西南證券 吳匯川

　　昨日，中國人民保險集團和大唐電信科技產業集團今天在北京簽署了股權合作意向協議。根據這一協議，中國人民保險集團旗下中國人民財產保險股份有限公司將投入15億元入股大唐電信科技產業集團旗下大唐移 動通信設備有限公司。

　　據外界報道，人保將獲得13%的股權。如果得到確認，這比三年前上海貝爾

阿爾卡特(ASB)入股大唐移 動至少溢價126%［注］。

　　我們認為，此舉極大地緩解了大唐移 動的資金壓力，促進了TD-SCDMA的產業化進程，可謂水開之前的一把柴。

　　此外，本次入股又一次體現國資委、信產部借外力改造大唐的思想。

　　在此之前，國資委任命原中國移 動副總工程師真才基接任大唐集團總裁，正是想借“外人”改造大唐集團，以便承擔TD-SCDMA建設重任。一方面，真才基技術出身，可以服眾，另一方面，又來自于上市公司中國移 動，對

資本市場及科技產業化有著較深認識。他上任以來，聚合資源，極大地推動了TD-SCDMA產業化進程。本次引資則再次將借助外力改善公司管治。而交易本身又可以看作是Pre-ipo，一旦TD-SCDMA終端一致性測試成功完成——我們預期大約還需要半年左右的時間，TD-SCDMA商用的主要障礙就基本清除了，這就意味著TD-SCDMA可以商用組網、大唐移 動開始盈利并具有上市的可能。

　　目前，市場對于大唐移 動借殼*ST大唐的傳聞，我們覺得短期內并不可行。大唐移 動若要借殼*ST大唐的必要條件是大唐移 動盈利，而這取決于TD-SCDMA是否能夠商用。

　　同樣，我們也不認同大唐集團將各業務產品部門分拆上市的傳聞。無論從避免關聯交易的角度，還是國資委鼓勵整體上市、做大做強的角度，大唐集團按業務或產品進行分拆上市都不是最優選擇。

　　［注］：2004年11月，ASB與大唐移 動展開戰略合作，前者投資2500萬歐元，相當于2.5億元人民幣獲得大唐移 動4.9%的股權，并參與TD-SCDMA產業化投資。其中的1500萬歐元從事研發，1000萬歐元從事產業化。有報道稱，用于研發的1500萬歐元即是獲得4.9%股權的成本。然而雙方對此從未公開披露。在此，我們以2500萬歐元作為本次入股的參照，計算溢價水平。

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