天相投顧 張生武

　　2008年鋼鐵行業(yè)供需關(guān)系繼續(xù)改善。06年以來行業(yè)固定資產(chǎn)投資的下降趨勢使得08年鋼鐵產(chǎn)能釋放有限，鋼鐵產(chǎn)量增速將明顯放緩，預(yù)計(jì)增長只有10.1%；而國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使鋼鐵需求增長迅速，預(yù)計(jì)08年我國粗鋼表觀消費(fèi)量增速將達(dá)11.8%；雖然面臨出口退稅調(diào)整、國外反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查壓力，但基數(shù)較大和國外剛性需求，使國內(nèi)多余產(chǎn)量完全可以通過出口解決，因此，行業(yè)供需關(guān)系更加趨于合理。

　　鋼價(jià)上漲消除成本壓力。需求旺盛、供給方壟斷控制力量強(qiáng)大導(dǎo)致鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)08年協(xié)議鐵礦石上漲25%左右，焦炭價(jià)格上漲約15%，但只要鋼價(jià)上漲8%就可以抵消成本壓力，而主要鋼廠的產(chǎn)品08年1季度10%左右漲價(jià)幅度基本可確保行業(yè)盈利能力向好，且鋼材價(jià)格仍有可能繼續(xù)上調(diào)。

　　2008年建議重點(diǎn)關(guān)注的三大投資主題。1)具有規(guī)模、產(chǎn)品優(yōu)勢的公司。在成本持續(xù)上漲過程中，只有具有產(chǎn)品優(yōu)勢的公司才能通過漲價(jià)消化成本的增長，特別是供給有限而需求旺盛的長材產(chǎn)品。2)原材料控制力度較大的公司。公司或自身擁有鐵礦石資源或低價(jià)鐵礦石來源、或可以通過長期協(xié)議鎖定鐵礦石價(jià)格，可有效消除或減少成本的壓力。3)收購兼并重組類公司。隨著國家對鋼鐵行業(yè)總量控制、淘汰落后產(chǎn)能的調(diào)控力度的加大和政策的支持，行業(yè)兼并重組進(jìn)程將加速；具有優(yōu)良資產(chǎn)可以注入的公司將具有明顯投資價(jià)值。

　　投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)景氣、盈利能力向好的基礎(chǔ)上，我們建議2008年重點(diǎn)關(guān)注：具有規(guī)模和產(chǎn)品優(yōu)勢的行業(yè)龍頭的寶鋼股份(600019)、鞍鋼股份(000898)、武鋼股份(600005)、太鋼不銹(000825)；擁有鐵礦石資源和資產(chǎn)整合預(yù)期的攀鋼鋼釩(000629)；成長預(yù)期明確的承德釩鈦(600357)；具有資產(chǎn)整合預(yù)期的酒鋼宏興(600307)、萊鋼股份(600102)、唐鋼股份(000709)；以長材產(chǎn)品為主、資產(chǎn)注入明確的三鋼閩光(002110)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本持續(xù)上升；全球經(jīng)濟(jì)的放緩；國家對物價(jià)、投資規(guī)模、出口等的

宏觀調(diào)控都可能會(huì)影響行業(yè)的盈利能力，同時(shí)資產(chǎn)整合的不確定性也可能影響相關(guān)公司的業(yè)績。

　　1.行業(yè)景氣受益供需關(guān)系繼續(xù)改善

　　1.1鋼鐵產(chǎn)量：增速明顯放緩

　　1.1.1新增產(chǎn)量逐步放緩

　　經(jīng)歷了2003年前后行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長所導(dǎo)致的2005年、2006年初鋼鐵產(chǎn)能大量釋放、行業(yè)盈利能力大幅下降之后，在政府一系列抑制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張政策的作用下，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯回落，獲批鋼鐵項(xiàng)目逐漸減少，產(chǎn)能擴(kuò)張得到顯著的抑制。

　　2007年1-10月，我國粗鋼產(chǎn)量40662萬噸，同比增長17.72%；鋼材(含重復(fù)材)產(chǎn)量46260萬噸，同比增長21.31%；同時(shí)，我國目前的鋼鐵產(chǎn)量已占到全球的約1/3，是世界第一大產(chǎn)鋼國。但可以發(fā)現(xiàn)，雖然鋼鐵總產(chǎn)量絕對數(shù)仍然在增加，但粗鋼及鋼材產(chǎn)能和產(chǎn)量增速已開始呈下降趨勢。

