國金證券 張彥

　　投資要點

　　07年社會消費高速增長是不爭的事實，1-10月份累計消費增速達到16.1%，已經連續3年逐步攀升。

　　我們對社會消費高速增長是否健康，是否具有可持續性進行剖析，認為我國社會消費處于新一輪社會消費景氣當中，與前一輪社會消費高潮相比，我國社會環境存在巨大的差異，社會商品供應充足，CPI上漲仍處于可控制范圍之內，推動消費上升的基礎更為牢固，08年消費仍有望保持快速增長。

　　07年1-9月份千家核心零售企業零售額同比增長達到16.7%，這是今年以來最快的增長速度，我國零售業初步形成百貨、超市、專業店連鎖業態格局，面對消費需求的持續增長，各業態整體都出現良好的發展勢頭，但是國內沒有哪一種業態處于明顯的競爭優勢。超市業態受競爭的壓制，增長并不突出，而百貨企業保持了17%左右的銷售增速，我們此次仍重點推薦百貨業態。

　　國外經驗表明，由業態穩步發展階段到業態衰落需要經歷30-40年的時間，在我國零售業細分階段，業態推動型因素仍然明顯，考慮到業態進程加快，百貨業成長最短可以保持10年：

　　作為消弱百貨業態的主力—品類殺手級業態專業、專賣店其市場競爭力還不夠強大，不足以對百貨形成沖擊；

　　占到百貨商品結構近80%的金銀珠寶、化妝品、品牌服裝社會需求旺盛，百貨內生性增長十分顯著，07年上半年百盛同比門店增長高達19.6%，而廣州友誼上半年可比門店也達到16.9%；

　　連鎖經營的理念也推動了業態外延式增長。在全國門店實質性布局未完成前，仍存在市場空白點。地產會隨商業經營而增值，這使得百貨與商業地產結合發展成為今后擴張的新趨勢；

　　百貨業上市公司整體凈資產收益率、資產凈利率、銷售凈利率在不斷回升，隨著營利模式的穩定和08年兩稅合一的帶動，行業盈利水平仍將進一步提升；

　　當前百貨企業龍頭有能力整合區域內百貨企業，并購、整合將加快業內公司做強做大。短期內，政府主導性整合比較明顯，在全流通的情況下，并購、整合的機會將會越來越多。

　　選股策略：我們認為在跨度較長的時段內零售行業受社會消費快速持續增長的帶動下仍有望跑贏大盤。投資零售業就是分享社會消費繁榮碩果。百貨企業投資主題我們認為是“成長+整合”。

　　我們看好資產注入帶來超額利潤的公司重慶百貨，看好定位清晰、穩步增長的廣州友誼，看好今后仍具增長潛力的友誼股份，有較好成長性的區域超市龍頭武漢中百我們也積極推薦，此外對行業內龍頭企業百聯股份以及王府井也提請關注。

　　需求：我國消費處于最佳時期，快速增長健康的、可持續的

　　零售行業的增長在于社會消費的繁榮。我國社會消費從04年以來連續3年保持在10%以上的增長水平，07年1-10月累計增長達到16.1%，創下近幾年新高。我們對當前社會消費形式分析的結論是：我國當前消費正處于新一輪社會消費景氣周期中，在CPI處于溫和狀態下，消費處于最佳時期。社會消費增長是健康的，高位增長仍然具有持續性，08年仍處消費景氣當中，我們的判斷是通過對比上輪消費景氣周期的社會環境與推動消費增長因素以及與國外發展狀況比較所作出的。

　　此次社會消費快速增長與以往有何不同

　　我國消費趨旺的局面總體上可以從我國社會消費品零售總額的增長上得到反映。07年1-10月份社會消費累計增長達到16.1%，從1999年開始保持著逐年上升的趨勢，在04年社會消費增長速度超過我國GDP增幅，這預示著在我國經濟穩步增長的基礎上新一輪消費景氣周期已經啟動，當前消費正處于景氣的上升通道中。

