安信證券 趙志成

　　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　11月凈出口鋼數(shù)量環(huán)比下降3.4%，再創(chuàng)年內(nèi)新低

　　出口的持續(xù)減少預(yù)示著至少在短期內(nèi)中國鋼鐵的出口競(jìng)爭力減弱

　　近期鋼價(jià)的上揚(yáng)成本推動(dòng)的特點(diǎn)依然明顯

　　逐步增加對(duì)資產(chǎn)注入預(yù)期上市公司的關(guān)注

　　依然維持對(duì)鋼鐵行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)

　　報(bào)告摘要：

　　11月份中國鋼鐵出口環(huán)比繼續(xù)下降，凈出口鋼數(shù)量再創(chuàng)年內(nèi)新低。11月份當(dāng)月中國出口鋼材410萬噸，較上月減少14萬噸，環(huán)比減少3.3%。11月份進(jìn)口鋼材135萬噸，較上月增加14萬噸，環(huán)比增加11.6%。將鋼材和鋼坯的進(jìn)出口折算粗鋼計(jì)算，11月份出口鋼453萬噸，較上月減少16萬噸，環(huán)比下降3.4%。10月份凈出口鋼309萬噸，環(huán)比下降8.85%，創(chuàng)今年以年來鋼凈出口新低。1-11月份中國累計(jì)凈出口鋼5119萬噸，同比增加2123萬噸，同比增長70.86%，增速較1-10月下降了20.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　11月份鋼鐵出口環(huán)比繼續(xù)下降是符合我們的預(yù)期的。觀察國內(nèi)外鋼材價(jià)差，自今年4月份以來價(jià)差持續(xù)縮小，11月底價(jià)差空間基本填平，我們觀察到中國鋼鐵出口的持續(xù)下滑，這預(yù)示著中國鋼鐵產(chǎn)品出口

競(jìng)爭力至少在短期內(nèi)正在逐步的喪失，國際需求狀況對(duì)中國鋼鐵產(chǎn)量的這部分消化能力存在一定的不確定性。

　　近期鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)了一波快速的上揚(yáng)，近兩周主要鋼材品種價(jià)格漲幅均在5%以上，螺紋鋼價(jià)格漲幅居前，以12mm螺紋鋼為例，近兩周價(jià)格上漲近9%，8mm中板價(jià)格上漲5%，3mm熱軋薄板和1mm冷軋薄板的價(jià)格上漲約6.5%。同時(shí)，我們也觀察到了主要原材料價(jià)格的大幅上漲，出口的下降，鋼產(chǎn)量水平和社會(huì)庫存水平的穩(wěn)定，國內(nèi)需求在短期倒沒有看到加速的明顯證據(jù)，可以推斷的是這波鋼價(jià)上漲依然來自于成本推動(dòng)的可能性更大。

　　我們更傾向于關(guān)注鋼鐵產(chǎn)品的盈利空間。考慮企業(yè)的原材料庫存行為，這波鋼價(jià)上漲短期內(nèi)抬升了企業(yè)的盈利能力，當(dāng)然我們猜測(cè)這一抬升具有階段性的特點(diǎn)。我們堅(jiān)持認(rèn)為目前處在鋼鐵行業(yè)盈利能力的底部區(qū)域，供給能力擴(kuò)張的放緩預(yù)計(jì)將會(huì)抬升企業(yè)的盈利能力。

　　我們依然維持對(duì)鋼鐵行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)。目前鋼鐵股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)仍然存在，而盈利能力的見底回升有助于估值水平的抬升。在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下，我們建議投資者逐步增加對(duì)資產(chǎn)注入預(yù)期上市公司的關(guān)注，比如三鋼閩光、新興鑄管等。當(dāng)然寶鋼股份和武鋼股份依然可以作為基本配置。

　　我們將在2008年12月18日舉行的安信

證券2008年投資策略年會(huì)上發(fā)表我們對(duì)于2008年鋼鐵行業(yè)投資主題的觀點(diǎn)。

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