　　由于鋼鐵項(xiàng)目從開工建設(shè)到投產(chǎn)一般需22-30個(gè)月左右，因此，我們可以根據(jù)06、07年行業(yè)的固定資產(chǎn)投資折算的噸鋼投資額來預(yù)測2008和2009年的鋼鐵產(chǎn)量；其中，由于近年來投資的項(xiàng)目多以冷、熱軋產(chǎn)品為主，軋鋼產(chǎn)能在進(jìn)一步擴(kuò)大，因此，噸鋼的投資額也呈上升趨勢，這里預(yù)測時(shí)按軋鋼投資占總投資的55%計(jì)算；同時(shí)根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)產(chǎn)能增加的統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，預(yù)計(jì)07、08、09年的我國粗鋼產(chǎn)量將分別達(dá)4.88、5.38、5.86億噸，同比增幅分別為16.6%、10.1%和9.0%，產(chǎn)量增速逐年放緩。

　　1.1.2落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)一步減少供給

　　由于我國眾多的小鋼廠技術(shù)和管理水平落后，造成了行業(yè)出現(xiàn)效率低下，污染嚴(yán)重，耗能巨大，出口產(chǎn)品附加值低等問題，影響到了我國鋼鐵行業(yè)的健康發(fā)展，也不利于我國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，因此，從2006年起，國家出臺(tái)一系列的控制鋼鐵總量、淘汰落后產(chǎn)能的政策。

　　2007年3月5日，十屆人大政府工作報(bào)告提出到2010年前，全國淘汰落后煉鐵能力1億噸，煉鋼能力5500萬噸，其中今年淘汰落后煉鐵能力3000萬噸，煉鋼能力3500萬噸。隨后，國務(wù)院、發(fā)改委、北京、山西等第一批10個(gè)主要鋼鐵生產(chǎn)省(區(qū)、市)簽訂《關(guān)停和淘汰落后鋼鐵生產(chǎn)能力的責(zé)任書》，這10個(gè)省(區(qū)、市)將在“十一五”期間關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3986萬噸、煉鋼能力4167萬噸，涉及企業(yè)344家；其中，今年要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2255萬噸、落后煉鋼能力2423萬噸。目前，第二批淘汰落后煉鋼產(chǎn)能約1000萬噸的責(zé)任書即將簽訂。

　　國家發(fā)改委2007年9月11日公布了參加第一批關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作的河北、山西等十省(區(qū)、市)已累計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力969萬噸、煉鋼能力873萬噸，分別完成全年關(guān)停淘汰目標(biāo)的43%和36%；而到7月時(shí)，全國共淘汰了落后煉鐵產(chǎn)能約1200萬噸，落后煉鋼能力900萬噸左右。

　　因此，我們根據(jù)全國情況保守預(yù)計(jì)今年可淘汰煉鐵能力1500萬噸，煉鋼能力1100萬噸，而要在2010年前完成政府淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)，則2008、2009年年均要淘汰煉鐵能力4250萬噸，煉鋼能力2200萬噸，以此推算，08年、09年的粗鋼產(chǎn)量增量將只有2731、2662萬噸。

　　作為耗能和污染的大戶，鋼鐵行業(yè)必將是國家推行節(jié)能減排和環(huán)保控制的重點(diǎn)，因此，我們認(rèn)為，今后兩年行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的力度會(huì)繼續(xù)加大，隨著政府對淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)補(bǔ)貼措施的進(jìn)一步落實(shí)，能耗標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步限定，鋼鐵供給增速將明顯放緩，同時(shí)有利于行業(yè)技術(shù)水平的提高，也將提升行業(yè)的發(fā)展和盈利能力。

　　1.2國內(nèi)市場仍是需求主力

　　作為與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)的行業(yè)，鋼鐵行業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)。近年來我國GDP、全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資的快速增長帶動(dòng)了鋼鐵需求的持續(xù)旺盛，目前我國已成為全球最大的鋼鐵消費(fèi)大國。2007年1-10月，我國粗鋼表觀消費(fèi)量達(dá)36049萬噸，同比增長12.42%。