　　從推動因素來看，我們認為國內消費增長基礎比以前更牢靠，消費上升的趨勢也揭示了其內在推動因素得到了強化。社會整體環境已經允許我國進入消費快速增長階段。

　　與發達國家相比，我們認為我國當前社會消費增長仍然是合理的。雖然我國社會消費增幅較高，06年消費增長達到13.7%，而美國社會消費增長為2.6%，其他幾個發達國家消費增幅更低。但是我國批發零售業占GDP比重明顯偏低，近3年比重又有所下降，06年僅為7.1%。美國批發零售業占到GDP的13%左右，最近幾年有所降低，但也保持在12.5%以上。這一狀況說明在我國消費比重低的情況下，保持較高的消費增長速度是必要的。

　　今后的增長是否可以持續

　　我們也認為影響社會消費增長的風險依然存在，這包括：宏觀經濟的調整及CPI的走勢、居民消費傾向走低。我國住房、教育、醫療體制的不完善導致我國城鎮居民消費傾向的下降，但是結合消費的驅動性因素，我們認為當前社會消費增長率已經對消費傾向降低這一風險進行了調整。對08年社會消費增長不會造成直接的影響。內需政策的長期導向以及社會保障體系的完善有助于緩解這一風險對社會消費的直接沖擊，而對CPI調整對社會消費的影響我們在《在溫和通脹的情況下行業增長更加明確—2007年第4季度零售行業報告》中已進行了詳細的論述。我們的觀點是CPI與社會消費增長高度正相關，CPI溫和態勢有助于支撐社會消費增長，宏觀經濟的短期調整不改消費長期增長趨勢。

　　我們認為明年社會消費增長大幅下降的可能性較小，社會消費持續增長的基礎牢固，增長具有持續性。

　　雖然我們不認為短期內需政策會對居民消費意愿起到實質性的推動，但是這是社會消費增長的底線，觸底會反彈；..短期內，居民消費信心指數并沒有出現顯著的拐點，依然保持平穩，說明居民對CPI的上漲具有承受能力；

　　國金證券宏觀策略小組對奧運經濟進行了深入的分析，認為奧運會對居民消費總量影響不大，考察2000年澳大利亞、04年希臘、06年德國(06年足球世界杯)的社會消費，數據也并沒有明確顯示世界賽事會推高所在國當年社會消費增長，但是我們認為08年奧運會對舉辦城市社會消費帶來高速增長，對社會消費總體起到平滑支撐的作用。

　　供給:零售業細分階段下百貨業仍將保持發展勢頭

　　07年1-9月份千家核心零售企業零售額同比增長達到16.7%，這是今年以來最快的增長速度，我國零售業初步形成百貨、超市、專業店連鎖業態格局，面對消費需求的持續增長，各業態整體都出現良好的發展勢頭，但是國內沒有哪一種業態處于明顯的競爭優勢。超市業態受競爭的壓制，增長并不突出，而百貨企業保持了17%左右的銷售增速，我們此次仍重點推薦百貨業態。國外經驗表明，我國處于零售業細分階段，業態推動型因素仍然明顯，百貨業的成長仍將持續。

　　行業發展態勢如何

　　受社會消費景氣的帶動，07年1-9月份千家核心零售企業零售額同比增長達到16.7%，這是今年以來最快的增長速度。

　　我國零售業已細分為百貨、超市、專業商店等多種業態，在當前的社會消費環境下，各業態整體都出現良好的發展勢頭，但國內沒有哪一種業態處于明顯的競爭優勢。我們延續《百貨業第二個春天已經來臨- 2007年3季度零售行業報告》中的觀點，仍重點推薦百貨業態，看好08年及以后的表現。

　　從07年零售額增速來看，各業態增長比較接近，超市、百貨、專業店增長速度并沒有拉開。

　　百貨業態發展歷程：我國至少仍有10年成長期

　　對比國內外百貨業發展階段，我們明確了國內百貨與國外百貨發展階段上時間差異，同時也認為當前國內百貨業發展條件與國外百貨快速發展階段的推動性因素具有相似性，我國當前階段百貨業仍具有成長性特征，即使百貨業將衰退，從美國歷程來看，在我國最短也需要10年時間。

　　百貨店并購整合貫穿業態發展始終

　　在美國百貨業進入衰退階段，幸存下來的連鎖百貨擁有大量現金，與10年前相比，他們中大部分企業都降低了負債率。收購競爭對手，鞏固和合并不同的分部成為百貨業主要增長方式，百貨店進一步合并不可避免。

