國金證券 曹旭特

　　投資要點(diǎn)

　　央行對9月27日公布的《中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》作出補(bǔ)充說明，明確了以借款人家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)為單位認(rèn)定房貸次數(shù)。

　　在本次補(bǔ)充說明出臺前，僅有建行以家庭為單位認(rèn)定房貸次數(shù)，但按照新規(guī)定，所有商業(yè)銀行都將依此執(zhí)行，其結(jié)果是購房門檻的進(jìn)一步提高，擠出部分投資和改善購房需求。

　　需求層面因素的弱化當(dāng)然會影響銷售速度，但行業(yè)向上趨勢不會改變。我們曾多次論述過真實(shí)需求的長期性和巨大需求量，而政府在短期內(nèi)改善供給能力有限，行業(yè)供求失衡的格局仍將繼續(xù)，僅是缺口變小。投資購房的擠出雖然降低行業(yè)發(fā)展曲線的斜率，但有利于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，因?yàn)楫吘拐鎸?shí)需求支撐下的發(fā)展才是健康和可持續(xù)的。

　　我們應(yīng)該用兩分法來看調(diào)控對上市公司的影響。調(diào)控緊縮了所有公司的生存環(huán)境，但也有利于行業(yè)集中度的提高。07年市場環(huán)境過于寬松，小公司變現(xiàn)手中資源動力減小，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)龍頭公司在資源整合方面并無太多進(jìn)展，但未來銷售速度和

　　目前行業(yè)內(nèi)龍頭公司08年市盈率已降至24-30倍，二線公司為17-18倍，估值吸引力逐步凸顯。我們維持行業(yè)增持評級，推薦萬科、招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、昆百大和深天健。