　　我們在預(yù)測2008、2009年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的需求時(shí)采用粗鋼表觀消費(fèi)量增速對GDP和社會(huì)固定資產(chǎn)投資FAI的增速的消費(fèi)彈性法，并取其平均值作為預(yù)測值，通過計(jì)算，預(yù)測07、08、09年粗鋼的表觀消費(fèi)量分別為4.35、4.86、5.37億噸，同比分別增長12.4%、11.8%和10.5%，增速雖然也有放緩，但仍高于同期供給增長。

　　下游行業(yè)需求持續(xù)旺盛。作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，建筑、機(jī)械、汽車、鐵路、船舶、家電、石化、集裝箱等下游行業(yè)對鋼鐵產(chǎn)品需求巨大，以上主要的八個(gè)下游行業(yè)共占鋼鐵需求量的87%左右。而根據(jù)相關(guān)分析預(yù)測，上述行業(yè)08年保守的發(fā)展速度將達(dá)15%，簡單計(jì)算國內(nèi)08年粗鋼表觀需求增長將超過12%，與我們通過GDP、社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增速預(yù)測的粗鋼表觀消費(fèi)基本吻合。

　　從以上對供給和需求的預(yù)測情況來看，雖然鋼鐵產(chǎn)量在進(jìn)一步增加，但增速已放緩，且消費(fèi)需求增速高于供給增加，因此奠定了08年行業(yè)供需關(guān)系改善的基礎(chǔ)。

　　綜合考慮我國粗鋼產(chǎn)量及表觀消費(fèi)量后，預(yù)測07、08、09年需要國外市場消化的粗鋼凈出口量分別為5372、5157、4917萬噸，而如果考慮到淘汰落后產(chǎn)能的情況，則需要凈出口的粗鋼只有4272、2957、2717萬噸就可以使國內(nèi)供需平衡，下面將通過出口分析尋求行業(yè)供需進(jìn)一步改善的有力證據(jù)。

　　1.3出口壓力無礙國內(nèi)剩余產(chǎn)量消化

　　作為一個(gè)國際化的行業(yè)，鋼鐵行業(yè)的需求應(yīng)該放在全球化的背景下進(jìn)行分析。從2006年我國成為鋼材凈出口國之后，出口量快速增長，2007年1-10月，我國共出口鋼材5376萬噸，同比增長63.8%，進(jìn)口鋼材1419萬噸，同比下降8.6%，凈出口鋼材3957萬噸，同比增長127.3%，凈出口鋼坯593萬噸；共折合粗鋼凈出口4803萬噸，同比增長91.2%。

　　1.3.1出口退稅政策效應(yīng)漸現(xiàn)

　　同時(shí)我們也看到，由于國家節(jié)能減排以及對鋼鐵行業(yè)的調(diào)控政策，從2006年起國家連續(xù)7次頒布減少或取消鋼材出口退稅政策的效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，從今年7月起鋼材出口增速連續(xù)下降，10月份出口鋼材424萬噸，同比下降0.24%，是今年首次出現(xiàn)同比下降；保守預(yù)計(jì)07年全年粗鋼凈出口約5600萬噸。

　　近日，財(cái)政部關(guān)稅司司長明確表示從08年1月1日起，將繼續(xù)調(diào)整鋼鐵出口退稅，鋼材出口面臨壓力。但是，我們認(rèn)為雖然明年鋼材出口增速將會(huì)繼續(xù)回落，但由于基數(shù)較大和國外的需求仍較強(qiáng)勁，明年的鋼材出口量仍會(huì)維持較高水平。

　　從2007年1-9月的鋼材及鋼坯出口情況可以看到，我國鋼鐵產(chǎn)品的出口國家(地區(qū))主要是韓國、美國、歐盟、香港、臺(tái)灣、東南亞、中東地區(qū)。而根據(jù)IMF的預(yù)測，以上地區(qū)在08年經(jīng)濟(jì)依然可以保持一定增長，除美國、歐盟經(jīng)濟(jì)增速略有放緩?fù)猓�其他基本可與07年持平，特別是中東地區(qū)由于獲得大量石油美元其固定資產(chǎn)投資大幅增加，導(dǎo)致鋼鐵需求強(qiáng)勁，所以我們認(rèn)為08年國外的鋼鐵需求仍然旺盛，在全球鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張有限的情況下，預(yù)計(jì)我國明年的鋼材出口量仍然會(huì)較高，特別是考慮到國內(nèi)落后產(chǎn)能的淘汰，08、09年約3000、2800萬噸需要出口的粗鋼完全可以被國際市場消化。