　　百貨業從20世紀70年代后期的超過20家全國性連鎖百貨收縮到7家左右，2004年春，五月百貨花費32.4億美元從塔吉特收購62家馬歇爾菲爾德連鎖商店，2005年2月聯合百貨與五月百貨雙方以50%的股票加50%的現金完成合并。2005年Kmart兼并Sears組成Sears Holding Corp，新成立公司將擁有凱馬特百貨店和西爾斯大型購物中心，數百家凱馬特百貨分店改為西爾斯的旗艦店，以便推廣西爾斯主營品牌獲利，同時推廣新的一站式購物理念，并且通過整合現有分店，處理掉沒有盈利前景的分店。而后公司股價一路上揚，這一方面證明百貨業進行調整經營策略還有市場回旋的余地；另一方面對百貨行業實施并購整合得到資本市場上的認可(當然愛德華·蘭伯特投資運作能力功不可沒)。

　　我國百貨業在零售業細分階段的特征

　　業態受到專業店、專賣店的沖擊較小

　　從百貨發展歷程來看，百貨業態今后主要受到品牌專賣店和專業店發展對其市場的分割，從當前來看，品類殺手——專業商店在市場上的競爭力除家電連鎖外不夠強大，還不足以對百貨形成沖擊，在可預見的時間內，百貨市場份額相對穩定。

　　國內專業店發展體系不夠完善，作為新興業態，業態仍處于起步階段；

　　專業店多為廠家自建或加盟方式進行拓展，當前品牌廠商還沒有達到完全自己搭建銷售渠道的實力，對百貨店銷售渠道仍需倚靠；

　　國外品牌代理商在對國內市場熟悉程度不夠，即使像Dior這樣的國際一線品牌仍以百貨店作為自己先行的銷售渠道；

　　百貨內生性增長顯著

　　國內百貨發展勢頭仍將維持今后10年，這在于國內社會消費環境給了百貨業這樣一次機會：在國內消費升級的影響下，體現消費升級的商品如金銀珠寶、化妝品、品牌服裝需求增長旺盛，而此類商品占到百貨商品結構近80%，居民對此類商品需求旺盛直接帶動百貨門店的銷售；

　　在需求旺盛的情況下，門店的內生性增長較為顯著，07年上半年百盛同比門店增長高達19.6%，而廣州友誼上半年可比門店也達到16.9%，對于自然增長，百貨表現更具吸引，這意味著百貨發展是穩定的，風險性比較小。因此在消費升級的階段下，具有一定網點規模的企業將受益。

　　可以預見08年隨著商業地產增值空間加大，百貨與商業地產投資商開發商業地產的積極性繼續增加，這為百貨商提供了更多的商業網點，促進了百貨業外延式發展；

　　參與地產的開發其他好處是獲取租金上的優勢，做為商業地產尤其是購物中心的主力門店，將會為購物中心帶來客流的上升，自然會享受租金上的優惠；

　　百貨與商業地產共同發展，使百貨店成為具有地產、商業與投資的三重特性的特殊產業。百聯近期的擴張主要通過自建或收購門店，公司耗資1313萬元收購寧波百聯東方商廈有限公司10%股權，加上去年百聯股份已收購東方商廈90%的股權，百聯實現了全面收購寧波門店物業，此前百聯已經收購了6萬多平方米的東方商廈長沙店、16萬平方米的百聯哈爾濱購物中心以及百聯沈陽購物中心90%的股權。與此同時，浙江銀泰百貨、百盛集團也紛紛在各地收購物業，購置物業已經成為零售企業擴張發展的新趨勢。在百貨同質化競爭太過激烈的情況下，百貨企業傾向于購買物業，利用地產增值成為百貨企業提高資產質量、降低經營風險的策略之一。

　　行業的盈利性不斷提升

　　以國金百貨行業分類為標準，百貨行業上市公司整體凈資產收益率與資產凈利率已在不斷回升，而銷售凈利率由06年的2.7%上升到07年前三季度的3.59%，相對03年幾乎提高了一倍，上市公司毛利率水平近三年穩步上升，雖然這里面有會計準則變更的因素與投資收益的增加，但是總體我們認為百貨業的盈利水平在不斷提高，隨著業態營利模式的穩定和08年兩稅合一的帶動，行業盈利水平下行的可能性已經很小。

