分，準予在以后納稅年度結轉扣除。

　　評論：

　　1.對于白酒行業而言，我們認為此次公布的《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》對該行業可能會構成雙重利好：一是法定所得稅率的下降；二是白酒企業廣告費可能在稅前扣除，這點對行業的利好更大。

　　2.白酒行業是稅負比較重的行業，如果法定所得稅率下降為25%，廣告費仍然不能在稅前扣除，那么我們通過測算，按2006年的數據，因法定所得稅率下調帶來的主要白酒上市公司凈利潤增幅情況，具體看表1。受益排序依次為：水井坊、山西汾酒、貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖。

　　3.關于白酒行業廣告費是否能夠稅前扣除的問題，相關部門沒有明確表示，但是白酒企業對于這個問題好像還是比較樂觀。我們也認為廣告費在稅前扣除的可能性比較大，具體操作如下，企業發生的廣告費和業務宣傳費支出，不超過當年收入15%的部分，準予扣除；超過部分，準予在以后納稅年度結轉扣除。那么，這對白酒公司，特別是白酒龍頭上市公司的將形成重大利好。據我們測算，考慮廣告費稅前扣除單個因素，按2006年的數據，主要的白酒上市公司的凈利潤將會有較大增厚，具體看表2。受益排序依次為：水井坊、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖和貴州茅臺。

　　4.在我們對白酒行業上市公司08年及以后的盈利預測中，都已經考慮了所得稅率下降的因素，但是我們沒有考慮廣告費可能稅前扣除的超預期利好。所以我們認為，如果08年開始白酒行業的廣告費能夠在稅前扣除，通過我們的計算將會增厚上市公司的業績。我們看好白酒行業的整體運行，重申對貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、水井坊、山西汾酒和沱牌曲酒的“增持”評級。