　　1.3.2反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查對出口總量影響有限

　　隨著我國鋼鐵凈出口的進(jìn)一步增長，今年以來歐盟、美國、加拿大等一些國家先后提出多項(xiàng)針對我國鋼材出口的反傾銷反補(bǔ)貼的調(diào)查，產(chǎn)品涉及部分線材、厚板和焊管等，特別是管材產(chǎn)品受到的投訴較多，對我國鋼鐵出口形成了一定的壓力，但我們認(rèn)為短期內(nèi)其對鋼鐵行業(yè)的影響不大，主要原因有以下兩個(gè)方面：

　　我國部分鋼鐵產(chǎn)品并未形成傾銷。國外強(qiáng)勁的需求和國內(nèi)價(jià)格較低使鋼鐵出口強(qiáng)勁，同時(shí)隨著國內(nèi)企業(yè)對反傾銷反補(bǔ)貼積極應(yīng)訴和應(yīng)訴經(jīng)驗(yàn)的增加、調(diào)查取證時(shí)間較長等原因，其對鋼鐵出口的影響比較小。

　　國內(nèi)鋼材出口將逐漸減小。由于鋼鐵屬于高污染、高能耗的行業(yè)，因此，其必然是國家推行節(jié)能減排、環(huán)保政策下首要調(diào)整的對象，同時(shí)，鋼鐵行業(yè)本身的發(fā)展也需要減少低附加值產(chǎn)品出口，06年來政府的一系列調(diào)整措施淘汰落后產(chǎn)能、取消或降低出口退稅和征收關(guān)稅等措施正在發(fā)揮作用，今年7月以來出口增速呈下降趨勢，預(yù)計(jì)明年會(huì)延續(xù)這一趨勢。

　　另外，隨著鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，我國鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格與國際鋼材價(jià)格的差額正在逐步減小，而且未來出口的較為高端的產(chǎn)品的價(jià)差會(huì)進(jìn)一步縮小，因此出口量也會(huì)減少。

　　通過以上分析，保守預(yù)計(jì)08、09年粗鋼凈出口分別下降20%，15%(2007年約5600萬噸)計(jì)算，則08、09年的粗鋼凈出口可達(dá)4480、3800萬噸，而淘汰落后產(chǎn)能后國內(nèi)過剩的粗鋼產(chǎn)量只有2927、2717萬噸，完全可以通過出口消化。

　　綜合考慮鋼鐵產(chǎn)量及國內(nèi)外的需求，我們認(rèn)為08、09年鋼鐵行業(yè)的供需關(guān)系會(huì)進(jìn)一步改善，奠定了08年行業(yè)景氣的基礎(chǔ)。

　　我們根據(jù)：鋼材(含重復(fù)材)=粗鋼*1.13的比例大致預(yù)測07~09年的鋼材(含重復(fù)材)的產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量，以便更直觀清晰地分析行業(yè)的供需情況。

　　2.盈利看好：成本與價(jià)格的角力

　　2.1成本壓力不會(huì)長期持續(xù)

　　2.1.1鐵礦石和焦炭價(jià)格持續(xù)上漲

　　今年以來，由于全球鋼鐵產(chǎn)量的迅速增長帶動(dòng)上游原材料需求旺盛，鐵礦石、海運(yùn)費(fèi)、焦炭等鋼鐵生產(chǎn)的主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲，特別是下半年以來各項(xiàng)原材料漲價(jià)勢頭更為明顯。

　　截至12月10日，太原二級冶金焦炭價(jià)格1480元/噸，同比增長45.1%，比年初上漲45.1%；國產(chǎn)唐山鐵礦石為1130元/噸，同比增長59.6%，而12月5日最高曾達(dá)到1560元/噸，同比漲幅高達(dá)127.7%。