　　百貨店的經營方式是與品牌商的聯營。名牌的價格特點就是不斷地提價，價格逐年上漲為百貨店帶來了更大的利潤空間(即使打折，讓利的也是供應商)，引進名牌就等于建立了長期利潤的保證。品牌商品是百貨店主打商品，“百貨就是賣品牌，就是引導時尚”已成為消費者共識，當顧客對品牌商品信賴百貨店這一消費習慣形成，改變將很困難，這也為百貨店積累的市場聲譽。

　　用最少的銷售量實現最大的銷售額，使百貨店堂每平方米的銷售面積創造最大的銷售額，是現代百貨的最大的目標，百貨業依靠經營策劃、整體形象定位，為品牌經營商提供經銷平臺，為品牌經營商提供服務，與品牌經營商共同分享經營利潤，進而提升商業地產價值成為主要贏利模式。

　　百貨定位已由普通百姓轉向中產階級，尤其白領金額階層是中國百貨業發展的主要消費群體。百貨店擅長經營的品牌服裝、化妝品等商品，主要滿足顧客的心理需求，屬于奢侈性商品。顧客在購買這些商品的過程中，不僅享受商品本身帶來的快樂，同時也享受購物環境、高附加值的服務帶來的滿足，百貨經營更強調購物體驗。

　　并購整合仍然是行業發展的主線

　　業內的整合對業態盈利性也是一種提升。當前百貨企業龍頭有能力整合區域內百貨企業，并購、整合將加快業內公司做強做大。

　　百貨商愿意收購、整合現有門店，主要在于：

　　好的、有輻射力的百貨網點資源是難得的，局限于優質商圈和門店的稀缺性，百貨企業的連鎖擴張性較弱。

　　百貨網點決策比較難。百貨網點建筑規模大、投資回收慢、轉型調頭難，一旦決策有誤，門店的投資損失將相當于幾個門店的經營損失。

　　選股策略

　　從行業增長的穩定性與增長的耐力上講，零售業整體具有優勢。在較長的時間跨度內，行業非周期性特征促使整體跑贏大市。

　　我們繼續看好明年百貨業態的階段性表現，其成長性可以預見，整合并購貫穿百貨業態整個歷程，在國外也是如此，百貨業的投資的主要是把握“成長+整合”。

　　什么樣的企業將勝出？

　　有良好的網點資源的企業。好的、有輻射力的百貨網點資源是難得的，是很難再生的商業資源。優勢商圈一旦為人所有，其他人就很難撼動。百貨連鎖店數達到一定規模才能產生規模效益。只有當網點數量達到一定規模時，邊際成本才可能最低，邊際效益才可能最高。

　　具有較強的管理能力的企業。百貨業管理運營的精髓就是要把松散的品牌和多個經營者，統一到一個經營主題和信息平臺上，這需要經經營者管理能力的發揮，管理能力可以分解為網點建設能力、招商能力、市場定位能力以及市場經營理念等，管理者水平是百貨取得收益和物業價值提升的源泉。

　　我們看好資產注入帶來超額利潤的公司重慶百貨，看好定位清晰、穩步增長的廣州友誼，看好今后仍具增長潛力的友誼股份，有較好成長性的區域超市龍頭武漢中百我們也積極推薦，此外對行業內龍頭企業百聯股份以及王府井也提請關注。

　　行業內重點公司簡析

　　重慶百貨：業績釋放動力充足，資產整合明確(買入)

　　重百在當地建立完善的門店網絡，受公司銷售收入增長以及毛利率的上升，公司前三季度實現凈利潤8271萬元，業績增長加快，同比增長22.4%。

　　對于大股東重慶商社的資產注入的事宜，我們在前期公司研究報告中已經進行論述，我們認為：

　　重慶商社承諾在兩年內解決與上市公司之間的同業競爭，通過重組和整合商業流通優質資產等方式扶持上市公司發展，目前離大股東承諾時間日行漸近，大股東正在推進進程；

　　大股東旗下新世紀百貨是較上市公司更為優質的資產，在流通股東表決的情況下，都將爭取到有利的重組方案，資產重組將增厚公司業績；..資產重組成功將加強公司在重慶市場地位，牢固控制重慶百貨商業，公司成為名副其實的西部商業企業龍頭。

　　公司前三季度業績增長符合預期，預計2007年-2009年凈利潤分別為1.10、1.40、1.68億元，年增長率分別為29.5%、26.7%、20.2%，對應的EPS為0.541、0.686、0.824元。