　　而以印度粉礦為主的現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格也快速上漲，12月7日，北侖港進(jìn)口現(xiàn)貨鐵礦石達(dá)到1440元/噸，同比漲幅達(dá)121.5%，比年初上漲116.5%；標(biāo)志全球干散貨運(yùn)輸情況的BDI指數(shù)達(dá)到10068點(diǎn)，同比增長132.9%，比年初上漲127.7%；巴西圖巴郎到寶山、北侖的海運(yùn)費(fèi)88.88美元/噸，比年初漲幅達(dá)164.2%，同比增長173.5%。

　　成本的快速上漲擠壓了企業(yè)的利潤。由于去年同期基數(shù)較低，07年初納入鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的大中型企業(yè)的利潤呈現(xiàn)上升趨勢，但隨后主要原材料價(jià)格的迅速上漲，使行業(yè)的利潤開始下滑。據(jù)鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2007年1-9月我國大中型鋼鐵企業(yè)煉鋼生鐵制造成本同比漲幅達(dá)11.33%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比增幅都超過30%，鋼鐵企業(yè)面臨較大成本壓力。

　　目前，由于需求旺盛、進(jìn)口鐵礦石供應(yīng)由全球三大巨頭控制、現(xiàn)貨價(jià)格上漲等原因，使08年鐵礦石長期協(xié)議價(jià)格談判形勢惡劣，我們認(rèn)為明年協(xié)議鐵礦石漲價(jià)幅度在25%左右，而國外部分投行預(yù)測漲幅可能達(dá)到50%。按照07財(cái)年的協(xié)議鐵礦石FOB價(jià)格72美元/噸、1美元兌人民幣7.31元、鐵礦石占噸鋼成本65%計(jì)算，則鐵礦石上漲25%將使08年噸鋼成本上漲200元左右；而考慮到08年人民幣繼續(xù)升值，如果按08年平均匯率1：6.83計(jì)算，則噸鋼成本上漲約180元，按照12月10日鋼坯平均價(jià)格4200元/噸計(jì)算，只要鋼坯價(jià)上漲約5%就可以消化掉成本上升的壓力。

　　另外，由于我國焦煤資源的稀缺性及鋼鐵、石化等下游行業(yè)的需求持續(xù)增長，預(yù)計(jì)明年焦炭價(jià)格也將上漲15%左右，按照2007年12月10日的太原二級冶金焦的均價(jià)1480元/噸計(jì)算，煉1噸粗鋼需0.5噸焦炭，則噸鋼成本上漲約110元，按照12月10日鋼坯價(jià)格4200元/噸計(jì)算，則鋼坯價(jià)格上調(diào)2.6%就可以消化焦炭價(jià)格上漲。

　　綜上，我們預(yù)計(jì)08年、09年鐵礦石和焦炭價(jià)格的上漲會(huì)使噸鋼成本上漲約300元左右，暫時(shí)不考慮其他成本上漲，按目前鋼坯價(jià)格4200元/噸計(jì)算，鋼坯價(jià)格上漲8%就可基本消化掉鐵礦石和焦炭成本的上升，因此，決定企業(yè)能否盈利主要看鋼材價(jià)格的漲幅大小。

　　2.1.2成本上升的趨勢不會(huì)持續(xù)

　　盡管鋼鐵行業(yè)近兩年將面臨巨大的成本壓力，但我們認(rèn)為這一趨勢不會(huì)長期延續(xù)，未來鐵礦石、焦炭價(jià)格將會(huì)回落并保持合理的水平運(yùn)行，因?yàn)闆Q定鐵礦石、焦炭價(jià)格的根本是其供需關(guān)系。

　　供給會(huì)持續(xù)增加。雖然必和必拓、力拓和淡水河谷三巨頭控制了國際75%海運(yùn)鐵礦石，其對鐵礦石價(jià)格的控制力較強(qiáng)，但隨著鐵礦石開采行業(yè)盈利能力持續(xù)向好，必將刺激國內(nèi)、外鐵礦石投資熱潮，今年以來全球鐵礦石開采項(xiàng)目明顯增多，因此我們預(yù)計(jì)未來鐵礦石的供應(yīng)量會(huì)持續(xù)增加。

　　需求增長將會(huì)放緩。需求旺盛，特別是中國的需求持續(xù)增加導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格上漲，但未來隨著我國淘汰落后產(chǎn)能、控制新項(xiàng)目投資等措施發(fā)揮作用，鋼鐵產(chǎn)量增速放緩對鐵礦石的需求必將會(huì)減少，而且國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的增加也會(huì)減少進(jìn)口鐵礦石的量。同時(shí)，隨著國際海運(yùn)力的大量投放，海運(yùn)費(fèi)也將有所回落。

　　因此，在供需關(guān)系逐步改善的情況下，隨著我國鋼鐵行業(yè)集中度的提高，鋼鐵企業(yè)鐵礦石談判能力的不斷增強(qiáng)，同時(shí)對海外鐵礦石資源的投資力度的持續(xù)加大，預(yù)計(jì)未來鐵礦石等主要原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力將明顯減小甚至消除。

　　2.2鋼價(jià)漲幅決定盈利水平

　　在需求旺盛及成本上漲的推動(dòng)下，今年以來，我國鋼鐵價(jià)格也出現(xiàn)了大幅的上漲，許多產(chǎn)品價(jià)格處于歷史高位，特別是線材和螺紋鋼，由于供給有限而國內(nèi)外需求旺盛，其價(jià)格上漲明顯高于其他產(chǎn)品。

　　截至到12月10日，CRU、Myspic鋼價(jià)指數(shù)分別達(dá)到172.36、166.3，同比增長11%和35%；而就鋼材品種來說，長材漲價(jià)幅度最大，線材和螺紋鋼同比漲幅均超過45%，另外，中厚板同比漲幅也達(dá)到40%。

　　成本的上升使得企業(yè)只能通過鋼價(jià)的上漲或直接控制原材料資源保證企業(yè)的盈利，而對08年行業(yè)供需關(guān)系的好轉(zhuǎn)的判斷使得鋼價(jià)上漲成為可能。按照預(yù)測，如果08年噸鋼成本(鐵礦石+焦炭)上升300元左右，則鋼價(jià)上漲8%左右就可以消化掉成本上升的壓力。而從寶鋼、武鋼、鞍鋼等公司對08年1季度主要產(chǎn)品約10%的提價(jià)力度來看，企業(yè)的盈利能力應(yīng)該可以保證；而且協(xié)議鐵礦石價(jià)格漲幅在明年4月份才會(huì)反映，預(yù)計(jì)08年二季度鋼材價(jià)格仍有繼續(xù)上調(diào)的需要。

　　綜合分析，我們認(rèn)為在這場角力中，成本上漲的壓力基本能夠通過鋼價(jià)上漲消化吸收，行業(yè)的盈利能力仍然值得看好。

　　中小企業(yè)處境困難。但我們同時(shí)注意到，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的高漲使得以采購現(xiàn)貨為主、產(chǎn)品和技術(shù)較為落后的中小鋼鐵企業(yè)來說，其已經(jīng)處于微利甚至虧損倒閉的狀況。因此，盡管行業(yè)供需會(huì)改善，但成本及出口的壓力必然會(huì)使行業(yè)利潤向具有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢、直接控制鐵礦石等原料資源的企業(yè)集中；而成本上漲同時(shí)也有利于行業(yè)集中度提高、供需的進(jìn)一步改善。

　　3. 08年鋼鐵行業(yè)投資策略：把握三個(gè)優(yōu)勢

　　3.1 2008年鋼鐵行業(yè)總體運(yùn)行判斷

　　行業(yè)供需關(guān)系繼續(xù)改善。從上面的分析中可以看到，行業(yè)固定資產(chǎn)投資的下降使得08年鋼鐵供給增速明顯放緩，同時(shí)旺盛的需求特別是國內(nèi)巨大市場使得行業(yè)供需結(jié)構(gòu)更為合理，雖然出口會(huì)由于面臨出口退稅調(diào)整、反傾銷反補(bǔ)貼的投訴等多重壓力而逐漸減少，但國外市場需求的剛性及產(chǎn)能釋放的滯后性，會(huì)使出口仍然可以消化國內(nèi)多余的產(chǎn)能，特別是隨著落后產(chǎn)能淘汰力度的不斷加大，我們預(yù)計(jì)08年供需改善將支撐行業(yè)的景氣。