　　武漢中百：區域化發展占據優勢(買入)

　　在競爭加劇且又面臨外資擠壓的超市行業，內資超市發展的重要途徑就是區域化發展，，實行滲透式發展。武漢中百通過區域市場滲透，已擁有93家倉儲超市、412家便民超市，在武漢周邊市場建立起當地規模最大、網點最多的超市網絡，成為區域市場的龍頭企業，區域化發展鞏固市場競爭優勢。

　　倉儲超市今年銷售增長勢頭良好：公司07年市區同口徑門店增長16.4%，市外同口徑門店增長達到25.5%，剔出珞獅路門店門前修路影響，公司的老門店增長速度總體也達到10.09%。這體現了公司門店營運水平的提高；..以上海區域市場特征判斷超市業態出現向下拐點還為時尚早，如果以上海每萬人占有超市面積2849.17平米作為市場飽和標準的話，武漢市尚有200%的發展空間。市內與市外仍存在市場空白點；..武漢中百管理團隊經營經驗豐富，相對穩定。同時公司高管通過中鑫公司對武漢中百間接持股，有助于公司利益與管理層利益保持一致以及業績持續增長。

　　公司年底完成配股，以每10股配2股，配股價不超過6.90元/股，計劃投入倉儲超市及便民超市兩個技改項目。此次配股完成將直接改善公司財務結構，奠定公司健康發展的基礎，為門店的快速發展提供了資金支持。預計2007-2009年的凈利潤為1.21、1.7、2.27億，年增長率分別為55%，39.9%，34%，對應配股前EPS為0.36、0.506、0.678元，配股攤薄后每股收益為0.302、0.422、0.565元。

　　廣州友誼：高檔商品市場發展的受益者，門店精細化管理的典范(買入)

　　看好高檔百貨前景。在中國富裕人群不斷擴大的情況下，國際奢侈品牌進入國內的愿望越來越強烈，選擇合適銷售伙伴是其進入中國市場首要考慮地事情，在更多的情況下高檔百貨店是首選，高檔百貨不斷有新品推出則增強了自身對顧客吸引力。

　　公司08年仍有望保持30%的業績增長。門店內生性增長依靠商品結構調整和特色營銷公司積累了經驗，環市東路店在開業28年中一直保持了連續增長奇跡，驗證了其所處的商圈的優質性。07年銷售增長勢頭得以延續。目前廣州百貨店趨向大型化、綜合化的方向發展，主城區新開門店營業面積均超過2萬平米。公司表示在正佳店與時代店當前規模的基礎進一步增加營業面積，在原有門店基礎上拓展外延式發展首先能規避門店選址風險，門店本身已經發展成熟，其次有助于擴大的門店的輻射能力，通過商品的豐富性經受消費者的選擇，同時吸引更多客流。

　　南寧店不斷減虧，費用增長合理控制。08年兩稅合一，公司所得稅率將大幅下降。

　　公司帳面現金充沛，貨幣資金達到11億，足可以支撐新門店的開設。南寧店7月份開業，如果隨著今后的經營不斷達到公司預期，南寧店確實成功，將極大增強公司對外開店的信心，可以推動公司加快門店發展。高檔門店對選址要求苛刻，公司門店發展堅守有質量發展的原則，力求開一家成功一家。

　　保守預測公司07-09年每股收益0.725、0.96、1.16元。

　　友誼股份：行業中的“長者”，價有所值，業績增長老成穩重(買入)

　　公司業績穩定，可以長期持有的投資品種，公司四大業態仍具有良好的市場前景，看好08年以后的業務發展。

　　受轉型困擾，超市業務處于調整階段，在為下一輪擴張奠定基礎；..建材超市在我國仍處于市場導入期，行業特征決定了公司此項業務未能實現盈利；但是參照國外業態發展趨勢此項業務前景誘人。

　　百貨與購物中心業務受行業景氣度的提升業績穩步提升，今后仍處于穩定持續的發展階段。

　　百聯集團超市業務的整合事宜已經提上日程。我們預計聯華超市合并華聯超市在半年之內將會得到明朗。如果整合成功，我公司超市業務規模將得到進一步擴大。有進一步提升業績的可能。

　　友誼股份公司整體資產比較優良，商業地產與股權投資重估價值比較高，投資者具有一定安全邊際。

　　北京城鄉：買入

　　我們關注08年奧運會為公司零售、商業地產業務帶來的機遇。

　　公司位于北京公主墳商圈，商圈經營環境較為寬松，08年奧運會將整體帶動北京市商業經濟的繁榮與發展，公司的商業零售業將呈現較快的上升；..商業房產項目是公司07、08年業績提升的關鍵性因素，項目完成進度使該業績時間確認上存在一定不確定性，但是根據公司報告披露，軍藝寫字樓、中宇大廈項目07年已具備產生收入的條件，而錫華海體酒店為迎接奧運會的召開07年底業將投入使用。因此公司下半年部分商業房產項目將提升公司全年業績。

　　07年業績預計略低于我們原有的預期，但是我們認為公司在商業地產上業績釋放不充分，我們也提請投資注意公司這方面的風險。公司受惠于奧運會的帶動，我們看好其08年業績提升。在受惠于奧運經濟帶動的商業及服務類公司中，北京城鄉估值水平仍具有優勢。

　　中成股份：整體上市預期(買入)

　　公司業務實現轉型，公司集中資源大力發展成套設備進出口業務，以國際項目承包商的身份向國外業主出口技術和成套設備。

　　國際工程項目周期一般較長，工程進度為公司業績釋放帶來一定的風險。

　　公司第3季度的平淡不改公司整體的投資價值，預計公司第4季度莫桑比克檢察院辦公樓項目開工，08年其它公司新項目將陸續開工，未來業績仍將是快速增長的勢頭。

　　集團有望加快整體上市：中成集團為中央直屬企業，整體上市符合國家的產業發展政策與國資部署。

　　預計公司07-09年凈利潤分別1.06、1.45、1.83億，分別同比增長119.1%、36.6、26.3%，對應每股收益為0.358、0.489、0.617元。

　　益民商業：

　　古今內衣有望繼續保持20%以上的發展速度，我們期望引進戰略投資者取得突破性進展，以提升古今內衣品牌，把握當前內衣行業快速發展時期。

　　通過柳林大廈外部裝修、天寶商場改造、金辰酒店裝修項目完成，公司商業房產不斷優化，將帶動租金收入明顯上升，同時08年將有部分房產租約到期，公司為此將按市場水平調整房產租金水平；莘莊廠房3期今年底將竣工，08年將可對外出租，該面積約3萬平米，預計可為公司08年帶來760萬元的租金收入。

　　柳林商場收入預計08年仍難以取得，如果柳林商場的租金糾紛事件得以解決，將增加公司08年以后的租金收入。

　　對盧灣區國資委下屬商業資產整合進行關注。

　　公司價值主要由古今內衣價值與商業房產價值組成，我們前期報告中保守估計公司商業房產重估價值折合每股收益約7.31元，預計古今內衣07年凈利潤約為5067萬元，折合每股收益0.1元。預計公司07-09年凈利潤為7877、9303、11190萬元，每股收益為0.155、0.183、0.22元。

　　新世界：買入

　　自公司百貨營業面積擴大以來，公司商品經營仍在不斷調整中，商品結構還不是最佳的商品結構，帶動公司銷售收入增長的商品比例偏低。當前“新世界綜合消費圈”經營處于第二年的調整階段，經營思路的調整今后會趨于成熟，我們更看好今后公司的發展。所處商圈隨著人民廣場周邊商務寫字樓的增加，消費檔次在不斷提升，這將為新世界經營帶來新的發展機遇。

　　公司盈利能力與去年同期相比是不斷提升。公司前3季度營業利潤率較06年同期上升2.2個百分點，期間費用率則下降1.19個百分點，管理費用率下降較大。公司在沒有去年28.3百萬政府補貼的情況下，稅前利潤率較06年仍提升1.2個百分點。

　　大股東承諾：公司作為黃埔區國資委重點企業，根據黃埔區國資委長期戰略規劃，公司將繼續獲得國有控股股東的大力支持，以進一步作強做大，當前正在研究有關方案。這說明公司仍然面臨大股東資產注入的機會。

　　預計2007～2009年公司凈利潤分別為1.58、2.07和2.58億元，分別同比增長14.8%、31%和24.3%，EPS分別為0.298、0.390和0.485元。

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