　　成本壓力可以通過價(jià)格上漲消化。盡管普遍面臨較大的成本壓力，但在供需改善的情況下，企業(yè)能夠通過上調(diào)鋼價(jià)化解成本上升；通過對鐵礦石、焦炭價(jià)格上漲預(yù)期的敏感性分析，我們可以看到只要鋼價(jià)上8%左右就可以抵消成本上升部分，而寶鋼、武鋼等多家鋼企對明年1季度價(jià)格上調(diào)10%左右的力度，再加上二季度協(xié)議鐵礦石漲價(jià)反應(yīng)在成本里將促使鋼價(jià)有可能繼續(xù)上漲來看，價(jià)格上漲決定了行業(yè)盈利能力繼續(xù)向好。

　　我們維持對08年鋼鐵行業(yè)的“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本持續(xù)上升；全球經(jīng)濟(jì)的放緩；國家對物價(jià)、投資規(guī)模、出口等的宏觀調(diào)控都可能會(huì)影響行業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值。

　　3.2投資需把握的三條標(biāo)準(zhǔn)

　　行業(yè)供需關(guān)系改善、總體盈利基本向好的判斷使我們看好08年鋼鐵行業(yè)的投資價(jià)值，但同時(shí)出口面臨的壓力、成本上漲以及國家宏觀調(diào)控的壓力必然會(huì)使行業(yè)出現(xiàn)一定的分化，因此，我們認(rèn)為08年投資鋼鐵行業(yè)需遵循三條標(biāo)準(zhǔn)：

　　具有規(guī)模、產(chǎn)品優(yōu)勢的公司。我們認(rèn)為只有具有規(guī)模和產(chǎn)品、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)才有較強(qiáng)的價(jià)格轉(zhuǎn)移能力，可以通過價(jià)格的上調(diào)來消化轉(zhuǎn)移成本上升帶來的壓力，這些企業(yè)普遍擁有規(guī)模效應(yīng)、特色產(chǎn)品；其中，由于供給有限而需求較大，我們可以特別關(guān)注線材和螺紋鋼占產(chǎn)品比例較高的企業(yè)。

　　原材料控制力度較大的企業(yè)。在鐵礦石、焦炭等主要原材料價(jià)格不斷上漲過程中，如果能夠有效控制上游行業(yè)的成本，企業(yè)的壓力將會(huì)減小很多。而對原材料控制主要以下幾種類型：一是自身擁有鐵礦石、煤炭資源的企業(yè)，可獲得比市場價(jià)格低的原材料；二是能夠通過長期協(xié)議鎖定原材料價(jià)格的企業(yè)，可保持成本的穩(wěn)定和可控；三是由于地理位置或交通便利可獲得低于市場均價(jià)的鐵礦石、煤炭等的企業(yè)。

　　具有兼并重組、資產(chǎn)整合預(yù)期的企業(yè)。隨著國家對鋼鐵行業(yè)總量控制、淘汰落后產(chǎn)能的調(diào)控力度的加大和政策的支持，行業(yè)兼并重組進(jìn)程將加速；同時(shí)成本上漲巨大壓力也將促使行業(yè)的整合，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，兼并重組將為雙方帶來較高的投資價(jià)值。

　　4.重點(diǎn)公司評述

　　4.1投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)

　　投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)景氣的背景下，根據(jù)上述三條標(biāo)準(zhǔn)，我們建議2008年重點(diǎn)關(guān)注：具有規(guī)模和產(chǎn)品優(yōu)勢的行業(yè)龍頭的寶鋼股份(600019)、鞍鋼股份(000898)、武鋼股份(600005)、太鋼不銹(000825)；擁有鐵礦石資源和資產(chǎn)整合預(yù)期的攀鋼鋼釩(000629)；成長預(yù)期明確的承德釩鈦(600357)；具有資產(chǎn)整合預(yù)期的酒鋼宏興(600307)、萊鋼股份(600102)；以長材產(chǎn)品為主、資產(chǎn)注入明確的三鋼閩光(002110)。

　　4.2重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及評級

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